(普羅斯旺農莊，梵高)
前言：DeFi不僅是以太坊的重要發展，也是整個加密領域的重要發展。那麼，相對於CeFi，DeFi還存在哪些不足？這些不足限制了DeFi的進一步發展。這些限制包括延遲、低吞吐量、高交易費用、搶先交易、槓桿率和貸款成本、缺乏法幣通道等。如何來解決這些問題？如何衡量DeFi比CeFi更強？當交易規模更大，價格發現從DeFi而不是CeFi上實現時，DeFi才算真正雄起。在這之前，DeFi還幼小年輕，在我們吹捧DeFi時，更應該看到它的不足，找到解決方案，並最終推動開放金融的發展。本文作者是KYLE SAMANI，由“藍狐筆記”的“JT”翻譯。
在過去24個月，隨著DeFi生態系統的發展，我一直在思考協議級別的護城河和市場規模。關於可防禦性方面，可以參考之前的文章《》。本文主要談談市場規模的問題。
我對以太坊當前DeFi經濟的最大擔憂是，它會受到一種或幾種隱形漸進線的影響。根據Eugene Wei的定義，隱形漸近線是無形的上限，它無法直接衡量，且只能在反事實分析中顯現，它限制增長。
雖然現在確定它還為時過早，不過DeFi生態系統有可能已經抵達這些天花板。例如，ETH在DeFi協議中用作抵押品的峰值大約2-3%左右。（藍狐筆記：也就是說他認為作為抵押品來說，ETH已經接近於峰值，不會再增加。從藍狐筆記角度看，ETH作為抵押品確實在較長時間內沒有顯著增長，但這不意味著未來不會繼續增長）
2020年4月鎖定在DeFi中的ETH
本文將會評估目前DeFi相對於CeFi的優勢和缺點。然後，會嘗試找出當前一些限制DeFi增長的隱形漸近線，並提出解決方案。
DeFi用例
儘管DeFi的長尾用例很多，例如無損彩票、預測市場、質押、身份等，但如今DeFi主要有三大用例：（藍狐筆記：無損彩票主要是指pooltogether這樣專案，幸運使用者得到的是使用者存入代幣所產生的利息，本金不會損失）
獲得槓桿（例如從Maker、Compound的借款或在dYdX上的保證金交易）
交易（例如0x、Uniswap、Kyber、IDEX、dYdX）
獲得合成資產的敞口（例如Synthetix、UMA）
這些加起來，構成了DeFi的絕大部分活動。
這些開放金融協議都在與中心化的方案進行競爭。為了理解隱形的漸近線，讓我們考慮一下這些用例的競爭動態。
獲得槓桿
對於大多數交易者來說，槓桿的兩個最重要特徵是可用槓桿的量和成本。在這兩個方面，DeFi都不如CeFi。
DeFi提供的可用槓桿更少。DeFi的槓桿量是有限制的，因為其存在延遲（15秒的區塊時間）。為什麼較高的延遲會降低最大槓桿作用？考慮到加密資產波動性和伴隨15秒區塊時間的連鎖清算風險，很難提供高槓杆的產品。dYdX釋出了10倍槓桿的BTC永續合約，但在BitMEX上平均使用的槓桿率為25-30倍。
CeFi可以提供較低的借貸成本。CeFi公司要麼擴大信貸（例如Silvergate之類的銀行），基於信託（例如與可信任客戶合作的大額貸款櫃檯）降低貸款要求，要麼透過提供大量客戶存款（如Binance和Coinbase這樣的借貸櫃檯）來做到這一點。
儘管如今在某些情況下，DeFi協議提供更低的利率，但這些協議在結構上存在不足。雖然從理論上來說，交易者有可能開始交易Compound的cToken，從而有效地複製Binance和Coinbase具有的內部分類賬優勢，但這分散了cToken和底層資產之間的流動性。
