作者：徐英凱_Kevin
交易者是幸運的，因為市場是交易者一面絕不走形的鏡子，不論交易者採取任何行動，市場都立即給你一個交代，讓他知道自己的行為後果，迫使反觀，自省。——《股票大作手回憶錄》
回顧起來2017年是區塊鏈行業的一個轉折點，任何劇情發展的高潮都基於巨大的矛盾和衝突，市場的狂熱和全球的監管，讓整個世界一夜之間都瞭解了區塊鏈和數字貨幣這一新興物種。然而，過於絢爛的事物一般都非常短暫，在短時間非理性繁榮之後，加密市場進入了長達一年的熊市。這一輪完整的牛熊週期，也讓我從區塊鏈專案、交易所和投資機構三個維度重新審視了整個行業的發展與演變。
進入2019年以來，BlockVC在行業裡面已經慢慢從追趕者變成了參與者，再從參與者變成了引領者。經歷這麼多起起伏伏，自己也從不斷分析和總結了一些不成熟的反思和體會，希望可以與大家分享，更好的瞭解整個行業到底發展到了什麼階段，市場未來的機會在哪裡，如何樹立正確的投資觀等等。
本文是2019年的半年度總結（2019年1月-2019年6月），後續我還會從一級市場投資理論、二級市場分析框架以及我們遇到的危機與挑戰等多個角度，逐步推出更多的系列文章。
本文大體分為以下幾個部分：
一、如何完成一級市場專案推出？
二、千幣計劃與2億美金併購基金
三、從二級市場角度給專案方的建議
四、遺憾錯過BNB與持續加倉HT
五、覆盤主流幣的交易思路
六、如何看待比特幣的高波動性？
七、未來一年的戰略規劃
八、如何做出正確的選擇？
一、如何完成一級市場專案退出
僅2018年，BlockVC一共完成了對超過800個區塊鏈專案的稽覈和盡職調查，對外披露投資64個區塊鏈代幣和股權專案，其中8個專案上線幣安，20個專案上線火幣，按照數量上看，在幣安和火幣上的退出率超過43%。關於區塊鏈專案一級市場的標的選擇和投資策略，我會單獨寫一遍文章介紹我們獨創的“一二級聯動哲學”、“三層投資矩陣”和“四維篩選標準”。
在2018年上半年，投資後退出策略基本以持有和回本為主，但從 2018年5月底開始，開始大量清倉手中的山寨幣。2019年之後，基本上沒有參與過早期ICO專案的私募投資，退出策略也比較單一：
- 對於初始流通市值大並且流動性較好的新標的，選擇長期持有，比如ATOM等；
- 對於質地較好的專案，並且有能力上線較大交易所的小市值標的，尤其是幣安和火幣上的IEO專案，基本在上線大交易所後，在價格拉高加速的一段時間內完成退出；
- 對於質地一般並且團隊已經喪失市場競爭力的專案，只要能退幣或轉讓額度絕對不等到發幣，發幣之後第一時間完成退出。
中間背後的邏輯主要有巨集觀和微觀兩個層面：
- 微觀上看，不管代幣使用用途是什麼，或者技術發展到了哪一步（事實上，大部分技術都很早期，而且大部分技術理想都實現不了，即使實現了短期沒有大規模落地的可能性），大部分專案使用ERC20發幣，都設計了較長的鎖定期，這是變相的快速通脹設計，而且沒有任何價值支撐。只要是存量市場的博弈，短時間的鎖倉釋放帶來的是持續的拋壓，以及流通盤的不斷增加，對於在一定階段內產品無法落地，代幣無法使用產生需求並且共識無法大幅度提升的專案，唯一參與持有的新增資金只有二級市場的散戶，而對於這樣的代幣結構，在沒有行業牛市的行情下，只有持續陰跌的結果，釋放結束後再視專案的成長性進行價值迴歸。
- 巨集觀上看，我們之前預測過，根據歷史資料上看，從牛市頂部到熊市底部通常需要一年左右的時間，並跌幅在80%-90%左右，2019年春節前後是我們預測的熊市底部，也是行業復甦的起點。所以在這之前，市場資金是不斷逃離的狀態。根據歷史規律，對於泡沫型資產，一旦套牢了便沒有理由在新的週期下讓大家解套，對於價值型資產，新增資金會優先選擇流入頭部資產，再逐步進入成長性資產。我們曾對市面上數千種區塊鏈專案進行過全面的分析和評估，發現上一輪熊市留存且仍然具備強全球共識和流動性的幣種僅有7個，分別是BTC、ETH、XRP、LTC、XMR、DASH和XLM。
基於以上兩個判斷，我們在ICO專案的退出上面構建了非常簡單粗暴的策略，而正是這樣的策略幫助我們守住了手上大量的現金和流動性，沒有出現專案持有歸零的風險。也是因為這樣的一級市場退出策略，讓我們對於山寨幣投資與配置有了重新的認識，於是我們在2019年1月在內部推行了“千幣計劃”，這也是我們2億美金“併購基金”投資結構的雛形。
二、千幣計劃與2億美金併購基金
首先，回答大家幾個主要的疑問：
Q: BlockGroup和BlockVC到底是什麼關係？
A：我們一直形容BlockVC與BlockGroup的關係類似於今日頭條與位元組跳動的關係，BlockVC是我們的資本產品，透過BlockVC建立垂直品牌，然後提升維度到BlockGroup構建加密世界更加廣泛的生態。BlockGroup與國際上和行業內比較明確的對標是DCG（Digitial Currency Group）。
