如何使用基本面分析來評估加密資產？這是一個談論已久的問題。
目前，相對可靠的方式是檢視網路使用情況，並根據使用情況推匯出其相對價值。不過加密資產投資者社羣還是需要建立一個系統框架，向圈外的投資者展示加密資產的基本估值方法。
本文將使用5個指標和4個比率來分析比特幣網路，為神秘的加密市場開啟一個視窗。
研究背景
有不少研究是透過使用貼現現金流（Discounted Cash Flow，DCF）模型來進行評估。通常，來自頂級加密基金的詳細報告都會根據該模型和一些假設對特定加密資產可能產生的收入進行分析。
當市場足夠成熟並且處於協同或成熟階段時，貼現現金流模型是一個很好的方法。其實在狂熱階段，使用該模型來估算相對價值同樣也是可行的。
（圖）Carlota Perez提出的“技術革命和金融資本”理論，主要分為四個階段：概念爆發階段、狂熱階段、協同階段、成熟階段
加密資產目前對應的階段應該是剛完成概念爆發階段，並轉入了狂熱階段。在狂熱階段，價格與價值是脫鉤的。傳統金融把這個階段稱為“鍍金時代”，而非“黃金時代”。
二十世紀九十年代網際網路熱潮期間，有許多人試圖為這種新經濟找到合適的估值模型。在眾多案例中，網際網路公司還未產生利潤，甚至連經濟收入都沒有。在那個時候，如果你想對一家網路公司進行估值，那麼貼現現金流模型是行不通的。
在整個週期的早期階段，大多數資產還未產生收入或利潤。由於大多數加密資產都屬於網路，因此基本分析有必要關注“使用”和“效用”（下文詳解）。即使加密資產還沒有現金流，它們仍然具備潛在價值。
研究比特幣的相對價值有助於對整個加密資產做出方向性的決策，原因很簡單——絕大多數投資者在投資其它加密資產之前通常會先購買比特幣。因此，跟蹤比特幣的使用情況可以得到有關加密市場整體的資訊。
網路效應和梅特卡夫定律
大多數加密資產都有網路效應。網路效應指的是資產或收藏品的一種屬性，隨著更多人的參與，該資產對現有使用者變得更有價值。梅特卡夫定律指出，網路的價值與該網路使用者數的平方成正比。該定律後來遭到了反駁，現在通常認為網路價值更可能是S曲線，而非n的平方曲線。由於大多數加密資產都屬於網路並具有網路效應，在考慮如何評估加密資產時，使用者和效用（utility）將成為重要的參考因素。本文分析的大多數指標都側重於使用者、用例和效用等指標，以及“價格-效用”比率。
其實，比特幣社羣早就開始意識到 10 年前的技術方案在當前不管是效能還是拓展性方面都是不夠用的，若再不謀求改變，它的領先優勢逐漸會被後來者取代。正是因為社羣的焦慮，才有了有限擴容、提升擴充套件性為閃電網路鋪路的隔離見證，以及支援大區塊擴容的 BCH 分叉。
9個維度進行分析（5個指標和4個比率）
5個指標又分為兩個大類 ：方向指標和當前使用指標。4個比率也分為了兩個類別：當前估值比率和長期估值比率。
指標第一大類：方向指標
方向指標包括兩個主要短期指標的持續方向，屬於時間敏感度最高和最短期的指標。
NVT方向指標——顯示估值比率走向的方向，即在NVT（交易網路價值）比率中相對價值增加或相對價值下降。
相關性方向指標——顯示加密資產的相關性。如果加密資產之間的相關性增強，通常意味著走向看跌趨勢，而相關性降低則意味著轉向看漲趨勢。
耗時 3 年好不容易做出來卻依然不能解決什麼問題，於是 RSK 只好成立了 RIF 實驗室，又在比特幣第二層 RSK 的基礎上做了一個第三層 RIF OS 提高效能，而這一層又得忙活多久？不得而知。
指標第二大類：當前使用指標
當前使用指標用來衡量網路使用和效用，表現形式為：
（1）每日單獨使用者數量;
（2）每日交易價值（美元）
（3）網路正在產生的礦工收入
如果某個加密網路每天被更多人使用並且被用於轉移更多價值，那麼其內在價值也在相應增加。
單獨地址（每日）——該指標計算每日交易中使用的單獨地址。該資料被用作相對指標。如果該資料呈上升趨勢，那麼加密市場看漲。