DeFi協議可以提供更高的槓桿嗎？考慮到加密貨幣的波動性，以及當前對以太坊的限制（15秒區塊時間），很難想象任何平臺可以提供超過10倍的槓槓率，尤其是在黑色星期四之後。
但是，Layer 2的解決方案（skale等）會提供1秒區塊時間，這會減輕延遲（請注意，vanilla Optimistic rollup架構不減少區塊時間，因此並不解決這一問題）。還不清楚dYdX這樣的DEX和交易者是否會將結算轉移到Layer2解決方案。
長期看，DeFi協議是否能夠提供有競爭力的貸款利率？可能不是。我預計，隨著越來越多的銀行（透過部分準備金貸款提供信貸）進入這一領域，由中心化金融機構提供的資本成本會在未來幾年內下降。此外，因為DeFi協議無法承保信任關係，因此它們需要更高的抵押率，從而進一步增加資本（機會）成本。
在可預見的將來，我不認為DeFi協議能夠超過傳統提供商的槓桿率。儘管DeFi協議可以服務一些傳統資本提供者無法服務的使用者，但這個市場只是整體市場的一小部分。絕大部分市場參與者希望最佳化成本和槓桿的可用性，不過，DeFi協議在這兩方面都難以跟CeFi競爭。
當前的資料清楚地表明瞭這一點。加密生態系統的絕大多數槓桿來自於傳統的交易所。
DeFi槓桿佔CeFi槓桿的比例，來源DeFi Pluse，Skew
值得注意的是，如果100%的交易活動轉移到單個公共的可信中立DeFi標準（例如之前描述過的單個Layer 1），DeFi可以消除基礎風險，且為所有市場參與者提高資本效率。但是，這在可見的未來都不太可能發生。
交易
有幾個方面DeFi比CeFi要糟糕。總體而言，這些因素阻止了DEX從CEX中獲得市場份額。
1.延遲和概率最終性
由於以太坊依賴於中本聰共識，也就是僅提供高延遲的概率最終性，因此掛單人和吃單人都無法實時準確獲知其實際頭寸。由於缺乏精確性，他們在交易中必須更加保守（如更大的點差）。任何具有更快區塊時間的解決方案都可以緩解這一情況。
2.礦工的搶先交易
隨著加密生態系統的成熟，以及交易者在鏈上有更多直接結算，區塊生產者將開始最大化其可提取價值。（藍狐筆記：MEX是指可從區塊生產活動中提取價值，除了區塊獎勵之外，礦工會透過搶先交易來獲利）當他們這麼做時，他們會開始搶先交易，這對於流動性提供者來說極其不利。
3.交叉保證金和抵消頭寸。
如今，Binance和FTX允許交易者在不同型別產品上進行交叉保證金頭寸。例如，用永續合約頭寸來抵押看漲期權。明年，預期它們會開始允許抵消頭寸（例如使用ETH空頭頭寸允許人們增加更多BTC length），同時預期其他的中心化交易所也會跟進。從理論上講，儘管在去中心化環境中可以實現交叉保證金，但由於去中心化交易所不那麼成熟，難度更大。
4.缺乏法幣入金通道
以去中心化方法將使用者大規模從法幣轉移到加密貨幣不容易。有幾個團隊在解決這個問題，但還沒有人成功破解。在此之前，對於已經進入加密領域的使用者來說，穩定幣是不錯的權宜之計。
5.吞吐量和gas成本
交易者希望能夠結算交易、重新調整抵押品、並快速進行新交易。這些計算消耗大量的gas。
DeFi協議能否降低延遲，並提供更快的最終性？例如在更少延遲的Layer 2（如Skale），或者更少延遲的Layer 1（如Solana）中進行，這是可能的。
DeFi協議能否減輕礦工搶先交易的威脅？在Layer 1，有一些理論上的提議，但它們引入更多延遲、複雜性以及更高的gas成本。在Layer 2，伴隨著無須許可的驗證者，這是可能的。
DeFi協議能否解決法幣入金問題？可以，使用穩定幣。
