作者|Mario Gabriele
摘 要：獲得新的、以前從未分享過的資料，照亮了一個加密領域的龐然大物。
FTX將成為未來十年最有影響的公司之一。《Generalist》雜誌獲得了對該加密貨幣交易所內部資料的無可比擬的訪問權，這為其運營和雄心壯志帶來了新的啟示。在三次簡報中，我們將對掌舵人、公司本身以及其未來進行解讀。以下是第二次簡報。
MrCheeze度過了一個糟糕的七月。
一年前，這位玩家打了個賭：沒有人會在7分鐘內完成《塞爾達傳說：時之笛》。這是不可能的。
另一位玩家Savestate接過了這個任務。他知道，這需要一個完美的表現才能成功--沒有浪費的按鍵，也沒有失誤的動作。最後，他以幾分之一秒的時間取得了勝利。7月22日，Savestate以6:59.767的成績完成了Zelda。
為什麼有人會這樣做？
Savestate和MrCheeze是 "速跑者"--旨在儘可能快地完成遊戲的玩家，通常希望創造一個新的記錄。人們已經對各種遊戲進行了加速，包括《超級馬里奧64》（1小時38分21秒）、《刺蝟索尼克》（54分17秒）和《俠盜獵車手5》（5小時49分8秒）。
雖然超速執行的目標很明確：跑得快，但要想成功，需要的不僅僅是這個。與指尖的速度一樣，速跑是關於知道你可以忽略什麼，錯過什麼，但仍能獲勝。我們的目標不是要在遊戲結束時讓主角的錢財膨脹，並完成每一個輔助任務，而是要簡單地到達目的地。
無論是優點還是缺點，FTX讀起來都像是一種快速執行。在短短26個月內，該公司已經獲得了180億美元的估值，成為世界上最受歡迎的加密貨幣交易所之一。這使得它成為有史以來在價值累積基礎上速度最快的公司之一，超過了Coinbase、Stripe、Square和Slack等傳奇企業。
但是，像每一個加速器一樣，為了實現這一速度，FTX不得不做出讓步。特別是，該交易所在監管方面玩得很快，對利益衝突的指控置之不理，並在很大程度上忽視了零售交易者。
這些失誤可能會帶來損失。信徒們會注意到，該公司似乎有足夠的資金、關係和意願來解決其最重要的問題。當然，只有時間能證明FTX在填補空白方面的效果如何。
今天，我們將在從未見過的業務資料的幫助下，探討FTX帝國的不同層面。我們的調查將涉及到。
早期的日子：FTX的快速起步和近乎即時的產品-市場匹配。
產品：公司如何在可靠性和創造性方面實現差異化。
客戶群：贏得來自世界各地的認真的交易者。
衡量標準：對FTX牽引力的內部觀察。
競爭：FTX與Coinbase、Binance、BitMEX和其他公司的比較。
熊市案例：FTX可能內爆的方式。
讓我們開始吧。
早期展望
很難知道一家公司在早期是什麼樣子。感謝Race Capital的Chris McCann，讀者可以瞭解到FTX在早期投資者眼中的內部情況。Race的團隊同意與《通識》雜誌分享他們的投資備忘錄，首次將其公開。
即使在早期階段，FTX的輪廓似乎也很清楚。正如備忘錄所強調的，這是一個快速執行的團隊，在產品和市場的契合度上都很高。在不到兩週的時間裡，FTX的日交易量從5000萬美元增長到1.5億美元。兩週後，它又躍升至3億美元。
產品創新的水平也是值得注意的。備忘錄中的一個快照概述了發展的速度。
僅從這份清單來看，FTX的產品顯示了令人欽佩的創造力，以及對風險的可怕喜愛。在運營的頭幾個月就提供altcoins的期貨，這不是像Coinbase這樣比較謹慎的交易所會做出的舉動；考慮到這種投資的風險性，提供101倍的槓桿也不是什麼好事。
考慮到FTX的市場，這套產品更有意義。Race Capital總結了2019年的發展狀況，指出雖然加密貨幣期貨市場的交易量與現貨市場相似，但其競爭性仍然很弱：
2019年7月25日，現貨市場總交易量為每天100億美元，期貨市場總交易量為每天110億美元。然而，在期貨市場上，前三名（Bitmex、Huobi、OKEx）的參與者要少得多，他們的交易量經常比現貨市場的交易量多3倍。
FTX有一條進攻的途徑。這得益於期貨市場的主導交易所之一的動盪。BitMEX。在商品期貨交易委員會（CFTC）對服務美國客戶的調查中，該交易所出現了 "淨流出量的激增"。FTX的定位就是要利用這一點。
最後，Race Capital指出，利益衝突讓其他投資者感到恐慌。至少有一位加密貨幣資本家向我提到，FTX和Alameda之間的聯絡使他們對這一輪投資望而卻步。正如我們在第一部分闡述的那樣，主要擔心FTX會向Alameda提供優惠條件--目前還不清楚這是否發生了。領導層同時運作兩個組織的可能性也是令人擔憂的。
儘管有這些擔憂，Race Capital領投了這輪800萬美元的融資，Lemniscap、One Block、FBG和其他公司也加入其中。到目前為止，這種信心已經得到了超乎尋常的回報。在下面的章節中，我們將從根本上分析該公司，試圖理解其180億美元的估值。首先，我們需要解釋一下我們提到 "FTX "時的意思。
實體：多普勒公司
FTX不是一個單一的實體。與大多數同齡人不同，該公司實際上是一個由不同實體組成的星座，正式和非正式地互動。
這個網路的中心節點是Alameda和FTX。
Alameda是一家加密貨幣投資公司。它是由Sam Bankman-Fried（SBF）、Gary Wang和Nishad Singh創立的，旨在利用2017年底亞洲市場呈現的套利機會。它在這幾年中不斷成長，成為生態系統中最有影響力的分配者之一，直接投資於協議以及私人公司。一些訊息來源證實，Alameda可能是加密貨幣生態系統中最大的單一投資者，每天交易數十億美元的資產。
正如我們所討論的，Alameda是FTX早期的主要做市商，提供流動資金。今天，該公司所佔的交易量比例要小得多，我們將在後面看到。
FTX是一家加密貨幣交易所。該公司在安地卡及巴布達註冊成立，但總部設在香港。正如我們上週提到的，這種出處不是偶然的。香港在歷史上對加密貨幣領域比美國要友好得多。
