火線視點：Libra2.0增強合規性，或加速CBDC程序

本報告由火幣區塊鏈研究院出品，報告發布時間2020年4月27日，作者：袁煜明、盧軍

摘要：

北京時間4月16日晚，Facebook釋出了Libra第二版白皮書，相比Libra初版修正了不符合全球主要金融監管機構意志的內容，大幅增加了合規框架的設計。Libra穩定幣發行機制也由錨定一籃子貨幣改為錨定單一法幣（主要指美元、歐元、英鎊等，以下全文同），技術選型採用聯盟鏈系統並放棄非許可系統計劃。此次白皮書修改有可能是Facebook已經和全球主要金融監管機構達成共識，Libra將全面擁抱監管，朝合規化方向發展。

本文從Libra2.0白皮書釋出背景出發，分析了Libra雖然籠罩在各種“監管陰影”下而一度陷入沉寂狀態，但美聯儲、歐洲央行等貨幣政策執掌人並沒有明確表態禁止Libra發行, 恰恰相反，Libra吸引了全球主要金融監管機構對於基於法幣儲備資產發行數字穩定幣的關注，七國集團（G7）穩定幣工作小組去年10月釋出《全球穩定幣影響力調研報告》之後，全球穩定幣監管問題的工作移交給G20全球穩定委員會FSB，著手研究制定全球穩定幣監管政策， FSB將於2020年7月向G20提交一份穩定幣監管政策諮詢的最終報告，全球數字穩定幣將迎來監管時代。

本文分析闡述了Libra2.0白皮書四個重要方面的內容變化，包括發行機制由錨定一籃子貨幣到單一法幣；合規框架方面增加金融情報職能部門（FIU）負責Libra生態網路所有參與者業務合規性審查；技術選型放棄轉向非許可鏈系統計劃，堅持使用聯盟鏈；儲備池管理增加資本緩衝保護措施應對Libra儲備池可能出現的信貸及流動性風險。

最後，本文結合Libra和國外央行數字法幣CBDC做了總結，首先Libra2.0符合美聯儲為代表的法幣集團利益，這是Libra獲支援的關鍵。第二，Libra將加速其他主權國家央行數字法幣CBDC的推出程序，歐洲央行已經在研究發行CBDC，但對發行零售CBDC非常謹慎，因為可能影響商業銀行的盈利模式造成新的系統性風險，傾向於先發行批發CBDC，相當於商業銀行準備金的數字化。美聯儲雖然去年12月曾提美國5年內不會發行CBDC，然而疫情期間美國國會在經濟刺激法案中提出“數字美元”計劃。最後，Libra其實並未放棄打造無國界支付網路和金融基礎設施的目標，Libra設想未來成為CBDC之間的“支付橋樑”，在Libra區塊鏈上發行CBDC，透過LBR進行結算，雖然實現難度較大，但Libra在監管壓力下並未放棄它的目標。

1.Libra2.0白皮書釋出背景

4月16日晚，Facebook釋出了其數字穩定幣專案Libra第二版白皮書，再次引發全球市場熱烈討論和關注。Libra因為籠罩在各種“監管陰影”下已經陷入沉寂狀態有一段時間了，自去年6月橫空出世成為全球金融輿論焦點，再到各國央行激烈反對Libra發行，CEO扎克伯格和Libra之父大衛·馬庫斯在美國金融服務管理局（FSA）聽證會和議會官員們脣槍舌劍，努力在Libra和主權貨幣非競爭關係、反洗錢及恐怖主義融資、資料隱私保護問題等方面說服美國監管層，最終未能獲得監管機構的發行通行證，很大原因是監管機構對於Facebook的不信任而且未準備好如何監管Libra這種超主權的穩定幣。

Libra在不被看好的時候，迎來它的轉機，2019年10月份Libra協會負責人表示將簡化其穩定幣設計——從掛鉤一籃子資產修改為掛鉤單一法幣，美聯儲、歐洲央行（ECB）均發表了對Libra有利的言論，ECB執委諾特·科爾在2019年10月接受布隆伯格採訪時表示“全球金融監管機構沒有計劃禁止Facebook

