導讀
BTC高位震盪走勢持續了近三個月，最終演變成一場空軍的狂歡。BTC於9月25日凌晨失守9000美元支撐，24小時跌幅最高達到15%，創下年內最大單日跌幅。一時間市場對暴跌的原因眾說紛紜，我們總結了最受市場認可的BTC大跌的五個理由，並分析BTC下跌的根本原因。
摘要
專題：BTC創年內最大單日跌幅記錄，有五個原因可能造成BTC下跌。猜測一：Bakkt期貨上線，市場熱度未達預期。分析：Bakkt開戶門檻較高，機構投資者進場意願不明確，但長期利好數字通證市場。猜測二：量子計算機將顛覆密碼學。分析：量子計算機並非萬能，目前已有抗量子的加密演算法。猜測三：算力暴跌，監管或將至。分析：日均算力值未見大幅下跌，監管風險一直存在。猜測四：期貨交割日效應導致BTC下跌。分析：下跌是前期上漲所積累風險的釋放，並非期貨交割所引起。猜測五：彈劾總統導致風險資產下跌。分析：BTC與風險資產的相關性尚待驗證。以上五個原因對BTC並未造成實質上的利空，下跌是市場風險的正常釋放，回撥空間有限。
行情：跌破中期支撐，反彈力度較弱。本週數字通證總市值為2220.4億美元，相比上週下降522.8億美元，下跌19.1%；日均成交量為639.4億美元，較上週上升11.4%。BTC現價8252美元，周跌幅為19.0%，日均換手率為11.2%；ETH現價174.7美元，周跌幅為19.9%，日均換手率43.6%。本週交易所BTC餘額為88.3萬個，較上週增加7672個。交易所ETH餘額為924.5萬個，較上週減少14.9萬個。BICS二級行業中，穩定通證行業市值佔比從1.9%上升至2.4%。
產出與熱度：BTC難度激增，算力有所回落，公眾關注度小幅上升。BTC本週挖礦難度為12.76T，增加0.87T，日均算力為91.5EH/s；ETH本週挖礦難度2483，較上週上升58，日均算力195.8TH/S。
行業：暴跌並未改變區塊鏈技術的前景。Bakkt 期貨市場表現差強人意，華爾街數月後或將介入；CFTC主席：區塊鏈技術很有前途，不希望因缺乏監管而落後於其他國家；SEC已開始評估Wilshire Phoenix BTC ETF；前BTC核心開發者：谷歌的量子計算機突破對加密通證來說不是威脅。
風險提示：監管政策風險、市場趨勢風險
正文
1專題：揭秘BTC暴跌的五大原因
BTC高位震盪走勢持續了近三個月，最終演變成一場空軍的狂歡。BTC於9月25日夜間跌破9000美元支撐，單日跌幅達12.95%，最低點收於7700美元，創下年內最大單日跌幅。一時間市場對BTC為何暴跌眾說紛紜，我們總結了其中可信度較高的五個理由，並分析BTC下跌背後的真實原因。
1.1 猜測一：Bakkt期貨市場表現未達預期
紐交所母公司ICE旗下的數字通證期貨交易所Bakkt於9月23日起開始交易。Bakkt的投資方包括維港投資、Naspers、微軟風投M12、波士頓諮詢、Galaxy Digital等知名機構，上線前備受投資者關注。Bakkt的特點包括符合監管、實物交割等，被市場認為是推動BTC價格繼續上漲的超級利好，機構資金將有更加正規的入場渠道。
然而Bakkt的成交量遠遠不及市場的預期。9月23日上線後，當日Bakkt BTC月度期貨成交量僅有71枚BTC，摺合法幣不到70萬美元，遠不及CME、OKEX、Huobi DM等已有BTC期貨產品同期的成交量，不及CME BTC期貨上市12小時內7000萬美元成交額的百分之一。24日，Bakkt成交量進一步縮減，月度期貨成交量僅十餘個BTC。Bakkt上線後的慘淡景象遠遠不及市場的預期，有些投資者將其解讀為機構投資者對BTC的興趣沒有想象中的濃厚，並導致了25日凌晨數字通證市場的全線跳水。