FTX包括兩個子公司。FTX.com和FTX.us。
對於大多數人來說，當 "FTX "這個名字被喚起時，人們想到的是FTX.com。這是該公司功能最齊全的產品，但由於監管方面的原因，它在美國無法使用。當我們稍後討論這套產品時，我們將主要提及FTX.com。
FTX.us是全球平臺的淡化版。在這方面，它與FTX.com的關係類似於BinanceUS與Binance更知名的全球產品的關係。
現在是事情變得真正令人困惑的地方。去年8月，FTX收購了Blockfolio，這是一個加密貨幣新聞和投資組合跟蹤應用程式。我們稍後會詳細討論這次收購的影響。但就在上週，該公司分享了它正在將Blockfolio重塑為...FTX。來吧，夥計們。
為了理智起見，我們將用原來的名稱來稱呼Blockfolio，除非明確指出，FTX指的是FTX.com。
在這些場所中，FTX提供自己的代幣。FTT。與Binance的BNB一樣，FTT在費用上給予折扣，同時還有其他好處。如果你選擇入股FTT，福利包括增強投票權，獎勵NFT，空投獎勵，以及進一步的回扣。FTT也可以用來滿足賬戶的抵押品要求，這一點我們稍後會詳細說明。為了保持稀缺性並創造價格壓力，FTX "買入並燒燬 "FTT。
最後，還有Serum，一個由FTX和Alameda創立的去中心化的交易所（DEX）。與Uniswap或Sushiswap不同，Serum建立在Solana而不是Ethereum上，這使得吞吐量更快。正如它與FTX所做的那樣，Alameda將在Serum上提供流動性，而FTX將其部分流量轉移到DEX。
這有很多東西需要接受，但隨著我們對業務的解讀，應該會變得更清晰。隨著背景的設定和定義的確定，現在是時候深入研究產品了。
產品：動力中心
為什麼要創辦一個加密貨幣交易所？
當SBF考慮在這個領域建立時，可怕的競爭對手比比皆是。Coinbase已經籌集了超過5億美元的資金，Binance在炎熱的日子裡移動超過10億美元，而BitMEX正在贏得衍生品戰爭。
正如我們所注意到的，SBF的決定大部分來自於對當前產品的不滿，但它也反映了加密貨幣生態系統中的權力所在。雖然是一個競爭性的空間，但交易所代表了這個行業的核心。他們作為入口，資本中心和資料來源。如果SBF尋求更大的影響力和影響，沒有比交易所更好的產品了。
FTX已經成為市場上最活躍的交易者的家園。它透過建立一個高效能的核心，提供高槓杆，並提供進入獨特市場的機會。它還表現出透過新產品擴充套件其帝國的意願。
一個高效能的核心
在我的採訪中，這一點被反覆提及。FTX就是這樣。SBF和他的團隊從Alameda的專業知識中得到啟發，建立了一個完全適合嚴肅交易員的交易所。
這從可靠性開始。一位訊息人士（不是投資者）指出，FTX是市場上最可靠的交易所，即使在其他交易所關閉的交易高峰期也能保持開放。這是透過嚴格預算使用者的API呼叫來管理的：平臺上每秒鐘可以進行大約20筆交易。這對一些人來說是一種限制--為了適應這種限制，FTX根據賬戶規模和活動情況調整這一預算。
訊息人士還對FTX的流動性和風險引擎表示喜愛。雖然前者顯然特別擅長減少回扣（由交易所的客戶承擔損失，如競爭對手OKEx的情況），但在我的談話中，後者獲得了最多的讚譽。
與其他交易所不同，FTX允許 "交叉抵押"。這意味著多種貨幣，包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP和其他幾十種貨幣，都被算作是對使用者抵押品的貢獻。這是一個有意義的改進。大多數交易所將加密貨幣分開處理，這意味著你的抵押品是在逐個資產的基礎上計算的。對於尋求槓桿的投資者來說，這樣的規則帶來了麻煩：要麼你的保證金低於應有的水平，因為只包括一小部分持有的資產，要麼你不得不經歷從一種資產轉向另一種資產的痛苦。
高槓杆
FTX之所以受歡迎，部分原因在於它為交易者提供的槓桿。由於上述的風險引擎，相對於其他交易所，它能夠以更少的工作量提供更高的保證金。
在其短暫的歷史上，FTX大部分時間都提供101倍的槓桿。假設一下，這意味著如果一個交易者在他們的賬戶上增加10萬美元，他們可以投資1010萬美元。雖然由於這種槓桿作用，獲勝的交易可以賺到一大筆錢，但失敗者會發現自己很快就被一個糟糕的賭注埋葬。
在最近一輪融資後，FTX指出，它將把平臺上的可用槓桿降低到20倍。作為公告的一部分，該公司透露，槓桿交易在該平臺上的交易量中佔相對較小的部分。根據SBF，在更新時，保證金的平均投資是2倍。
雖然據說這一變化是為了鼓勵 "負責任的交易"，但20倍的槓桿限制仍然使FTX處於高位。Huobi最近將可用的槓桿從125倍減少到5倍，OKEx和Kraken都提供相同的限制。Bitfinex提供10倍。
當然，FTX不是唯一處於這種高位的。Binance在SBF宣佈後不久也跟進，也選擇了20倍的限制，從100倍下降。BitMEX在某些合約上仍然提供100倍。
儘管FTX的成功也許不是主要原因，但其提供的槓桿還是起到了一定作用。由於該公司希望爭取更謹慎的受眾和更嚴格的地理區域，更溫和的方法似乎是必要的。
獨特的市場
如果說Coinbase是加密貨幣交易所中的常客，FTX並不害怕扮演時髦的角色。是的，該平臺提供現貨和期貨，但它也迎合了那些口味更古怪的人。
想涉足木材期貨嗎？很好。
想賭一下特朗普2024年的競選？沒問題。
對炒作即將到來的IPO感興趣？請走這邊。
FTX是一個真正有創造力的交易所，它似乎在不斷尋找新的機會來提供。例如，那個木材市場，在FTX開始收到使用者請求後僅一天就被拆開了。據報道，它只花了2個小時的工夫。這就是當一種文化圍繞著實驗而展開，並且有像阿拉米達這樣的做市商在一旁提供流動性時的可能。
除了現貨和期貨交易，FTX還提供以下市場的准入。
