作者 | 雜湊派 - LucyCheng
摘要從2019年開始，去中心化金融市場以驚人的速度快速增長，近一年時間裡DeFi鎖倉量持續飆漲，於上月成功突破100億萬美元。雖然近日受到加密市場集體下跌的影響，鎖倉量回落至$ 80億左右的水平，但與一年前相比已實現超十五倍增長。去中心化金融發展勢如破竹，整個行業的參與者皆蠢蠢欲動；但撇開二級市場不看，真正使用DeFi專案的人少之又少。為了打破新使用者與去中心化金融之間的隔閡，雜湊派近期將推出系列報告，詳細介紹潛力專案的相關工作方式及收益機制。
系列一：鎖倉量激漲超二十倍，沒有爆倉清算的衍生品平臺Synthetix | 研報
一、Yearn：致力於讓參與者躺贏的自動化借貸聚合器
2020年初，區塊鏈技術極客Andre Cronje自費數萬美元的開發、審計及託管費用，幾乎以一己之力構建出可支援多種DeFi協議的聚合生態系統iEarn.Finance（現已經改名為yearn.finance）。在Andre最開始的構想裡，Yearn是一個可尋找最高收益率的借貸聚合器，其透過在各個借貸協議之間自動移倉穩定幣種，為使用者提供無需進行積極資金管理亦能獲取較高回報的躺贏機制。
從某種意義上來說，Yearn就像是一臺高層次的金融路由器，在審視不同DeFi協議各類指標的過程中，找到最佳投資方法，利用智慧合約互動自動將使用者資金移倉至相應的去中心化金融平臺，以最大程度地提高使用者的理財收益；而當前除了借貸協議之外，Yearn的獲利範圍還逐漸擴充套件至流動性挖礦等領域。
上線以來，YFI代幣的價格漲跌情況（資料來源自：Coinmarketcap）
不過在專案上線的半年時間裡，Yearn並沒有引起行業過多的關注。直到2020年7月18日，官方宣佈啟動流動性挖礦並推出治理代幣YFI，這個沒有預挖、沒有風投、沒有創始人獎勵的DeFi專案才真正紅火起來。
全球加密貨幣市場內價格高低排名（資料來源自：Coinmarketcap）
自專案代幣YFI釋出以來，其價格瘋狂暴漲近萬倍，在短短兩個月時間裡引爆了整個加密社羣。從7月19日在Balancer做市時的3美元，到上線幣安交易所時的開盤價7000多美元，再到8月31日突破三萬美元大關的$ 34728，YFI價格一路攀升，輕鬆超越比特幣成為加密貨幣領域單價最貴的幣種。雖然受到上週加密貨幣集體走低的影響，YFI周內跌去約26%；但當前其價格依舊比比特幣高出一倍，月內漲幅達383個百分點，市場總值在領域內排名28。
二、瞭解YFI代幣
市場空前熱炒，媒體爭相報道，創始人卻在本月初出面潑了盆冷水，表示在他看來，YFI代幣估值僅為3美元。
按照Andre Cronje的說法，YFI理論上並沒有任何財務價值，持有該代幣也不會增加使用者的理財收益。因為在最初的設計裡YFI只是yearn.finance社羣的治理代幣，沒有預挖沒有銷售，也不會上線Uniswap，執行過程中將會作為獎勵全部分發給為協議提供流動性的使用者，讓持有者用它來發起投票、提案等社羣治理行為。
COMP的分配機制示意圖（資料源自：imToken）
與借貸專案Compound相似，平臺原生代幣YFI亦是透過流動性挖礦產生；在yearn.finance上存入USDC、USDT等等幣種也同樣能獲得具有一定收益率的債券型代幣yUSDC和yUSDT。但不同的是，yearn.finance自身並沒有借貸功能，平臺執行依賴於其他DeFi服務。
獲取YFI的途徑（資料源自：網路）
為此獲取初始發行的平臺原生代幣還需要其他專案的參與，使用者只有成為穩定幣自動做市商Curve以及投資組合管理平臺Balancer上Yearn資金池的流動性礦工，才能挖得YFI。以Curve的yPool池為例，在yearn.finance上存入USDC將會產生對應數量的yUSDC，將後者存入Curve的iEarn資金池則生成yCRV，最後把yCRV質押在YFI Staking合約內，平臺就會根據存入比例給使用者分發一定數額的平臺原生代幣。
