摘要
DeFi行業高速發展並未帶動ETH的真實需求，以太坊生態格局的死結待解。根據DappTotal的統計資料，截止7月26日各鏈DeFi專案以質押等形式鎖倉的代幣總值為36.8億美元，7日內增長9.51億美元，增長率達34.9%。其中，以太坊系的DeFi專案是行業的主流玩家，包括MakerDAO、Aave和Compound三個以太坊生態DeFi專案的鎖倉量之和超過了市場鎖倉總值的50%。但較長時間以來，ETH價格並沒有各類DeFi專案代幣那樣驚豔的表現，這是由於以太坊上的 DeFi專案抵押品開始越來越少地依賴 ETH，使得火爆的DeFi專案與ETH真實需求出現脫鉤。顯然ETH並非必須的抵押品選項，而隨著DeFi市場的蓬勃發展，越來越多的代幣成為原生資產。為改變這種尷尬的生態局面，除了繼續推進以太坊2.0之外，以太坊創始人Vitalik近日提出了EIP-1559方案——將以太坊手續費調整為基本費用（BASEFEE）和小費（GAS_PREMIUM）的結構，且平臺專案的每筆交易的BASEFEE部分都以ETH計算，並且會被銷燬。此方案的核心就是縮減ETH存量和增強ETH的需求，（因為在EIP-1559之前，技術上交易費用不必以ETH支付，而是可以使用任何代幣（例如穩定幣）支付交易費用）。藉此，以太坊希望能夠將ETH需求與平臺生態專案發展以更優的方式進行市場調節。以太坊生態出現了以太坊平臺與專案方的博弈現象。我們認為，在生態專案發展與ETH需求之間的博弈中，還存在著“分叉”和系統安全的風險。EIP-1559方案可能會導致一些資源強大的DeFi專案產生“分叉”的想法（或另擇平臺），同時，較低的ETH價格以及PoS機制的轉換勢必為系統帶來外部安全隱患，畢竟從經濟角度考慮，ETH價格就是其平臺生態價值的安全壁壘。以太坊，甚至包括所有區塊鏈代幣專案都繞不開一個窘迫的事實——自洽的平臺生態經濟模型。公鏈/代幣的需求能否真正落地演化為使用者對專案提供服務的需求，是整個行業無法繞開的市場障礙。
證監會同意區域性股權市場開展區塊鏈建設工作，區塊鏈繼續助力數字新基建。據證券日報訊息，北京市地方金融監督管理局7月21日訊息，7月7日，中國證監會發布《關於原則同意北京、上海、江蘇、浙江、深圳等5家區域性股權市場開展區塊鏈建設工作的函》，原則同意了北京、上海、浙江、江蘇、深圳等區域性股權市場參與區塊鏈建設試點工作。此次工作函將進一步鼓勵推動區域性股權市場深入區塊鏈基礎設施建設步伐。
上週行情回顧：Chainext CSI 100上漲9.76%，細分板塊中基礎連結串列現最優。從細分板塊來看，基礎鏈、AI優於Chainext CSI 100平均水平，為24.07%、14.68%；支付交易、物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、儲存&計算、純幣類表現遜於Chainext CSI 100平均水平，為7.24%、-1.66%、3.07%、-0.75%、-3.90%、-2.50%、8.29%。
風險提示：監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期。
一、DeFi高速發展拉動ETH需求了嗎
DeFi行業高速發展並未帶動ETH的真實需求，以太坊生態格局的死結待解。根據DappTotal的統計資料，截止7月26日各鏈DeFi專案以質押等形式鎖倉的代幣總值為36.8億美元，7日內增長9.51億美元，增長率達34.9%。其中，以太坊系的DeFi專案是行業的主流玩家，包括MakerDAO、Aave和Compound三個以太坊生態DeFi專案的鎖倉量之和超過了市場鎖倉總值的50%。但較長時間以來，ETH價格並沒有各類DeFi專案代幣那樣驚豔的表現，近一週ETH幣價上漲32.86%顯然是與以太坊自身專案進展相關的獨立行情。由於以太坊上的 DeFi專案抵押品開始越來越少地依賴 ETH，使得火爆的DeFi專案與ETH真實需求出現脫鉤——這與2015年火爆的ICO專案帶動的ETH需求高漲的現象對比非常明顯。MakerDAO作為最早期的主流借貸協議，只接受ETH作為抵押品生成Dai，包括Compound和Aave問世後，ETH 在相當於一段時間內，充當了DeFi市場的原始抵押品——但顯然ETH並非必須的抵押品選項，而隨著DeFi市場的蓬勃發展，越來越多的代幣成為原生資產。