Token化股票：投資者可以透過FTX的 "代幣化股票 "來接觸公共證券，而不是翻到Robinhood。這些代幣跟隨特斯拉、Robinhood和阿里巴巴等相關證券的價格，可以全天候交易，讓世界各地的投資者都能參與其中。Binance也提供類似的產品。
槓桿Token：交易者可以選擇投資於ETHBULL這樣的代幣，而不是管理實際的槓桿頭寸，處理前面描述的抵押品問題。這種ERC20資產讓投資者在以太坊中擁有3倍的多頭頭寸，這意味著如果ETH在某一天增加10%，ETHBULL將跳漲30%。FTX提供ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS等的槓桿多頭和空頭代幣。FTX是第一個提供這種產品的交易所，它為投資者提供了另一種輕鬆增加風險的方式。
波動性Token：另一個ERC20，波動性Token做的正是你所期望的：跟蹤相關市場的波動性。在這方面，它是VIX的加密版本，它衡量CBOE的波動性。像BVOL這樣的Token追蹤BTC的波動性1倍，而iBVOL則是反過來的。到目前為止，FTX只提供BTC的波動率Token。
預測市場：現在，投機者可以對兩個總統選舉進行投注。唐納德-特朗普2024年和賈爾-博爾索納羅2022年。這些是期貨合約，如果所述候選人在選舉中獲勝，則以1美元的價格到期，如果失敗，則降至0美元。在上一個選舉週期中，特朗普對2020年競選的預測市場出現了重大活動。目前似乎交易量很小，在撰寫本文時，前24小時的交易量不到40美元。
法幣市場：使用者可以在法幣之間進行交易，例如，從美元轉到歐元。支援的其他貨幣包括英鎊、加拿大元、"巴西Token"（與雷亞爾掛鉤）和土耳其里拉。
一位FTX投資者將該公司的產品創新稱為 "荒唐 "是有道理的。
擴張的足跡
該公司似乎在一些較新的賭注上表現出典型的膽識。雖然上面提到的市場代表了核心產品，但FTX並不滿足於坐享其成。
這方面的一個跡象是該平臺對NFTs的試驗。FTX為創作者提供了一個上傳和銷售其創意產品的系統。從頁面的狀態來看，這似乎是一個相對較新的嘗試--大多數出售的物品都是FTX品牌的，包括連帽衫、水瓶、帽子，當然還有一套印有 "增加流動性以獲得更順暢的體驗 "字樣的FTX安全套。呀。
(至少購買者可以確定這是罕見的100%有效的避孕措施：任何看到它的人肯定都會跑到山上去）。)
更有趣的是，競拍者可以購買100萬美元的SBF午餐，或者搶購限量版的特拉維斯-斯科特T恤。（有趣的是，FTX.us版本的這個頁面幾乎只提供NFL球員卡。
這些是NFTs嗎？
這是一個公平的問題。大多數都沒有表現出真正的排他性，而且偏離了收藏品和數字藝術品的形式。
這是否表明FTX有更廣泛的願望？這個頁面會不會成為一種加密的Craigslist？這似乎不太可能。目前，該公司的NFT產品感覺像是粗糙的V1.隨著時間的推移，FTX可能希望它能與OpenSea等專業平臺相媲美。
FTX Pay也是如此，雖然它得益於更清晰的產品意識。在這裡，FTX似乎急於接替Stripe的工作。Collisons決定在2018年結束對比特幣支付的支援。雖然有傳言說要回歸加密貨幣，但FTX將希望他們在該領域的專業知識能給他們一個楔子。
FTX Pay代表了第一次嘗試性的入侵。透過一個簡單的小部件，使用者可以接受法幣或加密貨幣的支付，在數字錢包中接收資金。當然，FTX指出，"建議使用公司賬戶"，也許預示著更廣泛的商業功能。
總的來說，FTX已經成功地建立了一個既非常可靠又具有明顯實驗性的帝國。事實證明，這很適合其客戶群。
客戶：與鯊魚共舞
"一位訊息人士在談到FTX時說："這是一個鯊魚的市場。
當我問這是什麼意思時，他們解釋說，與Coinbase等不同，該平臺上的普通使用者是一個認真的交易員，通常是專業人士。這意味著，特別是當涉及到更多巴洛克式的投資時，使用者應該對特定交易中另一方的人的重要性保持警惕。
這一印象與SBF的說法相吻合。他指出，FTX擁有 "不成比例的大型交易商"，大部分交易量來自於每天移動超過1000萬美元的使用者。
雖然這是對FTX客戶群的一個有用的定性介紹，但我們可以更深入地瞭解。在研究這篇文章時，由於領導層的合作，我們獲得了前所未有的FTX的使用者資料和指標。為明確起見，《通識》沒有承諾（明示或暗示）獲得這些資訊，FTX的團隊也沒有就我們報道的語氣或內容尋求任何保證。
機構和零售
截至今年6月17日，FTX統計了125萬名零售使用者，其中13萬名使用者每月積極進行交易（10%）。還有2700個機構客戶使用該平臺，其中1017個每月進行交易（38%）。
正如你可能想象的那樣，在談到交易量時，零售和機構之間有更大的平價，在較小的程度上，收入也是如此。零售商貢獻了3720億美元的月平均交易量，收入為4300萬美元。機構推動了4460億美元，收入為2300萬美元。
從這些資料中，我們可以推斷出，平均每個活躍的零售客戶每月大約交易300萬美元，並貢獻337美元的收入。活躍的機構平均每月交易量為4.39億美元，帶來2.3萬美元的收入。
雖然這些數字隨著市場的變化而變化，但這些數字讓我們看到了基礎的複雜性。
鯨魚和小魚
透過觀察交易量的集中度，我們可以得到一個更清晰的畫面，瞭解FTX是由一群精選的鯨魚，還是由一群小魚提供動力。
FTX分享的一個相當奇怪的圖表給了我們一個啟示。
左邊的兩欄是我們試圖澄清的資訊。FTX基本上將其數量集中度分為11個等級，每個等級都是前一個類別的十進位制對數，上限為300億美元。
如果這完全沒有意義，不要擔心。理解這一資料的最簡單方法是忽略對數，而看左邊的範圍。
例如，11級佔FTX業務的一部分，每月貢獻大約300億美元或以上的交易量。第10級佔每月交易量的31.6億美元到316億美元之間。第九級佔3.16億美元到31.6億美元之間，以此類推。
這是一個不尋常的方式來呈現這樣的資訊，但它有一種優雅的意義：知道一個交易所的交易量有多少是來自於一個次要的10倍的群體，是有價值的。
