近日，通證通研究院釋出了一則關於通證衍生品市場（合約市場）的探索調查報告。針對目前全球合約市場的主要合約交易平臺的產品設計、交易量、交易深度、風控措施等多個維度進行了詳細對比分析，希望能得出“誰是合約市場之王”的結論。
報告結果顯示，數字通證衍生品自誕生以來發展迅速，目前主流仍是交割合約，OKEx和火幣合約的交割期貨合約交易量排名靠前。火幣合約起步雖晚於OKEx，但發展較為迅速，產品設計上處於行業領先水平。在交易量方面，火幣合約自上線以來實現49.6%的月複合增長率，並在2019年8月上半月首次超過OKEx交割合約，同時也有良好的交易深度，但持倉量方面仍落後於OKEx。火幣合約相較其他合約產品有良好的風控體系，採用階梯調整係數減少因穿倉可能產生的損失，自上線以來保持著零分攤記錄。
該報告中指出，穿倉損失是數字通證期貨合約產品的主要風險，合約產品發生穿倉事件的概率、穿倉金額大小、穿倉後損失是否賠付等都考驗著交易所的風險控制能力。穿倉的根本原因是當合約標的的基準價格出現劇烈波動時，交易深度不足以使全部爆倉單以預期的強平價格成交，這導致交易者的保證金無法覆蓋虧損金額。
穿倉損失的解決方法包括虧損由全體盈利交易者分攤（即穿倉分攤）、提前對可能出現穿倉的交易者倉位進行平倉（即維持保證金率）兩種。火幣合約採用“調整係數”計算使用者的平倉價格，而OKEx則有一次性強平模式（舊模式）與新的梯度強平模式兩種不同的計算方式。
通證通研究院對比研究發現，火幣合約調整係數可以轉換為（等效）維持保證金率與OKEx進行對比，可以得出“調整係數=對應的等效維持保證金率*槓桿倍數”這一結論。若開倉價格、張數、方向、賬戶權益相等，則火幣合約使用調整係數計算與OKEx合約使用對應等效維持保證金率計算的預估強平價格相等。
綜合幣種、槓桿倍數、張數等因素，對比兩大平臺觸發爆倉的條件設定，通證研究院發現，火幣合約調整係數與OKEx維持保證金率都會造成使用者持倉的強平價格提前於實際爆倉價。當其他條件相同時，使用者持有倉位達到一定數量（例如BTC合約20倍槓桿，持倉量超過10000張），火幣合約持倉所需的維持保證金率將低於OKEx，強平晚於OKEx，即多頭強平價格較低，空頭強平價格較高，反之OKEx強平晚於火幣合約。火幣合約 ETH、EOS合約在持倉張數超過50000張時相對OKEx具有優勢，而OKEx合約在LTC、BCH等通證合約上較有優勢。
同時，通證研究院也對兩家平臺截止目前發生過的“穿倉分攤”情況進行了回顧。火幣合約各品種合約上線至今仍然保持零分攤，OKEx多個幣種都發生過分攤情況。
OKEx BTC交割合約歷史上共有18次由盈利使用者分攤穿倉虧損的記錄，大多集中在2018年和2015年。最近一次分攤發生在2018年8月10日，穿倉金額為34.4BTC，分攤比例為0.4384%；分攤比例最高的一次發生在2018年8月3日，穿倉虧損共3734BTC，其中風險準備金分攤2517.2BTC，分攤比例為17.6818%。
OKEx其他品種交割合約2018年以來大多發生過穿倉分攤。LTC合約2019年穿倉分攤共1次，使用者分攤金額共計89LTC；ETH合約2019年穿倉分攤2次，使用者分攤金額共計6294.5ETH；XRP合約2019年穿倉分攤1次，使用者分攤金額共計32685XRP。OKEx歷史分攤比例最高的一次是2018年11月23日的ETC交割合約，穿倉ETC數量達到21萬個，分攤比例高達50.6%。
此外，對於目前主流交易所的交割合約產品均採用梯度維持保證金率與穿倉分攤相結合的預防穿倉風險措施，通證通研究院認為這仍存在可改進之處。這種模式下使用者的倉位被強平後保證金可能仍有盈餘，但盈餘將劃入交易所風險準備金而不是返還給使用者，交易所應合理使用風險準備金，並在適當的時候重新考慮強平後盈餘保證金的處理方式。