交易價值（每日）——估算每日交易價值。該資料被用作相對指標。如果金額增加，那麼市場看漲。
礦工成本（每日）——礦工為處理區塊鏈交易而產生的平均費用。這與區塊獎勵的概念不同，特指處理交易而產生的費用。如果費用適中，那麼加密市場看漲。如果費用極低，比如在20美分以下；或者極高，比如超過20美元，則表明市場出現了問題，需進一步調查。
比率的第一大類：當前估值比率
當前估值比率跟蹤的是當前的相對網路價值。
NVT比率——與股票市場的市盈率（P/E，價格利潤比）相似，它是加密資產分析的核心估值指標之一，用於衡量交易的網路價值（NVT）。
MVRV比率——指市場的實現價值（MVRV），是與NVT比率相似但更復雜的比率。實現價值跟蹤的是上次交易執行的交易價格。
NVT比率中，低於55為低估，高於75為高估。
MVRV比率中，低於1.2為低估，高於3.2為高估。
比率的第二大類：長期估值比率
長期估值比率跟蹤的是長期的相對網路價值。
Mayer Multiple——價格與200日移動均線的比率，顯示了時間和過去交易價格的比率。
P / BE比率——顯示價格與礦工盈虧平衡成本的價值比率，即價格相對於生產成本的比率。
Mayer Multiple中，低於1.0為看漲，高於2.4為看跌
P / BE比率中，低於1.2為看漲，高於3.2為看跌
運用指標解讀
那麼，如何使用上述指標和比率來為決策和投資計劃提供資訊呢？下面，我們將概述幾個不同的市場階段，進行案例解讀。
01
2019年7月，處於下降趨勢，但存在逆轉指標
（圖）2019年7月28日的指標情況
根據當前指標（單獨地址、交易價值和礦工費用），我們可以看到，上圖顯示網路使用率正在下降。但是，使用趨勢正在接近於逆轉。NVT方向指標為綠色，這意味著使用量正在上升，或者價格已經下降到足以使NVT比率開始顯示更高的相對值。只有在處於熊市末端並且市場上遍佈帶血籌碼的時候，長期相對估值
比率才會變成深綠色，下次我們再看到深綠色的情況可能要等到下一輪熊市結束之後了。
02
2019年2月，經過價格大修正，價值仍被高估
（圖）2019年2月10日的指標情況
上圖顯示市場已經崩潰並向下定價，但仍被高估，仍處於熊市，但由於使用量增加，存在逆轉趨勢。在加密寒冬臨近結束時，長期比率的深層價值將逐步顯現。
這種情形可能會持續一段時間，直到估值比率最終透過價格下降或使用量增加發出趨勢逆轉的訊號。當前估值比率追上長期估值比率時，市場的機會就來臨了。
03
2019年3月，網路效用和深層價值存在上升趨勢
（圖）2019年3月11日的指標情況
上圖顯示網路價值被低估，網路使用量也呈明顯上升趨勢。這是市場觸底並且正開始逆轉上升的跡象。由於價格下跌太多，以至於所有比率都顯示出相對價值。同樣，當前指標也顯示出使用和效用處於上升趨勢，方向指標也顯示出積極的訊號。這是熊市觸底開始回升的典型案例。
04
2019年6月，網路價值被高估，價格上漲速度超過使用率
（圖）2019年6月26日的指標情況
上圖顯示了網路效用呈增長態勢，但價格可能已經走得太遠，太快，需要調整。當前指標顯示使用量和效用正在上升並呈現積極的上升趨勢。然而，當前估值比率顯示價格上漲速度快於使用量的增加，NVT 方向指標向我們展示了這一點。
結論
參照比特幣的歷史價格，我們可以發現，基本面對交易是有所幫助的。上述的基本分析可以大致顯示什麼時候價值遠大於價格（這種情況通常發生在熊市期間的重大價格修正），還可以顯示使用量的增加及減少，以及價格的上漲是否過快。
2019年以來，加密資產的相關性下降，網路使用量增加。這意味著加密寒冬的結束，新的牛市週期已經開始。隨著週期的進行，關注基本面分析，適時調整投資決策顯得尤為重要。
本文作者：Jake Ryan，Tradecraft Capital的創始人，威尼斯諮詢集團（VCG）的創始人兼執行長，天使投資人，Mucker Capital的創業顧問，Medium投資，經濟和加密貨幣的頂級作家。
