原標題《礦池的市場力量》
作者|Chainalysis
礦工是數字資產市場不可或缺的組成部分。他們的競爭驗證了BTC交易，而且他們的挖礦所得也正是所售BTC的來源。現在，BTC挖礦主要透過專業的礦池進行，這可使礦工們可以共同部署資源。
到2020年初，礦池的數量已減少至11個。但還沒有某個礦池可以控制絕對雜湊率，且與2017年和2018年相比，2019年頂級礦池之間的競爭愈加激烈，這同樣表明BTC網路仍然是安全的。
在2019年，礦池提供了流入交易所且非從其他交易所流入的BTC佔28%，這使它們成為交易所最重要，最可靠的非交易所BTC來源。
但是，礦池並不是BTC進入市場的的唯一來源，目前在個人錢包中留存以用作投資的BTC比待開採BTC的數量更多；以及在減半之後，這些具有投資性質的BTC向交易所轉移的重要性將變得越來越大。
2019年，礦池向所有交易所傳送了70萬枚BTC，有10家主要交易所收到了其中的77%。主要接收BTC的交易所是火幣，佔29％；其次是OKEx，佔12％。除這兩家交易所之外，各交易所之間似乎也在爭奪礦池的BTC。
一系列的工作使礦工成為數字資產市場不可或缺的一部分。他們的競爭驗證了BTC交易的永久性並防止雙重消費。這取代了必須透過中央機構才能進行交易的需要，並且他們是將要出售的新BTC的來源。這引發了有關礦工權力的質疑。礦工之間競爭到底有多激烈，新BTC又如何進入市場？
利用Chainalysis的資料，我們可以定量地回答這些問題。協調各個礦工資源的礦池是正是該答案的關鍵。礦池在BTC挖礦中占主導地位，但礦池之間存在巨大的競爭。這表明網路目前是且將來也會是安全的。
新的BTC傾向於透過火幣和OKEx這兩個主要交易所進入市場，但似乎其他交易所對礦池BTC的競爭也相當激烈。由於礦池需要法定貨幣來支付費用，因此與中國有關的交易所佔主導地位，這裡是最容易將BTC兌換成人民幣（儘管不是直接）的地方，也進一步提供了礦工主要位於中國進行挖礦的證據。
礦池的興起
現在BTC挖礦主要透過專業的礦池進行。2012年之前，BTC主要是由匿名人士開採的。這種情況在2013年發生了變化，大多數挖礦活動都是透過礦池進行的。礦池使單個礦工可以透過集體部署其資源，以便在池中更頻繁地開採BTC，並共享收益。礦池還可以提供雲挖礦服務，客戶需要在雲挖礦中為代表其自身的挖礦行為付費。
隨著專用ASIC礦機使用的持續增加，獨立礦工向礦池的轉移也在不斷進行。如果沒有ASIC，則挖礦將成為一件不可能的事情，並且價格將從每BTC數十美元上漲到數百美元。2019年，著名的礦池獲得了92％的挖礦獎勵，這是自2016年以來最低的水平，這表明近期一些礦工開始獨立挖礦，或者礦池在尋求更強的隱私性。
礦池之間的競爭
到2020年初，BTC著名的礦池數量已從2017年3月的峰值30個降至11個。該數量下降與2019年第一季度BTC價格相對較低，且總雜湊率翻了一番的時期相吻合。較低的法定貨幣獎勵和獲得獎勵所需的資源增加，可能導致了礦業資源的整合。
如果礦池的數量較少，則會增加單個礦池可以控制雜湊率份額的風險，從而使得該礦池可以擾亂整個網路。但是，自2016年以來，任何時候雜湊率最大的礦池也從未超過總雜湊率的33%，2019年，雜湊率最大的礦池佔總雜湊率的16.8％，緊隨其後的第二和第三大礦池，雜湊率分別佔12.9％和12.8％。這表明礦工已經將其雜湊率分配到各個池中，從而不存在雜湊率上占主導地位的礦池，儘管前四大礦池確實控制了大部分雜湊率。
