自從 2013 年 Winklevoss 兄弟首開比特幣 ETF 的濫觴，7 年間每年都有不同的機構提出比特幣 ETF 申請，但都無一例外，均以失敗告終（或被美國 SEC 拒絕，或主動撤銷）：
今年年初，頗被大家看好的 2019 年兩支 ETF 申請主力，也都折戟告終：
· 9 月 18 日，芝加哥期權交易所（CBOE）旗下 BZX 股票交易所撤銷了向 SEC 提交的 VanEck/SolidX 比特幣交易所交易基金（ETF）的批准申請；
· 10 月 10 日，Bitwise 資產管理與紐約證交所 Arca 聯合提交的 ETF 交易計劃也止步於“最後一公里”。
比特幣 ETF 下一次時針的重新轉動，只能等到 2020 年。
不過，比特幣 ETF 之外，傳統金融機構們絲毫不曾掩飾它們對加密數字資產的染指野望，與之相伴的，是一系列從未停歇的的衍生品佈局。
2. 傳統金融：日拱一卒地佈局加密資產
1、CBOE、CME 的期貨
2017 年 12 月 11 日、18 日，芝加哥期權交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）相繼推出比特幣期貨合約，本就躁狂的市場情緒被徹底點燃，牛市由此達到高潮——2017 年 12 月 17 日，比特幣現貨價格定格在歷史最高點 19380 美元（CoinMarketCap資料）。
沒曾想，期待傳統金融進場的“牛市開端”，就此巧合般地戛然而止，隨之而來的是低迷兩年、持續至今的漫漫熊途：從 2017 年 12 月 27 日後，比特幣開啟了長達 18 個月的下跌。
熊市難熬，慘烈的離場不只在於普通投資者，機構間的新陳代謝也在所難免。隨著寒冬的深入，交易量日漸低迷，CBOE 在 2019 年 6 月 19 日正式終止最後一份 XBT 期貨合約。
陰差陽錯的是，被大家視為“熊市元兇之一”的 CBOE 死在了反彈前夜。CBOE 期貨劇終後，年中以來比特幣意外上漲，反使得仍在堅持的 CME 比特幣期貨交易量創下歷史新高，否極泰來，“被動”成為行業第一。
2、Bakkt
第一的位置，從來不穩固。CBOE 和 CME 期貨被大家和熊市聯絡起來的關鍵原因就在於二者都是非實物交割，機構做空確有動力、也很便捷。
在此情況下，今年 9 月 23 日上線的 Bakkt 就備受矚目了，被寄予引領牛市歸來的厚望——它是第一個實物交割的比特幣期貨，能直接影響現貨市場。
正因如此，熊市裡蟄伏兩年的投資者們近乎狂熱地視之為“牛市催化劑”，上下一致地看好，使得人們忽略了新事物成長總需要一個過程。
23 日 Bakket 上線後，出乎意料的慘淡開盤——最初 24 小時內，共成交 71 份比特幣期貨合約（71BTC），前九個交易日亦相當慘淡，只有 865 份合約易手。
現實的骨感及時打醒了市場，兩個慘淡交易日後的 25 日，6 月份以來的震盪格局被打破，比特幣瞬時大幅下挫 20%，整個市場亦跟隨普跌 30%—40%，市場爭相踩踏，全球合約市場的爆倉金額一夕間高達數百億元，人稱“925慘案”。
更為關鍵的是，有觀點認為，幾個月來比特幣反彈所帶給投資者的樂觀情緒被一掃而空，市場信心重新跌落谷底，最受期待的 Bakkt，最終卻“殺”了最多的人。
3、LedgerX
LedgerX 可謂起了個大早，趕了個晚集。2017 年美國商品期貨交易委員會（CFTC）就給它頒發了加密數字資產的衍生品交易牌照和清算牌照，使其可以在美國聯邦政府監管下為機構市場上市和提供清算、實物結算的比特幣互換和期權等服務。
不過，心心念念補齊期貨以實現衍生品“三駕馬車”的 LedgerX ，今年卻遭遇了一場撲朔迷離的“監管羅生門”。
2019 年 7 月 31 日，LedgerX 宣佈推出 Omni 交易平臺，將以此向零售客戶提供“交易比特幣、比特幣期權和期貨”服務，但第二天旋即釋出了一條新推文，澄清 Omni 目前只提供現貨和期權交易，而期貨產品“即將推出”。
頗為弔詭的是，LedgerX 聲稱早已向 CFTC 提交了期貨牌照申請，但卻遭到不公平對待，正考慮以“反競爭行為”、“違反職責”和“違反註冊法規”等理由，對 CFTC 採取法律行動。
不過，在 Bakket 推出之後，LedgerX 也漸漸淡出人們的視線。
3. 最後的失利？ETF終會來
不同於已經推出的期權、期貨產品，作為散戶和機構投資者都可以參與投資的基金類產品，比特幣 ETF 最大的想象空間在於：如果能在受監管的美國上市，將帶來大規模的增量資金，打通傳統主流投資者投資加密貨幣的道路，並可能推動比特幣等被華爾街大規模地接受，使得加密資產配置獲得更廣泛的認可。
不過，7 年來十數次反覆的修改、提交，美國 SEC 迄今仍未批准任何一隻比特幣 ETF，核心理由都是“當前還存在欺詐和操縱方面的擔憂”。
雖然每次比特幣 ETF 的駁回與重新申請都意味著離透過更進一步，這樣的屢戰屢敗也難免令人心灰意冷，比特幣 ETF 就真的永遠要“明年透過”麼？
事實上，這一次的“明年”，可能真的是最後一次了。美國德豐傑基金創始人、著名比特幣投資人 TimDraper 評論道：比特幣 ETF 將在一兩年內獲批。
在 10 日 ETF 申請被拒後，Bitwise 旋即發表措辭樂觀的宣告：
“我們對 SEC 的仔細審查深表感謝，他們在拒絕令中提供的詳細反饋為比特幣 ETF 申請者提供了關鍵背景和清晰途徑，我們期待繼續與 SEC 積極接觸，以解決他們的擔憂，並打算儘快重新提交申請”。
美國證券交易委員會（SEC）主席 Jay Clayton 在9月份接受 CNBC 採訪時，也明確談到：“我們離比特幣 ETF 更近了，但還有很多工作要做”，比特幣 ETF 在可預見的未來是板上釘釘，只是時間的函式。
4. 小結
美國 SEC 此次給出的駁回理由，依然是擔憂市場操控以及市場的監管問題。
當然，Bakket 上線以來的表現可能也委婉地打了一劑預防針——大家需要對新生事物的發展抱有一定的耐心，未來不總是勻速前進。
在可預見的比特幣 ETF 透過之初，大概率將與 Bakkt 一樣進展緩慢。Bitwise 研究主管 MattHougan 對此毫不諱言：“新事物從來不會剛開始就爆發，它們需要數天、數週、數月有時甚至需要數年。”
比特幣 ETF 曲折的申請史，雖然可能在明年奏響終章，但對比特幣 ETF 漫長的行業征途而言，一切恐怕也才剛剛開始。“這不是一打響發令槍，所有的運動員都會立馬衝過終點”，即便“明年”邁過了獲批的門檻，比特幣 ETF 透過之後，在成熟運作的路上怕是還有一個又一個的新“明年”等著跨越。
