具有波動性的加密貨幣正在形成固定收益模式。去中心化金融（DeFi）網路上的加密貨幣借貸活動日益增多。在加密貨幣領域，質押（staking）正在成為主流。質押指的是投資者透過鎖定資產來參與網路協議的重要功能，以此獲得收益。大型加密貨幣交易所正在為使用者提供質押服務。
由上圖可知，去中心化金融範疇中的加密貨幣借貸在以太坊投資者中越來越受歡迎。
其中不乏諷刺意味，這個模式就像是提供分紅的低價股（penny stock）。然而，借貸和質押正在成為影響加密貨幣投資者決策的潛在因素。在 12 月，我們邀請了兩位投資機構的基金管理人參加了 CoinDesk Research 關於借貸和質押的網路研討會，他們分別是 Scalar Capital 的約旦·克利福德（Jordan Clifford）和 Multicoin Capital 的凱爾·薩馬尼（Kyle Samani）。他們將與我們一起討論，如何評估加密貨幣借貸和質押所存在的風險與回報，什麼是加密資產的無風險利率，以及去中心化金融需要採取什麼措施來吸引投資者和新使用者（他們都持有比特幣和其它加密資產）。
以下是本次研討會的三大要點。
1、 去中心化金融的風險因素（risk factor）令一些投資者望而卻步
克利福德和薩馬尼一起探討了將資產投入能夠賺取收益的去中心化金融網路的決策。從克利福德的角度來看，技術風險是可控的。薩瑪尼則表示，無論你在去中心化金融中投入多少資產，所得收益都不足以抵消因“智慧合約”故障而損失全部資金的風險。
以下是克利福德關於 Scalar 如何評估風險的看法。他提到了，去中心化網路可以透過一些方法來降低自身作為存幣生息平臺的風險，如給予發現 bug 者補貼、安全審計和形式驗證等。人為風險也是一個因素：“對手方風險確實是一大主要因素……實際上，該風險有多種形式。許多去中心化金融合約都設有管理員訪問許可權，可以從合約層面對資金進行各種操作。那些尚未真正實現去中心化的智慧合約在上線之時會設有這樣一道早期閘門。這是我們需要考慮的事情。雖然這些專案號稱去中心化金融協議，但其控制權通常掌握在某個組織手裡。”
克利福德表示，無論考不考慮人為對手方風險，智慧合約始終存在技術層面的對手方風險，可以根據林迪效應來評估：“通常來說，智慧合約本身就在某種程度上充當對手方的角色，需要接受技術風險方面的檢查……你真正在尋找的，是一個已經託管了大量價值標的的智慧合約。隨著時間的流逝，該智慧合約的安全性就會越來越高。如果該智慧合約在數年內持有 10 億美元，它存在嚴重漏洞的機率就會逐漸降低。”
薩馬尼認為，去中心化金融借貸網路的當前利率並不足以抵消其風險。其中的風險包括，有可能要向投資者傳送電子郵件，來解釋投資者的資金是如何丟失的。薩馬尼說：“就當前利率而言，將去中心化金融產品納入投資組合並無意義，因此不值得為此浪費時間。”那麼，利率要達到多少才算有意義？薩馬尼說，Multicoin 還未下定論。應該比中心化金融產品的利率高出 1% 嗎？還是 2% ？利率達到多少人們才願意投資去中心化金融領域？目前還沒有定論。我們希望能在接下來的 6 到 12 月內得出結論。
薩馬尼表示，他並不看好去中心化借貸產品，認為其無法提供比中心化金融產品高得多的利率。薩馬尼說：“總會有人縮小利率差。”
2、何為加密貨幣的無風險利率？
歸根結底，利率有意義與否，取決於所獲收益超出所需承擔風險的部分。這通常是參考“無風險”利率來計算得出的。當然了，所有投資都需要承擔風險，加密資產投資尤為如此。但是，在加密貨幣借貸網路研討會上，我們將話題轉向了加密貨幣產品的無風險利率以及在以無風險利率衡量定價風險的過程中，質押起到了怎樣的作用。
薩馬尼說：“總而言之，我預期借貸利率將高於質押利率。我認為，至少在每個生態系統內，質押利率多半都被視為無風險利率。”
薩馬尼表示，質押協議的不同之處在於，它規定了解鎖期限，但是有變通的方法。例如，不同於直接將資金質押給協議，提供質押服務的交易所能讓使用者更快取回自己的資金。
薩馬尼表示，質押並非完全沒有風險，但是它避免了持有資產本身所產生的額外風險。薩馬尼說：“質押是協議上原生的。協議上原生的東西不多，質押就是其中之一。我認為，你明明可以只依賴於協議，為什麼還要你承擔因借款和對手方而產生的風險呢？既然你已經依賴於協議了，還要你承擔對手方風險的話，就應當予以補償。”
3、去中心化金融的發展還需要什麼
薩馬尼也不看好去中心化金融。他說：“去中心化金融領域顯然是迴圈的。實際使用該產品的人不多……其上限大概是以太幣的全部或部分市值。”
克利福德表示，去中心化金融需要更好的使用者介面和應用。他說：“我們需要完善不足之處，爭取更多時間，讓大家來談一談自己的成功案例。我認為去中心化金融領域未來將實現有機增長，只是還需要一點時間。”
薩馬尼認為，發展問題是去中心化金融的根本性挑戰。目前，只有現有的以太坊投資者對加密資產質押貸款感興趣。服務於被排除在傳統金融系統之外使用者的無質押貸款（uncollateralized loans）可以吸引到其他投資者；但是，如果沒有可以跨越國界並在傳統金融系統之外運作的法定身份（sovereign identity）和信用評分等技術來輔助的話，無質押貸款就是不切實際的。