Libra或其他穩定幣，但這些以官方貨幣為支撐的數字資產必須符合最高的監管標準”。 2019年12月初美國財政部長Steven

Mnuchin在國會表示“已經與美聯儲達成共識，認為美聯儲在五年內沒有發行CBDC的必要，同時，也不反對Libra發行數字資產”。這表明美歐這些金融權力核心對Libra態度已經有所改觀，並不意圖阻止或反對Libra。

全球主要金融監管機構的關注重心轉移到對Libra這類以抵押法幣資產發行穩定幣的監管問題上，最終達成共識開始正式對全球穩定幣的監管政策進行研究，制定對應監管政策被納入到正式工作流程。2019年10月18日，七國集團（G7）穩定幣工作小組釋出《全球穩定幣影響力調研報告》，對穩定幣市場及可能引入的風險做了非常詳細的描述，並將全球穩定幣監管問題的工作移交給G20全球穩定委員會FSB，由FSB全面負責全球穩定幣監管政策制定，FSB是從國際清算銀行BIS分拆出的國際機構，主要職能是提供全球金融體系政策建議，目前FSB主席是美聯儲負責金融監管的副主席Randal Quarles。

今年FSB將於7月向G20提交一份穩定幣監管政策諮詢的最終報告。也就在Libra2.0白皮書發表的前兩天， FSB釋出了《解決全球穩定幣(Global

Stable Coin, GSC)專案所引起的監管、監督挑戰》,針對全球穩定幣的監管提出10項建議以恰當監管。FSB認為現金的數字替代品將成為金融科技發展的技術趨勢，未來可能變得非常有吸引力，民眾對於數字資產的需求伴隨此次全球COVID-19大流行會迅速增加。但是GSC可能帶來的影響金融穩定的風險需要被各國監管所重視，尤其跨司法管轄區監管合作的必要性。

更多人會認為新版白皮書是Facebook為闖關“監管批准”主動做出的“妥協”，最大程度去滿足全球主要監管層及背後利益集團的訴求，而實際上經歷聽證會以及和監管層內部密切溝通之後，Libra2.0代表的是雙方在未來數字穩定幣推進方面的共識和化解分歧的方案，隨著G20在穩定幣的跨境政策協調和監管方面形成共識，全球私營數字資產才能真正在監管政策護航下崛起，Libra擁抱監管，朝合規化方向發展，無疑也是為落地減輕阻力。

2.Libra2.0白皮書的主要變化和分析

Libra的願景是建立一個簡單的全球支付系統和普惠金融基礎設施，然而要完成這一目標並不容易，各國金融貨幣金融體系均有專門的主權職能機構負責。Libra之前一直辯解錨定一籃子貨幣發行的穩定幣不會干擾主權貨幣政策的實施，各國央行極力反對此種穩定幣方案，以Facebook龐大的社交使用者基數完全有可能搭建一個可以跨境的封閉數字資產交易生態區只接受Libra這種跨境數字資產，一旦Libra形成規模化市場，對主權貨幣機構的貨幣發行及政策傳導必然帶來影響，數字穩定幣在這些貨幣發行機構眼裡是不能開啟的“潘多拉之盒”。

新版白皮書詳述了Facebook對於各國央行這種顧慮，定位Libra只是現有貨幣的補充而非代替。簡而言之，Libra將可以作為各個國家法幣的一種數字化形態，背後抵押100%的本國等值法幣資產，不影響主權機構的貨幣政策執行，Libra還可以為各國央行的貨幣政策提供基於區塊鏈分散式賬本這個透明高效的輔助工具。

Libra2.0在白皮書中將它的使命、定位和合規融合為一體，在美國合規獲批的數字穩定幣早有先例，比如Gemini和 Paxos，Facebook顯然知道這點。全文56次提到關鍵字“合規”。以合規為中心主題，Lira在內容方面做了四項關鍵修改。

