來源：國盛證券
全球資產下跌，比特幣未能獨善其身，單週跌幅超40%，暴跌之下，我們進一步分析比特幣資產屬性以及上游挖礦產業的風險與機會。
全球市場大幅下跌背景下，比特幣暴跌40%，槓桿推動的繁榮不再。2019年市場開始出現做數字貨幣質押借貸的金融機構，幣市在槓桿推動下，呈現了一定虛假“繁榮”景象。此次幣價下跌是一次市場去槓桿的過程。
幣價接近腰斬，但是算力並未明顯波動，凸顯挖礦產業彈性。挖礦呈現彈性有兩方面原因：1、由於電能使用合同約束，礦場關不掉；2、礦工低位持幣意願較強，預期幣價回升。挖礦產業自身擁有彈性，關機與否需看礦工具體情形。如果維持目前狀態，所有使用落後機器且高電價的個人礦工的礦機會關機。這部分機器如果以較低價格賣到礦場，則在礦場能拿到低電價的情況下可以繼續執行，且帶來一定的收益。比特幣挖礦獎勵“減半”在即，未來半年多存在維持目前的幣價、幣價持續跌、幣價反彈三種情況下，我們對挖礦市場格局變化做出了全面分析：1）如果維持目前價格區間，所有使用落後機器且高電價的個人礦工的礦機會關機；2）如果幣價再跌25%-30%，全網會有三分之一左右的落後機器在電價豐水期也無法盈利，算力也對應下降三分之一左右。此時只有能耗低的先進機器可以繼續挖礦，這部分人以幣本位計量的受益由於全網算力下降預計會大幅提高；3）如果幣價上漲，那麼礦機將不會關機，且有新的礦機入場，收益預期會比2018年高。
弱市中，礦機能效比更為重要。目前能耗比在75J/TH的礦機處在關機的邊緣，現有行情下能耗在50J/TH以下的機器是最佳選擇物件，在未來兩到三年內能保持一定領先優勢，比較安全。
目前比特幣為特殊另類資產，與黃金、新興市場相關性並不明顯。雖然比特幣與黃金有較多的相似屬性，但兩者價格相關係分析表明，比特幣與黃金相關性並不高；同樣，比特幣與MSCI新興市場指數之間相關性亦不明顯。當前我們仍認為比特幣是一種特殊另類資產，但近年來受傳統資本市場關注較高，在流動性等方面與其他資產有一定互通性。
