作者|PanteraCapital
我們目前真的是在經歷一個非常令人苦惱的且又特別混亂的時期。我現在根本不知道未來會會發生什麼，然而我非常堅定的相信數字貨幣的價格是一定會上漲的。
我的孩子經常玩數數遊戲：“1，2，算了直接跳過，100！。”這好像與目前的QE類同，QE1，QE2，QE100。
當量化寬鬆接近於無窮大的時候，它就會對那些數量不會減少的事物產生某種影響當政府增加紙幣的數量時，市場需要更多的紙幣來購買具有固定數量的東西，比如股票、房地產等。它們會以在發行紙幣之前的價格之上結算。這一政策已經達到了目的：現在標普500指數實際上是在2019年5月31日的水平之上。如果沒有萬億的新增資金，那麼標普500指數就不能一直維持在這個水平上。那股新增資金的洪流將使所有的船都打水漂——推高其他固定數量資產如黃金、BTC和其他數字貨幣的價格。自我們3月25日釋出那封信以來，BTC已經上漲了32%。現在BTC目前年內漲幅為23%
我們長期看好BTC並支援其在投資組合中配置的主要論據之一，即為它的9年複合年增長率為209%，並且與股票、債券、石油和其他資產類別的長期相關性基本為零。從投資組合理論的角度來看。如果你能在一個世紀以來最大的危機中找到一些仍能保持上漲的資產，那麼你的投資組合中就應該具有這類資產。
衰退——非V形很顯然目前的衰退並不會是V形的在2007-2009年的經濟衰退中，美國實際GDP下降了6500億美元（4.3%），三年都沒有恢復到衰退前的15萬億美元的水平。那次經濟衰退給市場造成的負面心理效應與此次危機沒什麼不同。當我們在將來回頭看時，這次經濟衰退的走勢恐怕更像是“L”形。
大多數美國家庭的財務都受到了嚴重損害。
每天我們都會看到餐館、酒吧等小企業永久關閉的訊息。
經濟只能分步恢復；比如，底特律的汽車公司在其供應商能夠製造出零部件之前，就無法組裝汽車，而很多供應商的供應商也會因為其他原因而破產或無法重啟。
人們什麼時候才能重新信任大眾交通、航空公司、火車等？
很多人要等到學校和託兒所重新開放後才能回去上班。我們下面就挑上述影響的某一點來說：根據美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）的資料，40%的美國家庭有18歲以下的孩子。幾乎每一個有18歲以下子女的父親或母親目前都是社會的勞動力。有18歲以下子女的婦女的勞動力參與率（工作或找工作的人口比例）為72.3%。有18歲以下子女的所有父親的參與率為93.4%。即是在已婚家庭中，父母雙方同時具有工作的比例都達到64.2%。現在，他們/我們正在組成有史以來最大的家教大軍。你不能在開學前就重啟經濟。如果僱主讓他們的員工復工，但家長們看著坐在旁邊的孩子擔憂的眼神，那麼他們是一定不會選擇復工的。因此學校和託兒所必須在經濟開始漫長的正常化過程之前先運作起來。所以重啟經濟的時鐘從學校開學的那一天起才剛剛開始。這裡要特別提到普渡大學校長向其教職工所發的通告，它是大學中直面病毒挑戰並設立應對目標的大學之一：“我們現在必須留在學校中。我們清醒地認識到這將帶來的挑戰。但我們相信這段校內經歷的價值，且如果有關權威部門對我們的做法表示認可，且該做法也符合時下的醫療條件，那麼這段在校內的時光將是值得的。”——普渡大學校長Mitch Daniels，2020年4月26日
疫情對經濟的影響"我覺得2008年的金融危機只是這次金融危機的演習。"哈佛大學經濟學家Ken Rogoff如是說，他是金融危機史上著名的《This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly》的合著人。他認為："這已經是100多年來全球經濟有記錄以來最深的一次跳水。"。"一切都要看它能持續多久，但如果這種情況持續很長時間，那它肯定會成為所有金融危機的源頭。"我比較認可會計師事務所Grant Thornton的首席經濟學家Diane Swonk的觀點：“解凍經濟要比將經濟凍結需要的時間更長。”華爾街中有一些非常有趣的實時追蹤功能（利用手機定位），我們這裡是選定的主要城市的市民平時活動範圍的程度。
下一張圖表將谷歌手機位置追蹤與主要國家的其他實時活動指標——航班、餐廳、能源消耗——結合在一起。