考慮到這一點，我們可以看到FTX的使用者群得益於一些嚴重的鯨魚。總交易量的25%以上來自每月交易量超過300億美元的群體。超過50%的交易量來自於交易量超過30億美元的部分。這是一個為具有相當大胃口的人設計的市場。
地域基礎
正如土耳其里拉在其法幣交易所的存在所表明的那樣，FTX擁有一個全球使用者群。回顧今年3月的資料，從使用者群的角度來看，土耳其實際上是FTX最大的市場，超過20%的使用者來自該國。其他排名前十的國家包括韓國、直布羅陀、澳大利亞、中國和日本。
(順便說一句：我們無法確認 "GBR "是指直布羅陀，但由於英國收到一個獨立的實體，這似乎是最可能的結論）
在以數量為基礎進行分析時，這些份額髮生了變化。大多數交易量來自於機構，FTX並沒有將其國有化。但除此之外，大多數交易來自臺灣，其次是中國大陸和香港。這一細分表明，FTX的力量基礎確實在亞洲，新加坡和韓國也在其中。
最後，看一下各國的收入，我們會得到另一種看法。例如，儘管韓國使用者比土耳其使用者少，但他們是最大的收入貢獻者。瑞士、澳大利亞、直布羅陀和加拿大排在前五位。我們可以假設，這些國家的使用者相對活躍，從事成本較高的交易。
美國沒有被包括在這個分析中，這也許很說明問題。
管理：槓桿的主人
鑑於SBF的日程安排的強度，也許可以預期FTX的其他部門也會以類似的速度運作。一位訊息人士指出："我從未見過一個如此熱愛工作的團隊。他們工作得太他媽辛苦了。"
我們在第一部分中對SBF談得夠多了，所以今天我們將重點討論其他關鍵人物，然後再談FTX的文化，最後是員工的槓桿作用。
關鍵人物
除了SBF，FTX最重要的領導人是Gary Wang（CTO）和Nishad Singh（工程副總裁）。
根據該公司的一名員工，Wang是SBF在麻省理工學院的室友，兩人在那裡建立了深厚的友誼。畢業後，Wang在谷歌工作，打造該公司的飛行器產品。一個訊息來源表示，他們相信加里實際上是在他的旅遊領域的創業公司被收購後加入谷歌的，儘管我們無法證實這一點。
不管怎麼說，那段經歷給了Wang建立高流量系統的經驗，這些系統需要低延遲--當然與建立一個交易所有關。
FTX的員工Zane Tackett將Wang描述為一個矜持的人，透過他的工作水平贏得了尊重。作為一名 "專家級 "的工程師，Wang因在幾周內啟動FTX的風險引擎而聞名，這是一個瘋狂的壯舉。該系統的核心至今仍在使用。
Nishad Singh提供了一個堅實的平衡點。如果說Wang是個矜持的人，那麼Nishad Singh則是一個更注重實踐的人。Wang經常作為個人貢獻者運作，而Nishad Singh負責工程團隊。
正如我們上週提到的，Nishad Singh與SBF在同一所高中就讀，儘管不清楚他們在那段時期有多親密。甚至從很小的時候起，Nishad Singh就顯示出他有不尋常的決心和雄心，這是在FTX工作的必要特徵。事實上，作為一個年輕人，Nishad Singh創造了16歲少年完成的最快100英里跑步的世界紀錄。
據說，Wang和Singh都對SBF的有效利他主義感興趣，這使他們三人有了部分共同的世界觀。
在Wang和Singh之後，FTX依靠Sina Nader（FTX.us的營運長）、Brett Harrison（FTX.us的總裁）和Dan Friedberg（總顧問）的職能領導。
當Nader離開管理Robinhood加密貨幣部門的角色加入FTX時，這代表了某種政變。雖然最初的期望是Nader將管理該公司的美國子公司，但他最終還是擔任了交易主管的角色。正如我們將進一步討論的那樣，FTX已經開始了一個相當引人注目的BD狂歡，與MLB等主要體育聯盟建立了夥伴關係。這其中大部分是由Nader帶頭的。
Brett Harrison進入了Nader騰出的空間。一位訊息人士將Harrison描述為SBF的 "老總"。Harrison是FTX.us的負責人，鑑於他在Jane Street、Headlands Technologies和Citadel Securities建立交易系統的時間，他似乎很適合這個角色。
Dan Friedberg的加入雖然不那麼引人注目，但他被聘為GC可能會被證明是特別關鍵的。雖然FTX迄今為止一直處於低調狀態，但其規模（和引人注意的廣告交易）意味著它有望吸引真正的監管關注。這將使這位前Fenwick & West律師事務所的合夥人在未來幾年內忙碌起來。
Friedberg能否勝任這項工作？幾年來，他一直在積極討論BTC和其他加密貨幣的法律後果，這應該提供充足的經驗。不過，在這個過程中，他引起了BTC支持者的憤怒，他們指稱他與Ultimate Bet和Absolute Poker有職業關係，這兩個實體因非法賭博行為被司法部關閉。我們無法確認這一建議的真實性，也無法確認Friedberg的參與程度，但這是一個值得關注的故事。最終，在美國市場的成功導航可能在很大程度上取決於他的聲譽和精明。
文化
要了解FTX的文化，你必須首先掌握該公司不是什麼。特別是，SBF的公司似乎與Coinbase處於對立狀態。
在過去的幾年裡，Coinbase已經有效地將自己定位為建立信任。它已經成為美國最知名的交易所，透過緩慢而謹慎的行動，同時保持一個易於使用的應用程式。在許多方面，它的運作就像一個典型的大型矽谷公司，從同一個精英企業庫中尋找人才。Facebook、谷歌、Airbnb等等。
FTX是以速度為導向的。該公司所做的一切似乎都是為了這個目的。FTX沒有僱傭那些習慣於在成熟企業工作的理智和平衡的終身大科技工程師，而是青睞年輕、飢餓的華爾街型別。除了願意非常努力地工作外，這些人還能從背景中獲益。這是SBF在我們的談話中強調的一點。FTX強烈傾向於僱用那些真正瞭解產品和真正瞭解交易的人。其結果是文化更類似於東海岸的量化基金，而不是山谷的創業公司。