2.1 發行機制的變化

Libra將基於單一法幣資產抵押模型發行，比如Libra美元、Libra歐元和Libra英鎊，降低和主權貨幣機構的衝突，提高落地可行性。原先錨定一籃子貨幣儲備發行LBR的方案改成透過智慧合約實現單一法幣穩定幣的貨幣組合LBR，解除各國央行對於錨定一籃子貨幣的穩定幣有可能剝奪主權貨幣地位以及干擾貨幣政策傳導的擔憂。

錨定低風險的單一法幣計價資產作為儲備金，包括法幣現金及等價物、短期政府債券，屬於M2範疇，沒有代替銀行機構籌造新的貨幣，稀釋法幣的信用價值，沒有剝奪銀行的鑄幣權，抵押資產中法幣現金和債券的比例影響的只是最終抵押資產收益方面以及Libra協會的運營現金流。

從全球主要貨幣當局及其央行巨集觀謹慎政策出發，用智慧合約去實現一個貨幣組合代替抵押一籃子貨幣發行LBR，對於缺乏單一法幣穩定幣的國家，LBR能充當跨境轉賬支付結算的工具，透過本地第三方金融服務商將LBR兌換為本國貨幣但不滿足各地外匯管制政策要求，LBR不具有替代主權貨幣的風險。面對匯率市場波動或者黑天鵝事件時，與抵押一籃子貨幣發行LBR相比，可以避免暴露在多種貨幣資產的流動性風險中。

2.2合規框架的建立

Libra2.0將在Libra協會或者協會子機構Libra Network建立一個稱為金融情報職能部門（FIU）的監管節點，專門負責對Libra運營網路的參與者進行符合單一貨幣所屬管轄國家或地區的合規性審查，包括遵循實名認證KYC/反洗錢AML/打擊恐怖主義融資CFT等法律法規要求，防止非法活動。Libra運營網路主要參與者包括Libra協會及子機構、Libra經銷商、虛擬資產服務提供商（VASP）、非託管錢包使用者。FIU負責領導和管理Libra網路所有參與者的合規，從鏈上到鏈下建立合規性控制，包括制裁非法人士的地址、管轄區IP限制、限制非託管錢包交易和地址餘額、VASP許可證書強制更新、鏈外資訊欄位共享等方面搭建合規化框架，FIU 也將與全球主要政府機構和服務提供商合作監視 Libra 網路的活動。

2.3 技術選型的取捨

Libra已經放棄未來過渡到更開放的無許可PoS系統計劃，徹底定義成是一個完全受控的體系，共識機制拜占庭BFT只需要存在於有限的授權驗證節點之間，短期看驗證節點的數量控制在100以內，因為BFT演算法本身通訊效率低，超過100個節點可能面臨效能下降的問題，但實際上聯盟鏈不需要在使用者之間達成共識，受控的100個節點組成的驗證委員會完全可以達成快速確認的目標。聯盟鏈可以解決未來Facebook基於Libra服務數十億使用者的效能要求，同時也是受監管歡迎的，因為系統所有許可權都是可控的，甚至可以加入監管節點，所有基於Libra區塊鏈開展的金融業務都將受全球主要國家的行政、法律、監管和合規框架約束。

2.4 儲備池管理的增加

Libra協會子機構Libra Network負責運營Libra支付系統、鑄造和銷燬 Libra 幣以及管理儲備的實體，是唯一可以鑄造和銷燬Libra的機構，Libra協會和Libra

Network都需滿足瑞士金融市場監管局（FINMA）的監管要求，Libra Network在向FINMA申請支付牌照。Libra Network將在獲得瑞士政策批准的情況下實施儲備管理政策，由網路支援發行的單貨幣穩定幣均建立有100%法幣資產支撐的儲備金池，主要是期限非常短、信用風險低、流動性高的資產，至少包括80%的主權信用風險低的短期政府債券(3個月內)、剩下20%是現金及等價物，隔夜資金將流⼊貨幣市場基金投資短期政府債券。