另一個圖示（這次是倒掛軸）顯示整個區域的活動性。除了中國以外的其他國家都停留在了70%的封閉（如封城和居家）水平上。這些影響可能會比許多政策制定者認為的時間要長得多。專家們認為，這種病毒的實際流行率要比僅僅根據非常有限的檢測資料統計出來的要高20-50倍。事實上這些國家中只有少數人進行了核酸檢測。下面是一些耐人尋味的數字：
實際上感染的船員人數是官員們最初認為的50倍——即在4,938名船員中，有840名船員被感染。
大多數感染了SARS-Cov-2病毒的機組人員沒有出現COVID-19的症狀。
某些國家中，年輕、健康的人群中因新冠病毒致死的人數比其他一些國家官方統計的死亡人數少100倍
數十名最初檢測為陰性的船員後來被檢測為陽性。我相信，社會需要很長時間才能認識到我們需要學會與病毒共存的現實。在那之前，經濟以及生活中許多層面上的所有複雜性都將趨於平緩。不妨我們使用實時指標來估算實時GDP，下圖正是對L形衰退的視覺化顯示：
可能的政策舉措經濟衰退通常是由收入不足或信貸過度擴張造成的。財政和貨幣當局習慣於協調政策應對這一挑戰。這種病毒既是對經濟活動的衝擊，也是一種實際的制約（無形的制約）。所以要用標準的經濟政策工具來做出迴應是非常困難的。貨幣政策我們三月份的那封信也許是我們有關貨幣政策的第一次，亦或是最後一次討論“在零利率政策（ZIRP）時代貨幣政策已經失去了大部分功效。長期以來，大多數主要經濟體的利率一直接近於零。日本（正是日本發明了零利率）將新的現實命名為 "失去的十年"。但那都是25年前日本的經濟就已經在衰退了。”貨幣政策對經濟和心理的衝擊是無能為力的。“嘿，親愛的，美聯儲今天降息100個基點。我們去看電影吧。”從之前的貨幣反應來看，2008-2009年全球金融危機期間，美國降息438個基點。全球降息幅度為297個基點。一個月前，世界各國央行已經將貸款利率年內至今下調了55個基點。截至目前只多了4個基點（59個基點）。佔全球60%GDP的主要經濟體的利率已經處於（或者接近）其有效下限，可操控的空間越來越小了。
財政政策財政政策在應對商業所面對的無形障礙是低效的。各國正在嘗試非常不同的財政方法。
令人驚訝的是，當我們在這個月早期確定好這張圖片的最終版本時，圖中的資料幾乎翻了一倍。以下是JP Morgan對於財政政策缺陷的評論：“儘管全球財政刺激措施可能與2008-2009年類似，但它是在更深層的經濟衰退、赤字和債務起點較高的背景下實施的。今年全球淨貸款佔GDP的比重將達到驚人的6.8%，這將使財政赤字佔GDP的比重達到11.3%。以美元計價我們預計全球政府淨髮行量將飆升至近8.5萬億美元，2021年將達到6.5萬億美元。在美國，預計兩年內聯邦赤字將需要大約6萬億美元的淨髮行量。”在美國，當你在結構性預算赤字的基礎上再去考慮財政刺激措施，你就會得到一個讓我無法描述用言語的數字：JP Morgan目前預測美國的財政赤字佔GDP的19.5%。這大於了大蕭條時期赤字的最高水平，且比美國在二戰期間的年平均赤字要大。（1942-1946財政年度美國的赤字水平平均在16.2%的水平）事實一：二戰時世界人口死亡率大約是這種病毒的1000倍。挪威、臺灣、德國、紐西蘭等國都在證明，科學和本土化技術才是最有效的手段。事實二：這些國家加上冰島、芬蘭、丹麥等其他成功的國家有一個共同的特點——它們都是由女性領導的（這是巧合嗎？）。本-伯南克（Ben Bernanke）在有關大蕭條的研究中做出了傑出的貢獻。我們將有一批新的（研究病毒與市場相關的）學者來回答我們正在面臨的問題。
用印出來的錢買股票並不是一件好事前美聯儲主席珍妮特-耶倫(Janet Yellen)最近說了一些令人震驚的事情。4月6日，Yellen在Squawk on Street節目上對CNBC的Sara Eisen這樣說：“美聯儲..........比大多數其他央行的限制要多得多........”（到目前為止還算不錯。這就是為什麼美國的紙幣是最不壞（least-bad）的紙幣之一。1950年以來它“只”失去了90%的購買力。大多數紙質貨幣的情況要差得多）。“讓美聯儲有能力購買股票將是一個實質性的改變..........”坦率地說我認為美聯儲沒有必要購買股票，它透過干預來支援信貸市場才更重要。