這種對了解工作的員工的偏愛也體現在組織結構上。SBF說，他對 "專案經理 "這樣的角色持 "懷疑 "態度。正如他所解釋的那樣，他贊成把管理權力放在那些對特定任務有貢獻的人手中，而不是坐在一個或多個抽象的地方。這樣做有可能造成誤傳或誤導的風險--如果對核心問題理解不足，就很難提供合理的建議。
就像公司對僱傭交易員的偏愛一樣，這裡的目標是減少延遲。至少對FTX來說，那些最有能力快速解決問題的人是那些真正瞭解問題的人。
槓桿
也許FTX管理中最引人注目的部分是它所實現的槓桿作用。該公司僅有82名員工，卻能運營世界上最大的加密貨幣交易所之一，以只有Binance才能比擬的速度運送新產品，並簽署了一連串令人振奮的夥伴關係。
這真是太荒唐了。有幾點需要比較的是：
FTX的效率非常高，每個員工每月支援27億美元的交易量。這是每個Coinbase團隊成員110倍以上的交易量，讓Binance、Kraken和Uniswap也黯然失色。只有擁有13名員工的BitMEX在這方面超過了FTX。
也許更瘋狂的是，FTX只依靠少數幾個工程師。有多少人？
六個。
不，這不是一個錯字，而是FTX員工分享的實際開發人數。
一個每月吞吐量達數千億的平臺是由一個冰球一線隊規模的團隊建立和維護的。
一個從提供槓桿產品中獲利的公司自己也能從中受益，這一點很合適。
衡量標準：規模突破
在審查FTX的內部資料時，我們可以詳細瞭解該公司的增長、收入組合和保留情況。除非明確指出，所有數字都是截至2021年6月21日的最新資料。
增長
與其他加密貨幣市場一樣，FTX也受益於豐收的一年。從使用者、數量和收入的角度來看都是如此。
每日活躍使用者從2019年的平均2032人上升到2020年的14922人。這代表了634%（！）的跳躍。該公司在2021年成功地保持了迅猛的步伐，日活躍使用者平均為60,753人，比2019年增長2,890%，比前一年的平均水平增長307%。
每週和每月的活躍使用者數有類似的增長。當然，這也得益於總註冊人數的大規模增長。FTX從2020年6月的7.4萬使用者到一年後的120萬。這是一個1521%的增長。這確實是一個相當令人匪夷所思的增長。
正如你所期望的那樣，交易量也在同步增長。在2019年和2020年之間，日均移動了近600%，超過了10億美元。2021年，它在這個基礎上有效地增長了11倍，達到109億美元的日均值。
這一流量在FTX的不同場地之間進行了分割。該公司將FTX.us和Blockfolio的交易量分開，讓我們瞭解這些平臺的流量。值得注意的是，這一資料的時間跨度較短，從今年1月下旬到6月中旬。
我們可以看到，在此期間，Blockfolio的最高日交易量僅為2,500萬美元，這表明了2021年才增加的功能的新穎性。FTX.us的交易量要高得多，達到6億美元的峰值。
兩者對總交易量的影響都不大。在所展示的期間，FTX.us推動了不到1%的交易量，而Blockfolio貢獻了0.036%。至少在目前，FTX的業務在美國以外的地區很穩固。
關於FTX的交易量，一個有趣的附註是Alameda的份額不斷下降。在2020年年初，大約45%的流量來自該基金--從當年3月開始，這一比例迅速下降。截至2021年6月，Alameda只貢獻了5%，這充分表明FTX已經成功地實現了流動性來源的多樣化。
最後，我們可以談談收入。2019年，FTX的日均收入為40,437美元，第二年上升到237,616美元。到2021年，這一數字已經超過了220萬美元，隨意增加了840%。這使該企業的收入達到了8.03億美元，還沒有考慮到進一步增長的因素。雖然FTX不太可能以同樣的速度增長，但管理層肯定不會放鬆。SBF已公開指出，他預計2021年收入將超過10億美元。
收入組合
這些收入來自哪裡？
與其他交易所一樣，FTX從一系列來源中賺錢，包括期貨交易的費用、現貨交易的費用和利息。我們可以看到，隨著時間的推移，該公司已經成功實現了收入的多樣化，例如，現貨收入的增長。甚至最近購買的Blockfolio似乎也在做出貢獻，當然超出了人們對其數量的預期。"其他 "收入大概是指像NFT銷售這樣的小型遊戲。
與上面顯示的組合有關，FTX分享了與他們的費用有關的資料。隨著時間的推移，該公司似乎已經將其全球平臺的費用降低到大約0.02%。
值得注意的是，FTX.us定期收取5-10倍的費用，大約是0.2%。Blockfolio的費用甚至更高，約為0.8%。這在一定程度上解釋了該部門從收入的角度來看似乎已經超過了數量。
雖然FTX可能會隨著交易量的增加而降低Blockfolio和美國交易所的費用，但這些財產的增長可以有意義地增加收入。
留存
在我與SBF的談話中，最富表現力的時刻之一是在問及留任問題時。他有力地回答道：
我們想成為一個永遠不會失去客戶的位置。如果我們失去一個客戶，我們就搞砸了。我想弄清楚他們選擇我們以外的平臺的原因或理由。以及我們能做些什麼來做得更好。
FTX的數字表明，這種執著正在得到回報。大多陣列別，特別是2019年的組別，隨著時間的推移，其交易量增加，往往是顯著的。例如，2019年5月的組別，2021年5月的交易量比2020年5月的多580%。
這種交易量的增長是廣泛保留客戶的結果，還是鯨魚透過FTX轉移更多的交易？從月度活躍交易商的留存率來看，這表明是後者。
雖然早期的佇列已經看到了合理的收益（2019年5月在2020年和2021年之間增長了48%），但它們無法與交易量的增長相比。最近的佇列似乎在適度下降。
支出
SBF以前曾說過，FTX有能力在其資產負債表之外增長。雖然《通識》雜誌的資訊在這裡很有限，但我們已經獲得了一些跡象。
具體而言，2021年的平均支出被列為每天428,610美元，年執行率為1.56億美元。這意味著比2020年增加了421%。鑑於交易量增長了11倍，收入超過了8倍，至少從這些粗略的數字來看，FTX似乎是在其能力範圍內運作。
是什麼導致了支出的跳躍？我們不知道，但我們可以做一個可靠的猜測：營銷。
