“比特幣的特殊地位在此次流動性危機中得到進一步加強，其與黃金的相關度達到了歷史新高，比特幣減半之後的市場前景樂觀。”
談及比特幣在流動性危機中的表現的看法，比特幣的特殊地位在此次流動性危機中得到進一步加強，其與黃金的相關度達到了歷史新高，比特幣減半之後的市場前景樂觀。
比特幣誕生於 2008 年 10 月 31 日，成為歷史上第一個成功的加密貨幣。比特幣一開始就懷有對第三代貨幣政策的嘲弄，許多人一直對它抱有期望，希望它能成為對沖主權信用風險的新工具。但是，在全球金融資產暴跌之後，3 月 13 日比特幣遭遇“黑色星期五”崩潰，人們對比特幣的前景開始感到失望和懷疑。
在這場危機中，比特幣作為準貨幣的屬性是否發生了變化？在仔細分析了各種資產的短期和長期表現以及相互性之後，我觀察到的是，與普遍的看法相反，比特幣的特殊性在這次流動性危機中反而得到加強，並且其與黃金的相關度達到了歷史新高。
1、與黃金的關聯度創歷史新高
在這次全球市場崩盤期間，比特幣在第一季度的表現遠勝於其他風險資產，例如標普 500。可以得出的結論是，2020 年 3 月的全球流動性危機加速了比特幣作為準貨幣的成熟：儘管比特幣只有短短的 10 年曆史，但是，在一個 24/7 價格透明且不受漲跌限制、熔斷或第三方監督的市場中，比特幣在 2 天大跌中就完成了市場去槓桿化，並構建了一個新的長期牛市的開始。
同時，在流動性危機之後，比特幣與黃金的相關度升至歷史新高，達到 49.2％。另一方面，它與 spx 的相關性也在增加，但與黃金的相關性的增加更明顯。因此，比特幣現在比歷史上任何時候都應該被稱為“數字黃金”。
比特幣的短期表現受標普 500 指數的影響，這與其 2018 年第四季度的短期表現是一致的：標普 500 指數隨後的快速反彈也導致了比特幣的短期牛市。
比特幣當前的趨勢使我們想起了 2008 年金融危機後黃金的表現。在糾正了短期流動性危機和全球央行採取量化寬鬆行動之後，市場流動性得以恢復，由於貨幣供應量的持續增加，黃金進入了更長的上升通道。
因此，我認為這場流動性危機不僅是對比特幣的考驗，而且是加速其成熟度成為真正的準貨幣的機會。可以預料，比特幣將被更多的機構和個人投資作為對抗通貨膨脹預期的“數字黃金”。
2、對沖主權信用風險
在上一次流動性危機期間，關於比特幣的避險資產存在很多爭議，並且很快有一些結論：比特幣不是避險資產。但是，這些結論的論證過程通常缺乏資料支援。在此，我們的研究員提出了以下拆解分析：
比特幣的對沖性質類似於另一種準貨幣——黃金。但是，面對這種流動性危機，包括美國債券和黃金在內的各種避險資產，在短期內顯示出拋售跡象。唯一的例外是美元。
根本原因是 covid-19 引起的原油暴跌和市場恐慌，迅速導致主要商業銀行和一級交易商的資產負債表中的風險發生變化，從而在短期內切斷了銀行的信貸中介作用，並導致貨幣供應量特別是美元供應量迅速減少。我們觀察到，在流動性危機中間，甚至傳統避險資產（例如美國債券和黃金）的價格也經歷了一輪快速下跌。
在美聯儲宣佈“無限”量化寬鬆並降低銀行對 slr 的要求之後，全球貨幣供應量開始反彈。如下圖所示，當前貨幣供應量的增長不僅受限於美聯儲資產負債表的擴大，還受限於商業銀行的信貸中介渠道，這會產生類似於 usdt 溢價的運河堵塞效應。
即使美聯儲正在擴大其資產負債表，但是由於商業銀行的能力不足，貨幣供應量下降了 3 萬億美元為了獲得足夠的流動性或保證金要求，機構投資者將首先清算高流動性資產，因此拋售比特幣。由於此前積累的套利未平倉合約，在高槓杆比特幣市場中，這觸發了死亡螺旋式的拋售。
我們還應該看到這一事件的積極方面。世界上沒有其他資產能夠在 2 天之內完成去槓桿化，並且去槓桿化從長遠來看將對市場的健康發展產生重要的推動作用。
我們的結論是，比特幣仍然是一種避險資產，但是可以對沖的是政治風險、主權信用風險和信貸貨幣風險，而非流動性風險。
3、對貨幣政策的敏感反應
比特幣誕生於 2008 年的金融危機期間，這是對傳統金融的反叛，也是對十年前建立的新一代貨幣政策（又稱量化寬鬆的有效對沖。那麼，比特幣和全球貨幣供應之間的關係是一種基礎關係。經過分析，我們發現，比特幣和全球貨幣供應量具有強烈的相同趨勢。由於比特幣具有極高的流動性並且目前數量很少，因此其對貨幣政策的敏感性僅次於美國債券、黃金和美元。
5 月 12 日，比特幣成功完成了第三次減半。一般來說，減半後的 18 個月是傳統的比特幣牛市。我們注意到在比特幣減半期間通常會發生暴力的去槓桿事件，而這次發生在減半之前（“ 313”事件）。劇烈的去槓桿化之後，比特幣通常會進入牛市階段，這個階段會持續更長的時間，如紅色到黃色的點矩陣所示，即減半後的 0-18 個月。
劇烈的去槓桿化之後，比特幣通常會進入牛市階段。
讓我們對 2020 年減半的後果拭目以待！
