摘要
一問：為什麼說區塊鏈電子發票是大勢所趨？1）市場低估了政府對區塊鏈的接受度。我們認為，“1024”政治局集體學習後，區塊鏈在政務IT層面的接受度已經空前提升，尤其是政治局強調的“民生、金融、政務”等場景，近日財政部PPP新平臺採用了區塊鏈即驗證了這一點。2）央行釋出金融分散式賬本技術安全規範，產業應用提速。市場認為，區塊鏈含義模糊，難以辨別真偽，阻礙了產業應用，我們認為，在技術安全規範明確的前提下，區塊鏈應用有望提速。3）市場低估了政府“減稅降費”的決心，區塊鏈電子發票有望“燎原”。在國務院“減稅降費”部署下，電子發票去硬體化乃大勢所趨，2018年以來，深圳、廣東、福建和北京等地先後推出區塊鏈電子發票試點，我們預計，或有更多地市稅局跟進推出試點。4）市場低估了疫情對財稅電子化的深遠影響。我們認為，區塊鏈電子發票無需領票和購買專用裝置、無票量和限額限制、天然無接觸，也不會出現“發票荒”，在疫情關口恰好發揮了重要作用。
二問：區塊鏈電子發票解決了電子發票的什麼痛點？1）去硬體，更便宜。2019年7月，國家稅務總局為進一步最佳化稅收營商環境，減輕納稅人負擔，印發了《稅務UKey技術規範》通知。UKey較稅控裝置成本更低，且該成本無需納稅人直接承擔，浙江、甘肅等多地已推出相關政策，我們認為，市場低估了政府減稅降費的推進力度。稅務總局印發的該檔案是使電子發票開具成本降低的重要訊號，而區塊鏈電子發票無需硬體，開票成本更低，已有廣東、深圳、福建、北京等多地出臺區塊鏈電子發票試點辦法。2）按需開票。根據深圳的區塊鏈電子發票實踐，使用區塊鏈開具電子普通發票可以根據業務需求不限量領取發票，無需審批、按需開票。這是區塊鏈電子發票有別於電子發票的另一鮮明特徵。
三問：區塊鏈電子發票的商業模式是什麼？區塊鏈電子發票本身不收費，依靠個性化開發、財務管理等增值服務收費。
四問：區塊鏈電子發票的市場空間有多大？2018年，航天資訊增值稅防偽稅控系統及相關裝置收入為56億元，其市場佔有率約為70%，則該市場的產值約為80億元。當前區塊鏈電子發票服務商有望從稅局獲得收入，並在獲取使用者後提供金融導流、助貸等增值服務。
五問：哪些公司在做區塊鏈電子發票？我們推薦關注具有以下標的：東港股份：1）渠道優勢：深厚的財稅、政府、銀行等客戶資源；2）合規優勢：四項區塊鏈業務均獲網信辦備案；3）先發優勢：2017年起即佈局區塊鏈業務，業內領先；4）主業利潤率卓群，新業務學習能力強，能將主業先進經驗複製到多個領域（智慧卡、檔案儲存等）；5）治理機構優勢：管理層大比例持股，員工持股計劃已完成一期。金財互聯：1）子公司方欣科技承建了獲得廣州和平潭兩地試點資質的區塊鏈電子發票服務平臺；2）與螞蟻區塊鏈、阿里雲達成合作，消費者透過支付寶申請開票，透過“釘釘”等軟體與企業報銷系統對接，以打通區塊鏈電子發票“支付-開票-報銷”全流程。航天資訊：1）稅控裝置硬體提供商，擁有大量客戶；2）在區塊鏈領域佈局較早。
風險提示：區塊鏈技術發展進度不達預期，區塊鏈商業模式落地進度不達預期。
1 為什麼說區塊鏈電子發票是大勢所趨？
區塊鏈技術接受度和應用空前提升。“10.24”政治局集體學習後，區塊鏈在政務IT層面的接受度已經空前提升，尤其是政治局強調的“民生、金融、政務”等場景，2020年初發布的財政部PPP新平臺採用了區塊鏈即驗證了這一點。同時，在交易結算、貿易金融、產權轉讓等領域，區塊鏈已經有廣泛應用。
央行釋出金融分散式賬本技術安全規範，產業應用提速。2020年2月，中國人民銀行釋出《金融分散式賬本技術安全規範》，而區塊鏈即為典型的分散式賬本技術。市場認為，區塊鏈含義模糊，難以辨別真偽，阻礙了產業應用，我們認為，在技術安全規範明確的前提下，區塊鏈應用有望提速。