市場營銷：大眾的吸引力
6月4日，FTX的團隊宣佈了一個訊息：他們剛剛買下了邁阿密熱火隊體育場的冠名權。2021年，之前由美國航空公司贊助的場地將成為 "FTX競技場"。
如果說1.35億美元的支出代表了一種意向性的宣告，那麼接下來的事情只會加強它。兩天後，FTX為電子競技隊SoloMid的冠名權支付了2.1億美元，"TSM "突然多了三個字母，成為TSM FTX。就在這之後的三週，FTX與美國職業棒球大聯盟簽訂了協議，這是第一家這樣做的加密貨幣公司。該聯盟的裁判員現在在他們的球衣上打上了FTX logo。
FTX正在認真對待美國。FTX認識到自己在遊戲中起步較晚，而Coinbase是一個更成熟的品牌，因此它願意積極進取，用暴力手段來提高自己的知名度。該公司選擇使用其營銷預算的方式也有一些說明性的東西。有幾點啟示：
FTX希望成為主流。花費5億美元還有更有針對性的方法。顯然，FTX追求的是更大的獎賞--大眾吸引力。這是一家認為自己與Robinhood而非Gemini更相似的公司。
FTX對體育感興趣。當然，在NBA和MLB上做文章保證了大量的觀眾。但我們不應該把FTX的選擇領域理解為偶然。體育博彩正是FTX可能想要擁有的市場。我們將在下週的文章中進一步討論這個問題。
FTX正在採取軟實力措施。還有什麼比成為美國最受歡迎的消遣活動的支持者更能吸引美國監管機構的呢？鑑於其出身，FTX正以Binance無法企及的方式，將美國文化帶入其敘述中。這可能使該公司看起來不那麼陌生。
像體育贊助這樣的大膽舉動已經得到了軟性策略的支援。儘管將FTX的慈善工作定位為 "營銷 "略顯憤世嫉俗，特別是考慮到創始人對有效的利他主義的真誠興趣，但它們還是影響了使用者對業務的看法。
在這一方面，FTX看起來像是從Stripe的書中吸取了教訓。該公司已經建立了一個自己的氣候倡議，具有類似的結構，支援研究和新技術。
此外，FTX還做出了捐贈承諾，將淨費用的1%捐贈給有價值的事業。正如你可能期望的那樣，這似乎是基於有效的利他主義，提到了有效但 "不性感 "的問題，如驅蟲。在這方面，FTX似乎已經做了一個令人欽佩的工作，把客戶帶在身邊。該公司不是隻捐出自己的錢，而是鼓勵其他人加入他們。到目前為止，使用者已經捐贈了近750萬美元，佔捐贈總額的66%。這表明社羣可能已經將FTX的價值觀作為自己的價值觀。
總的來說，FTX是一個渴望得到關注的企業，但有一個明確的觀點。我們希望該企業在尋求更普遍的使用時保持這種觀點。
併購：收購Blockfolio
"加密貨幣人想到的是科技。Sam考慮的是CAC"。
Blockfolio的收購證明了這一訊息來源的評價。在以1.5億美元收購該公司的過程中，FTX既增加了客戶群，又實現了客戶群的多樣化，為自己建立了一個更適合零售的未來。
首先，讓我們仔細瞭解一下Blockfolio的產品。該公司成立於2014年，一開始只是追蹤加密貨幣價格和個人持有的價值的一種簡單方式。隨著時間的推移，它轉變為一個功能更全面的應用程式，突出加密貨幣新聞。在被FTX收購之前，它籌集了1750萬美元的資金。
自交易以來，Blockfolio在功能上進一步擴大。最重要的是，它增加了交易功能，這意味著你可以直接從應用程式中購買和出售。
單純從這個角度來看，Blockfolio似乎並沒有給FTX帶來什麼好處。價格和投資組合跟蹤是交易所的賭注，雖然擁有一個完善的移動應用程式是很有價值的，但很難想象FTX不能以低於1.5億美元的價格製作出類似的東西。
從Blockfolio的使用者群來看，這次收購看起來是一個特別精明的舉措。首先，Blockfolio擁有大量的日活躍使用者（DAUs）。雖然FTX在2021年破解了60,753個DAU，但Blockfolio在2020年12月至2021年1月期間平均為82.1萬。
這是一個參與的群體。正如FTX在內部檔案中指出的，"Blockfolio使用者平均每天多次使用該應用程式，時間非常短"。
總之，Blockfolio統計了650-700萬使用者，其中的差異來自於一個跟蹤問題。大約有175萬人在2020年處於活躍狀態。
關鍵是，這個使用者群的人口統計學與FTX的不同。雖然後者在亞洲建立了強大的使用，但Blockfolio的客戶主要是北美和歐洲。美國是該公司的最大據點，貢獻了18%。荷蘭（6.41%）、英國（5.96%）、德國（5.74%）和俄羅斯（3.74%）分列前五位。
這一切加起來是什麼？
雖然我們不能指望Blockfolio能直接獲得FTX的交易收入，但我們知道，後者每個零售使用者的平均月收入為337美元，如果Blockfolio能達到這個數字，這筆交易將是一筆交易。回報期總共為兩天。即使我們設想FTX只對Blockfolio的美國客戶有用--其中有117萬客戶，CAC也將達到令人滿意的128美元。
這裡可以看到一個有趣的併購戰略的輪廓。積累了大量使用者的公司往往難以有效地實現貨幣化。當然，像Blockfolio這樣的公司可以執行廣告或訂閱計劃，但很難與交易的利潤率競爭。隨著時間的推移，我們可能會看到FTX拿下更多擁有龐大使用者群但ARPU值低的公司。我們將在下週更多地討論這個問題。
最終，我們不難看出Blockfolio是如何與FTX相得益彰的。除了在其旗下增加一個直觀的、對消費者友好的應用程式外，FTX還在其幾乎沒有滲透的地區增加了一個龐大的、參與性的使用者群。該公司在關鍵市場有效地增加了一個加密貨幣的坡道，美國尤其值得注意。當FTX準備好迎接更激烈的競爭時，這可能被證明是特別重要的。
競爭：風險製造者之戰
領導層分享的一份內部檔案概述了FTX認為其最大的競爭對手是誰。雖然許多對家是可以預測的，但其他對家對該公司的計劃提供了一個耐人尋味的指示。
這些對家被列出來了：
Coinbase
Kraken
BitMEX
BlockFi
eToro
Revolut
Uniswap
