本文來自 Decrypto，原文作者：Colin Haper
Odaily 星球日報譯者 | Moni
如果說哪一個穩定幣是比特幣的“最愛”，可能非 Tether 莫屬。
不過，一直以來都有人認為 Tether 穩定幣並沒有足夠的背書，因此在加密貨幣行業裡也引發了不少爭議。但事實似乎並非如此，根據 Sino Capital（漢全諮詢）最近釋出的一份市場研究報告發現，Tether在國內似乎有很大需求。下面，就讓星球君（微信：o-daily）和大家一起來嘗試回答比特幣倡導者們遇到的那個最棘手問題——誰買了支撐比特幣的 Tether？
事實上，Sino Capital 報告中似乎已經給出了這個問題的答案，即：Tether 一部分支持者可能就是中國投資者。
這種解釋有助於解決市場上對於 USDT 的一些批評：此前有學術論文聲稱 Tether 操縱了 2017 年的牛市，因為Tether（USDT）是由其同名母公司建立（據稱該公司持有四分之三Tether儲備），而且幾乎所有代幣都會被轉移到 Bitfinex 交易所，當比特幣價格下跌時，Bitfinex 和其它交易所就會使用Tether以協調配合的方式購買比特幣，而且 Tether 公司只是單純地“印製” USDT 但卻沒有任何真正的買家，從而抬高了比特幣價格。
但事實真是這樣的嗎？按照 Sino Capital 報告的分析，影響 Tether 不斷增發的一個原因就是：大量國內買家會使用場外交易平臺購買 USDT。該公司執行長 Matthew Graham 提出了兩個重要觀點：
1、加密貨幣場外交易在國內擁有巨大的市場，遠超出人們的想象；
2、USDT 是加密貨幣場外交易的關鍵癥結。
自 2020 年以來，Tether 在加密貨幣市場裡增發了價值 50 億美元的 USDT，目前總市值已經達到了 90 億美元，超過了其他任何穩定幣的 10 倍以上。初步估計，Tether 的大部分需求來自於至少 10 萬名國內散戶加密貨幣投資者和機構投資者，因為如果沒有 USDT，他們很可能無法進入加密貨幣市場，也不能處理交易對。
Sino Capital 報告指出：
“USDT 是中國散戶投資者和機構投資者進入加密貨幣市場的一種非常流行的方式，而且大多數加密貨幣交易所都提供了一系列場外交易選擇。”
不僅如此，Sino Capital 在報告中指出比特幣在國內可能存在一些法律灰色地帶。首先，根據民法總則草案網路虛擬財產、資料資訊將正式成為權利，這也意味著以比特幣為代表的數字貨幣、網路遊戲幣為代表的虛擬貨幣和大資料為代表的資料資訊將正式被承認為民事權利客體。草案中涉及到網路虛擬財產、資料資訊的有兩條。第一百十一條：物包括不動產和動產。法律規定具體權利或者網路虛擬財產作為物權客體的，依照其規定。草案第一百零八條第二款第八項：（智慧財產權包括）資料資訊。但同時，比特幣在國內優勢禁止交易的，因此許多加密貨幣交易所都將其服務轉移到了其他司法管轄區。此外，自 2018 年以來，國內使用者也不被允許使用海外加密貨幣服務，同時銀行也禁止為加密貨幣交易所開設賬戶。
那麼問題來了，國內投資者如何使用Tether？
或許這就是 USDT 出現的原因之一，這個穩定幣非常適合為被銀行和監管機構拒之門外的加密貨幣客戶提供服務，因為 USDT 具有很高的流動性，而且已經與不少東南亞加密貨幣交易所整合，支援免許可交易服務。
通常來說，場外交易平臺會分發 Tether，這是一種經紀模式，目前在國內市場似乎較為流向，也是散戶投資者進入受限市場的一種方式。根據運營情況，這些場外交易將在國內高度網路化，緊密聯絡的加密經濟中將買家與賣家匹配，或者自行提供流動性。
一名匿名場外交易平臺員工在接受外媒採訪時證實了 Sino Capital 報告的發現，這位員工表示，從技術角度來看，使用人民幣交易比特幣並不是非法的，但是如果有人這麼做，他們的銀行賬戶就會被鎖定，甚至有可能會被關閉。不過，該員工坦陳，使用 USDT 交易比特幣也不能說是完全合法，但至少可以接受。
Matthew Graham表示：
“場外交易商似乎是一個‘公開的秘密’，尤其是涉及到USDT的場外交易商，這是一個比較敏感的話題，但也是國內加密社羣的一個共識。”
