來源：glassnode
編譯：陳一晚風
持續的市場低靡或許在不斷地提醒著我們，牛市已經走遠了。
就現階段的整體市場來看，收益率已大大下降，市場活躍也開始減少。而反觀牛市時期的整個行業，各個賽道都積極活躍，新興專案此起彼伏，就連機構巨鯨也對市場的興趣大大增加。
但現如今，市場效益的持續下降不得不迫使投資者去探索新的替代收益產品，縱觀整個數字資產行業，DeFi從各個指標都論證了其領域有著無限潛力。
在DeFi領域，多頭和空頭之間的戰鬥仍然活躍，因為隨著越來越多大型機構的關注和參與，整個市場都懸浮著大量的資金等待正式入場數字資產領域。就數字資產市場第二季度整個投融資情況來看，越來越多的機構開始對DeFi領域產生興趣，DeFi種種指標也表明，DeFi領域確實存在長期收益看漲的跡象。接下來本文將梳理整個DeFi生態的各個指標，從中尋找可以論證其看漲的跡象。
DeFi的看漲論據始於它的新使用者軌跡。作為一個新興市場，DeFi雖然在這一年的發展中一直呈現增長趨勢，但是相對來說仍然是一個未被大規模發掘的加密領域。儘管如此，DeFi使用者基數的增長仍然是爆炸性的，即使在看跌時期也相當可觀。
治理代幣短期低潮，但長期看漲
這種在市場低潮期間仍呈現增長趨勢是產品市場衡量DEX的重要指標，並且DEX聚合器在採用方面仍然保持明顯領先地位。過去幾個月的增長已從今年年初的拋物線增長緩慢開始趨平。
價格下跌，交易所ETH餘額呈現下降趨勢。這也顯示出以太坊在其自身生態系統中的效用，對ETH作為基礎層抵押品的持久需求。自“DeFi Summer”以來，資本逐月累積流出一直持續，這表明資本仍在繼續從中心化交易所轉移到DeFi生態系統。
在治理代幣中，交易始終向外流出。就連一直擁有強大鏈上激勵的SUSHI，也在此次回撥期間出現了淨流出。
同時，像COMP這樣使用量有限的代幣，會持續被髮送到交易所進行持有或出售，而不是留在鏈上。請注意，SUSHI和COMP都是透過流動性激勵措施來進行治理，前者因為在生態系統中的使用而保持在鏈上，後者則找到了通往中心化交易所的方式。
市場避險需求增加，避險資產流入DEX
在避險資本（穩定幣）中，仍有數十億美元資產在DeFi領域中流動。牛市期間，一個普遍吹捧的看跌預測是，一旦市場下跌，流動性將從生態系統中流失，以現金形式存在，而DeFi的資本效率將成為與牛市無關的事件。相反，這些風險規避資本仍牢牢地留在鏈上，其中大部分位於DeFi。
在牛市期間，由於對風險交易和代幣農業需求的增加，穩定幣流量和資金池受到Uniswap和Sushiswap等DEX的強勁帶動。
在整個避險期，生態系統對避險資本的需求自然會增強。這在Aave（借貸）、Curve（穩定幣DEX）和Compound（借貸）在託管穩定幣流動性池方面的明顯主導地位中得到了證明。目前的市場行為是將穩定幣存入Aave、Compound和Curve以獲得收益，這似乎有利於替代將穩定幣留在中心化交易所從而等待買入機會。
雖然Uniswap和Sushiswap等風險投資平臺的整體流動性仍然持平或下降，但Aave、Curve和Compound等借貸市場的流動性有所增長。觀察趨勢轉變的一個指標是，當市場情緒發生轉變，避險資本開始迴流到具有風險的DEX市場。
雖然這些論點在很大程度上支援規避風險的方法，但它們對DeFi的未來仍然持中長期樂觀態度。在經濟低迷期間，資本轉向DeFi而不是離開，這一現象對去中心化金融的未來來說意義重大。
市場仍有下行空間，各方團隊尋求治理平衡
ETH的短期持有者處於“投降”模式，NUPL（未實現利潤/損失淨值）水平正逼近自2020年初以來的閾值。隨著ETH價格從高位下跌55%，曾經在牛市中的ETH持有者其損失總額達到了ETH市值的25%。如果以2018年的市場情況來衡量現如今的市場，那麼在達到與2018年中期至2020年初相同幅度的行情之前，市場仍有下行空間。
整個DEX的交易量持平，波動性處於平緩狀態。有人可能會爭辯說，在新興市場中，健康的平緩狀態可以稱之為持續的環比增長，因為它在很大程度上是在尚未開發的市場中進行創新增長。明確的產品市場契合度通常是由這種堅定不移的增長驅動的，這種增長只會在市場滲透率高時放緩或趨於橫向。關鍵問題是，DEX的增長是否在某種程度上依賴於牛市投機？下一批300萬使用者和1000億美元的邊際產量從何而來？
隨著目前整個數字資產領域的逐漸蕭條，借貸平臺收益率的無風險利率也開始下降，即使有流動性激勵措施，目前的收益率也仍穩低於4%，即使對於DeFi聚合器的寵兒Yearn來說，收益率也同樣被壓縮，目前不到4%。在推出V2 Vault產品後，Yearn有過一段時間的強勁增長，TVL也出現了相應的增長。流動性的穩定似乎只取決於它所追逐的差異化收益率。
隨著流動性的逐漸減少，協議收入也隨之消失，代幣持有者的資產縮水。資產也不再以之前的速遞增長，這也讓更多的團隊意識到他們需要分散資金庫中的資金。然而依靠自己的原生代幣來獲得資金也產生一個問題：如果代幣價格下跌太多，他們將無法支付給開發商，只能以穩定幣支付這些開發人員更多的代幣。而最近Sushiswap透過機構投資者實現資金多元化的提議就在治理論壇上引起了激烈的討論：
越來越多的團隊在公開市場上出售代幣，向投資者出售股權和代幣，以獲得穩定幣，並採取了一系列措施，表明DeFi有希望可以對沖任何進一步的低迷風險。出售代幣的團隊面臨著壓低價格的風險，而不出售代幣的團隊則面臨著在嚴重低迷時期關閉專案或解僱開發者的風險。而目前的各個團隊正在嘗試取得健康的平衡。
總結
由於DeFi領域自身所存在的價值估值依然吸引著投資者，所以基本面仍然是短期看跌和中期看漲資本流動的混合體。雖然配置仍然是規避風險的，但分配者在生態系統內保留了大量的流動性。這表明，如果基本面和估值發現看漲，將有大量資本等待配置到風險資產中。
基本面因素推動短期看空中期看多:
1.使用者增長仍在以平緩的速度增長；
2.ETH持續淨流出；
3.效用驅動的治理代幣顯示淨流出，而直接效用較少的治理代幣看到淨流入；
4.儘管市場動盪，但Curve、Aave和Compound等以穩定幣為中心平臺的TVL仍保持向上；
5.交易量回落至1月份的水平，收益率下降，協議收入穩步下降。