YFI的發行過程是當前領域內較為複雜、進入門檻較高的流動性挖礦機制，同時它也迄今為止收益最高的流動性挖礦專案。由於yToken為Curve、Balancer的資金池提供了流動性，獲取YFI的時候使用者還能賺得相關專案的交易手續費及社羣治理代幣；而受到YFI供應量極少的影響，其價格在參與者瘋狂湧入挖礦的過程中不斷飆漲。隨著幣安、OKEx、Uniswap等等交易平臺相繼上線YFI相關交易對，該幣種不可避免地產生了價值。
三、如何在Yearn上創造利潤
雖然YFI價格暴漲為使用者帶去了成千上萬倍的收益率，但炒賣治理代幣並不是yearn.finance正式的參與方式。該專案的真正目的是降低DeFi的准入門檻，讓使用者在無需承受波動性資產敞口的前提下，輕鬆入場並獲取一定收益。根據官網顯示，平臺內的主要運營圍繞著Zap、Vaults、Earn以及Cover四大關鍵產品開展。
Yearn.finance平臺的主要功能（截圖源自：https://yearn.finance/）
和上一篇關於衍生品平臺Synthetix的介紹相同，使用imToken的WalletConnect功能，連線錢包透過授權便能登入平臺進行操作。
截圖源自：https://yearn.finance/
其中Zap是精簡的一步式解決方案，可在不同的DeFi專案之間進行無縫代幣交換，不過當前該功能只支援平臺內少部分資產間的相互兌換。而Cover則是上月中旬平臺新新增的去中心化保險服務。
截圖源自：https://yearn.finance/zap
Cover保險服務
在去中心化金融專案安全事件以及市場大行情轉變頻發的大背景下，DeFi保險服務應運而生，Nexus Mutual以及Opyn等等專案相繼冒頭。但不同於這些存在一定門檻的加密專案，YFI的保險產品無須KYC，只需要承保人和被保險者透過質押資產實現保險關係。
截圖源自：https://yinsure.finance/add
後者質押相關資產後，需支付0.1%的保險啟動費並按照0.01%的比例每週扣除平臺費用；而前者承保人在賺取被保險人支付費用的同時，還得承擔義務。當投保專案發生索賠事件時，如果治理投票期內索賠申請被批准透過，平臺會從承保人的資金庫中扣除一定數量的代幣支付給索賠者。
從某種意義上來說，YFI的保險服務是承保人與被保險者之間博弈的過程。不過該產品剛上線不久，索賠治理的細節還未完全公佈，具體實踐效果有待考究。根據yinsure.finance更新的資料顯示，現階段平臺支援的保險涵蓋了Balancer、Compound、Curve Finance、Synthetix等多個平臺，但參與質押的資產數額僅為4.6萬ETH。
Earn穩健收益池
從yearn.finance各資金池的質押情況來看，入場使用者更多集中在Earn穩健收益池內，相關質押金額約為6.03億美元，較Vaults機槍池的質押總額高出51個百分點。
yearn.finance各資金池的資金質押情況（資料來源自：https://stats.finance/yearn）
和yearn.finance最初的設定無異，Earn的智慧合約在Aave、Compound和dXdY等DeFi協議中搜尋最高回報率，為使用者提供低風險的穩健收益。不過資金池經過迭代升級之後，iearn V2已不再是簡單的借貸市場LP，當前使用者存取款都在Curve推出的自動切換收益率流動池yPool內進行，而不是在不同的借貸池之間來回移倉。
當前在yearn.finance記憶體入及取出代幣僅需支付約80元左右的交易費用
這意味著往y.curve.fi以及busd.curve,fi資金池記憶體入加密貨幣，實際上交易的是yToken；尋找最佳利率的過程在資金池內無縫進行，從而節省早前移倉過程中所需多次支付的交易手續費，降低投資成本。
截圖源自：https://yearn.finance/earn
如上圖所示，Earn相關貸款池由DAI、USDC、USDT、TUSD和sUSD組成，存款利率大都在0.1%到10%之間，其中利率最高的是Synthetix平臺的入場籌碼sUSD。