Q: 是否併購基金真的有2億美金，還是吹牛？
A: 是真的有，而且我們自己是併購基金最大的投資人，併購基金其中一半倉位已經完成了對外投資，因為畢竟山寨幣市值有限，我們其中較大部分倉位持有的是主流幣，並且基本都在比特幣4200美金以下完成的建倉。
Q: 是否真的拿錢投資了專案，還只是為了PR？
A: 是真的投資了專案，但是由於保密性的要求，不能很方便展示持倉賬戶，不過單筆投資平均在100萬-200萬美金左右，有的是問專案方或基金會購買，有的是直接二級市場購買，未來還會選擇合適的時機持續進行專案二級市場的投資併購。
我們一直把整個山寨幣市場分成了2部分，就好像股權市場分為了早期VC和後期PE兩個階段。
一級市場大部分的確定性收益來自流動性溢價，一旦快速上到大型交易所，尤其在ICO的模式和牛市裡面，二級市場的流動性和非理性預期會讓投資產生大幅溢價。大家交易的是專案預期，價值建立的驅動力全在預期上，可實際上專案需要很長時間的研發和推廣，才能達到商業可用的狀態，即使像ETH和EOS這些專案，也依然有大量技術上的瓶頸無法突破。所以，持有一個新專案（尤其公鏈專案）去賭它可以成為行業標準的長期機會成本會比較高。
相反，當很多專案被市場行情篩選完畢之後，其成長性才會慢慢凸顯出來，在超跌或者脫穎而出時重倉，是投資回報比穩健的方式，而且可以容納的資金體量較大 。表面上看，可能買在了高點，其實不然，當行業處於週期低谷時，即使是看起來最好的專案，也可能面臨破發、團隊解散、財務收緊和技術交付等等問題，甚至遇到運作模式上的重大失誤；但如果行業復甦，在復甦前佈局這些成長性高、市值排名靠前和專案實力強的專案，投入行業裡面最好的資產，因為一旦行業復甦，這些資產將成為上漲龍頭，而且具有確定性的大幅回報，甚至出現馬太效應。因此，二級市場大部分的確定性收益來自其高成長性。
2019年第一季度，恰逢熊市右側，牛市左側，是區塊鏈行業復甦的起點，自然成為佈局高成長性的關鍵時機，“千幣計劃”應運而生。我們花了3個月時間，對市面上接近1000個區塊鏈專案的公開資料進行了全面的分析和評估，與150個專案的創始團隊進行過溝通，最後篩選下來30個超跌專案成為投資併購的候選列表。誠然，裡面不少專案，我們並沒有大額的投資進去，因為市場深度和流動性確實太弱，團隊和其他投資人也並沒有轉讓的意願，最終我們完成投資了17個專案，目前已經披露的有NULS、IOST、IOTX和NEW。
在我們篩選專案的時候，總結髮現能夠跨越牛熊並且在下個週期裡面成為頭部資產的專案均具備以下特點：
- 創始團隊穩定且有國際化能力。核心團隊具備互補的專業能力，現在專案也需要國際化的背景來體現其橫向拓展能力，區塊鏈世界從存在的第一天就是國際化分散式的，所以國際化能力是重點；
- 專案開發和落地能力良好。能夠持續的推進專案發展和升級，保持技術的領先性，Github有效程式碼更新頻繁；
- 具備全球性共識社羣。能夠持續地凝聚、強化甚至擴大專案的信仰者社羣、開發者社羣和商業合作伙伴社羣，為專案的長久生命力提供支援；
- 具備良好的金融知識和財務管理能力。能夠為專案發展和生態建設提供持續的資金支援；
- 具備優秀的商務拓展能力。能不斷幫助專案建立落地場景和合作夥伴，從而打造逐漸強大且豐富的商業生態；
- 市值較高且具備全球流動性。上架各大交易所和全球流動性關乎一個專案的生死存亡，只有具備真正的全球流動性才能幫助專案有效抵禦來自市場、政策或惡意第三方的衝擊和影響，也能夠為專案方提供良好的金融支援，幫助擴大專案的全球影響力。
已經參與的專案基本都在1月份完成了投資，大幅跑贏山寨幣整體市場。如果比特幣在未來3個月內出現二次探底，山寨幣市場可能會再次迎來下跌，我們也會持續加倉這些專案。由於我們披露的專案在公告之後，均在二級市場有大幅度的上漲，刷榜了不少行情軟體，引來了不少媒體的關注，甚至一度出現了“2億美金BlockGroup併購概念題材”，“注資即暴漲！下一個被BlockGroup翻牌的是誰？”，“某專案假借BlockGroup併購基金名義拉盤”等事件，也算是變相對我們正確的價值投資策略的褒獎和讚賞，但是我並不建議大家梭哈我們公告的專案，這實際有點像公開喊單，一旦喊完之後沒漲或者下跌，就可能遭到冷嘲熱諷，但殊不知我們持有的價格、週期和標準卻與大家有很大的不同，公告只是對過去行為的一個總結。
市場裡面各種機會一直存在，每個人都有每個人的投資策略，FOMO和跟單可能可以帶來某一次的回報，但只有自己擁有完整的策略體系，才可以先勝而後求戰，而非先戰而後求勝。
三、從二級市場角度給專案方的建議
我們曾經內部探討過一個的問題：對於一個幣圈的專案，什麼意味著發幣專案的死亡？
討論的時候有不少觀點，比如：
- 團隊解散
- 技術無法實現
- 融資失敗
- 錢包被盜
- 商業化失敗
- 價格暴跌
- …...