Bakkt交易量為何慘淡？首先，Bakkt是受SEC監管的合規期貨交易所，開戶門檻相對較高。Bakkt要求交易者必須透過ICE Clear US註冊在冊的期貨委託商（FCM，Future Commsion Merchant）進行開戶交易，包括花旗銀行、匯豐銀行、JP摩根、摩根士丹利等著名機構。這些FCM一般與機構投資者有較多合作，而普通個人投資者需要透過經紀商（broker）開通交易，准入門檻高、手續繁雜。
其次，BTC年初以來漲幅較大，機構投資者大多處於觀望階段。BTC從今年三月以來最高漲幅超過300%，已經積累較多的獲利盤，機構投資者的投資風格更加成熟穩健，即使有大量的增量資金，也不會瞬間湧入市場抬升BTC的價格。
最後，Bakkt還面臨眾多同類產品的競爭。芝加哥商品交易所（CME）的BTC期貨、Grayscale的BTC信託基金、交易所交易票據（ETN）等投資工具都受到其所在地法規的嚴格監管，合規性高，是機構進行BTC投資的較好選擇。2019年5月CME BTC期貨的日均交易額已經超過10億美元，持倉量達到5000多個BTC，已經佔據了期貨交易市場的頭把交椅，Bakkt想要“篡位”有一定難度。
Bakkt的核心優勢在於實物結算，Bakkt期貨的上市對BTC是長遠利好。CME、BitMEX等主要BTC期貨合約產品均以現金進行交割，不涉及BTC實物交割，Bakkt可以吸引希望以合法合規的途徑直接持有BTC實物的機構投資者入場。在解決了合規入場途徑的問題後，機構下一個面臨的難題是BTC的安全儲存。而Bakkt成立的專門的託管公司為期貨提供BTC託管服務，並有相應的安全措施與購買保險。雖然Bakkt相比已有的期貨合約產品有一定差異化與優勢，但機構資金進場仍需時間，從其他交易所切換到Bakkt也需要成本，短期內Bakkt期貨成交量低是正常的，並不能說明機構投資者對BTC的未來信心不足，對BTC不構成實質上的利空。
1.2 猜測二：谷歌量子計算機將顛覆加密通證？
2019年9月22日，谷歌的研究人員在NASA官網釋出了有關量子計算機的最新研究成果，稱谷歌量子計算機只用了3分20秒就完成了當前世界最先進的超級計算機“Summit”需要一萬年才能完成的特定計算任務，計算能力提高十億倍。
量子計算機被認為是橢圓曲線等現代加密演算法的最大威脅。由於運算速度遠超經典計算機，很多目前被認為是計算安全的加密演算法會被量子計算機在短時間內攻破，而這正是加密通證安全性的基礎。不僅是數字通證，所有以非對稱式加密演算法為基礎的體系都將不再安全，這將影響到大部分依賴現代通訊的應用與網際網路基礎設施，如銀行轉賬、線上支付、網站登入等。
“量子霸權”實現起來也有難度。
一方面，量子計算機並非能夠高效地完成所有類別的計算任務。如同經典計算機需要針對一類計算問題的特定“演算法”來完成計算，量子計算機也需要找到相應的“量子演算法”才可高效完成任務。現代非對稱式加密演算法主要依賴沒有針對某類特定的數學問題的高效經典演算法，如隱含子群問題（包括RSA的基礎因子分解問題、橢圓曲線的基礎離散對數問題）、基於格（Lattice）的加密體系等，經典計算機解決該類問題需要的時間隨問題的規模指數級增長，但只要掌握了特定的秘密知識（金鑰）又可以被快速解決，因此很適合用於加密演算法。針對前一類隱含子群問題，量子計算機已經有高效的量子演算法，相比經典演算法也有指數級的加速，例如針對因子分解的Shor演算法，但並非對於所有加密演算法，量子計算機都能以指數級提高計算效率。