相對於2017與2018年，2019年頂級礦池的競爭表現得更加激烈。2019年全年，平均來看最大的礦池也僅僅在第一名的位置上停留了4個月，而與其他礦池如BTC.COM、F2Pool、和Poolin在前四名的位置上相互輪換，而對比來看2017年最大的幾家礦池如Antpool.com、BTC.com、在其相應的排名上停留了整整一年。排名前二之外的礦池的競爭總是非常激烈，每隔一兩個月其排名便會起起落落。
因此，儘管礦池相對較少，但並沒有某個礦池佔據主導地位，並且它們之間存在較強烈的競爭。這也表明了BTC的交易目前是完整而不受干擾的。它也揭示了去中心化的一個重要方面，即具有一定激勵性質的中心化。例如，礦工可以透過加入礦池來增加其總獎勵。但是，BTC協議是開放的，這意味著礦工可以切換礦池，因此中心化並不意味著權利的集中。也就是說，挖礦決策的權利可以在其他方面中心化：礦池之間可以妥善合作；Bitmain生產了大部分挖礦硬體。另我們還需要進一步研究以瞭解礦工雜湊率的中心化程度如何，而不僅僅是他們加入礦池的中心化程度。
市場上新流入的BTC有何作用
礦工除了具有可以驗證BTC交易的角色之外，他們還是新BTC的關鍵來源。自2018年以來，按挖礦時的價值計算，礦工共收到價值123億美元的BTC，其中94%來自礦池。
礦池在收到BTC後不會長時間持有它。自2017年以來，礦池持有BTC的平均時間最長為67天。這一峰值出現在2018年7月，因為礦池在2017年末的價格止跌回升上漲後長期持有BTC。隨著價格在2018年7月之後下跌，礦池將他們一直持有的BTC傳送出去，即使價格上漲，這種趨勢即便在2019年BTC價格增長時也仍在繼續。這表明了兩點：首先，礦池分配給礦工的BTC越來越多；其次，他們自持的BTC庫存水平較低且並未增長。
礦池和礦工無法長時間持有其BTC的主要原因是：他們需要出售其BTC來換取法定貨幣，以支付諸如開展挖礦所需的電費之類的成本。因此，礦工將他們的BTC傳送給交易所，或送到經紀人那裡，後者通常會在交易所出售，以換取法定貨幣。
由於交易者尋求獲取套利機會，流入交易所的所有BTC中幾乎將近90％是來自其他交易所的。但這只是在不同的市場之間轉移BTC，而並不會改變可用於買賣的BTC總量，因此它不會從根本上影響價格。
與之相反，當礦工將BTC傳送到交易所時，他們也在向市場注入流動性。這增加了市場上BTC的供應量，從而可能會降低BTC價格。除了從其他交易所獲得的BTC外，礦池是BTC流入交易所的最重要來源，其次是託管錢包和商務服務。自2017年以來，交易所從服務中獲得的BTC，有28%來自礦池（除去其他交易所流入）。
但是，礦池並不是新BTC進入市場的唯一來源。因為在個人錢包中留存以用作投資的BTC比待開採的BTC數量要更多。因此，如果將用於投資的BTC流入交易所，那麼市場流動性可能會大大增加。2020年3月中旬的BTC價格下跌似乎就是符合這種情況。這類BTC還可以彌補因BTC減半而帶來的可用BTC數量的損失，BTC減半將使挖出新區塊的獎勵從12.5BTC降至6.25BTC。
當我們識別流向交易所的BTC後，我們就會確定其BTC價值來源的最終服務端（如礦池）。價值可能已經（而且大部分時間是透過）服務端之間的中間地址傳遞的，而不是透過直接轉移而直接從一個服務端轉移到另一個服務端。這些中間地址通常由未知的私人實體控制，例如從礦池接收BTC然後傳送到交易所的礦工，或者傳送給交易所OTC經紀商。也就是說，我們透過諸如礦工或經紀人之類的未知實體之間的任意數量的轉移來檢視交易所對礦池的間接敞口，對比分析直接敞口，該行為可為我們瞭解整個網路市場的執行狀況提供更為全面的瞭解。
