這是南山之路的第169篇原創文章
前言：這幾天，隨著美國股市恐慌式下跌告一段落，進入了企穩和報復性反彈的階段，而A股也隨之企穩。
這個時候，頭疼的問題又來了，到底哪些股票適合抄底買入呢？除了格力、美的、海康、招行、平安、白酒股等大白馬外，我還發現了一些業績很好的公司在最近一年內接近腰斬，部分股票是非常不錯的選擇。今天，我先說說一隻油服行業的龍頭傑瑞股份。以下是正文：01民營油服龍頭傑瑞股份，一個月跌 47%！印象中，我曾經買過這家公司，那時還是 2015 年，當時我還是股市超級鮮嫩級別的韭菜，看到傑瑞股份股價在大牛市中居然一動不動，於是果斷買了。持有一段時間後，股價飆升了 40%，隨後一份很差的業績報告出來了，貌似是利潤同比大幅下降，而這樣的一份業績，市場居然毫無反應，股價沒漲也沒跌，於是我趁此機會賣出獲利了結。現在回過頭來看，應該是賣對了，我那會的賣出價大概 40多，今年二月份其股價最高也不過 42，如果繼續傻傻持有，相當於三年沒了，只能說適合長線持有一直拿著不動的股票，實在是太少了，不僅是A股如此，全世界的股市肯定都是這樣的。好了，閒話少提，進入我今天的正軌，傑瑞股份的分析。傑瑞股份這一個多月來，股價從 2 月份最高 42 元跌至最低 22.4 元，股價創下了近一年低點，最大跌幅 47%！而在此之前，傑瑞股份可是兩年三倍的牛股，股價從 2018 年初的12 元漲到了 2020 年初超過 40元。傑瑞股份是一傢什麼樣的公司呢？其主要業務是油氣田裝置及技術工程服務。產品和服務主要應用於石油天然氣的勘探開發、集運輸送等，屬於石油天然氣裝置製造及服務行業範疇，俗稱為油氣田服務。毫無疑問，傑瑞股份的業務與國際原油及天然氣的需求走勢息息相關。最近一個多月來，其股價接近腰斬，最直接的因素，就是國際油價慘烈的殺跌，NYMEX原油從 65 美元跌到了最低 20美元，跌幅近 70%！這絕對超乎想象，但我也認為，這一波下殺後，原油的價格肯定是到底了。很自然的，傑瑞股份的股價也接近腰斬了。那麼，傑瑞股份是否值得抄底買入了呢？02傑瑞股份，值多少錢？作為一家民營油服企業，傑瑞股份擁有業內最頂級的核心技術，特別是近幾年來在頁岩油開採領域佈局，是正在快速發展的一體化油氣田裝置和技術工程服務提供商。2018年，公司油田服務及裝置收入為 40億，佔比 87.7%，油田工程及裝置收入 5.65 億，佔比 12.3%。
由於掌控了核心技術，傑瑞的盈利能力在業內屬於頂尖級別，2011-2014年期間，公司毛利率超過 40%、淨利潤超過 26%、ROE在 16%~27%之間，隨著最近幾年盈利能力有所回落，但 2018 年毛利率、淨利率、依然分別高達 31.6%、13.85%。
2019年前三季度，公司毛利率、淨利率進一步提升至 36.4%、21.7%。近幾年不斷提升的盈利能力，正是傑瑞股份成為大牛股的重要原因。盈利能力提高可以說是傑瑞股價走高的直接原因，但從最根本的原因來說，依然是與原油價格走勢息息相關。傑瑞股份處於油服行業，因此，石油天然氣開採行業的發展及景氣程度直接關係到公司及其行業的發展狀況。從長期來看，全球經濟增長率、石油天然氣的價格走勢、全球石油勘探開發支出及油氣開採規模、石油天然氣消費需求是影響公司所處行業景氣程度的決定性因素。從NYMEX原油價格走勢圖與傑瑞股價K線圖對比就可以發現。