Sushiswap
Bakkt
DraftKings
列表中最明顯的缺席是Binance，其次是Gemini和Robinhood。鑑於其規模較小，Bakkt的加入令人驚訝。從上面的名單中，我們可以看到，FTX對傳統銀行業務（Revolut）、加密貨幣權益賬戶（BlockFi）和體育博彩（DraftKings）都有興趣。
FTX與這個同行集相比如何？
直接競爭對手
體量之王Binance可能與FTX最相似。兩者都提供對大量資產和市場的訪問。這兩家公司也採取了大致相同的方法，優先考慮速度而不是合規。現在兩者似乎都在改變他們的調子，儘管Binance似乎在掙扎--週五，Brian Brooks辭去了BinanceUS的CEO職位。作為貨幣監理署的前負責人，人們認為布魯克斯將是指導Binace走向合規的人。由於 "戰略方向上的分歧"，布魯克斯的離職表明前面的水是波濤洶湧的。FTX將希望它能夠更順利地過渡。
作為一個以衍生品為重點的交易所，BitMEX代表了另一個有趣的比較。你會記得Race Capital的備忘錄，這是FTX最初的泳道，儘管他們後來有所擴大。
儘管在2014年推出，比FTX早了5年，但BitMEX現在的交易量落後於新來者的5倍以上。該公司還受到監管問題的困擾，創始人Arthur Hayes因被指控未能有效防止洗錢而等待聯邦起訴。這對FTX來說是一個警示故事，但暫時有了更大的操作空間。
Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood也可以被視為直接競爭對手，儘管它們並不完全匹配。這些公司中只有一些提供加密貨幣期貨，當然，Robinhood在股票和期權投資方面最為出名。
為了謹慎起見，讓我們把重點放在Coinbase上。作為產生最多收入的交易所，該公司感覺是FTX的一個特別有趣的陪襯。也許最引人注目的是，從產品的角度來看，FTX似乎要多得多。雖然Coinbase曾經可以認為自己是一個真正的創新者，但在過去的幾年裡，它已經成為一個落伍者的懶惰。在過去一年多的時間裡，有哪些有意義的新增產品已經出貨？該公司在上市資產方面落後於許多不太成熟的公司。許多人提供的功能是老狗還沒有增加的。領導層似乎並不在意，這隻會使問題更加複雜。
這也許是Coinbase和FTX的第二個最重要的區別：管理。儘管布萊恩-阿姆斯特朗做得很好，但對他管理Coinbase這樣規模的公司的能力仍然存在疑問。在公司的歷史上，有幾次他暴露出控制不力，允許像Balaji Srinivasan和Asiff Hirji這樣雄心勃勃的副手來建立帝國。這是因為對Coinbase未來十年或更長時間的願景模糊不清。
儘管我們可能會擔心SBF的永續性或高風險容忍度，但沒有人會抱怨FTX的創始人缺乏遠見，或缺乏將其付諸實施的膽量。
與這些交易所相比，FTX的不足之處在於設計上。就其數量而言，FTX是一塊相當單調的畫素。這也許是僱用華爾街人士而不是Xooglers的弊端。當Coinbase和Kraken擁有漂亮、直觀的消費者級應用程式時，FTX仍然感覺很笨拙。購買Blockfolio在這裡有幫助，但整個產品可以從新的油漆和修改的流程中受益。
Coinbase也為企業和開發者提供了一些引人注目的功能，特別是透過Bison Trails等產品。雖然FTX在某些方面已經超過了Coinbase，但要達到與加密貨幣最值得信賴的匝道的真正功能對等，還有很多事情要做。
DEXs
Uniswap和Sushiswap作為DEXs競爭，是FTX的替代品和Serum的直接競爭對手。DEXs會取代FTX、Coinbase和Kraken等集中式交易所嗎？這似乎是可能的，儘管至少要等上幾年。Serum的建立表明FTX認為這種情況是可信的，而且它很樂意對沖其賭注。但就目前的情況來看，Serum的地位遠遠超過了最大的DEX。根據Coinmarketcap在撰寫本文時的排名，Serum按日交易量排在第23位，僅高於BakerySwap，低於PancakeSwap。當Uniswap V3處理17億美元時，Serum只處理了2100萬美元。
當然，還有時間來彌補，很少有人會和FTX團隊打賭。但就目前而言，該公司在DEX的小眾領域是個小角色。
博彩
我們現在只剩下殘餘的線索了。相對於Revolut，FTX的地位如何？DraftKings又如何？至少現在，比較都是理論上的。FTX能否進入體育博彩領域？我們將在第三部分探討這些問題。
估值：一個不同的遊戲
我們可以利用上一節提供的資料，在估值的基礎上將FTX與同行進行比較。
按照18倍的收入執行率，FTX最終看起來相當合理，至少乍一看是這樣。雖然與Coinbase相比，這是一個相當大的漲幅，但與Bakkt（75倍）、Uniswap（20倍）和BlockFi（50倍）相比，它更有優勢。
這些公司是否比FTX有更好的利潤率？它們的增長速度是否更快？雖然我們可以假設所有的公司都受益於加密貨幣的繁榮，但FTX的增長率確實很瘋狂--日均收入同比增長840%。很難想象，Bakkt似乎沒有那麼明確的產品市場契合度，但它的表現卻超過了這個基準。
看一下相對於日均交易量的估值，會發現更多的資訊。雖然這個指標單獨來看可能並不那麼有趣，但它可以進行耐人尋味的比較。例如，FTX的估值是日均交易量的2.5倍，而Coinbase的估值僅略低於30倍。
是什麼原因造成了這種差異？
顯然，從收入來看，Coinbase在從其促成的交易量中提取收入方面更加成功。這可能是由於其高額的費用，至少在很大程度上。Kraken在這方面的估值似乎也差不多。
FTX能否提高其收益率並保持其交易量？也許吧。但費用是可以競爭掉的。而且該公司似乎在玩一種不同的遊戲。FTX似乎想盡可能多地把交易量帶到平臺上，然後再透過各種方式賺錢，而不是最佳化它所能獲得的利潤。(在這方面，它與Nubank在新銀行領域的玩法不一樣）。) 我們的想法是，如果FTX擁有最強大、流動性最強的交易所，它將成為其他各種金融關係的自然家園，包括股票交易、儲蓄、支付等等。