在可見的未來，很難看到去中心化的交易所超過中心化的交易所。儘管存在相對清晰的解決方案來解決延遲和最終性問題，但對經驗豐富交易者來說，一是他們不想讓區塊生產者搶先交易，二是希望有交叉保證金和抵消頭寸來提高其資本效率。
這在資料中很明顯。絕大多數交易活動都在傳統交易所進行。幾乎所有的價格發現都發生在CeFi上。
每月DEX量佔據實際10個CEX量的百分比，Sources：CoinAPI，Bloxy
合成資產
為了交易合成資產，交易所必須提供：1）管理抵押品以及支付贏家/輸家的機制 2）可靠的價格預言機。
傳統交易所在這兩個方面都更出色：他們不僅管理抵押品，而且他們為其永續合約提供中心化的價格預言機。此外，FTX也開始增加與眾不同的合成資產，例如2020年美國總統大選的合約。
儘管DeFi協議理論上可以促進任意合成資產合約，（例如透過Augur），但是，除了所有DeFi自身的特徵，如自我託管和無須許可預言機之外（可能是錯誤而不是功能，有待確定），它們似乎沒有任何執行優勢。
中心化交易所在合成資產市場競爭中處於有利地位，它們透過永續合約進行競爭。
超越隱形漸近線
上述的限制中，最突出的是延遲。延遲影響最為關鍵，因為加密貨幣極度波動。當價格在幾秒鐘內移動數百個基點時，15秒的區塊時間加上中本聰共識的機制，進一步加劇了系統性的風險。
中心化金融的運作時間以納秒為單位，而去中心化金融的運作時間以秒為單位。很難了解DeFi如何能在納秒級的計算單位上執行，但使用諸如Solana之類的也許是可能的。Solana是唯一將全域性狀態更新跟時間變化解耦的區塊鏈，DeFi可以將時間降至微秒級內執行。
這與以太坊2.0相關，它以每12秒產生一個新區塊。DeFi是迄今為止在以太坊上發生的最重要的事情，而ETH2.0並未針對DeFi進行最佳化。
同樣，吞吐量是顯而易見的問題。雖在多數時間裡，以太坊網路執行良好，但在黑色星期四，以太坊擁堵不堪。以太坊無力處理足夠多的交易。儘管事實上，DeFi的交易大約佔CeFi的1%。換個角度，加密CeFi交易佔據傳統資產型別的0.1-1%（不包括外匯）。DeFi還有很長的路要走。
投資DeFi
儘管對於多數使用者和交易者來說，DeFi協議面臨結構性的劣勢，但它們在服務於某些細分市場上比CeFi要好，而且其中的部分細分市場可能會帶來數十億美元的機會。例如，交易非託管永續合約是巨大的市場。
由於上述提到的原因，DeFi永續合約不會很快取代CeFi永續合約。但DeFi永續合約會佔據相當可觀的市場份額。鑑於所有主要CeFi交易所的市值大約200億美元，且增長迅速，因此，提供非託管永續合約的交易所可能是一個風險投資級別的結果。
隨著DeFi底層技術基礎設施的不斷完善，DeFi將開始從CeFi中搶佔市場份額。在接下來的24個月，可以期望所有必須的基礎設施變得足夠好，DeFi的增長率將會出現階躍函式級變化（藍狐筆記：階躍函式是特殊的連續時間函式，是從0躍遷到1的過程，本文是指具有飛躍性的實質變化）
大家怎麼知道DeFi什麼時候最終獲勝？當價格發現從中心化交易所轉移到去中心化交易所時！
------
風險警示：藍狐筆記所有文章都不能作為投資建議或推薦，投資有風險，投資應該考慮個人風險承受能力，建議對專案進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。
加入藍狐筆記的知識星球：https://t.zsxq.com/iaQNnIq
歡迎加入藍狐筆記群微信：pacinoli
