一個時代有一個時代的機遇。
最近幾年，以網際網路、區塊鏈等技術為引領的新金融勢頭正旺。最初提到新金融，提及最多的一個詞就是“顛覆”，科技顛覆金融，或新金融顛覆傳統金融。但發展至今，顛覆已經不再被人提起，這兩者已經實現了正大光明的牽手：金融為本，科技為器。這場正在進行的金融革命造就了一個互通性發展的黃金時期。不管是傳統金融機構，還是金融科技公司，都嗅出了這一先機。
在金融創新與發展的過程中，最大的特徵是界限在模糊，邊界越來越不清晰。近期的區塊鏈金融創新領域，雖然妖孽頻出，新型融資和投資手段頻頻上場，但並未影響金融創新的腳步，隨著具備監管屬性的STO(Security Token Offering,證券型代幣發行)橫空出世，讓人們再一次看到了傳統金融與新金融相互交融的可能性。但將證券等資產進行Token化，是否是多此一舉？STO究竟是金融的新大陸還只是看上去很美好？
被華爾街青睞的STO真的那麼美好？
去年8月，STO萌芽伊始，海內外就不少關於STO模式的討論，不少人認為這將是IPO的2.0版本。近期，美國證券交易所納斯達克也傳出訊息，正在積極籌備一個專門用於通證化證券的新平臺，STO也被視為下一個區塊鏈與金融領域的新風口。
STO全稱是Security Token Offering，即證券通證發行，它的主要特徵是Token的發行被納入政府的監管框架。與大多數沒有資產支撐、只作為投機籌碼的虛擬貨幣不同，ST(Security Token)背後代表著某種資產或權益，比如公司股權、債權、黃金、基金、房產等。相比傳統金融，ST具有資產流動性更強、更易分割、透明度更好等優勢。
對於傳統金融市場來說，跨境與跨平臺流通是一個很難解決的問題。國內投資者很難直接去投資美股、港股等國際資產。而境外投資者進入中國資本市場投資也有著十分嚴格的限制。
在這方面，STO有助於更好地提高全球優質資產的流動性。以中概股為例，在美股上市就不能在A股、港股等股票交易所上市。若要回歸A股，需要經歷私有化退市、拆除VIE結構、A股IPO排隊或借殼才可以完成重新上市。而對於STO來說，區塊鏈網路就是託管、通證交易就是清算，只要以同一種底層協議來執行，就可以輕鬆完成跨平臺、跨法幣之間的交易。
在透明度方面，STO可以讓交易更透明，每筆交易都可溯源，杜絕了傳統金融市場“坐莊”的行為。其次是提高效率，傳統證券交易所跨境交易結算需要透過託管公司、清算公司等流程，會造成不必要的等待時間，而對於STO來說，交易即清算，權益歸屬可以迅速轉移到買家手中，高效快捷地實現T+0交易。
同時，由於資產所有權可以被拆分到很微小，實現部分所有權。證券類通證將會顯著降低投資者投資某些資產(不動產、藝術品、高風險資產)的門檻，普通人也有機會成為蘋果、亞馬遜、滴滴的股東，或者持有畢加索、莫奈等著名藝術品的部分所有權，享受資產升值帶來的益處。
在STO概念剛提出時，也有不少質疑的聲音，認為這不過就是將現有證券換皮而已，沒有實質性的創新。這種說法其實也有幾分道理，因為除了完全植根於區塊鏈系統中的權益通證外，現有的STO大多對應現實中公司的股權、債權或房地產投資信託等金融資產，如果僅僅簡單地將現有的證券通證化，那麼確實創新不足，產生的價值有限，純粹只是證券在區塊鏈上的簡單對映而已。
風險與危機並存 價值落地還是再一次資本泡沫？
除了現有金融產品的各類形態(ABS、MBS、各類權證等)都可以通證化之外，新的金融產品形態一定會被創造出來，比如將證券化通證與傳統資產壁壘打通，持有證券通證的投票權和股息權被分拆出來進行抵押，去償還房屋的貸款(資產拆分和信貸交叉)，信貸在多個維度上實現擴張。
同所有創新事物一樣，證券類通證帶來變化同時也蘊藏著風險，並出現一些新的問題。比如市場波動過大導致的流動性黑洞：當流動性過高時，短時間會積累大量風險，而一旦泡沫開始破滅，將會形成踩踏和崩盤。
公共所有權的維護問題：當很多人同時擁有一件藝術品，藝術品的維護由誰來負責
區塊鏈技術的安全漏洞：當KYC/AML機制的漏洞被攻擊者或不合格交易者和犯罪集團利用，而證券類通證市場又覆蓋了巨量級的資產，兩者的疊加效應可能會引發一場前所未有的金融危機。
信貸危機：由複雜金融衍生品所帶來的次貸危機，也是引發金融海嘯的源頭。
證券類通證想要回答這些問題，僅僅強調通證本身的特性還不夠，更需要融入金融、法律、政策等多方面的要素，從這個角度看，證券類通證單純依靠技術是遠遠不夠的，更需要主流金融體系的全面共識。在複雜的金融世介面前，任何技術表達都略顯蒼白。
當然，證券類通證仍有很多問題值得深思，比如證券類通證是否要與法幣進行錨定？在金融效率面前，區塊鏈的去中心化真的有那麼重要嗎？如果證券類通證迴歸中心化，那麼這是不是區塊鏈在走向主流過程中必須要做出的妥協？同時，中心化監管和區塊鏈去信任的特性存在的矛盾又該如何處理？
STO是一場很好的社會實驗，證券類通證能否為金融和區塊鏈帶來實質性改變，我們不得而知，但其演化方向和速度一定會超出人們想像，這些迷思也將會隨著證券類通證的發展給出答案，並將傳統金融和監管帶上一條全新的改革之路。