如2019年11月18日，MakerDAO正式釋出多抵押Dai，除了ETH，還允許BAT、USDC、WBTC、KNC和ZRX等代幣在該網路上用作抵押品發行穩定幣。此外，無抵押的對等貸款服務、Synthetix、流動性挖礦等金融創新都助推DeFi與ETH需求脫鉤。一言以蔽之，DeFi的核心需求是智慧合約等平臺協議，而非ETH代幣。流動性挖礦的龍頭Compound的存貸資金池中，ETH 只佔到了總存款的19.15%，總借貸的2.45%。為改變這種尷尬的生態局面，除了繼續推進以太坊2.0之外，以太坊創始人Vitalik近日提出了EIP-1559方案——將以太坊手續費調整為基本費用（BASEFEE）和小費（GAS_PREMIUM）的結構，且平臺專案的每筆交易的BASEFEE部分都以ETH計算，並且會被銷燬。此方案的核心就是縮減ETH存量和增強ETH的需求，（因為在EIP-1559之前，技術上交易費用不必以ETH支付，而是可以使用任何代幣（例如穩定幣）支付交易費用）。藉此，以太坊希望能夠將ETH需求與平臺生態專案發展以更優的方式進行市場調節。以太坊生態出現了以太坊平臺與專案方的博弈現象。我們認為，在生態專案發展與ETH需求之間的博弈中，還存在著“分叉”和系統安全的風險。EIP-1559方案可能會導致一些資源強大的DeFi專案產生“分叉”的想法（或另擇平臺），同時，較低的ETH價格以及PoS機制的轉換勢必為系統帶來外部安全隱患，畢竟從經濟角度考慮，ETH價格就是其平臺生態價值的安全壁壘。以太坊，甚至包括所有區塊鏈代幣專案都繞不開一個窘迫的事實——自洽的平臺生態經濟模型。公鏈/代幣的需求能否真正落地演化為使用者對專案提供服務的需求，是整個行業無法繞開的市場障礙。
證監會同意區域性股權市場開展區塊鏈建設工作。據證券日報訊息，北京市地方金融監督管理局7月21日訊息，7月7日，中國證監會發布《關於原則同意北京、上海、江蘇、浙江、深圳等5家區域性股權市場開展區塊鏈建設工作的函》，原則同意了北京、上海、浙江、江蘇、深圳等區域性股權市場參與區塊鏈建設試點工作。2017年11月，北京股權交易中心聯合深圳證券交易所及其他家區域性股權市場運營機構共同推出了區域性股權市場中介機構徵信鏈，著力建設標準統一、無法篡改的中介機構執業資訊共享徵信區塊鏈，是行業內第一個正式上線的區塊鏈應用專案。此次工作函將進一步鼓勵推動區域性股權市場深入區塊鏈基礎設施建設步伐。全球金融科技領域早已開始探索區塊鏈應用。早在 2016 年，澳大利亞就開始評估採用區塊鏈技術來開發它的下一代的清算結算系統， 2017 年 底，制定了將清算結算系統遷移到基於區塊鏈技術的解決方案。SDX 是瑞士證券交易所的子公司， SDX 的目標是基於區塊鏈技術，建設一個數字資產交易所，用以交易新型的資產，這些資產型別不會同其母公司交易的資產型別相沖突。全球範圍內，區塊鏈在金融科技領域的應用不斷深入，從系統構建到資產交易開展了全面的應用探索。區塊鏈安全、透明及不可篡改的特性將重構金融體系的成本與業務靈活性。信任是金融服務體系的重要核心因素，資產的流轉與交易的靈活性也是金融服務所追求的目標。在傳統金融機構重視並不斷佈局金融科技以獲取未來行業發展的過程中，區塊鏈技術一定是不可忽視的。以區塊鏈為重要技術的金融科技，將為金融服務體系帶來更短的信任鏈條，重塑參與節點的資信，以及帶來更靈活、全新的金融業務邏輯。這一點以及成為行業的共識，無論是金融巨頭、網際網路巨頭還是政府機構都十分重視新的金融科技開闢的新業務邏輯，諸多像摩根大通的摩根幣（JPM Coin）、Facebook主導的Libra、甚至央行數字貨幣這樣的金融科技應用，將深刻影響未來的金融服務業。國內浙商銀行、易見股份、京東數科等公司亦在金融科技/金融服務領域積極探索應用場景。
二、各國政府相關新聞：央行頒發區塊鏈金融相關規範，韓國會討論加密貨幣相關稅收法案
中國：央行推動區塊鏈技術在金融領域的規範應用，國家各部加強對新型權益的保護。22日，央行下發《推動區塊鏈技術規範應用的通知》及《區塊鏈技術金融應用評估規則》，要求金融行業與機構建立健全區塊鏈技術應用風險防範機制。22日，最高人民法院聯合國家發改委釋出《關於為新時代加快完善社會主義市場經濟體制提供司法服務和保障的意見》，加強對數字貨幣等新型權益的保護。24日，工信部、國家發改委、財政部等十七部門釋出關於健全支援中小企業發展制度的若干意見，支援中小企業發展區塊鏈等新一代資訊科技。