順應國家稅務政策“減稅降費”要求。2016年，國務院政府工作報告提出將安排2.18萬億財政赤字，主要用於減稅降費。其後每年政府多次部署相關措施。增值稅稅控裝置歷經至少三次降價也反映出這一點。2020年2月，根據國務院常務會議決定，財政部、國家稅務總局聯合釋出系列公告，推出減稅降費政策“組合拳”，助力打贏疫情防控阻擊戰。區塊鏈電子發票無需硬體支援，能有效降低企業和消費者的開票成本，作為國家“減稅降費”部署下的重要一環成為大勢所趨。2018年以來，深圳、廣東、福建和北京等地先後推出區塊鏈電子發票試點，我們預計，或有更多地市稅局跟進推出試點，區塊鏈電子發票有望“燎原”。
疫情之下，財稅資訊化有望加速。出於防控疫情需求，國家稅務總局特別提出了“非接觸式服務”，由各地稅務機關結合本地實際情況推出一系列“非接觸式”辦稅繳費服務。而區塊鏈電子發票無需領票和購買專用裝置、無票量和限額限制、天然無接觸，也不會出現“發票荒”，在疫情關口恰好發揮了重要作用。未來，財稅資訊化在疫情的催化下有望進一步加速，這意味著區塊鏈電子發票也會發展得更快。
2 區塊鏈電子發票解決了電子發票的哪些痛點？
區塊鏈技術是一種鏈上資訊不可篡改的分散式賬本技術，賬本上的交易可以自動進行驗證，並在確認之後形成共識。此外，所有的交易歷史都可供追溯，具有透明性和可審計性。將發票上“鏈”，也就是將與發票相關的主體，如付款方、開票方、流轉方、報銷方、稅務部門等各個環節全部記錄在區塊鏈賬本上，而賬本上的資料由多方共同記錄且不可篡改，以此來保證發票的真實性和完整性。
藉助區塊鏈技術的分散式記賬多方共識和非對稱加密機制，區別於傳統電子發票，區塊鏈電子發票有望實現以下優勢：1）不可篡改，提高偽造和篡改原有發票的難度；2）信任傳遞，降低報銷公司財務稽覈、稅局稽查成本；3）不可雙花，防止一票多報；4）資料加密、隔離，有助於隱私保護。區塊鏈電子發票有望降低個人、企業、政府使用電子發票的成本：1）對個人而言，解決報銷難、程式繁瑣問題；2）對企業而言，降低開票、存檔、入賬成本；3）對政府而言，降低稽覈、監管成本。
北京市稅務局《關於推行區塊鏈電子普通發票有關事項的公告》提到，區塊鏈電子發票是利用區塊鏈分散式賬本、智慧合約、共識機制、加密演算法等技術，保障電子發票開具、儲存、傳輸、防偽及資訊保安，具有全流程完整追溯、資訊不可篡改等特性，以私有鏈或聯盟鏈的方式，構建稅務部門、開票方、受票方“三位一體”的電子發票新生態。開票方實現鏈上發票申領、開具、查驗、入賬等功能；受票方實現鏈上儲存、流轉和報銷；稅務局全流程監管，實現無紙化智慧稅務管理。納稅人無需進行抄報稅流程，也無需購買任何專用硬體裝置和專業裝置，只需使用手機或普通連通網際網路的計算機即可實現開票。技術更新、效率更高、成本更低。
另外，普通電子發票雖然實現了發票電子化，但仍然分散在不同的電子票供應商中，存在著資料孤島的問題。這些資料之間的整合、驗證、追蹤，較為複雜，造成了大量成本的浪費。各部門、企業有望利用區塊鏈技術，既保護本機構的資料資訊，又實現互聯互通，建立聯盟鏈，將發票流轉資訊上鍊，記錄跨地域、跨企業的電子發票資訊，使這些資訊孤島中的資料真正整合起來，實現了發票狀態全流程可查可追溯。同時，還為鏈中的所有資料提供了透明、安全的分散式儲存方案。而且，這些整合後的資料，擁有可信度高、不或篡改、可驗證性強等特點。
2.1 順應“減稅降費”大趨勢，去硬體，按需開票、不限量
1）去硬體，更便宜
