Willy Woo指出在比特幣的兩個主要泡沫期間，NVT比率都顯著提高，如下圖：
然而，這不是市盈率P/E估值的方式。如果嚴格地用NVT比率類比市盈率P/E的話，我們認為，由於NVT比率達到了一定期間內的相對低水平，比特幣在2017年12月的市場價格峰值期間被低估。同樣，由於NVT比率在此次市場調整期間達到高位，我們認為比特幣價格被高估了。
因此，很明顯，NVT比率並不是最有吸引力的估值工具，因為它與市盈率不同，而且只有在市場崩盤後才有用。例如，NVT比率現在才告訴我們，2017年12月以及1月，比特幣被高估了。
此外，在加密貨幣這樣一個全新的領域中使用相對估值模型（不同類別資產，或相對時間內的同一資產）是比較困難的。比如，如果認為萊特幣是比比特幣擁有更高增長率的網路，那麼根據定義，首先接受比特幣的價格是合理的，然後萊特幣應該按比特幣NVT比率2倍的倍數來交易。
而在這個全新的領域中，有些專家堅持認為，比特幣應該以1百萬美元1枚的價格交易，而其他人則認為比特幣毫無價值，由於比特幣的比率都是不確定的，也很難作為其他資產的估值基準。
在過去歷史倍數和價格資料都有限的全新領域中，相對估值模型不太適用。因此，利用絕對估值指標，可能會更加適合加密資產估值。
絕對估值模型
目前對加密貨幣最常用的絕對估值指標，是在任何入門經濟學課程中都有介紹的——貨幣交易方程式。Chris Burniske重新設想了一個能夠更廣泛適用於加密貨幣模型的公式。雖然這種方法是我能想到的最適合貨幣代幣估值的方法，但當加密資產不作為貨幣或者交換媒介時，這種方法就不適用了。許多加密資產更像是權益工具或債券。許多加密資產現在可用作為平臺使用的交易費用，然後，該費用會支付給為網路“工作”的代幣持有者。
這項工作的成本是不同的，但許多情況下，這項工作往往只需要連線一個高速的網路、然後執行一個簡單的程式就可以完成。對於這些收費激勵型的網路，我認為使用DCF方法進行估值是最合適的。大多數加密專家不使用DCF分析來估值加密資產，因為他們認為這些資產不會產生傳統意義的現金流。儘管如此，這些加密資產通常用以太坊、或ERC-20代幣、或比特幣來向代幣持有者支付費用。因此，雖然不是“現金”流，但我們可以稱之為以太流。
使用DCF分析加密資產
DCF是一種絕對估值指標，不需要相對倍數，但嚴格基於支付給資產（股票、債券或代幣）持有者的現金流。因此，我們可以對這些資產進行估值，而不用考慮市場上其他加密資產的交易。我期望從長期來看，有更多的加密資產採用基於費用的激勵模式，因為它比許多其他加密模式（如嚴格治理或交換媒介等），能夠為代幣持有者捕獲更多價值。
在我們關於Republic Protocol（REN）的報告中，我和合作人構建了一個DCF模型來估值REN代幣。Republic Protocol是一個去中心化的暗池平臺，在該平臺中，節點執行一個簡單的匹配程式，然後就可以從網路中獲取交易費用收入。擁有REN代幣的主要動機，是能夠持有並抵押這些代幣，從而有資格執行一個節點，來獲得交易費用收入。我們可以將這些費用視為支付給代幣持有者的現金流。下面，我們將介紹如何使用DCF模型來為REN做公允代幣價格估值。這個模型可以用於對任何向代幣持有者支付費用的網路的估值。
首先，我們需要假設平臺的固定增長率，用於計算預期未來現金流。下面的假設僅適用於針對REN在牛市中的情況。
上表中的關鍵，是對未來五年預計向節點支付現金的估計。使用DCF公式，PV = [CF1 / (1+r)1] + [CF2 / (1+r)2] + … + [CFn / (1+r)n] + TV，我們將現金流折現回當前日期，得到REN網路的現值（PV）。
PV =現金流的現值
CF1 = 第1年年末的現金流
CF2 = 第2年年末的現金流
CFn =第n年年末的現金流
r = 折現率，或要求的回報率
TV = 終值
在任何DCF模型中，我們必須將現金流折現回當前日期，因為明年1美元的價值與今天1美元的價值不同。需要注意的一個關鍵點是，所有預期現金流不能採用一樣的折現率。我們必須建立一個風險度量。預期現金流越不確定，就需要更多的折現。目前，在數字資產市場中，沒有合適的風險率可以作為統一基準。因此，我們的報告借鑑了其他金融市場。在風險投資的A輪股權融資中，普遍接受的利率為每年30-50%。Republic Protocol作為一個數字資產平臺，其某些技術細節尚未經過驗證，風險相對較高，因此我們用40%作為貼現率。
最後，在我們的DCF模型中，我們需要包括五年後支付的費用。我們將REN平臺視為永續存在的，這個假設在股票市場中也是合適的。我們使用Gordon增長模型來計算終值TV。我們保守預測持續增長率為2%（g=0.02），符合對成熟型公司的估計，以及對發達國家的GDP估計。下面用Gordon增長公式：
TV = [第5年的現金流* (1+g)/(r-g)]
TV = 1,506,093,750*(1.02)/(0.4–0.02) = 4,042,672,697
將每年的現金流和終值加總，我們得到以下等式：
0 + 42,857,142 + 117,091,836 + 214,012,390 + 280,034,686 + 4,042,672,697 = 4,696,668,753
最後，將總網路現金價值（4696668753）除以流通代幣數量（519094022），得出每個REN為9.05美元。也就是說，根據我們的假設以及最佳情景預測，REN的價值應為每代幣9.05美元。
綜上所述，我認為在對加密資產進行估值時，絕對估值指標會更加適用，我也希望DCF分析在加密領域能得到更多的使用。目前，很少有專家希望使用DCF對加密網路進行估值，部分原因是大多數加密資產沒有收費激勵網路，因此沒有現金流。這種基於費用的模型具有不錯的吸引力，我認為將更多新的加密專案，以將現金流付給代幣持有者的方式，來為代幣資產創造更多的價值。
