隨著高層的發話，區塊鏈概念股一度掀起一波炒作熱潮，越來越多的上市公司開始涉足區塊鏈業務。但是區塊鏈概念股魚龍混雜，面對眾多質量參差不齊的股票，大家往往不知道該如何下手。因此陀螺財經重磅推出【區塊鏈概念股分析】欄目，該欄目將從財報、公司護城河的角度去分析區塊鏈概念股的投資價值，為大家提供投資思路。欄目內容將在該號更新，歡迎大家關注~
本篇文章是該欄目第4篇文章
眾多區塊鏈概念股中，有一隻股票脫穎而出，今年來累計漲幅3倍多，這就是區塊鏈有名的牛股四方精創。
跟其他蹭概念的股票不同，四方精創地處區塊鏈氛圍最濃烈的深圳，號稱積極投入分散式、區塊鏈、雲端計算等新技術研發，而且根據年報披露區塊鏈業務是真實存在的。究竟該股質地如何值不值得介入？下面我們從公司區塊鏈業務、財務資料、估值的角度來綜合評估。
區塊鏈業務疑似還未產生實際效益
根據四方精創2018年年報，公司目前已推出國內首家基於區塊鏈的人才互動平臺“樂尋坊”，為人才使用者提供交流、求職、活動、互助等全方位服務。並在報告期內獲得國家網際網路資訊辦公室的區塊鏈資訊服務備案，前海樂尋坊也成為首批在國內取得該備案的企業，積極探索基於技術創新下的業務模式創新，促進公司的長遠發展。
區塊鏈技術發展已提升至國家戰略，在各項政策利好的持續驅動下，一大批與區塊鏈技術應用相關的企業如雨後春筍般湧現出來，其中以金融、物流、招聘等行業的佈局尤為突出。前海樂尋坊透過基於區塊鏈+數字經濟的創新合作模式，為企業解決人才培養和人才輸送問題，推動區塊鏈技術落地，助力區塊鏈產業發展。看起來，前海樂尋坊倒是順應趨勢走對了一步棋。
不過，前海樂尋坊經營狀況如何，目前是否盈利，公司均沒有披露。按照上市公司過往的作風，如果這種熱門業務有實質進展的話肯定是要大書特書昭告天下的，畢竟能對於自家公司的股價上漲起到推波助瀾的作用。但是筆者在天眼查搜尋前海樂尋坊的資訊，也是沒有找到經營資料，而且社保資訊為0。
2019年7月24日，公司在互動平臺回覆稱，樂尋訪還在公測中。也就意味著目前公司區塊鏈業務可能還沒有產生實際效益。
應收賬款佔比高 對客戶議價能力弱
公司業績不穩定，2017年營收和淨利潤分別同比增長38.35%、16.57%，但在2018年同比下降3.94%、21.96%，經營波動較大。由圖中可看出，業績不穩定的原因跟毛利率和淨利率的波動有關。
公司對客戶議價能力弱，2017年、2018年、2019年前三季度應收賬款佔營收比例逐步攀升，分別為37.75%、39.66%、54.41%，表明公司業務經營沒有收到真金白銀，客戶款項拖欠情況嚴重。
2017年、2018年、2019年前三季度公司經營性現金流沒有持續大於當期淨利潤，分別為0.56、1.15、0.38，意味著淨利潤含金量較低，公司2019年這個比值大幅縮小主要是應收賬款比例大幅攀升所致。
2017年、2018年、2019年前三季度公司管理費用率分別為30.10%、27.27%、33.22%，管理費用佔比高的原因是公司研發投入較大，這種需要每年從利潤中不斷砸錢研發的現象，對於投資者來說並不是好事。
銷售費用佔比極低，說明公司在獲取客戶方面不依賴大量的營銷，是大客戶大訂單的生意類別。大客戶大訂單是較差的生意模式，通常客戶很強勢，一筆訂單佔公司營收的比重較大，容易造成大額的營收賬款（前面說的應收賬款佔比高證明了這點）。
2017年、2018年公司淨資產收益率分別為9.82%、6.88%，對於一家輕資產公司來說這個數字差強人意，說明公司盈利能力較差。
公司2018年、2019年三季報公司投資性現金流和籌資性現金流皆為負，經營性現金流雖然為正但是不能覆蓋前兩者之和，這種現象未來難免會對現金流持續進行抽血。
經過財務分析，大客戶大訂單屬性的四方精創在產業鏈中並沒有議價權，屬於比較差的生意特性。
市盈率超百倍進入博傻階段
市盈率，也就是市值/淨利潤，是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，通俗點解釋就是投入一個生意需要多少年回本。舉個例子，你開個飯店投入100萬，每年賺20萬，5年就能回本，那麼市盈率就是5。所以市盈率當然是越低越好，越低證明股票越低估。
市盈率的倒數是投資回報率，通常認為35倍是估值的分水嶺。因為35倍市盈率的回報率是3%，約等於銀行理財等無風險利率。市盈率高於35倍回報率將低於銀行理財，通常被認為是高估區間。
（近3年滾動市盈率）
由圖中可看出，公司在2016年6月市盈率曾經到過187倍，但是16年5月公司剛上市，A股歷來有爆炒新股的習慣，所以當時的高估值是不具備參考意義的。因此剔除掉2016年5月-6月那一段估值圖，實際上當前市盈率是處於近三年高位的。
截止至今日收盤，四方精創市盈率達到恐怖的107倍，a股市盈率在60倍以上已經是屬於死亡市盈率，從絕對估值和歷史對比結果看，不得不說四方精創市盈率估值真的是高處不勝寒，現價買入完全是擊鼓傳花的博傻遊戲。
優秀如中國平安，在2007年高估值買入，最大跌幅也高達86%，10年後才解套，何況是質地遠不如中國平安的四方精創？巨大的漲幅已經嚴重脫離其基本面，炒作熱潮褪去後也許又是一地雞毛。