作為一個整體而言，2019年礦池傳送BTC到415個不同的交易所，只有2個礦池只專門傳送到一個交易所。儘管接收BTC的交易所有很多，但2019年10個主要交易所獲得了礦池所開採的70萬BTC中的77%。火幣是主要的接收方，佔29％，其次是OKEx，佔12％。
平均而言，在任何時候，從礦池接收到最多BTC的交易所收到的BTC僅佔交易所從礦池接收到的BTC總量的25%。排名前4位的交易所平均共佔54％。因此，似乎礦池傾向於集中向某些交易所傳送BTC。
然而，除了火幣在整個2019年一直保持排名第一，並且經常是新BTC流入的主要目的地之外，似乎其他爭奪BTC的交易所之間的競爭會更加激烈。除了排名前幾位的交易所，其他交易所很少能夠穩定維持其排名。2017年是交易所排名特別動盪的一年。礦工將BTC傳送到韓國交易所以謀求從其高價的BTC中獲利。這一年OKEx的人氣飆升，而儘管BTCC關閉了，但礦工又迎來另外一個交易所—Binance。
由於礦池需要法定貨幣來支付費用，因此火幣和OKEx等與中國相關交易所的主導地位提供了表明礦工主要位於中國的證據。從這些交易所中，將BTC兌換成人民幣較為便利（儘管不能直接完成）。這也表明，這些交易所是BTC市場的主要流動性提供者，因為它們經常供應新的BTC。
然而，前兩名交易所之外的競爭程度也表明，其他交易所都渴望吸引新BTC所帶來的流動性，因此它們可能會積極尋求與礦工合作。當交易所BTC的價格持續上漲時，礦工們似乎也會抓住該套利機會，就像以前在韓國發生的那樣。
挖礦通常被視為數字貨幣的神秘力量，也許是因為它是該類資產所獨有的特質。但是，正如本報告所表明的那樣，BTC挖礦也似乎是一種合理行為，因為礦工在面對競爭時會做出使他們的回報最大化的決策，而正如中本聰所設計的那樣，這樣做會確保網路的安全。
多幣種挖礦
BTC挖礦 vs BCH挖礦：反映了對價格的看法
礦池不單隻開採一種數字貨幣。對礦池來說，同時開採BTC和BCH是比較常見的，因為它們是透過相同的演算法SHA-256進行開採的。這使得挖礦硬體可以為演算法進行最佳化，從而使得礦池可以在挖掘任一幣種之間進行切換。其實礦池還開採以太坊，萊特幣和其他代幣，但是無法切換它們之間的專用硬體。
在2019年，總礦池中59％的雜湊率是來源於同時開採BTC和BCH的礦池。在這兩種數字貨幣之間，2019年95％的礦池雜湊率專用於BTC，高於2018年的91％。因此，大多數礦池的雜湊率都發生於可在兩幣種之間切換的池中，但是這種雜湊率的絕大部分是用於BTC的。
BTC在2019年的價值在16到39 BCH之間，因此總的來說開採BTC更有利可圖，因此它吸引了大多數雜湊值。但是，隨著匯率的變化，礦池的確會切換一些雜湊率。BCH價格相對於BTC價格的百分比變化與BCH雜湊率相對於BTC雜湊率的百分比變化之間通常存在正相關。因此，當匯率變化時，一些礦池確實會切換雜湊率，實際上有些礦池會自動切換。
我們不會期望兩者之間存在完美的相關性。它需要時間來開採和銷售：數小時到數天這取決於雜湊率的份額。因此，切換雜湊率分配的程度反映了礦池對這兩類資產短期價格的看法。如果匯率發生變化，但雜湊率沒有變化，則意味著礦池認為將來匯率是會恢復正常的。
