Overview 概述
由洲際交易所 ( ICE ) 推出的新型加密貨幣交易平臺 Bakkt 終於開始營業了。經過將近一年的延遲和跳票，Bakkt 現在已經獲得了商品期貨交易委員會 ( CFTC ) 和紐約州金融服務部門的批准，將於 9 月下旬啟動。
來源：Fixwell
實際上，在 Bakkt 之前，就有不少做合規比特幣期貨交易交易所的嘗試。比如，芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期權交易所 CBOE，這兩家都是期貨行業的翹楚。但是 CBOE 在不久前決定取消比特幣期貨合約產品，因為交易量逐漸低迷；CME 則是因為不是「實物交割」，而無法得到部分投資機構的認可。
Bakkt 進場 —— 早已設計好的遊戲
Bakkt 就是一場針對機構的遊戲
遊戲的首要目的以及勝利目標便是為機構進行比特幣投資提供一條合規合法的投資渠道渠道。只有合規才是是讓機構投資者進入幣圈的唯一方法。而為了完完全全的合規，Bakkt 至少要準備三個牌照，這對於其他交易所來說，非常困難。為了滿足合規需求，所以需要在「交易」、「清算」和「託管」的三個流程中都獨立並持有相應的牌照，這樣，才能保證機構投資者的交易速度穩定，交割流程合法、資金絕對安全。
具體而言，這些不同的流程各不相同：
對於「交易」和「清算」的部分，需要由美國商品期貨交易委員會 CFTC 頒發的 DCM 和 DCO 牌照。
擁有 DCO（ Derivatives Clearing Organizations，衍生品清算組織）牌照可以進行託管業務，擁有 DCM（ Designated Contract Markets，指定合約市場）牌照可以進行清算業務。Bakkt 本身既沒有 DCO 牌照也沒有 DCM 牌照，故而收購了擁有 DCO 牌照的 DACC（一家數字資產託管公司），同時使用了 ICE 旗下公司 ICE Futures U.S.,Inc. 提供的 DCM 牌照進行比特幣合約市場的交易。
最後，美國紐約州監管機構金融服務部（NYDFS）向紐交所母公司洲際交易所（ICE）旗下數字資產平臺 Bakkt 頒發牌照，允許其作為有限責任託管公司在紐約州運營。至此，Bakkt 合規的最後一塊版圖已經集齊。
來源：標準共識
遊戲的棋子 —— Bakkt
去年8月，洲際交易所(ICE)宣佈成立 Bakkt，吸引了整個加密貨幣市場的注意力。Bakkt 是由 ICE 前投資者關係主管凱利•呂弗勒( Kelly Loeffler )領導的一家新公司，她承諾將比特幣引入主流。
Bakkt 被描述為解決比特幣市場問題的萬靈藥。比特幣市場一直受到駭客攻擊的困擾，難以吸引專業基金經理和投資者的注意。
所以，Bakkt 的當務之急將是讓比特幣成為一個可靠、安全的產品，提供給目前主要回避比特幣的關鍵客戶——全球大型投資機構。
來源：Bakkt 官網
而由呂弗勒的丈夫傑弗裡•斯普雷徹 ( Jeffrey Sprecher ) 建立的洲際交易所 ( ICE )，也就是 Bakkt 背後的靠山，以完成不可能完成的任務而聞名。
遊戲的棋手 —— ICE
洲際交易所成立於 2000 年，作為能源、金屬和其他大宗商品的場外交易平臺。在高盛、摩根士丹利和德意志銀行的支援下，該公司開始利用網際網路技術改善大宗商品交易的體驗 —— 具體來說，就是讓交易變得更便宜、更透明。
2012 年 12 月 21 日美國洲際交易所（ ICE ）以 33%現金，金額上限為 27 億美元。剩下的 67%即 4250 萬股以換股方式進行。每股收購作價 33.12 美元，斥資 82 億美元收購紐約泛歐證券交易所。收購完成後，ICE 正式成為全球第三大期貨交易所。
洲際交易所是全球營業收入規模最大的交易所。2017 年， 洲際交易所的營業收入達到 58 億美元，位居全球第一；淨利潤超過 25 億美元，位居全球第二；淨資產收益率達到 15.5%。在營業收入構成中，交易清算業務收入佔比最高。
操縱棋手的人 —— 華爾街
ICE 背後的股東力量非常強大，幾乎囊括了整個華爾街巨頭。目前，洲際交易所的 94%的股權被歐美大型私募基金等機構持有。在前十大股東中，八家機構來自美國，另外兩家 來自英國和法國。此外，洲際交易所的股權較為分散，第一、 第二大股東的持股比例略超 7%，BlackRock 等機構的持股比例均在 5%以下。ICE 的行為很大程度上也獲得了其背後股東的背書。
來源：ICE 披露
而根據筆者個人在兩年前從芝加哥業內人士中瞭解到的資訊，洲際交易所被圈內人成為“買方的幌子”，在非常大的程度上，ICE 就是金融集團手上的提線木偶，趟雷的排頭兵。也就是說，Bakkt 其實也是華爾街的意志所在，只是可能並沒有那麼重視罷了。
來源：標準共識
Bakkt 究竟玩了一場什麼遊戲？
在我看來，它早期的市場推廣確實掩蓋了這一點。Bakkt 它目前的定位是一家合格的機構託管公司。首先，託管業務將儲存支撐其合約的比特幣，可以肯定的是，它們很快就會向對沖基金、資產管理公司和其他客戶敞開大門。