按照專案創始人Andre的描述，在與Synthetix平臺商量啟動穩定幣資金池的時候，他在上面新增了另一層協議，讓流動性提供者在賺取存款收益、curve.fi手續費用的基礎上，還能獲得SNX的流動性激勵。也正因如此，yearn.finance後來推出了類似於流動性挖礦的機槍池Vaults。
Vaults機槍池
與Earn理財池相比，機槍池的收益更高。以雜湊派的實踐為例，往Earn理財池記憶體入DAI每週將能獲得0.16%的收益，而把DAI抵押在Vaults機槍池，每週則會收到1.50%的收益。此外，同樣將穩定幣存入Earn理財池，sUSD的周存款利率比DAI高，為0.84%。
截圖源自：https://yearn.finance/dashboard
從操作上來看兩者沒有多大的區別，都是直接輸入存入幣種數量，透過imToken的WalletConnect功能授權轉賬，便能在之後的時間裡被動獲取收益。不過入場Earn理財池是免費的，參與機槍池則要向平臺支付本金0.5%及收益5%的費用。而更為重要的是，後者的高回報建立在提高投資風險的基礎之上。
圖片源自：yearn.finance的Earn理財池
圖片源自：yearn.finance的Vaults機槍池
本質上來說，yVault是投資組合更為複雜的流動性資金池，使用者儲存在裡面的加密資產將會被yearn.finance協議以最有利可圖的方式分配其流動性，從而不斷擴大其資金池的規模。就如首個參與yVault流動性挖礦的專案Chainlink，當該代幣存入資金池時，協議會將其抵押在Aave。作為交換，Aave用諸如USDC之類的穩定幣返還給yearn.finance。由於這種穩定幣可以在流動池中獲得獎勵，平臺將增加的USDC兌換回LINK，最後使用者到手的金額便會有所增長。
對散戶而言，這種聚合型投資方式有助於投資者賺取更大的利潤。但複雜的智慧合約，同時也意味著更高的安全性風險；而且充當流動性提供者的過程中，還需要警惕的是代幣的無常損失風險，也就是流動池內兩種資產發生較大價格波動時將會產生的資金損失。
舉例來說，當LP為匯率為400:1的USDT-ETH資金池提供流動性時，使用者按照比例存入兩種資產，比如800USDT和2ETH。假設期間以太坊價格驟然減半，USDT價格不變，那資金池內匯率將變為200:1。如果此時流動性提供者立刻撤出，返還的USDT縮水，ETH增多。簡單來講就是，哪種資產暴漲，你手持的幣就大幅減少；哪種資產暴跌，你將留得一手貶值的貨幣。這意味著，為價格波動越大的代幣提供流動性，出現無常損失的風險越高，挖礦所得收益不足以抵消無常損失虧損的機率越大。
截圖源自：https://stats.finance/yearn
另一方面，從stats.finance公佈的資料來看，目前機槍池內流動性最大收益最高的是yCRV，Vaults的主要利息來源是存入Curve平臺獲取CRV代幣激勵。所以說，機槍池的投資風險不僅僅來源於合約安全問題及無常損失，其收益和發展還將受到CRV後續表現的影響。
四、增發提案被拒，YFII應運而生
實際上，除了上面提到的獲利方式之外，早期參與yearn.finance還能賺取YFI的初始發行代幣。不過YFI總量只有三萬枚，2020年7月26日已全部挖完，其中6443枚被質押在治理池內，1327枚存於幣安交易所，而Aave、Uniswap、Balancer各DeFi協議則分別持有約20%、11%以及3%份額的YFI。
YFI各持幣者的佔比情況（資料來源自：etherscan）
為了留住平臺上的資金，部分社羣成員提出增發提案YIP-8，試圖將代幣總量從三萬枚提升至六萬枚，並仿照比特幣減半機制，以周單位不斷減少發行量。後來隨著提案告吹，市場掀起DeFi硬分叉潮，領域先後出現YFII、YFV等YFI硬分叉專案。這些模仿yearn.finance的專案裡面，最受社羣認可的是現階段幣價位列第三，市場總值排名81的DeFi.Money（YFII）。