另一方面，量子計算既是攻破傳統加密體系的“矛”，也是建立量子安全體系之”盾”。量子計算機的理論設計與演算法研究目前遠遠超前於實際生產，谷歌的量子計算機針對特定計算任務雖然比起傳統計算機有數十億倍的速度提升，但要破解目前長度為256位的橢圓曲線加密還是遠遠不夠的。量子計算的研究也會催生一批抗量子計算的加密演算法，如基於數論和格的密碼，如果量子計算機得到大規模應用，抗量子的加密演算法也必然會登上舞臺。
量子計算並非現代密碼學的“洪水猛獸”。人們也有足夠的技術儲備應對量子計算機對加密體系的衝擊，BTC等非中心化的加密通證只需透過社羣共識，升級抗量子的加密演算法，便無懼通證體系的安全性遭到威脅。
1.3 猜測三：算力暴跌，礦場與OTC監管將至？
2019年9月24日，BTC暴跌的前一天，康奈爾大學計算機系教授、數字通證專家Emin G¨n Sirer在推特上發帖指出，BTC算力從超過100EH/s暴跌至67.38EH/s。這個資料引起了市場的恐慌，人們擔心BTC網路中出了問題才導致大量礦工流失。國內甚至出現即將排查四川等地礦場的傳言，以此作為BTC算力大幅下降的緣由。
不過就在暴跌後的第二天，BTC網路算力又回升到108.5EH/s，創下了歷史新高，這樣的謠言也就不攻自破了。BTC網路的算力是很難直接統計的，目前主要資料網站都是透過BTC網路難度與近N個塊的平均出塊時間倒推來估算的，因此此次算力估計值暴跌最可能的原因是BTC的出塊時間大幅延長，可能是由於大礦場臨時遷移造成的。
2017年的“9·4”事件對區塊鏈行業影響深遠。國家將1C0、眾籌等定性為非法融資。9月13日，中國網際網路金融協會發布《關於防範比特幣等所謂“虛擬貨幣”風險的提示》，當日BTC最大跌幅達到20%，創下的低點2970美元也是隨後兩年中的最低點。這證明了BTC作為一個非中心化的支付手段與其背後區塊鏈技術具有一定的價值基礎。
國內網友還發現，火幣全球站CEO李林於近日清空了其所有歷史微博，併發朋友圈澄清是擔心賬號安全問題。但此舉難免引人遐想，兩年前的九四使區塊鏈從業者成為驚弓之鳥，擔心區塊鏈行業再度遭到整頓。BTC挖礦與場外OTC交易目前是國內監管的灰色地帶，分別與BTC的產出與場內出入金渠道相關。認為算力流失或監管風險造成了BTC本次大跌也不無道理。
1.4 猜測四：期貨交割日效應造成BTC下跌
Arcane Crypto的研究表明，BTC價格在CME期貨交割日有明顯的下跌預期。在CME期貨上市後的20個交割日，BTC在15個交割日出現下跌，交割日前40小時的平均跌幅為2.27%。最近五個月交割日前的漲跌幅為-5.86%、-3.44%、-7.08%、0.61%與-5.56%，而BTC在2019年4～6月均取得了較大的漲幅。
但這次暴跌發生在週三的凌晨，既沒有臨近CME期貨交割日，也不是國內期貨合約的交割日，簡單地將期貨交割歸為暴跌的罪魁禍首是沒有理由的。本次BTC暴跌的根本原因還是長期的震盪整理行情在9000美元附近了積累了大量合約倉位。在暴跌前，國內主流平臺期貨合約的多空方持倉比甚至達到6:4，而BTC價格卻遲遲未能突破壓力位，導致買盤力量衰竭。不平衡的多空比例也在BTC價格開始下跌時引發恐慌與連鎖拋盤，導致一夜之間BTC下跌2000美元，合約爆倉數十億美元。
1.5 猜測五：民主黨主張彈劾總統，風險資產下跌
