程曉明，股權融資研究專家，中國通訊工業協會區塊鏈專業委員會副主任委員，他被業界讚譽為“新三板教父”，對新三板、場外市場、科技金融有著獨到的見解及深入的理論研究。2017年開始，他重點關注區塊鏈技術，提出了很多新觀點，是鏈改的首倡者。
什麼是SPT
從去年到今年，我研究的重點在區塊鏈。最初關注區塊鏈是因為新三板沒有流動性問題。沒有流動性就沒有交易，沒有交易就沒有解決定價問題，沒有定價就導致新三板的融資功能包括併購功能難以發揮。我發現區塊鏈包括數字交易所的交易相對是比較放開的，就想著能不能在區塊鏈領域裡面找到一些辦法，能夠幫助來新三板解決流動性的問題。
去年從美國開始興起的STO很火，STO解決ICO帶來的大量空氣幣問題。美國做STO有一定的合理性，但STO在中國不一定完全合適，所以我就提出SPT的概念，“S”是“Security”，就是把股票對映成Token去交易。
公司將已有的股票轉為Token，把已有的股份對映成Token，以Token的形式去交易，間接實現了股份的交易，解決了交易的問題，後面再解決融資的問題。
當然，任何一個新產品要落地都會有相當的難度，SPT也不例外。SPT最大的難度一是在於合規，只有在合規的前提下，才能去談落地的可能性。其次才是市場的風險。
pan >研究區塊鏈一年後，我發現區塊鏈的作用比原本想象得還要大，對解決新三板的問題有嘗試的空間。
我們國家提倡是無幣區塊鏈，去年6月市場都在提“幣改”，我認為“幣改”這個概念容易引起爭議，我就提出“鏈改”概念。“股改”就是讓企業上市，IPO，以股權融資為核心的資源整合。“鏈改”的含義是在股改的基礎上更進一步，把證券市場培養的好企業，把它組成上下游的產業鏈。
區塊鏈最早是解決拜占庭將軍問題，就是如何解決分散的平等主體之間如何形成共識的問題。上下游產業鏈，企業之間的整合也遇到類似的問題，因為企業都是平等主體，不是上下級關係，甚至它們之間沒有直接的股權關係。鏈改就是用區塊鏈的方式把上下游企業整合起來，解決他們的資訊溝通問題，解決共識問題。在此基礎之上，發行類似於STO的行業幣。
我一直認為區塊鏈融資最好的應用場景既不是發行貨幣，也不是公司的股票。因為貨幣是跟政府主權聯絡在一起，股票也已經有400年的歷史了，再發一個STO跟股票大同小異，不會帶來太大影響。
而是中間狀態，這就是上下游產業鏈，透過區塊鏈來打造產業鏈，同時發行一個使用於上下游產業之間原材料採購、供貨支付的內部使用的貨幣，你可以把它理解為一個內部支票，就是行業幣。
行業幣的基本邏輯類似股票，就是上下游的企業共同成立一個基金，上下游的企業按收入或者利潤的一定比例向基金來交管理費。這個基金就有收入了，像上市公司有收入一樣。有收入，有利潤，就可以支撐Token的價值。可以把它理解為上下游產業鏈共同打造的STO，或一個特殊的股票。
這個幣的波動類似於股票，通常來說股票的價值它是錨定單個公司，而這裡的行業幣是取決於多個公司。業績做得很好，幣的價值就提升了。比如下游的一些企業，採購的成本如果用幣的個數來算，就更低了。
舉冶金行業的例子來講一講行業幣，冶金行業上游是礦山，中游是鋼鐵廠、下游是汽車等用建材的廠。礦山提供礦石，鋼鐵廠將礦石去提煉成鋼，汽車製造商將鋼買去製造汽車，打造的行業幣就命名為冶金幣。
在上中下游的每個環節中選出兩三家比較好的企業，假如這幾家上下游企業加起來年收入1000億，這幾家企業再一起設立一個基金會，並按照企業年收入的3%向這個基金交管理費用，這個基金會就有30億的管理費。
如果基金會發行100億的Token，每個Token的收益類似於EPS，Token的收益就是3毛。這個Token將來上市交易後也有市盈率，像股票市盈率一樣，正常的市盈率比如20倍。每個Token原本3毛錢的利潤，交易起來以後它的價格可能就是6塊錢左右。
上下游的企業按照貢獻來分這個100個億的Token。比如其中某一個鋼廠按照它的貢獻，它分得了10個億的Token，那麼它就有價值60個億的Token。它向礦山採購礦石的時候，以前採購1000萬的礦石，要向礦石支付1000萬的法幣，現在可以向礦石支付價值1000萬的Token，那就是大概167萬個Token。
更行業幣嚴格說來可以把它理解為行業股，它的價值形成邏輯是類似於股票的。那為什麼就不直接用股票來解決，非要用行業幣呢？因為有些企業沒有上市，股票登記、結算的公司很麻煩，沒有這靈活。
三重積分理論
我最近提出一個新的理論叫“三重積分”，完成三重積分就能打造出世界貨幣，行業幣只是打造世界貨幣的第一步積分。公司的價值決定了產業鏈的幣值，每個行業的幣值又決定了國家法幣的價值。
第二重積分就是把各個行業的幣再積分一次，整合起來，就形成了國家的法幣。我們國家的經濟競爭力是由冶金行業、機械行業、農業、化工等每個行業來決定的。而我們國家經濟競爭實力就決定人民幣的幣值，就是法幣的價值。