但從長遠來看，國會重新考慮美聯儲究竟具有持有哪些財產的權利並不是一件壞事。"Yellon說：“通常情況下，美聯儲只允許在政府支援下購買國債和機構債”。（還記得上個月Walter Bagehot的口號嗎："為了避免恐慌，央行應該儘早自由放貸，向有償付能力的企業提供貸款，以良好的抵押品為條件，並以高利率貸款。”）什麼時候垃圾債券和無準備金的市政養老金負債成了美元的優質抵押品了？難道還要指望證券成為優質抵押品？開玩笑嗎？我在90年代初在日本生活和交易，我們目前面對的經濟與日本90年代的時候差不多。我見證了日本銀行發明了QE、ZIRP，並用印出的錢購買證券。其實這裡還有很多有趣的故事和本人當前的想法，但是簡而言之：法幣的未來好像不太好
當珍妮特-耶倫要讓美聯儲要買入股票時，那就到了你應該買BTC的時候了
對數字貨幣的影響在此我們對在三月份釋出的信中的某些觀點做出更新：“我們認為，數字的表現將在幾個月內超過風險投資。數字貨幣價格的重估機會是瞬間完成的，因此它們的波動性要大得多（無論是上行還是下行）。風險投資的定價通常是滯後的。其交易的數量很快就會枯竭。許多個月後，當雙方終於在供需曲線的交匯點上達成一致，你會看到交易數量的回升，但價格較低。”其實這確實是已經發生了，自我們上封信以來BTC的價格已經上漲了32%，與此同時我也做了一些風險投資交易（直接地或是在二級市場的），但他們現在的價格只有危機前的64%-80%。“我們認為數字貨幣每週的風險降低了15%。我們現在認為，短期內與數字貨幣與一般市場的高關聯性已經結束了。數字貨幣將被更加獨立地交易。”3月24日我們就已經說明了數字貨幣風險的降低。我們是堅定的長期看多方：數字貨幣一定能夠獨立於其他資產交易，即當大多數資產價格在下降的時候數字貨幣一定會上漲。“在2012年以來標普500指數五次主要的下行中，BTC與股票的相關性在每次下行最初的32天內急劇上升為正值，但在平均71天的時間裡，BTC與股票的相關性逐漸趨於中性。”數字貨幣與股票的相關性已經維持了30天左右的高位。所以我們預計現在會有所回落。“我們認為BTC的表現可能會在一段時間內超過其他數字貨幣。從過去來看每年BTC上漲期在4個月左右的水平，年平均收益為7.8%。我們認為這種情況很可能會再次發生。”3月中旬，BTC佔整個數字貨幣市場64.60%的份額。現在是66.40%。我們預計它將繼續上漲，但可能不會像過去的週期那樣多，也不會像過去的週期那樣長。“我們已經將我們的演算法策略中30%的倉位分配給了數字資產”我們認為市場已經不再受區間限制，所以現在最好採用長線策略。我們已經將基金的Quant部分降至20%，並將其設定為長線模式。
2020年BTC年初至今的漲幅超過黃金
當我放了上面顯示的推特時，我得到了一條非常有趣的回覆：“BTC讓黃金滅絕（extinct）了”——Giovanni Colombo @therealgcolombo黃金已經存在了5000年，所以它不會在一夜之間消失。但是，它肯定已經過了賣出日期了。是時候分配一些給這個本個千禧年的“黃金”了。
BTC區塊收益減半我們一直在寫圍繞著BTC區塊獎勵減半的文章，以及這些事件可能對價格產生的影響。對於那些不熟悉的人來說，BTC的貨幣供應量是固定的，而且是已知的。（它是100%抗QE的），每隔十分鐘就會發行固定數量的BTC。每隔四年這個“區塊獎勵”就會被削減一半。直到公元2140年2100萬個BTC全部挖出的時候，“芝諾悖論（Zeno’s Paradox）”就會停止。BTC剛問世的時候是每十分鐘50個BTC，然後是25個，現在是12.5個。我們距離第三次減半事件（預計5月12日發生）僅剩幾天時間了。屆時獎勵將被削減到6.25 BTC。下圖顯示了BTC在之前的減持事件之前和之後的價格走勢。雖然只有幾個資料點且要注意過去並不能預測未來，但減半事件的發生與價格的上漲是相吻合的（因為供應的稀缺性提升）。有效市場理論認為，如果我們都知道某些事情會發生，那麼它就會體現在市場價格裡面。套用沃倫-巴菲特的一句話："市場幾乎總是有效率的，但對我來說，“幾乎”和“總是”之間的區別是800億美元。" 因此即使我們認為每個人都知道這件事，也不代表不會賺到錢。按理說如果BTC的新增供應量減少一半，在其他條件相同的情況下，價格應該會上漲。