但是最後我們達成的統一共識是：代幣流動性的凋零=發幣專案的死亡。這個抽象的結論放在任何一個發幣專案上都依然適用。
由於加密數字資產市場效率低下，尚屬早期，使用人工智慧和量化演算法可以檢測並捕捉到巨大的交易機會。由於加密資產的高波動性，專案方和投資者強烈地需要可靠的資產管理解決方案，對沖市場風險。由於基礎設施的不健全，大量資產缺乏流動性，流動性會帶來更多的市場溢價和資產價值的挖掘 (Liquidity has value. No liquidity means no Premium and the Premium is bubble)。
從做市商這一系統化工程的角度，決定做市管理難度的最重要是3個基本條件：市場行情、融資結構和交易平臺。
因此， 從二級市場角度，我們給專案方提供的建議主要有3點：
1. 不斷尋找大交易所Listing的機會，並精準識別交易所流動性好壞與市場細分；
大體上我們把目前具備真實流動性的交易所分了三類：
- 全球性主流交易所：Binance，Huobi，OKex；
- 地域性法幣交易所：Upbit，Bithumb，Coinbase等；
- 流動性補充交易所：Gateio，Bittrex等。
透過上架交易所，可以幫助專案方代幣實現3個戰略目的：
- 透過二級市場的流動性和深度承接力，解除一級市場的融資性負債；
- 幫助專案持續發展和提供運營資金，好的交易所可以提高代幣的變現升值能力；
- 全球流動效能使代幣變成硬通貨，從使用權屬性變成貨幣資產屬性；
遺憾的告訴大家，由於大部分割槽塊鏈專案在未來2-3年內均不具備落地能力和盈利模式，二級市場可能成為了唯一的評價指標和盈利來源。交易所是工具也是槓桿，有利於加速專案發展，脫穎而出。
只有全球廣義的流動性，才能讓代幣從投機屬性轉為投資屬性，從使用權屬性變為資產屬性。
2.透過各種方式把市值提升到全球前100名，佔據頭部有利位置；
透過大量的資料分析和觀察，目前全球主流幣的走勢和市值100名以後的專案相關性已經非常低，如果在沒有機會攀升到前100名，市場回暖的時候，新進資金進入到專案裡的吸引難度也會大大增加。如果一類資產在BTC上漲的時候漲無法超過BTC，在BTC下跌的時候跌幅超過BTC，那麼市場並沒有理由去配置這類資產。
關於最近比較火熱的staking模型，大部分做staking的專案在短期內因為流通量快速降低，基本上價格都可以得到快速提振，但是大部分採用staking的專案的流通盤都是通脹設計，如果未來邊際需求小於邊際供給，那麼價格還會持續下跌。暴漲（貪婪）和暴跌（恐懼）都會導致staking模式的快速崩潰，因為需求和供給出現了極端不平衡，資金會有溢位的可能性，staking模式最後失敗是原因大部分都是分流導致的。BTC牛逼的就是，常年需求大於供給，這樣的乘數效應就好像股票市場裡面，利潤提高的同時PE倍數也在增加，所以從代幣模型上看，BTC長期看來會跑贏大部分幣種。
通縮的代幣模型是大部分具備較大初始流通盤專案的最佳選擇，當然，也可以不改變代幣的流通結構，利用雙代幣的體系（如發GAS）產生更多激勵和持有需求。
3.做好專案的現金資產管理配置，謹慎審視資金流向和偏好；
之前ICO的模式導致眾多專案只能進行一次性融資，除了管理好自身專案代幣之外，自身現金管理體現的尤為重要，決定專案的運營週期長短。我們看過太多的案例，因為在某一個時間點把融資到的ETH換成了USD，避免了50%以上資金的回撤，最重要的並不是牛市裡面賺多少錢，而是如何在熊市裡面活下來。現實世界大部分場景還是需要法幣支付，留存足夠的運營資金才能讓專案立於不敗之地。
四、遺憾錯過BNB與持續加倉HT
這部分單獨拿出來是因為，如果說，最近這半年錯過的最大投資機會，可以拍斷大腿的那種，那一定是錯過BNB莫屬。
毫無疑問，IEO是山寨幣市場2019年上半年最大的機會，但直接投資IEO專案並不是機構投資人的好機會，採用交易所資產發行之後最大的獲利者首先是交易所自身（平臺幣）和其次是交易所使用者。