儘管傑瑞的股價與原油價格走勢並不是一一對應的關係，這主要與油服週期略落後於油價週期，以及A股市場情緒、公司自身業績波動有關，但吻合度非常高。這說明，即使是油服行業內最優秀的公司，傑瑞依然難以逃避大週期擾動的命運。傑瑞的利潤表現這幾年毫無疑問是非常好的，但是這家公司也存在一些比較明顯的瑕疵，其中應收賬款過高，存貨過高就是最大的問題。可以看到，傑瑞股份應收賬款週轉天數 2015 年便大幅飆升至 246.9 天，儘管此後幾年一直下降，但 2018 年依然在 176 天的高位；而存貨週轉天數是同樣的命運，2015 年飆升至 418 天，逐年下降至 2018 年的 219 天，依然在高位。
2019年，應收、存貨繼續好轉，但前三季度應收賬款週轉天數依然分別維持在 216、180、165 天的高位，存貨分別為 339、312、318，相比 2018年還有所上升了。從絕對數額來看，2019年三季報顯示，傑瑞應收賬款為 26.8 億、存貨 41.1 億，應付賬款 13.37 億，淨資產總計 95.4 億，應收+存貨佔淨資產比例為 71%，是很高的比例，說明公司在面對行業上游，缺乏足夠的話語權。2020年初原油價格猛烈下殺，可以預見的是，傑瑞 2020年度的業績將會十分糟糕，因為上游原油開採企業的支出必然會大幅縮水、經營績效也會變差。那麼，傑瑞股份的銷售會受到阻礙，存貨相應會大幅增加，上游企業“付白條”的意願也會下降，應收賬款也會因此增加。這算是一個不小的利空，疊加淨利潤確定性的會下降，是導致傑瑞股份股價下殺如此慘烈的根本因素。那麼，存貨和應收賬款相對較高的企業是不是就一定不能買入了？也不一定，以東方雨虹為例，其 2018 年應收賬款、存貨分別為 45億、21.7億，而淨資產為 80.9 億，存貨+應收賬款佔比淨資產比例為 82.4%，但也不妨礙東方雨虹成為 5 年 5 倍的大牛股。當然了，東方雨虹所處的行業與傑瑞股份還是有所不同的，傑瑞股份週期性明顯更強，我也並不是說傑瑞股份現在就可以直接買入了。這裡，再做最後一項檢驗：經營現金流。2014-2018年，傑瑞股份淨利潤分別是 12億、1.45億、1.21億、0.68億、6.15億，而經營現金流分別是 4.58億、0.69億、3.46億、4.44億、0.45億。2019年前三季度，經營現金流下降為 -9.1億。依然拿東方雨虹作為對比，雖然東方雨虹經營現金流長期低於淨利潤約 30%~40%，但是穩定程度上明顯強於傑瑞股份。考慮到原油價格再次進入低谷，預計2020年，傑瑞的現金流情況必然會延續惡化。因此，基本可以下結論，此時的傑瑞，基本面遠遠沒有到達最差的時候，所以此時抄底買入，承擔的風險依然比較大。另外有一點值得注意的是，公司大股東剛剛完成了佔公司股份總計 4%的股票，減持公告 2019年 8 月份就已披露，在此期間公司股價居然不斷上漲，市場為什麼會這麼傻？總體上來說，傑瑞股份是油服行業技術最領先的企業，作為抄底原油的資產中，傑瑞也許才是最硬核的。但是，傑瑞在週期性上，應該是略微落後於原油的，所以抄底買入不必過於心急。從估值上來講，傑瑞近 10年利潤的最高峰是 2014年的 12 億，2014-2018年平均利潤 4.3 億左右，預計 2019 年度淨利潤超過 12億，如何估值其實是很困難的事情。我認為，目前的股價再打八折，也就是總市值 180 億左右，每股股價 19 左右時，會進入比較好的擊球區。拒絕白嫖，看完後點一下免費的“在看”。贈人玫瑰，手留餘香，點個“在看”，漲停到家。不信，你順手試試“看”
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作者介紹：
南山之路，對公司價值、股票買點有獨到見解，熱衷於分享投資機會，並且詳細解釋股票的買入、賣出的原因。
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