區塊鏈電子發票順應了“減稅降費”大趨勢。假設僅討論增值稅市場，2018年，航天資訊增值稅防偽稅控系統及相關裝置收入為56億元，根據航天資訊2017年半年報，其防偽稅控市場佔有率約為70%，已知另一大稅控裝置服務商百望股份提供的裝置與服務與航天資訊價格相近，並且該市場競爭格局較為穩定，以此推算，該市場的規模為80億元。區塊鏈電子發票採用全流程上鍊模式，沒有稅控裝置硬體參與，潛在市場空間廣闊，社會效益顯著，有助於“減稅降費”。
我們注意到，2019年7月，國家稅務總局為進一步最佳化稅收營商環境，減輕納稅人負擔，印發了《稅務UKey技術規範》通知。隨後，根據《國家稅務總局浙江省稅務局關於推行增值稅電子發票公共服務平臺有關問題的通告》，2019年11月10日起，月銷售額不超過10萬元（按季30萬元，下同）且僅需開具增值稅普通發票（包括紙質發票和電子發票）的新辦增值稅小規模納稅人，可自願選擇免費領取稅務UKey，透過公共服務平臺開具增值稅普通發票。
2019年11月11日，第一張稅務UKey在浙江溫州甌海區發行。這一舉措的背景是此前該地區稅務部門與航天資訊、百旺金賦溝通，為未達起徵點的小規模納稅人推出定製的M/E盤，需要自行開票的納稅人可以免費申請M/E盤開具增值稅電子普通發票，但是M/E盤無法開具紙質版增值稅普通發票的侷限性導致部分辦稅人的體驗感不高。而浙江新發行的稅務UKey使擁有它的企業與個人可以同時申領開具增值稅普通發票的電子版與紙質版。
我們認為，此舉改變了長期以來的開票“稅務部門-納稅人-第三方服務商”的三角關係，改變由航天資訊和百望金賦壟斷開票硬體（金稅盤/稅控盤）的競爭格局，在國家稅務總局已經明確相關技術規範的背景下，已經被甘肅等地跟進。而區塊鏈電子發票有助於進一步降低開票成本、提高開票效率。
2）按需開票、無需審批
根據深圳的區塊鏈電子發票實踐，使用區塊鏈開具電子普通發票無需預先領用、可以按照稅局的標準直接開具。這是區塊鏈電子發票有別於電子發票的另一鮮明特徵。如果其他地區跟進，區塊鏈電子發票開具成本較此前進一步降低。
2.2 廣東、深圳、福建、北京等地已開展區塊鏈電子發票試點
目前國內有廣東、深圳、福建和北京四地稅務局開展區塊鏈電子發票試點。
2018年7月，深圳得到國家稅務總局關於開展區塊鏈電子發票應用試點工作的批覆，開始“區塊鏈+電子發票”推廣試點工作。
2020年1月1日起，深圳前海納稅人全面使用電子發票，與此同時，在深圳施行一年多的區塊鏈電子普通發票也迎來新進展：使用區塊鏈電子普通發票的企業將根據實際業務不限量領取發票，無須審批、按需供票。
2018年11月、2019年11月，廣東省稅務局和福建省稅務局先後分別釋出《關於試點應用“稅鏈”區塊鏈電子發票平臺開具通用類發票的公告》、《關於試點應用“票鏈” 區塊鏈電子發票平臺開具通用類發票的公告》，分別提出基於“稅鏈”和“票鏈”的區塊鏈電子發票平臺開具的通用類發票的法律效力、基本用途、基本使用規定等與其他稅務部門認可的開票軟體所開具的通用類發票相同。未來，區塊鏈電子發票有望在各地區廣泛普及，應用場景也將日益多元，其在稅務、金融等領域的應用價值正逐步凸顯。
2020年3月，北京市稅務局釋出《關於推行區塊鏈電子普通發票有關事項的公告》，決定在北京全市開展區塊鏈電子普通發票的應用試點。檔案提到，消費者可以在北京稅務局網站或經授權的瑞巨集網查詢驗證發票資訊。目前，該試點選取了部分納稅人的停車類通用發票、景點公園門票啟動推廣，後期適時將其他行業納稅人納入試點。
3 區塊鏈電子發票的商業模式是什麼？
區塊鏈電子發票本身不收費，依靠增值服務收費。金財互聯不對區塊鏈電子發票本身收費，而是將其作為核心能力對接到平臺型企業的平臺中，透過為平臺型企業提供“合規、降負、增值”的全程一體化數字化服務，從而收取年服務託管費。東港股份的電子發票業務同樣是開票不收費，透過依靠幫助客戶開發資訊系統、提供增值服務來收費。當然，如果未來區塊鏈電子發票深入推行，其盈利模式將根據國家監管部門的政策和市場需求來進一步確定。