場外交易在國內的角色和作用
前文提到的那位場外交易平臺匿名員工表示，他所在的公司目前有大約 100 個大客戶，這些客戶年交易額超過 50 億美元，具體取決於比特幣的價格趨勢。不僅如此，該員工還透露不少場外交易客戶在西方國家的加密貨幣友好銀行中也擁有賬戶，這些銀行包括 Silvergate 和 Deltec（後者也是 Tether 在巴哈馬所使用的銀行）。
加密貨幣場外交易市場還與多家為加密資產提供流動性的海外交易所經紀服務提供商建立了關係，由於這兩類實體之間存在業務關係，因此可以幫助加密貨幣散戶投資者和機構投資者直接從Tether購買穩定幣。
Sino Capital 在報告中特別強調，雖然有些灰色地帶看上去並不違法，但是在這些領域裡“跳舞”可能依然存在不少潛在風險，不過有些規模較大的場外交易機構似乎已經掌握了在行業內站穩腳跟的必要步驟。Matthew Graham解釋說：
“加密貨幣場外交易服務的專業水平和規模各不相同，此外，在中國合法的灰色地帶也存在許多不同型別的。對於專業水平較高的場所交易服務平臺，他們通常會迎合一些巨鯨級別的交易者，比如高淨值人士和機構投資者，這些規模較大的交易服務一般會在 Signal 和 Telegram 上促成。雖然這是一個灰色地帶，但不可否認在經濟上的確有一定優勢，業務發展也蒸蒸日上。”
Matthew Graham進一步補充說：
“對於加密貨幣場外交易的另一端——即散戶投資者——來說，這種服務讓他們購買加密貨幣更為容易，因為這些交易基本上也是在監管雷達下飛行，一些規模較小的賬戶持有人可以直接透過加密貨幣交易所的場外交易服務進行加密貨幣交易，然後使用支付寶、微信或銀行電匯進行付款。”
“貓鼠遊戲”
同樣據上文提到的那位匿名場外交易服務平臺員工透露，目前 Tether 的平均買入費用約為 10,000 元人民幣（按照當前匯率計算約為 1,400 美元）。而在過去的一年中，場外交易經紀服務提供商的客戶數量激增了 300％。
據推測，這種趨勢在國內提供場外交易服務的六家加密貨幣交易所中很常見。而且，根據 Sino Capital 的報告和 Chainalysis 的資料顯示，這種趨勢可能只是在加密貨幣交易禁令實施之後才出現，而正是在這種禁令的影響下，才讓越來越多的國內比特幣“交易機器”開始使用 Tether。
根據 Morgan Stanley（摩根士丹利）的資料，Sino Capital 聲稱在監管機構開始關注之前，國內比特幣交易者首選的支付方式是人民幣（如果把時間再往前推的話，是美元），但是隨著監管部門開始採取行動，USDT 迅速成為交易者的首選，交易量也開始逐步擴大。
根據 Sino Capital 的報告顯示，大部分 USDT 交易都是透過口碑、推薦等方式來完成的，從這個情況來看，一些即時通訊應用平臺為使用者之間的交流提供了渠道。
“抑制”比特幣價格？
Sino Capital 執行長 Matthew Graham 進一步表示：
“根據我們場外交易平臺的訊息來源估計，大約有 100,000 個散戶投資者參與了 Tether 和比特幣兌換，雖然具體數字難以直接證實，但這個估算數字其實一點也不奇怪。”
Sino Capital 報告還指出：
“國內一些最聰明、最成功的交易者通常也是最低調的，這就是為什麼到目前為止沒有人公開談論過購買 Tether 的原因；這不是因為 Bitfinex / Tether 正在將無抵押的 USDT 投入市場，而是因為那些進行 Tether 交易的人不太希望有人（大部分是監管機構）知道。”
因此，在比特幣/法定貨幣交易合法之前，不要指望來自國內的 USDT 購買壓力會很快停止。
但是，如果您認為 Tether 與比特幣之間的聯絡會推高比特幣的價格，可能無法如你所願了。Matthew Graham 解釋說：
“儘管 USDT-BTC 交易確實允許更多的國內散戶投資者和機構投資者買賣，但實際上，我們認為 USDT 流入市場在一定程度上其實抑制了比特幣的價格上漲。對於那些想要使用非法定貨幣交易比特幣的人來說，Tether 提供了一個可供選擇的著陸點，而 USDT 的價格並不會出現較大動盪。”