這可能意味著該公司沒有相當激進的收費結構，但其數量的價值就在這裡。儘管2021年其估值大幅躍升，但FTX在許多方面看起來被低估了。
熊市案例：如何內爆
當然，FTX仍可能無法發揮其潛力。雖然在許多方面令人印象深刻，但該公司也不能避免風險。在許多方面，由於其戰略決策的原因，它的危險性增加了。就像不幸的超速跑者一樣，FTX可能會發現它的速度太快了，以至於忘了撿起它在未來需要的物品。在某一時刻，公司可能會發現其資源匱乏，面臨無法償還的債務。
特別是，FTX可能會面臨破壞性的監管行動、公關方面的影響，或者它可能會錯過生態系統中的一個根本性轉變。以下是事情可能出現的情況。
監管
"我不知道為什麼沒有針對他們的監管行動，"一位訊息人士說。這位加密貨幣投資者的困惑主要是，FTX似乎並不總是按規則行事。
這位訊息人士舉的一個例子是FTX發行的代幣化證券。根據不同的司法管轄區，提供股票（即使是合成股票），只允許由適當的監管企業提供。根據這位人士的說法，FTX似乎在關鍵市場缺乏這種批准。
FTX能否在監管機構將該公司納入其管轄範圍之前，設法糾正這種疏忽？
美國將受到特別關注。FTX已經表明它認為這個市場非常重要，在營銷和收購方面花費巨大。但迄今為止，美國證券交易委員會新任主任加里-根斯勒(Gary Gensler)對加密貨幣領域採取了積極的立場，他將其稱為 "狂野的西部"。許多人正在為更嚴格的規則和更嚴格的審查做好準備。
最近，其他監管機構也表現出願意採取行動的意願。7月，新澤西州總檢察長對BlockFi進行了抨擊，阻止了它在該州的運營。總檢察長指出，該公司向新澤西州的客戶出售證券，而沒有遵守其證券法。
其他公司會效仿嗎？FTX廣泛的、喜歡風險的產品套件和離岸的根基可能會使他們受到審查。
目前，FTX似乎正在盡其所能，以減少引起監管部門憤怒的風險。這一輪最新的融資似乎至少有一部分動機是希望把一些世界上最有影響力的金融家拉進來，包括紅杉資本、軟銀和第三點。這些基金在駕馭監管的不確定性方面有深厚的經驗，應該提供重要的指導。
SBF本人似乎也在認真對待此事，而且同樣關鍵的是，他以高度可見的方式認真對待此事。在最近的一次採訪中，他提到他每天花5個小時處理監管問題，並渴望與不同的監管機構進行合作。他聘請了身邊的工作人員來支援這些努力，其中包括GC Dan Friedberg。這種積極主動的態度與BitMEX的Arthur Hayes截然不同，後者歷來將這些機構視為破壞性的插手者。
最後，雖然不是萬能的，但SBF對本屆政府表現出興趣也無妨。他在2020年向拜登的競選活動捐贈了520萬美元，使他成為現任總統的第二大捐贈者，僅次於邁克爾-布隆伯格。
這些錢能買到有意義的影響力嗎？這似乎不太可能。但是，由於FTX希望贏得新的市場並保護其現有業務，該公司正在多條戰線上爭奪。這有可能還是不夠的。
公關災難
在一年左右的時間裡，Robinhood在公眾輿論場上成功地從反叛者變成了社會的水蛭。該交易所曾因其創新的零佣金模式而受到稱讚，但卻遭遇了一波又一波的責難。
它的失敗包括：交易的遊戲化、向業餘投資者提供槓桿、依賴與高風險、高頻率投資相聯絡的商業模式。該公司曾被視為賦予新一代投資者的權力，現在卻越來越多地被認為是一種劫持多巴胺的社會產品。這兩種說法是否公平並不重要；即使是科技界的寵兒也會被取消。
FTX將需要注意不要落入同樣的陷阱。在許多方面，它都有一個主要目標的標誌。該公司提供高槓杆、投機性投資，幾乎不需要培訓。它正在追求一個大眾市場，特別是由於它的體育聯盟。不需要很大的想象力就可以看出，這種組合會給不成熟的投資者帶來問題，使他們在槓桿的誘惑下做出財務上災難性的決定。
為了防止反擊，FTX應該投資於使用者教育，並以這樣的方式構建其產品，讓不專業的投資者瞭解他們所做的賭注。
市場轉變
與該領域的其他公司一樣，FTX的繁榮與更廣泛的加密貨幣領域的成功高度相關。觀察過這個領域的人都知道，這是一個高度動盪的市場，可以在幾個小時內從熾熱的溫度轉變為冰冷的寒意。接下來的冬天可能會持續很長時間。
除非該行業完全崩潰，否則很難想象FTX不能在緊縮中生存。該公司資本充足，而且似乎是在其能力範圍內運作。這表明，它將能夠在下一個加密貨幣的春天裡生存。事實上，它甚至可能被定位為利用冷卻，從較小的交易所抽走數量，並撿起不良資產，擴大產品系列。不過，這仍然是一種可能性。
在這方面，FTX似乎正在積極地對自己進行重新定位。我將在下週分享更多的想法，但是，例如，進入體育博彩，將放鬆公司與加密貨幣的相關性，並確保一個穩定的收入來源，無論比特幣的價格如何。
也許更令人擔憂的是我們早些時候醞釀的可能性：向DEX的使用轉變。這似乎是可行的。畢竟，加密貨幣的基本原則是對去中心化的信仰。隨著市場的成熟，為什麼其最大的信仰者想要豐富和授權一個傳統實體？
雖然FTX確實有Serum，但僅僅是它的關聯很難讓人感覺到自由，或草根。而且，正如我們所指出的，DEX落後於許多其他公司。該公司如何能在這裡幫助自己？
就目前而言，它似乎正在採取所有正確的行動。而且，由於阿拉米達公司廣泛的投資實踐，FTX總是能在第一時間看到正在建立的最有趣的公司，這些公司可能會翻新自己的業務--無論是透過模仿還是收購。
FTX是一家為超越時間而建立的公司。
在其成立的頭兩年，它積累了大量的專門觀眾，託管了大量的交易量，併產生了令人印象深刻的收入。該交易所已經在加密貨幣領域進行了創新，現在似乎準備向更多的人傳授其福音。
但如果公司建設不是速成的呢？
在未來的幾年裡，FTX將需要學習如何在速度和控制之間進行調節，以混亂換取深思熟慮，並偶爾放慢速度以確保它不會崩潰。
原文連結：https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-2