IEO這一波帶來的是獨立行情，其實類似的模式在14-15年就玩過了，歷史之下沒有新鮮事。當BTT作為第一個IEO專案的時候，因為對於山寨幣投資的慣性，我們每天過億的資金在各個交易所上面交易，非常清楚主流幣和山寨幣活躍資金的規模，當時山寨幣的交易活躍資金是非常孱弱的，所以並不認為BTT會出現會產生多麼顯著的財富效應。
萬萬沒想到，BTT一下子漲了10倍，徹底把幣圈存量資金給啟用了，由於BTT的成功，幣安的IEO熱度一下子就到達了一個頂峰，其他的交易所紛紛開始效仿，我們也預感到這是一波確定性的行情，但只有擁有大量存量使用者和資產的交易所（如，幣安和火幣）玩得轉這個模式。不幸的是，這個時候BNB已經上漲了，從年初的4美金漲到了10美金，我們一直等待BNB大幅回撥的機會建倉，而沒有選擇追漲，因為我們認為後續每次IEO結束應該會帶來BNB的砸盤暴跌，但是一直沒有等到機會，只見BNB像逼空走勢一樣走到了25美金，我們也知曉BNB這波行情與我們無緣了。
如何彌補這個投資失誤呢？我們瞄上了火幣的平臺幣HT。
從交易所的活躍使用者和存量資金角度，能與幣安在IEO中具有一戰之力是火幣，而火幣和幣安的使用者結構卻很不一樣。火幣更偏向國內，幣安更偏向國際；火幣有通暢的OTC渠道，因此USDT交易對更加活躍，幣安更希望使用者充值BTC交易；火幣的使用者更偏小散，幣安的使用者更偏高淨值；火幣的資產選擇更注重商業化和流量模式，幣安的資產選擇更看重國際化背景和技術硬核。
從火幣公佈Huobi Prime之前，我們便開始大量購入HT，之前因為超級節點的緣故，還有接近100萬個HT被動鎖倉。HT價格從1.2美金到1.6美金，我們持續建倉，並且也利用這些建倉的HT參與了TOP和NEW的搶購，收穫頗豐。後續，HT改變了代幣經濟模型，一方面加強了通縮屬性，另一方面拿手續費進行回購表現了誠意，整個火幣的價值逐漸在HT價格上面得到體現。
從完整的週期看來，BNB、HT等平臺幣一直強於BTC，而BTC又強於其他的主流幣。一個專案在完整市場週期中的強勢，恰恰體現了其成長性的優越。但是，平臺幣具備比較高的中心化和被價格操控的風險，投資人、交易所和專案方的利益本身在一定歷史階段下是三方對立的狀態，因此，即使我看好平臺幣，但一直不敢放較大倉位在上面。還有一個關鍵點是，Single Point of Failure，在沒有發生之前，可能大家會忽視這個巨大的系統性風險。
五、覆盤主流幣的交易思路
錢是在熊市中賺的，只不過到牛市中來兌現。錢是在牛市中虧的，只不過到熊市中才發現。
這是一句人人都可以說出來的大師箴言，但未必有多少人可以真的克服甚至違逆自己的天性，逆向投資和逆向思考一直是交易的第一原則。我在比特幣接近9000美元的時候感受到市場中蔓延一股“恐慌式”的貪婪並開始提示市場風險，但市場中大多數人都認為9000美元一線“來都來了”，比特幣擊穿一萬美元，最高觸控1.2萬美元就是三四天的事情，可比特幣掉頭向下跌到短期最低跌穿7500美元也是這三四天的事情——貪婪和恐懼既然如此難以克服，如果市場中當真有什麼樸素而至理的箴言，那應該就是市場從不會讓大多數人成為正確的一方。
1. 4200美金以下大幅建倉BTC
看著市場此刻的狂熱，我第一時刻想起的就是2018年11月底比特幣從6500美金一口氣最低跌至3700美金時同樣強烈的恐懼。其實11月底12月初的下跌並不令人意外，從5月到11月連續近6個月教科書一般的下降三角形整理，破位下跌完成加速浪本就是劇本要求，但因為比特幣現金分叉、算力戰等一系列事件催化的加速浪殺下來的時候，還是砸了所有人一個頭昏腦漲。短短10天內最高達43%的跌幅，整個市場籠罩著末日氣氛，看到跌破3000的聲音比比皆是，我的“逆情緒”雷達也在這個時候發出訊號，別人恐慌的時候該貪婪了。
最終決定出手是在比特幣第一次跌到4000-4200美元左右的時候，一度逼近當時的挖礦最低成本線，大部分的礦場都面臨虧損出清的風險。當時比特幣價格正好處於從2015年8月以來持續近3年半的上漲趨勢線，也是17年8-10月接近兩個月的震盪整理中樞，這個價位風險收益比恰到好處，跌破這個價位就是越跌越買的節奏。還有一個事件是我12月在美國舊金山參加WDSA，臺下連1/3的人都不到，會場毫無生氣，空蕩蕩的，市場冷清到這種程度說明已經接近市場的底部了。大會空場，礦場出清，專案跑路，交易所倒閉是熊市底部的四大訊號。