Libra在儲備金的設計和結構中吸收其他方法策略，以降低利率波動、流動性方面的風險。設定資本緩衝，在面臨儲備金流動性擠兌風險時，比如利率市場波動導致短期債券變現損失較大無法滿足Libra的銷幣金額要求，Libra Network將中止贖回，適當延遲贖回清算時間,降低損失。另外Libra Network對於提前贖回將收取手續費，由持幣使用者消化。

對於儲備資產託管機構本身，協會選擇地理位置分散在全球各地的資本金充足的商業銀行，並對託管方採取儲備金資產不能用於借出、質押或重新抵押或者以其他方式（即使是暫時的）從儲備金賬戶中移出的限制措施。儲備金保護措施最終目的是保證100%的充足率，Libra持幣使用者免受各類風險的衝擊。

在儲備經濟方面，沒有再提及“向Libra協會成員支付分紅”，提到Libra持幣使用者者不會從儲備中得到任何收益。去年12月Libra白皮書修改就刪除了分紅，降低可能被定義為加密證券而無法發行的風險，同時解決Libra早期投資者和使用者利益不一致的問題。Libra法幣儲備池80%將投資短期債券，只有20%為法幣存款，這個設計更有利於Libra協會，大部分儲備資產收益流向協會而非商業銀行，Libra協會有更多空間吸引授權分銷商加入，理由是Libra作為法幣等價物，使用成本和法幣相同，但是使用者持有短期政府債券成本一般為無風險利率，低於法幣持有成本（商業銀行貸款利率），套利空間會吸引商業銀行或者貨幣基金參與分銷商角色賺取差價，最終應該實現Libra使用成本回到法幣的使用成本，但白皮書沒有對這部分可能導致的風險做更多的描述，比如兩部分資產的信貸風險管理，如果分銷商是本身帶槓桿的商業銀行或者貨幣基金，儲備池的法幣資產或者債券可能進入到貨幣市場變相加槓桿，增加實際貨幣供給。

3. Libra和CBDC

3.1Libra符合美聯儲代表的法幣集團利益

100%錨定單一法幣類資產儲備池更符合現有法幣體系如美聯儲的利益，儲備在資產池中的現金及等價物最終進入現有貨幣金融體系中。儲備物以法幣存款形式存放託管商業銀行，按照美國監管條例，儲備資產無法被挪用於其他投資用途，增發Libra需要保證儲備金充足率100%。短期證券資產發行Libra持有利率直接和美聯儲等央行機構貨幣政策掛鉤，總結來說Libra美元實質是私人部門發行的一種數字化美元，美聯儲的貨幣政策可以透過Libra進一步延伸到數字金融世界。

另外Libra需要採用聯盟鏈系統結合監管框架的要求最大化滿足了監管機構對於穩定幣業務的監管訴求，賦予監管層更大的控制力。綜合以上兩點，目前Libra和美聯儲並不存在利益衝突關係，而更多可以代表後者的利益，Libra是既有貨幣金融體系進入數字金融世界的橋樑，選擇中心化監管機構偏愛的方式，發行受阻的機率大幅降低。

3.2 Libra將加速各國CBDC的推出

1) Libra的外部網路效應和背後實際代表美元利益

以Libra為代表的私人部門發行的數字資產推出和Facebook平臺的社交網路使用者場景進行繫結，擁有底層點對點價值網路的支撐，可以在最短的時間內創造傳統貨幣（包括電子貨幣在內）無法企及的連線和邊界，藉助區塊鏈網路打造跨境支付的Libra生態網路成為各國央行法幣無法觸及的超主權數字資產轄區，Libra協會就是Libra生態系統的“央行”，Libra區塊鏈負責“清結算”，這是Libra白皮書最終要實現的目標，即 “貨幣網際網路”。如果Libra背後錨定的主要貨幣是美元，並以美元計價，藉助Libra生態系統的外部網路效應可以繼續強化美元在全球資本市場流動的外部溢位效應，吞噬主權貨幣系統羸弱的國家，美元的國際貨幣競爭力進一步提升，Libra代表美元的利益才也是美聯儲支援Libra的核心原因。