美國：美眾議院在年度國防支出法案中增加兩個區塊鏈修正案；美監管方允許持聯邦政府牌照的銀行提供加密貨幣託管。21日，眾議院在《國防授權法》中增加兩項與區塊鏈相關的修正案，將分散式賬本技術（DLT）新增到新興技術的定義中，並要求國防研究與工程防禦副部長完成一項針對國防目的的DLT潛力研究，向國會報告研究結果。23日，貨幣監理署宣佈允許得到美國聯邦政府牌照的銀行開展加密貨幣託管業務，該許可適用於美國全國性的銀行和各種規模的聯邦儲蓄機構。
韓國：韓國將對年交易額在250韓元以上的數字貨幣交易徵收20%的資本利得稅。此前，韓國國會討論了一項與加密相關的稅收法案，旨在為加密貨幣徵收資本利得稅。議員們表示對加密貨幣徵收的資本利得稅可能提高至20％。對現有法律的擬議修正案也計劃將加密貨幣歸類為“商品”，而不是貨幣。議員已經確定虛擬資產可以被視為具有經濟價值的電子證書，可以透過電子方式進行交易，當交易目的是銷售時，它可以被視為一種資產。此外，對於不在韓國居住的人，其加密貨幣交易將預扣資本利得稅。
三、產業鏈相關動態：BTC挖礦收益環比上升14.4%
（以下源網站資料更新至7月26日）
上週BTC新增交易229萬個，環比上升3.2%；ETH新增交易801萬個，環比上升4.5%。
上週BTC礦工的日均收益為959美元，環比上升14.4%；ETH礦工的日均收益為306萬美元，環比上升15.7%。
上週BTC日均算力達到124EH/s，環比上升7.4%；ETH全網日均算力達到188.3TH/s，環比下降1.5%。
上週BTC全網挖礦難度為17.35T，環比上升0.6%；下次難度調整日在7月28日，預計難度值為16.98 T(-2.11%)；上週ETH全網平均挖礦難度為2.37T，環比下降1.6%。
四、上週行情回顧：Chainext CSI 100上漲9.76%，細分板塊中基礎連結串列現最優
我們引入代幣市場的專業指數產品——Chainext CSI系列指數，其中CSI 100指數[1]代表市場整體走勢；CSI 5指數[2]代表市場超大盤幣種走勢；CSI 21-100指數[3]代表市場中小盤走勢。過去一週市場持續震盪調整。截至上週日（7月26日），Chainext CSI 100指數為 941.52，環比上週上漲9.76%，週日24小時總成交量為474.25億美元；這其中，BTC全球均價為9905.17美元，環比上漲8.12%；ETH全球均價為309.64，環比上漲30.66%。
從細分板塊來看，基礎鏈、AI優於Chainext CSI 100平均水平，為24.07%、14.68%；支付交易、物聯網&溯源、文娛社交、商業金融、基礎增強、儲存&計算、純幣類表現遜於Chainext CSI 100平均水平，為7.24%、-1.66%、3.07%、-0.75%、-3.90%、-2.50%、8.29%。
風險提示
監管政策不確定性。目前區塊鏈處於發展初期，全球各國對區塊鏈技術、專案融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司專案發展存在不確定性。
區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鏈是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高效能網路部署，去中心化程度和安全都會對高效能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。
本文節選自國盛證券研究所已於2020年7月28日釋出的報告《國盛區塊鏈|DeFi高速發展拉動ETH需求了嗎》，具體內容請詳見相關報告。
宋嘉吉 S0680519010002 [email protected]
任鶴義 S0680519040002 [email protected]
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