當時稍顯意外的是長期上升趨勢線居然只抵抗了一週就被跌破，比特幣快速放量下殺破新低，最低跌至3156美元，作為一個大C浪下跌也有些過於慘烈了。底部歷來是一個區間概念而不是一個點，我本身也從不過分追求買在最低點賣在最高點，由於初始建倉點相對較高，也是一路加倉下來，要說完全不慌沒壓力那是騙人的，拋開一些MACD或是RSI嚴重底背離等技術指標不談，從時間算來一整年的下跌週期，從空間算來85%的回撤，已經是歷次市場週期的極限水平，況且最後一週緩慢陰跌，市場量能縮到極致，部分幣種拒絕下跌並開始小幅反彈，我對自己市場見底的判斷仍然非常有自信。
市場如期在連續縮量之後開啟見底反彈，收4連陽在4100-4200美元一線遇阻回落，這也並不出乎意料，4100-4200美元一線是剛才提到的周線級別長期趨勢線的位置，一旦被跌穿就會從支撐變成阻力，市場既然見底，又有長期趨勢線壓制，未來半年的行情也有了非常清晰明確的劇本——至少3個月以上的底部震盪消化上方套牢盤，比特幣長期築底過程中，長期趨勢線將持續有效壓制，佈局龍頭和低位滯漲主流幣輪動是主旋律。
當然山寨幣在過程中也會出現此起彼伏的妖幣，但由於資金規模、風險偏好和流動性的整體考慮，我很少進行山寨幣的交易，其實多年交易下來最大的感受就是山寨幣炒作很難賺到大錢，從絕對收益上看，主流幣遠遠高於山寨幣，山寨幣需要頻繁操作又很難拿住，左側交易容易被套，右側交易又無法預測準出場點位，市場容量又很有限，一般最後都有“流動性陷阱”，大部分山寨幣都是一波流的走勢，利潤水平很難和長線操作主流幣相比。
另一個經驗， BTC一直是我最大的倉位，底倉大約有20-30%，最高的時候佔到倉位的60%。如果有什麼歷史教訓需要告訴大家，那麼一定是：千萬不要丟掉BTC的倉位，過於頻繁交易BTC一定會虧幣虧錢。
2. 50美金以下建倉LTC
因為今年有萊特幣減半預期，所以我們一直在關注萊特幣的走勢，很遺憾萊特幣沒能在最低點建倉，而是在50美元以下陸續加倉獲得的倉位。第一次關注到萊特幣是在1月10日前後，主流幣走小雙頂後回撥，只有萊特幣強勁地創了新高，但是最低點並沒有感覺短期內大規模資金開始進入主流幣，所以相對保守持續觀望，暫時沒有特別在意。真正令人關注的是2月8日，萊特幣放量大漲接近30%，強勢突破100日均線，雖然沒有買在最低點，但這個放量突破才是我想要的100%確定性的啟動訊號，也是我敢於加倉佈局的買點。在萊特幣強勢的過程中，從2月底到3月底一個月比特幣基本都在一個非常狹窄的箱體內縮量震盪，波動率連創新低，底部抬升的連續縮量箱體是非常典型的突破上升的先兆。
3. 145美金位置買入ETH進行波段操作
比特幣在4月2日價格4000美金的那天20%的暴漲，大概率資金的來源礦場和礦機生產商，一方面那時候挖礦利潤非常的低，而且下半年需要有更多礦機銷售和豐水期的預期，所以有提振比特幣價格和抄底的需求，另一方面從磨底行情來看，3個月的時間已經基本完成了築底的操作，需要有一波大的漲幅開啟翻轉趨勢。
ETH其實一直沒有太多的配置，因為價格表現一直弱於其他的主流幣，但是這個特性給資金輪轉帶來了機會，如果在其他的主流幣的關鍵點位踏空了，可以使用滯漲的ETH去彌補踏空損失。基於安全邊際和分散性的考慮，在比特幣出現突破兆頭時快速在143-145美元左右建倉了一直滯漲的ETH，做了一波到180美元左右的短線波段，差不多在4月9-10日丟擲，無效性帶來的ETH套利空間也消失了。之所以選擇在這個時點賣出ETH，除了ETH表現一直相對較弱，比較令人失望之外，主要原因其實是比特幣再度挑戰長期上升趨勢線失敗，有明顯回撥需求；同時，在比特幣緩慢爬升的過程中，山寨幣大面積輪動高潮，普遍放量衝頂，市場情緒出現非常明顯的過熱，短期頭部跡象非常明顯，於是便將除了比特幣和萊特幣之外的其他倉位基本都清掉了。
4. 5600-5800美金減倉部分BTC