2）各國央行對於CBDC的共識和分歧

全球其他主要經濟體，面對Libra可能造成對主權貨幣地位的侵蝕以及貨幣政策的干擾，正在加速央行數字法幣CBDC的研究程序，以應對Libra帶來的挑戰。總體看目前各國央行對於CBDC核心訴求方面有三個基本共識：CBDC有利於維護貨幣發行的主體權威性；CBDC有效作為貨幣政策傳導的工具；在CBDC成為新興支付手段後提高貨幣體系的核心管控能力，比如KYC、AML、CFL等。

各國CBDC的推出方式一直是市場關注的熱門主題，面對貨幣全球化競爭，CBDC需要滿足一個核心訴求：支付貨幣權威，當前階段CBDC要進入零售支付場景替代現金支付，需要解決如何不對商業銀行信貸市場造成存款擠兌，即大量存款兌換CBDC的情況，歐洲央行對於發行零售CBDC就非常謹慎，因為可能影響商業銀行的盈利模式造成新的系統性風險，傾向於先發行批發CBDC，相當於商業銀行準備金的數字化，雖然意義非常有限，但不觸碰零售CBDC可以將風險降到最低。面對Libra這樣的超主權貨幣出現時，德國、法國的政府官員都公開表示反對Libra，而歐洲央行現在並不明確反對Libra，歐元在貨幣全球化方面也有努力縮小其和美元的競爭力差距的利益訴求，所以推測，假設Libra以歐元計價發行Libra歐元穩定幣並能帶動歐元全球化流動性溢位，在滿足監管框架情況下，歐洲央行也會支援Libra.

美國過去對CBDC的態度不那麼迫切，美聯儲去年12月稱美國5年內都不會發行央行數字貨幣。美聯儲已經是事實上的“世界央行”，作為世界第一大儲備貨幣，美元也一直保持強勢，新增加一個零售CBDC反而降低目前這種金融系統的穩定性。透過支援Libra發行美元穩定幣，美聯儲一樣可以獲得與零售CBDC對等的數字美元工具，短期不發行CBDC並支援Facebook的Libra計劃，對美聯儲也是可以考慮的適當策略，降低試錯成本。但是最近美國議會在多項經濟刺激法案中提出了“數字美元”計劃，根據該法案，國會將授權美聯儲建立“FedAccounts”，即儲存數字美元資產的“數字美元帳戶錢包”，一方面疫情爆發後美國國內經濟刺激有投放貨幣的需求，美聯儲透過“數字美元”可以更好地實施精準救濟金髮放等貨幣政策，同時疫情期間很多民眾對於數字現金的需求在迅速增加，美國已經準備好加入全球貨幣數字化的潮流中，綜上總結Libra和各國CBDC的推出將加速全球貨幣數字化的程序，美國亦不會缺席這個時代。

3.3 Libra未來可能是連線CBDC的“支付網路”

如果說放棄一攬子貨幣LBR的發行計劃是迫於全球主要國家或地區的監管，那麼選擇發行多個單一法幣穩定幣也一定不是Libra最佳的選擇，為每個Libra穩定幣需要做專門的儲備池管理並滿足各個國家地區監管合規要求，Libra網路的運營成本相比單一貨幣系統要更高，儲備池管理還涉及了多類抵押資產管理的信貸和流動性方面的風險，Libra雖然對儲備資產託管採取很多保護措施但依然存在疏漏，因此Libra在白皮書多次明確提及和CBDC網路整合的計劃，各國CBDC可以透過Libra提供的功能在Libra區塊鏈發行CBDC，擁有了CBDC這個信用錨，Libra可以降低儲備金池管理存在的風險，專注打造支付網路及金融基礎設施的目標，Libra和CBDC合作的想象空間很大，然而實施難度不小，大多數國際或地區央行的CBDC未必一定會用區塊鏈系統或者能和Libra整合, 但是Libra沒有因為監管壓力而放棄它最初的目標。

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