所以，Bakkt 還不是個交易所。
託管是 Bakkt 的核心業務。因此，在某種程度上，它正與 ErisX、Seed CX 以及其他衍生品平臺在期貨方面展開競爭。但它真正的競爭對手是 BitGo、Coinbase Custody 和 Fidelity。使用 Bakkt 作為託管人的價值主張是明確的。在商品期貨交易委員會 ( CFTC ) 和紐約州的支援下，這是一次真正的機構級別的發行。
Bakkt 在網站上如此形容它的業務：“憑藉最先進的實體和網路安全、機構級技術和治理，以及為凍結錢包中的數字資產提供保險的支援，Bakkt 正利用紐約證交所所依賴的網路安全工具，在數字資產託管方面推出一項新標準。”
當然，Coinbase 和 BitGo 也有各自的優勢。也就是說，它們各自龐大的使用者基礎。Coinbase 收購 Xapo 後，其控制的比特幣總量將達到 86 萬比特幣供應量的 4% 左右。目前，所有比特幣中有 2.5%在其監管之下。Coinbase 管理著大約 30 億美元的資產。BitGo 擁有 20 億美元的資產。與此同時，Fidelity 提供的託管業務幫助客戶在交易時將訂單傳送到交易所。託管只是這些公司業務發展的一部分。Coinbase 除了託管業務外，還經營著一家交易所業務。
至於 Bakkt，該期貨合約可能是其在加密貨幣業務方面更廣泛發力的一部分，目的是實現受監管的比特幣價格。
大部分對比特幣的定價發生在現貨市場，但隨著 Bakkt 的運營，它將轉向期貨市場。這一轉變可能有助於緩解監管機構的擔憂。Bakkt 還可以在推出新的與比特幣掛鉤的金融衍生品方面發揮作用，這些新的金融衍生品將與它們的“端到端”監管市場掛鉤。
在推出新業務線方面，它比市場上的其他公司擁有更大的自主權。它獲得投資會更加容易，信託的規模會更大。公司可以在更廣泛的金融服務領域開展業務。也許是 ETF，也許是資產管理，也許甚至是人們期待已久的 401 ( k ) 計劃（ 這裡 401 ( k ) 指的是操作 401 ( k ) 賬戶的養老基金）。而這也代表著比特幣成功打進 4 萬億美元體量的市場，近期來說會提升幣價，遠期來說是獲得了一份通往成年人牌桌的入場券。
Bakkt 給遊戲帶來的變化
1.實物交割
Bakkt 的期貨合約將以實物結算，而不是以現金結算。目前，期貨合約以現金結算。這意味著，在購買的合同到期時，市場參與者以法定貨幣 ( 如美元 ) 支付或收取期貨到期時的差價。現金結算的期貨合約對比特幣的需求幾乎沒有影響，因為市場參與者只是購買這種加密貨幣的敞口，而不是購買實際的比特幣。這就是 Bakkt 與競爭對手的不同之處。在加密貨幣的歷史上，將首次出現一個平臺，提供期貨合約，讓買家可以期待比特幣的實物交付。這意味著 Bakkt 必須從比特幣的流通中提取大量的比特幣，以滿足客戶的需求。這也就意味著，這種量級的操作會對比特幣價格造成實際影響。
2.Bakkt 為機構購買比特幣提供了一個受聯邦政府監管和合規的系統
在 2017 年的牛市中，比特幣攀升至約 2 萬美元的歷史高點。不斷攀升的價格主要是由散戶資金推動的，而機構投資者被迫離場觀望。現有法律不鼓勵投資銀行等大體量參與者投資比特幣等尚未獲得監管機構批准的資產，或者更有甚者乾脆禁止它們這樣做。
有了 Bakkt，機構投資者現在有了一個平臺，可以使用管理的部分資產購買比特幣。這是因為ICE 運營的公司已經獲得了美國商品期貨交易委員會 ( CFTC ) 和紐約金融服務部 ( NYFDS ) 的批准。所有透過 Bakkt 進行的投資都是合法且符合稅收規定的。這會鼓勵那些想要投資比特幣卻沒有合適投資標的的機構參與比特幣市場。
3.幫助零售比特幣支付
機構資金進入比特幣只是冰山一角。比特幣作為一種可靠的支付解決方案得到了廣泛採用，零售支付實際上是一條池塘裡的大魚。到目前為止，Bakkt 已與星巴克 ( Starbucks ) 合作，為處理小額比特幣支付的低成本系統建立了一個模板。
在當前所設計的系統中，Bakkt 會立即將加密貨幣轉換為法幣。因為買家不需要經過漫長的交易過程和高額的手續費來出售他們的比特幣，這將會帶來一個非常巨大的潛在需求。最重要的是，零售商們不用擔心市場波動，因為他們收到的是法幣的付款。Bakkt 掌握著買家的比特幣，而平臺內的一切都是無縫的，所以零售支付成為了一種可能的選項。
有了這個系統，即使那些不懂比特幣的人也可以輕鬆地購買比特幣，並將其作為一種有效的支付解決方案。這可能會吸引更多的 Bakkt 使用者，從而產生對比特幣的更多需求。因此，Bakkt 將創造對比特幣需求的上升週期。
Conclusion 結語
Bakkt 為機構投資者提供了一個平臺，讓他們透過其合法的系統購買實物比特幣，並且為未來的比特幣金融衍生品道路開啟了大門。此外，ICE 利用它擁有的資源為 Bakkt 提供了一個框架，普通人可以購買加密貨幣並將其用作支付解決方案。換句話說，Bakkt 可以成倍地提振對這種世界頭號加密貨幣的需求。這就是我對比特幣長期看漲的原因。