果然在比特幣挑戰上升趨勢線回撥，情緒過熱之後，山寨幣市場整體深度回撥，連前期龍頭LTC，ETH，EOS等主流幣也開始深度回撥，其根本原因還是場內資金不足，不足以支撐發動所有品種的全面牛市。我們參與了多個專案的做市商管理，每天過億的活躍資金在各個交易所當中流動，非常清楚當時市場是多麼的孱弱，比特幣牛市可能來了，但是行業牛市還早，IEO專案的狂熱掩蓋不了這些事實。
從4月中旬到5月初整整大半個月，其他幣種一路跌跌不休，比特幣卻一枝獨秀，不斷緩慢上攻，持續試探長期趨勢線的阻力，從北美朋友那邊瞭解到機構使用者的提現行為後，我一直觀察著Bitfinex和Coinbase等法幣交易所相對Binance的溢價，在溢價過程中一直持有著比特幣進行觀望，可比特幣5月3-7日連續四天未能成功攻克趨勢線，當時看起來長期趨勢線的阻力非常之大，比特幣底部橫盤時間較短，很難直接挑戰強阻力，而且Tether和Bitfinex事件已有緩和的跡象，二線主流幣和中小市值幣種全部失血躺倒，便在5600-5800左右逐漸開始減掉了一些比特幣的倉位。
5. 6400-6500美金補倉BTC，加倉EOS
在其他幣種回撥之時，由於期間Tether和Bitfinex風波的擾動，比特幣成為了場內USDT資金的避險池，一度推高了BTC的價格，但在風險透過IEO專案LEO消除之後，比特幣卻走出了異常強勢並未下跌，這是令人糾結的獨立行情。與此同時，點出乎意料的是，5月8日幣安公告被盜7000比特幣，在關閉錢包充提後，比特幣價格竟然直接突破了長期趨勢線。在幣安關閉充提幣的一週之內，幣安和Bitfinex的BTC價格輪轉領漲，從資金面上讓人感受到了濃濃的“搶籌”情緒。
後來看到一個段子能形容我當時的心情：“本來以為是魚尾行情，沒想到走成了帶魚，後來變成了鯤”。本來市場整體流動性不支援持續上漲，比特幣加速衝頂已經是魚尾行情，而且6100-6400一線是17年底長期橫盤的強阻力位，突破概率較小，不想再冒風險搏殺，卻沒想到這個“魚尾行情”是“鯤尾行情”，比特幣無視阻力強勢突破6400，主流幣和二線主流幣全面跟漲，我知道這絕對是個真突破，從價格、資金、事件和情緒各個角度證明，趨勢已經反轉，觀念馬上轉變過來，立刻在6400-6500一線把減倉的比特幣全部吸回，並且在這個位置同步追進了近期強勢抗跌的EOS，主要原因是EOS啟動訊號比較強勢，而且6月1日有紐約大會利好釋出預期，非常值得介入。
6. 8500美金適當減倉BTC，8.5美金獲利了結EOS
比特幣價格達到7000美金以上之後，全球各大媒體和金融機構都在爭相研究，類似CNBC這樣大型財經媒體主站開始重點關注BTC行情，一般都是階段性行情開始狂熱的標誌。還有一個很特別的指標，我們會一直關注Grayscale的認購價格，歷史上出現特別高溢價的時候，說明泡沫在增加，新的主流資金在不斷的進入數字貨幣市場，參與的資金屬性再次出現了改變（從礦圈，變為交易所，再變為機構投資人）。同樣的指標放在中國可以關注火幣上面的OTC價格。
當時對上漲的空間當時心理也比較有數，突破6400以後比特幣上方籌碼比較空，上漲會很快速，比特幣大約會在8500-8700一線受阻，因為該位置3次向上突破嘗試並未成功，甚至在31號凌晨出現了天量的假突破，從9100一下打到了8000。果然比特幣在8000美元左右開始出現頻繁的大陰大陽，籌碼開始顯著鬆動，突破8200前高以後完全沒有放量，上方連續攻擊四次趨勢通道上軌未果，再加上30號還有一次對9000的假突破和真摔，便開始在8500美元左右小幅減倉比特幣，在5月31日，EOS大會利好兌現之前提前清倉了全部的EOS，出貨均價在8.5美金左右，把EOS換成了比特幣。
7. BTC長線依然看多，牛市節奏已經到來
BTC在跌到7200-7400美金附近，多次嘗試已經止跌，多空單換手規模較大，可以預見未來還是保持向上趨勢為主，一旦7000美金以上站穩，整體的牛市節奏已經建立，長期看多，趨勢完成了反轉。 上漲趨勢裡面千萬不要有空軍心，大部分人對真正的力量一無所知。
當前比特幣年通脹率大約4%，在下次減半後，通脹率將降至2%以下，低於絕大多數國家的M2增長率，比特幣將從通脹貨幣變成通縮貨幣，保值屬性將大大增強，這可能是大部分人所說的永恆牛市的到來起始點。