第一重積分是從公司到行業幣，第二重積分是各個行業的行業幣積分一次就形成了國家的法幣。各國家的法幣再積分一次，就是世界幣。
Facebook要發行的Libra，它並不是一個獨立的新幣種，它只不過是把美元、歐元、英鎊、日元這四個幣的積分混合一次，形成了Libra。Facebook扎克伯格這回乾的是我提出的三重積分，他直接進入了第三重積分。
我們想從第一重、第二重積分做起來，最後形成第三重積分。邏輯是從最基礎的一步一步往上累積：從股市、從公司到產業鏈，從產業鏈行業到法幣，再把各國家的法幣再組合起來，就是世界貨幣。
我相信未來一定會有世界貨幣，問題只在於打造它的邏輯該是如何。
比特幣被創造出來的目標之一就是要成為世界貨幣，比特幣是第一次實現了民間貨幣的發行，但是它有很多制約，一大缺點就是它沒有增發機制。
我們知道貨幣的幣值要是穩定的，原則上不應該有很多的只是因為儲藏了貨幣，就因貨幣內的升值而得到收益，這是不符合貨幣的邏輯，貨幣的價值應該是穩定的。如果違反了這一條，它就變成一個投機產品。但是因為比特幣永遠是2100萬枚，所以先天就導致了它不可能成為貨幣，它只能成為數字黃金。
當年的美元為什麼要脫鉤黃金？原因之一就在於世界的市場越來越大，交易規模越來越大，財富越來越多，如果美元永遠繫結你黃金，因為黃金是稀缺的，就意味著美元滿足不了這麼多的交易需求。 Libra能解決貨幣穩定問題並不是因為Libra本身它有一個增發的機制，是因為它永遠繫結美元和歐盟。它像穩定幣，跟USDT類似，只不過USDT只是繫結美元一個幣種，Libra繫結多個幣種，所以嚴格說Libra並沒有創造新的貨幣。
Libra沒有衝擊中央銀行，它是把中央銀行發行的貨幣覆蓋到了全球無死角。它衝擊的是很多中小國家，尤其是相對落後國家的法幣。因為現在很多人他可能對本國法幣的信心還不如對Libra的信心大，他更願意持有Libra。
Libra讓美元覆蓋到全球無死角，也衝擊了很多商業銀行，尤其衝擊了中國的騰訊微信支付和支付寶。本來第三世界很多相對比較窮的地方，應該是我們的微信、支付寶去覆蓋的，結果沒想到美國的Facebook它捷足先登了，把這個死角給覆蓋掉了。
Libra把原來的法幣推送到以前不能到達的地方，它造了一架飛機，把美國的軍隊從原來不能去的地方到達那些無人區，但它並不是新的軍隊。Libra今天只是繫結了法幣，誰能保證它哪天跟法律脫鉤呢？脫鉤那一天，Libra才能真正叫一個新的幣種，它就真是衝擊了國家的中央銀行。
我們想從幣的本質上來解決問題——三重積分。先打造產業鏈行業幣，再從行業幣生成法幣，拿法幣跟行業幣掛鉤，在這個基礎上把法幣打造成世界幣。扎克伯格乾的是第三重，他直接把世界主要的法幣組合成了一個新的幣種，類似ETF。
他有這個實力，他有這個影響力。我們中國只能第一層始幹起，雖然是很累，但是我覺得更有意義。這就是從實業，從股票到貨幣，從股票到貨幣，從實業到金融，把股票圈和貨幣圈徹底打通。
所有獨立國家獨立的法幣，並不是說世界貨幣跟法律沒有關係，而是每個國家法幣的價值、邏輯不是完全由這個國家的政治所主導，而是由這個國家的基本經濟情況所主導。基於這個國家的經濟實力，而不是人為的一種調整，這樣就給世界一個預期。我們知道幣的價值走勢，不是基於你政策的調整，不是人為在這調控，甚至不是操縱，這樣就公平合理。國家經濟發展的好，幣值上升，這才是是合理的。
如果只是因為政策調整，第一、大家無所適從，不知道政策會怎麼樣。第二，也不公平，因為極有可能透過金融的行為就獲取不當財富。
區塊鏈與人口紅利
區塊鏈最早就是支援民間央行和民間商業銀行運作的一些技術支撐，既然可以支撐民間來運作一個金融系統，它實際上是一個社會組織，那麼理論上它可以用在其它的地方。
對於中國來說，區塊鏈是很有意義的。大家知道，我們最大的優勢在於人多，但是人多也帶來一個問題，就是組織起來這個效率比較低。從中央管到一個縣，這中央的層級是非常多的。
政府的領導當然是最重要的，但在這個基礎上，我們也需要調動一些民營企業，民間的一種力量，比如一些民間組織，尤其商業領域一些企業的聯合。那麼這就需要區塊鏈，它是一個非常好的組織方式，當然我們前提一切都在黨和政府的領導下，來做這個工作。
除了區塊鏈解決企業的組織問題、金融問題這個通常的意義以外，區塊鏈對我們國家還有個特殊的意義，因為中國是全球全世界人口最多，所以某種意義上中國最需要區塊鏈。區塊鏈在中國有最好的應用場景，就像網際網路一樣。現在中國是全球網際網路大國，中國的網際網路的技術很發達，我們網際網路產業的規模可能排第一。
阿里巴巴，騰訊為什麼在中國產生？因為人口紅利。所以我相信區塊鏈在中國的應用，也會是全世界排第一的。關鍵區塊鏈我們要把這個技術用好，把它健康的發展，把它用到正確的地方，來參與到國家的經濟建設社會發展。如果能這麼做的話，我相信區塊鏈在中國前途會無比光明。