4 區塊鏈電子發票的市場空間有多大？
區塊鏈電子發票的業務市場空間大，前景廣闊。計算過程如下，此處僅考慮稅務Ukey 和第三方增值服務市場：
1）稅務Ukey：根據2019年底稅務總局發文，稅務Ukey將向小規模納稅人推廣。根據航天資訊2017年年報，其2017年擁有1000萬累積使用者數，假設它們都是一般納稅人，又知航天資訊佔據市場 80%份額，則市場上一般納稅人整體數量1250萬家。根據工商總局資料統計，截至2017年9月，全國實有企業總量約2900萬家，則當期小規模納稅人整體數量約為1650萬家，即一般納稅人與小規模納稅人比例約為4:6。按照年平均20%增速，2020年小規模納稅人整體數量約為2851萬家，全國實有企業總量約5011萬家。稅務Ukey的成本20~30元/個，假設稅務Ukey滲透率達到50%，則針對小規模納稅人市場，2020年該部分產值約為2.85~4.28億元，若推廣至全部企業，整個市場產值約為5.01 ~7.52億元。（如果航天資訊2017年累計使用者中小規模納稅人佔比較大，則對估算結果有一定影響。）
2）第三方增值服務：參考臺灣地區，電子發票增值服務佔電子發票全產業鏈產值的80%。如果“區塊鏈+電子發票”發展順利，從事該業務的企業可獲得大批客戶，並基於此發展增值服務，則市場空間更大。
5 哪些公司在做區塊鏈電子發票？
當前，區塊鏈電子發票的競爭企業主要包括騰訊旗下的高燈科技、東港股份、金財互聯旗下的方欣科技、航天資訊等。
5.1 高燈科技
高燈科技是2017年5月由騰訊發起成立的，是一家專注票財票稅數字化領域的的專業第三方涉稅服務公司。2018年8月10日，在國家稅務總局深圳市稅務局主導下，騰訊聯合高燈科技在深圳國貿旋轉餐廳開出全國首張區塊鏈電子發票，標誌著全國首張區塊鏈電子發票在深圳落地。
高燈科技在深圳餐飲業支援推出首張在區塊鏈上開具的電子發票後，還將其應用場景拓展到了零售、地鐵等場景，其業務流程包括：領票、開票、流轉、驗收、入賬等，大致分為四個步驟：1) 稅務機關在稅務鏈上寫入開票規則、將開票限制性條件上鍊、實時核准和管控開票；2) 開票企業在鏈上申領發票，並寫入交易訂單資訊和身份標識；3) 納稅人在鏈上認領發票，並更新鏈上納稅人身份標識；4) 收票企業驗收發票，鎖定鏈上發票狀態，稽覈入賬，更新鏈上發票狀態，最後支付報銷款。這一解決方案無傳統電子發票中的稅控裝置硬體參與。該解決方案背靠騰訊海量C端流量、支付服務和政府公關經驗，是區塊鏈電子發票領域的先行者。
截至2019年10月27日，深圳註冊使用區塊鏈電子發票的企業超過7500家，共開票975萬張，涉及金額69.3億元。區塊鏈電子發票在深圳金融保險、零售商超、酒店餐飲、停車服務、網際網路服務、物業服務、交通出行等多行業得到廣泛應用。
5.2 東港股份
東港股份在區塊鏈電子發票領域佈局較早。2017年7月，東港股份與指旺金科達成區塊鏈戰略合作，共同打造基於電子發票區塊鏈雲平臺。2018年1月，與國內第一家從事區塊鏈底層技術的井通科技簽訂戰略合作協議，宣佈共同成立區塊鏈研究實驗室，構建基於區塊鏈技術的電子發票、電子票據生態圈。2018年9月，與螞蟻區塊鏈簽訂合作伙伴框架協議，其中包括研發並實現開具可入帳報銷的區塊鏈電子發票，並在支付寶和瑞巨集平臺上查詢、查驗真偽和溯源。2019年10月，子公司東港嘉華四個區塊鏈服務專案完成區塊鏈資訊服務備案，其中包括電子發票區塊鏈。