所謂比特幣的牛市熊市，無非是一定時空維度下價格的漲跌變化趨勢。比特幣，放在5年以上的時間週期裡面，1萬美金以下幾乎可以隨便買，因為未來是十倍百倍的漲幅空間，但是放在1周的時間週期裡面，1萬美金卻可能出現30%的回撥帶來大幅的資產回撤。所謂確定性，並不是對盈利性的預測，而是對週期性和均衡性的理解。
從2019年1月到現在，整個行情可以說一直是在猶豫中發展起來，市場上聲音很多，觀點分歧也很大，我的投資觀點難免在其中也出現了多次搖擺，中間也踏空過一段行情，最後整體收益還不錯，大概是因為早就把“不要和趨勢作對”這句話刻在靈魂裡的緣故。人在賭性面前是赤裸的，恐懼、貪婪、僥倖、偏執都是難以抵抗的弱點，人們總是過分高估短期的起伏而忽視長期的趨勢，也沒人能完全做到“順勢而為”或“知行合一”。新手死於追高，高手死於抄底，機構死於槓桿，死中求活何其艱難，要想“不死”，只有守住風險底線，不要試圖戰勝市場，永遠跟隨市場走阻力最小的方向。
在一個完整週期中，一般會經歷三個階段，智者一開始做的事，就是傻瓜最後做的事：
- 第一階段，只有少數異常敏銳的人相信事情會好轉；
- 第二階段，大多數投資者意識到改變正在發生；
- 第三階段，每個人都認為事情已經好轉，並且會永遠持續下去。
最後總結一下，操作的一些心得：
- 價格永遠不會按照市場一致性預期發展，要麼高於預期，要麼低於預期，很少達到預期，而且因為人性的不確定性，市場的價格一般都是錯的；
- 不要迷信技術指標，事物發展的因果關係才是判斷的邏輯基礎，大部分技術指標都是基於歷史價格和均值的表現與衍生，只有在純散戶參與的市場裡面比較有效；
- 在沒有監管道德的叢林法則裡面，訊息情報可能比價值投資理念更加有效；
- 對巨集觀週期，事件驅動，輿論情緒，資金流向和交易行為等角度進行綜合分析才能有框架性的結論，單純看某一技術指標很有可能失效；
- 比特幣的關鍵策略是屯幣，千萬不要丟掉比特幣的倉位，過於頻繁交易比特幣一定會虧幣虧錢；
- 大部分的獲利都是來自主流幣的交易，幾乎不參與高不確定性的小市值山寨幣的交易；
- 挖礦和交易是目前加密數字貨幣市場最成熟的盈利模式，對於市場資金流向的判斷通常需要從這2個角度進行分析；
- 代幣流動性的凋零=發幣專案的死亡，千萬注意流動性陷阱。
如果要超過整個市場的基準收益，一般有幾類方法：相比競爭對手，做出更優的投資決策；或者，利用資訊不對稱的獲取更大的優勢。產生超額收益的方法一般有：
- 基本面分析，評估被低估或高估的資產，然後做多做空；
- 量化策略，透過獨有的量化演算法，做出更優的投資決策；
- 套利/搬磚，透過不同市場的價格流動性差異進行買賣賺取價差；
- 巨集觀策略，比如透過經濟週期，政策以及行業趨勢判斷；
- 事件驅動，比如上交易所，產量減半，產品落地等。
非凡的表現僅僅來自於正確的、非共識性的預測。在加密數字貨幣市場，因為市場的脆弱性，最重要的不是波動性風險，而是永久損失性的可能風險；最重要的不是在牛市時跑贏市場，而是在熊市時跑贏市場；最重要的不是偉大的成功，而是避免重大的錯誤；最重要的不是趨勢，而是週期。在行業裡面專注足夠久總能等到機會。
六、如何看待比特幣的高波動性？
這裡我將提到一個之前在智堡看到的有趣觀點——貨幣泡沫理論，給大家思考比特幣價格巨大的波動提供一個邏輯。
加密數字貨幣市場迄今為止依然是一個注重情緒引導的投機市場，一種廣受歡迎的比特幣看多理論是“貨幣泡沫理論”：
- 資產價格因投機而上漲，因此形成了泡沫；
- 泡沫不會完全破裂，因為新增資金速度放緩，波動性就會降低；
- 當價格穩定，基於其流動性，可以當做貨幣使用。
“凱恩斯選美比賽”的概念最常與市場交易相關，特別是投機性市場，因為它的參與者試圖預測其他市場參與者的想法。第一維度的交易員買入他們認為被低估的資產，第二維度的交易員買入別人認為的被低估的資產，第三維度的交易員買入別人認為的別人認為的被低估的資產。以此類推。
這使得市場容易受到投機性泡沫的影響，因為市場無法錨定“基本面價值”，投機性泡沫一般有三個特點：