Stake質押挖礦
基於YIP-8的硬分叉專案DeFI.Money代幣總量為6萬枚，被均分在pool1、pool2、pool3三個質押池內供參與者挖取。由於pool1和pool3的抵押資產存在重複，社羣暫未開啟pool3挖礦。
資料來源自：https://yfii.finance/#/stake
若想獲取初始發行的YFII，需事先在電腦端安裝MetaMask瀏覽器外掛，透過授權連結MetaMask錢包，進入頁面進行質押操作。
截圖源自：https://yfii.finance/#/staking
以收益相對較高的pool2為例，
開啟挖礦前，使用者將購買好的DAI存入錢包，而後透過Balancer的YFII池https://bal.yfii.finance/#/pool/0x16cAC1403377978644e78769Daa49d8f6B6CF565抵押DAI生成BPT，即可參與質押挖礦。
截圖源自：https://yfii.finance/#/stake
據Etherscan的資料顯示，從7月27日啟動至今，網路內已有3.97萬YFII被挖出。按照獎勵每週一減半的規則來計算，本週pool1以及pool2僅會分別發放約78枚YFII。也就是說，這周參與pool2質押的使用者至少要抵押1500美元的資產，挖礦所得才能剛好對沖掉操作過程中所需支付的Gas費用（由Pool2計算機提供的資料計算得出）。
Vault機槍池挖礦
無異於yearn.finance，YFII的Vault機槍池也是透過簡單質押操作被動獲取收益的服務，當前平臺內已新增對YFII、DAI、yCRV、cCRV、wETH以及LINK的支援，使用者只需將上述任意幣種存入機槍池內，便能獲取YFII收益（該平臺的Vault以YFII為本位計算利潤，代幣來自於二級市場的回購）。不過從專案公佈的資料來看，參與質押的人數不多，相關收益率也未明確標明。
截圖源自：https://yfii.finance/#/
截圖源自：https://dfi.money/#/vault
另一方面，為了防止大戶瞬時注資領獎的操作稀釋資金池內礦工收益，每次使用者充值後利息將會在24小時內均勻釋放。具體來說，質押24小時後提現才能獲取全部收益，不足24小時則按照存入時長領取部分獎勵。
截圖源自：https://dfi.money/#/vault
而更為有趣的是，DeFI.Money新增的Harvest收割功能，讓沒有投入資產參與Vault的使用者，亦可以透過幫助別人領取“收成”賺得收益池內1%的YFII獎勵。根據專案方的說法，頻繁呼叫Harvest有助於減少收割時產生的滑點，進一步增加機槍池使用者的整體收益。
但是獎勵並不能白白領取，收成時需支付一定數量的ETH手續費用。而從雜湊派的實踐情況來看，收成獎勵不足以抵消交易手續費，後者費用為334美元，稍高於到手的YFII收成獎勵。而且受當前以太坊網路過於擁堵的影響，相關交易不一定能打包成功。
五、總結
雜湊派認為，透過聚合多種協議的功能，利用可組合這一關鍵概念，yearn.finance構建了收益更為多樣化的產品生態系統；讓使用者在持有yCRV賺取利息的同時，還能挖得BAL、CRV以及YFI等等代幣。而且後來DeFi.Money的出現，在某種程度上也為先前錯過YFI挖礦的投資者，提供了新的獲利機會。
但不管是流動性挖礦、借貸、DEX的AMM，還是Staking；本質上都是將代幣存入資金池，然後賺取收益的投資方式。這過程中誰的收益率最高，誰就有可能吸引到更多的資金入場；正因如此，獲利機會更為多元化的yearn.finance在DeFi領域快速發展的當下得到了市場的高度關注。短時間的抵押資產暴增及代幣飆漲為專案帶去空前熱度，然而這種狂歡能夠持續多久、市場冷靜過後會發生什麼連鎖反應目前還不得而知；不過至少可以觀察到的是，涉及多種協議的聚合器在一定程度為相關DeFi專案注入了更多的流動性。