9月23日，美國國會眾議院議長、民主黨人佩洛西表示眾議院將正式對現任美國總統特朗普發起彈劾調查。特朗普被指在與烏克蘭新任總統澤連斯基的通話中要求烏克蘭檢方重啟對民主黨總統競選者拜登之子涉及的腐敗案件進行調查，有干預美國大選之嫌。
受此訊息影響，美股與美元指數等風險資產紛紛下跌，而黃金則大幅上漲至1535美元/oz，有觀點認為BTC下跌的邏輯與之相似。但這個理由同樣牽強，BTC具有“數字黃金”之稱，但在特朗普遭彈劾這一事件的表現上與黃金相關性低，反而在BTC 25日的大跌之後黃金也展開一輪迴調。避險資產的上漲趨勢短期或較難延續。
1.6 回撥空間有限，長期牛市預期未改
縱觀以上五個理由，除了國內潛在的監管風險之外，對BTC並未造成實質上的利空，Bakkt期貨上市對提振BTC的市場信心有長遠作用。本次下跌是對市場上半年看漲情緒過於高漲的修復，也是此前上漲所積累風險的釋放。目前距離BTC減半還有不到八個月，BTC在7000～7500美元有長期均線的支撐，繼續下跌的空間有限。
2行情：跌破中期支撐，反彈力度較弱
2.1 整體行情：
跌破中期支撐，反彈力度弱
本週數字通證總市值為2220.4億美元，相比上週下降522.8億美元，下跌19.1%。BTC跌破中期支撐位9000美元，在下跌到7750美元后反彈力度較弱，後市有可能下探240日線與年線的長期支撐位。
數字通證市場日均成交量為639.4億美元，較上週上升11.4%，日均換手率為27%，較上週上升6%。BTC市值佔比為66.8%，有所回落。
本週交易所BTC餘額為88.3萬個，較上週增加7672個。交易所ETH餘額為924.5萬個，較上週減少14.9萬個。交易所BTC餘額呈增加趨勢，場內面臨的拋壓加重。
USDT市值為41.51億美元，較上週增加3850萬美元。USDT溢價率為1.0%。USDT場外有小幅溢價，表明資金入場抄底意願較強。
2.2 核心通證：主流通證跳水，價格迴歸牛市前
BTC現價8252美元，周跌幅為19.0%，月跌幅為15.4%。本週BTC日均成交量為177億美元，日均換手率為11.2%。BTC放量下跌，相比高點跌幅超過40%，短期形態需要時間修復。
ETH現價174.7美元，周跌幅為19.9%，月漲幅為0.5%。本週ETH日均成交量為86.2億美元，日均換手率43.6%。ETH將前兩週反彈的漲幅完全回吐，並創下半年來的新低145美元。
EOS現價2.86美元，周跌幅28.7%，月跌幅為13.1%。本週EOS日均成交量為21.5億美元，日均換手率73.7%。EOS主網升級利好落地，遭到拋售。
XRP現價0.244美元，周跌幅為17.1%，月跌幅為5.2%。本週XRP日均成交量為15.1億美元，日均換手率13.8%。XRP走勢較弱，再度創下年內新低。
本週主要通證的波動率大幅上升，BTC月波動率為16.0%，較上週上升5.3%；ETH月波動率為23.8%，較上週上升8.7%；EOS月波動率為32.4%，較上週上升14.2%；XRP月波動率為21.6%，較上週上升5.5%。小幅下降。
2.3 BICS行業：受大跌影響，穩定通證市值佔比大幅回升
在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，區塊鏈行業分類標準）二級行業中，穩定通證市值佔比從1.9%上升至2.4%，增加26%；專業服務市值佔比增加42%。醫療保健、資料儲存市值佔比下降較為明顯。
本週通證數量增長較為明顯的BICS二級行業為專案服務與效能最佳化；通證數量下降較為明顯的BICS二級行業分別為支付結算、通訊服務和醫療保健，相比上週分別下降了4個、3個、1個。