- 缺乏可靠的事實或相關的歷史資料來形成估值；
- 具備吸引散戶投資者的條件，通常是監管不力；
- 在一個機會豐富的投資環境中，敘事的相對優勢可以吸引注意力。
如果沒有可靠的事實或相關的歷史資料來形成估值，市場參與者就不會對資產的估值方法達成一致。對於估值方法（如，費雪方程式MV=PQ等其他可參考模型）無法產生共識，是對價值無法產生共識的根本原因。所以，比特幣等數字貨幣的價格共識遲遲無法穩定，對於一個流通市值不高的數字資產，即使是比特幣，不同時間段所展現的功能屬性都不一樣，也具有非常高的波動性與不確定性。相反，穩定幣就有確定性的估值模型，與底層資產1：1錨定，因此價格共識確定。
樂觀上看，因為基於國家信用的經濟模型無一例外全部失敗，只有硬通貨黃金經久不衰，具備全球性的共識，所以比特幣的歷史使命，是先部分替代黃金的屬性，再替代掉全球儲備貨幣美元。
悲觀上看，比特幣到底是世界儲備貨幣，還是根本一文不值，抑或是介於兩者之間，仍有待觀察，除非可以解決估值模型的共識問題，減少反身性在上面的重大影響，才能當做開放式貨幣使用。
七、未來一年的戰略規劃
戰略上最大的改變來自定位的改變，逐步從BlockVC升維到BlockGroup。BlockGroup的主戰場在亞洲（包括中國、韓國、日本、新加坡等），致力於成為“亞洲加密資本之王”。我們一直以來是一家非常快的慢公司，快是快在動作和洞察，慢是慢在大方向的選擇，戰略上想的清楚，然後持續堅持不輕易動搖，直到把這些點打透，產生系統化和結構化的結果輸出和影響力。
在未來一年的戰略規劃層面，有以下三個方面：
- 自營型生態佈局
針對目前主營業務和投資邏輯，在核心業務上下游構建產品或平臺，提升在行業內的競爭力，並且改善行業當中存在的諸多問題和痛點。我們預計在下半年將會推出2款革命性的產品，一款產品主打專業級的交易服務，另一款產品聚焦單品爆款的流動性。
- 二級市場大宗交易
構建2億美金的併購基金，面向區塊鏈行業和加密資產二級市場，利用基本面分析和技術分析的方法進行多維度評估，針對低估值高成長性資產，開展低位佈局和大宗交易。專注專案未來價值迴歸，以一二級市場聯動作為主要做市策略，並擇時退出以獲取超額收益。目前已經完成1000個專案的公開資料篩選，150個專案的分析研究盡職調查，以及17個專案的戰略投資。
- 交易所投資併購
市場底部交易所資產併購浪潮來襲，透過謹慎的分析判斷，尋找區域性市場機會，並透過投資併購縮短交易所合規的時間成本和門檻，透過交易所運營能力和交易能力賦能，加速交易所業務發展。目前儲備資產估值合計超過1.7億美金，主要以美國和日本市場大型合規交易所為主。
多元化業務模式、一二級聯動投資哲學、全球國際化視野和全能的管理團隊，一直是我們構建自身護城河的壁壘和優勢。
八、如何做出正確的選擇？
回顧整理了這麼多，其實最後想講一些比較抽象的東西，關於我對區塊鏈行業的世界觀，以及為什麼我選擇投資比特幣？
恰好最近讀完了一本書，詹姆斯·卡斯的 《有限與無限的遊戲：一個哲學家眼中的競技世界》，裡面有一段話可以借用做出解釋：
有限的遊戲以取勝為目的，而無限遊戲以延續遊戲為目的。有限的遊戲在邊界內玩，無限的遊戲玩的就是邊界。有限的遊戲具有一個確定的開始和結果，擁有特定的贏家，規則的存在就是為了保證遊戲會結束。無限的遊戲既沒有確定的開始和結束，也沒有贏家，它的目的在於將更多的人帶入到遊戲本身中來，從而延續遊戲。
不管是數字貨幣還是股權投資，我們做出的每一筆投資，每一次交易，都是一場有限遊戲，參與者在裡面有賺有虧，有開始和結束；但是，比特幣直到2140年才會被挖完，在我們有生之年很有可能是一場無限遊戲，一場全球性的社會實驗，每一輪週期滾滾浪潮中總有潛伏後續的引領者和參與者，透過共識把更多的人拉入其中，不斷在拓寬這場技術文藝復興的遊戲邊界，讓世界變得更加開放和美好。
明白這兩種遊戲的不同，也就解除了下一步該做什麼選擇的猶豫——很簡單，永遠選擇無限遊戲。
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