重溫2013年的Taper Tantrum（縮減恐慌）

首先我們先快速回顧一下2013年初的情況:

•標普500指數較2009年3月的低點上漲了350%；

•5/30年期國債收益率利差為220個基點，明顯高於2006/7年的零利差；

•失業率為7.75%，低於危機最嚴重時的10%；

•PCE核心通脹率為1.75%，低於上一年的2.10%；

•美聯儲正處在“第三輪量化寬鬆政策（QE3）”——被稱為“無限量化寬鬆”。2012年9月，美聯儲宣佈第三輪量化寬鬆，資產購買規模從每月400億美元增加到850億美元，並且承諾會無限期保持每月購買資產，直到勞動力市場改善為止。

鮑威爾是當時FOMC新晉委員，但他主張儘早結束量化寬鬆，希望美聯儲在年底前結束量化寬鬆。

一些美聯儲政策制定者開始認為，6月18日至19日的會議將是開始縮減購債規模的好時機，儘管這一觀點當時沒有公開。鮑威爾是其中之一，他認為美聯儲應該抓住“下一個合理且合適的機會來縮減量化寬鬆。”

嗅到了FOMC成員對量化寬鬆態度的變化後，伯南克在5月22日的國會聽證會上開始釋放訊號：

在回答一位議員的提問時，首次透露了FOMC對縮減購債規模計劃的想法。“如果我們看到就業持續改善，並且有信心這一改善將持續下去，那麼我們可以在接下來的幾次會議上…..放慢資產購買的步伐，”伯南克說。

市場對縮減購債規模的最初反應並不友好，債券和股票被拋售，金融條件開始收緊。

鑑於市場負面反應，FOMC試圖在6月18日至19日的會議上安撫市場，強調資產購買的任何變化都將“取決於經濟前景，資產購買的決策與利率的決策是不同的。”

結果卻是事得其反，市場錯誤的理解為美聯儲可以在加息的同時縮減購債規模。因此美股股市以及新興市場都遭到了持續拋售，與此同時，美債30年期利率從3%暴漲至4%，新興市場貨幣大幅度貶值。這個也就是市場上時常提到的“taper tantrum”--縮減恐慌。

圖：過去30年裡三次美聯儲"嚇趴"市場時各類資產的反應圖片來源：DB

當時市場的大幅度波動使得美聯儲不得不推後，直到12月17日~18日的會議上才公佈縮減購債計劃，這距離鮑威爾首次在閉門會議上提出縮減計劃幾乎整整一年。

回到2021

時間轉回今年，在2021年4月的FOMC釋出會上，鮑威爾重申他理解在這方面與市場充分溝通的重要性:

“我們將保持這種速度購買資產，直到看到實質性的進一步進展。我們做任何決定之前都會與外界充分的溝通，我們要讓公眾知道我們是如何想的，所以會有很多警告之類的東西。”

有人認為，鮑威爾這段話表明他無疑是FOMC中較為鷹派的成員之一，這也是市場擔心會再次出現縮減恐慌。我理解這種觀點，我認為2018年初的鮑威爾確實遵循這種邏輯。

但自從特朗普告訴他不能收緊，以及市場因他過於強硬而在2018年12月崩盤後，鷹派鮑威爾就消失了。

比如在2014年，儘管美聯儲正在縮減購債規模，儘管長期利率上升，但股市仍取得了可觀收益。

圖：2013年至2014年縮減恐慌過後美股表現圖片來源：DailyShot

目前我們得看法是，在8、9月份，由於失業救濟金的結束以及青少年陸續回學校上學，失業率屆時和可能將大幅度下降。我們的領先指標（下圖紅線）也印證了這個看法。因此那時候將會是美聯儲合理提出縮減計劃的時間，我們也預計縮減會在年底開始正式實施。

圖：美國U3失業率與領先指標圖片來源：三思社

鮑威爾親身體驗了2013的縮減恐慌把市場‘嚇尿’之後，這次縮減應該會吸取上次的教訓，在實際縮減之前會提前安撫好市場，不至於造成過度的影響。