這是個道理是很明晰的（其他條件不變情況下）。大多數礦工們都會以最快的速度賣出他們的區塊獎勵。他們需要這些錢來支付能源、資料中心空間，以及在永無止境的裝置競賽中購買更快的晶片。當他們獲得的BTC數量因此被砍掉一半，賣出的BTC數量就會受到影響。過去的兩個週期都是這樣的情況。影響的大小與供應量減少的規模成正比。更多的內容將在後面的幾段中詳細介紹。BTC在歷史上曾在減半前459天觸底，隨後攀升最後在減半後爆炸性上漲。減半後的反彈的平均週期為446天（即從減半開始到那個牛市週期的頂點的時期）。在這個週期內，市場在減半前的514天確實是低谷。如果歷史重演，BTC將在2021年8月達到峰值。
分析減半的影響的一個潛在框架是研究每次減半時的存量與流量比（stock-to-flow ratio，一段時期內BTC的產量與市面上流通量的比值）的變化。第一次減半減少了15%的BTC總流通量。這對供應量的影響是巨大的，對價格的影響也是巨大的。之後的每一次減半對價格的影響很可能會隨著前一次減半的供應量減少會隨著該比值的降低而減弱，下圖描繪了過去減半供應的減少佔減半時的BTC總流通量的百分比。
第二次減半供應量對應的比值是第一種情況下的三分之一。而有趣的是是，它對價格市場的影響恰恰是第一次減半三分之一。我們再將這種關係在2020年的市場上外推：目前該比值是2016年第二次減半的40%，如果該比值與減半對價格的效應關係成立的話，BTC的價格將會達到115,212美元的峰值。
我意識到這個價格今天對一些人來說可能聽起來很可笑。馬克吐溫說：“歷史不會重演。”但它往往歷史往往又驚人的相似。我只是說，BTC上漲的概率不止50%，它將會大漲。
危機後的風險投資Cambridge Associates的資料表明金融危機之後是進行風險投資最好的時機。在上一次危機前十年中發起的風險基金平均IRR為6.3%。而對於危機後能夠買到較便宜資產的風險投資基金而言其平均IRR為18.2%。
此次危機中區塊鏈支付在成長今天世界上的好訊息太少了，我們想強調一下我們的公司在這個困難時期在哪些地方發揮了積極的作用以幫助人們度過這個困難時期。自危機開始以來，我們看到，在數字支付和跨境匯款服務的需求增加的推動下，區塊鏈賦能的匯款激增。例如，USDC穩定幣的採用量增長了60％以上，其他公司在3月和4月的採用量也有類似的增長。為了幫助分享私人公司的實時指數結果，我們對這些行業的投資組合公司進行了調查，然後將其指標進行彙總和歸一化。下圖是以11月為基準，描繪了整個危機期間區塊鏈支付的平均增長情況。該指數的組成公司是：
BitAccess：BTC ATM解決方案的全球供應商
Bitso。位於墨西哥的加密貨幣交易所和匯款供應商
Circle/USDC：商業存入和支付基礎設施構建，由USDC（USD Coin，由Circle和Coinbase建立並由美元支援的穩定幣）支援
Veem：全球B2B支付平臺——"實時電匯半價"
Wyre：支付和合規性基礎設施，它實現了非接觸式的上/下坡路。
另還有一個即將落成的匯添富投資創投資基金三期投資
2020年的雷曼兄弟 vs USDC？你更願意把你的積蓄放在2020年的雷曼兄弟還是持有美國國債支援的代幣？好像看來3億美元“用腳選擇”了USDC，其市值在此次危機開始後的幾周內上漲了41%。
Circle最近還推出了Circle Business Account，該服務透過將USDC、銀行連線性和錢包基礎設施結合在強大的API中，使開發者和企業能夠以更低的成本在全球範圍內進行擴充套件。
至少你在持有BTC的同時不會向別人付款！長期以來，我們一直在宣揚將BTC納入投資組合的好處。區塊鏈如何是一個合法的資產類別，非對稱上行等等。對比而言，今年持有4月原油期貨多頭合約的人，不得不花以30美元一桶的價格將手中的期貨合約脫手。
即使拋開最近這一反常市場現象，石油也是一個糟糕的資產類別。石油35年的年複合增長率（CAGR）為零點零。（以第三期期貨合約滾動策略來避免像上面這樣的短期儲存問題）。它甚至從來沒有在最好的時候打到過6%。BTC幣的9年CAGR為215%，更不用提它與世界其他地區的長期相關性基本為零。
至少有了比特幣，如果一切都變成了地獄，你可以直接砸碎你的隨身碟。請大家謹慎投資