2.4 市場觀點：BTC再遭“斷頭鍘”，短線看空情緒高漲
BTC本週在連續收出5根日K陰線後短暫止跌，但反彈力度較弱，市場短期看空氛圍高漲。BTC在盤整三個月後的下跌帶有一定慣性，短期如果不能突破MA5壓制則可能有沿五日線繼續下行，關注7500美元附近支撐位的力度。
儘管市場為BTC的暴跌找出了很多原因，但這些訊息對BTC並未造成實質上的利空。本次下跌是對市場上半年看漲情緒過於高漲的修復，也是此前上漲所積累風險的釋放。目前距離BTC減半還有不到八個月，BTC在7000～7500美元有長期均線的支撐，繼續下跌的空間有限。
從長期看，BTC減產將近，市場近期的利空訊息也已消化完畢，我們關於BTC處於牛市初期的判斷仍未改變，投資者可以結合自身情況做好資產配置。
3產出與熱度：BTC難度激增，算力回落，公眾關注度上升
BTC挖礦難度激增，日均算力回落。BTC本週挖礦難度為12.76T，增加0.87T，日均算力為91.5EH/s，較上週下降0.16EH/s；ETH本週挖礦難度2483，較上週上升58，日均算力195.8TH/S，較上週上升0.6TH/S。
本週，Google Trends統計的Bitcoin詞條搜尋熱度為12，Ethereum詞條搜尋熱度為7，暴跌造成BTC搜尋熱度的小幅上升。
4行業要聞：暴跌並未改變區塊鏈技術的前景
4.1 Bakkt 期貨表現差強人意，華爾街是否會介入尚不明朗
BTC期貨平臺Bakkt的所有者洲際交易所的CEO表示，BTC期貨將以現貨BTC而非現金結算。每天的新聞都在報道BTC的價格上漲或下跌，但在機構投資者能夠以合規的方式進入這個市場之前，BTC不會得到真正的全球認可。他認為，華爾街是否會介入BTC市場可能需要數月時間才能明朗。
4.2 CFTC主席：區塊鏈技術很有前途，不希望因缺乏監管而落後於其他國家
美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Heath Tarbert在接受CNBC的採訪時表示，BTC及其他數字資產背後的區塊鏈技術很有前途，他不希望看到其他國家，例如中國，或美國的戰略競爭對手因為美國目前沒有適當的監管框架而比美國發展得更快。
4.3 SEC已開始評估Wilshire Phoenix比特幣ETF
根據本週二公佈的公開檔案，美國證券交易委員會（SEC）已開始評估擬議的規則變更，以決定是否允許紐約證券交易所Arca上市和交易Wilshire Phoenix的BTC ETF。該ETF將使投資者同時接觸到BTC和美國國債。從現在起，SEC將需在35天內做出決定。
此前BTC ETF未能透過的原因是擔憂加密貨幣市場對比特幣的操縱，對防止欺詐以及保護投資者利益沒有明確的辦法。由此，若要透過BTC ETF，監管部門及交易所需要解決當前加密貨幣市場存在的風險及監管問題。
4.4 前BTC核心開發者：谷歌的量子計算機突破對加密通證來說不是威脅
針對此前谷歌聲稱其量子計算機已實現了“量子霸權”一事，前BTC核心開發者Peter Todd提出了不同意見。Todd表示：“這毫無意義，因為谷歌的量子突破是為了一種原始型別的量子計算，而這種計算遠沒有攻破密碼學。我們甚至不知道量子計算機是否有可能規模化。” 谷歌研究人員此前在刊登於NASA網站一篇論文中表示，谷歌的量子計算機能夠在3分20秒內執行完成當今最強大的超級計算機Summit需要10000年才能完成的計算。研究人員表示，這意味著谷歌的量子計算機已實現了“量子霸權”。