東港瑞巨集作為東港股份的子公司，專注於電子發票領域的發展。旗下瑞巨集網基於區塊鏈的電子發票應用方式分為三種：1）發票申領、開票、支付、報銷全流程上鍊；2）基於國家稅務局電子底賬庫上鍊；發票上傳到國家稅務局電子底賬庫後上鏈，透過鏈上智慧合約開發報銷、抄報稅等功能，實施週期為半個月；3）基於現有稅控裝置上鍊；稅控裝置開票後透過第三方服務平臺上鍊，能做到實時上鍊與查驗，實施週期為2個月。
東港股份於2013年開具了國內第一張電子發票，但受硬體的影響，電子發票發展的速度低於預期，直至2018年公司在區塊鏈領域取得進展，現在“區塊鏈+電子發票”技術已經較為成熟，擺脫了無硬體生產能力的限制，去硬體化為東港提供了更好的市場空間，有利於開拓大量的客源，有助於後期為其提供個性化開發服務，2020年3月公司旗下瑞巨集網成為北京區塊鏈電子發票試點唯一非官方查驗平臺，公司業務有望在全國落地開花。
5.3 方欣科技
方欣科技是金財互聯旗下全資子公司，成立於 1998 年，是公司區塊鏈電子發票業務的實施者。目前國內僅有深圳、廣州和平潭三地上線區塊鏈電子發票業務，其中，方欣科技是廣州區塊鏈電子發票平臺“稅鏈”和平潭市區塊鏈電子發票平臺“票鏈”的平臺承建方。
2018年6月，“稅鏈”平臺作為全國首個區塊鏈電子發票平臺在廣州推出，方欣科技為其技術提供方。2018年12月，廣東省稅務局聯合方欣科技、螞蟻區塊鏈、阿里雲將該平臺升級，消費者透過支付寶申請開票，透過“釘釘”等軟體與企業報銷系統對接，以打通區塊鏈電子發票“支付-開票-報銷”全流程，此次試點選擇了餐飲、停車、旅遊景點等行業的若干企業。2019年11月初，“票鏈”已正式上線，並開出了福建省首張區塊鏈電子發票。
5.4 航天資訊
航天資訊在2016年開始著手研究區塊鏈技術，探索典型應用，為區塊鏈技術的規模化應用做準備。經過兩年的持續跟蹤、研發，航天資訊開發了自主智慧財產權的面向企業級應用的基礎開發平臺——區塊鏈技術開發平臺。
其中，電子發票是航天資訊區塊鏈技術的主力應用。2018年7月，航天資訊釋出區塊鏈電子發票系統。為解決電子發票共享難、流轉難、歸集難、查驗難等行業痛點，航天資訊選擇聯盟鏈方式進行電子發票區塊鏈流轉與融合應用平臺建設，使得發票流轉及應用相關業務可在區塊鏈鏈中完成。截至2018年9月該平臺已在湖北、山東、北京、內蒙和寧夏5個地區開展試點工作，進展良好。2019年12月，該系統入選工信部第四批網路安全技術應用試點示範專案。
投資建議
我們推薦關注具有以下標的：
東港股份：1）渠道優勢：深厚的財稅、政府、銀行等客戶資源；2）合規優勢：四項區塊鏈業務均獲網信辦備案；3）先發優勢：2017年起即佈局區塊鏈業務，業內領先；4）主業利潤率卓群，新業務學習能力強，能將主業先進經驗複製到多個領域（智慧卡、檔案儲存等）；5）治理機構優勢：管理層大比例持股，員工持股計劃已完成一期。
金財互聯：1）子公司方欣科技承建了獲得廣州和平潭兩地試點資質的區塊鏈電子發票服務平臺；2）與螞蟻區塊鏈、阿里雲達成合作，消費者透過支付寶申請開票，透過“釘釘”等軟體與企業報銷系統對接，以打通區塊鏈電子發票“支付-開票-報銷”全流程。
航天資訊：1）稅控裝置硬體提供商，擁有大量客戶；2）在區塊鏈領域佈局較早。
風險提示
政策落地進度不確定性。各地稅局區塊鏈電子發票試點進度不一，或低於預期。
區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鏈是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高效能網路部署，去中心化程度和安全都會對高效能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。
