來源｜騰訊科技
作者｜孫實
4月27日早間，近期飽受爭議的特斯拉，釋出了2021年的第一季度財報：營收103.89億美元，同比增長74%，其中汽車業務收入90.02億美元，同比增長75%；淨利潤4.38億美元，同比增長26.38倍；汽車生產量180338輛，同比增長76%；汽車交付量184877輛，同比增長109%。
在剎車失靈、自動駕駛致命車禍等諸多質疑和全球汽車缺芯大潮之下，特斯拉交出一份看似十分靚麗的財報，並沒有調動投資者的興奮情緒。財報釋出後，特斯拉盤後股價一度跌超3%。
作為全球電動汽車行業的標杆性企業，特斯拉的每一份財報都是視為整個電動汽車行業的風向標。盈利同比增長數十倍、交付量同比翻倍的成績單，為何沒有讓投資人興奮？光鮮財報背後有哪些不為人注意的細節？本期《企鵝解碼》一探究竟。
支柱業務仍維持高速增長，碳積分帶來意外之財
從過去兩年多的營收趨勢圖來看，特斯拉的營收已經連續兩個季度實現破百億美元，該季度達到了103.89億美元。更為重要的是，特斯拉的營收增速並沒有隨著營收的增長而逐步放緩，今年第一季度達到了74%，至少創下了近兩年多來的新高。
從營收結構上看，來自汽車業務的營收是特斯拉無可非議的支柱業務，因此汽車部門的營收情況，支撐著特斯拉的大盤業績。
作為特斯拉營收結構中最重要的一部分，汽車收入已經連續兩個季度超過了90億美元，增長達到了75%，同樣創下了近兩年多以來的新高。
但需要注意的是，特斯拉汽車業務的收入環比出現下滑（主要是汽車銷售收入環比下滑），而第一季度的交付量卻是在環比增長，這說明特斯拉正在依靠降價來推動銷量（這一點後文有資料印證）。
特斯拉CEO馬斯克在第一季度財報電話會議上預測，Model Y最早可能在2022年成為世界上最暢銷的汽車。這說明，特斯拉或許還要在一段時間內，透過降價來擴大市場份額，但這對於特斯拉的營收來說是一種傷害。投資者是否認可這種運營模式，仍需時間驗證。
按照特斯拉的解釋，汽車收入包括電動汽車的設計、開發、製造、銷售和租賃，以及汽車監管信用的銷售，最後一個就是我們常說的碳積分。根據目前一些國家的規定，有些汽車製造商要生產傳統車輛，就需要碳積分以獲得排放許可，也可以向生產並銷售電動汽車的同行購買碳積分。
以中國市場為例，特斯拉在中國每售出一輛電動汽車可獲得5個碳積分，而特斯拉又不需要生產傳統燃油車，因此碳積分對於特斯拉來說，就是一筆可以變現的財富。
特斯拉已公佈的資料顯示，近一年多以來，特斯拉依靠碳積分的收入迎來了飛速增長，並在該季度首次突破了5億美元大關，創下歷史新高。
如果將碳積分的收入單獨作為一個部門的話，雖然規模仍不是很大，但是在個別季度，已經超越能源部門，成為特斯拉第三大收入，這對於特斯拉來說，是一筆意外之財。
晶片危機化解：產量、交付量大踏步前進
對於特斯拉來說，每個角度的產量和交付量是衡量其業務健康與否的重要指標，尤其是在全球晶片危機之下，特斯拉同樣引人關注。
從過去兩年的產量趨勢圖可以看出，去年第二季度，特斯拉的產量驟然下跌，明顯是受到了疫情影響，但從第三季度開始迅速反彈，一季度的產量創下了歷史新高，超過了18萬輛。
進入到2021年以來，全球汽車供應鏈都受到微晶片供應短缺的巨大影響。今年1月，特斯拉CFO Zachary Kirkhorn在電話會議上表示,今年第一季度公司的生產將出現困難，原因包括Model X和Model S的生產線升級，以及晶片短缺對公司生產將造成短期影響。Zachary Kirkhorn當時強調：“公司正在盡最大努力渡過晶片短缺的難關。”
但從一季度特斯拉的產量可以看出，特斯拉已經走出了晶片短缺帶來的不利影響。Model X和Model S產量為0，所有的產量均為Model 3和Model Y。如果僅以這兩款車型來看的話，產量增速達到了107%，創下了近一年多的新高。
特斯拉在財報中解釋：“公司已經經受住了困擾汽車行業的晶片短缺問題，部分原因是以極快的速度轉向新的微處理器，同時也有新供應商製造的新型晶片。”但特斯拉尚未透露新供應商的名字。
特斯拉在財報中表示，公司目前正在德國柏林工廠和美國德州工廠擴增Model Y的產能，並將按計劃啟動。此外，上海工廠的產能將進一步擴增。由此可以看出，特斯拉的產能未來可能會持續創新高。
今年第一季度，Model X和Model S的交付量僅有2000餘輛，因此我們重點看下Model 3和Model Y的交付量。
Model 3和Model Y的交付量在今年第一季度首次超過了18萬輛，增速達到了140%，創下了近一年多的新高。特斯拉在財報中表示，Model 3是世界上最暢銷的高階轎車，這是其收入大幅增長的主要驅動力。
另一個對特斯拉的好訊息是，全球庫存週期保持穩定，且呈現下降趨勢，在第一季度僅有八天，創下新的歷史最低紀錄。這說明特斯拉每生產出一輛車，很快就能交付，幾乎不需要存放太久，由此可以看出，特斯拉在消費者端的需求極其旺盛。
毛利潤、毛利率走高，但盈利是靠碳積分和比特幣？
今年第一季度，特斯拉的毛利潤為23.85億美元，創下歷史新高，同比增長85%；毛利率為26.5%，同樣創下了近兩年多的歷史新高。
如果僅從這一組資料來看，或許能夠得出利好特斯拉的結論，但需要注意的是，如前文所述。在汽車業務中，多了一部分的碳積分業務，而這部分幾乎是零成本。
如果不計算去這部分收入的話，特斯拉汽車業務的毛利潤為18.67億美元，毛利潤率為22%，不及去年第三季度的23.7%。
據FT報道，儘管特斯拉2021年的開局收入強勁，但華爾街的注意力反而落在了該公司核心汽車業務的利潤率上。由於模式轉變，該公司供應鏈成本上升，導致利潤率低於預期。
結合特斯拉汽車銷售費用和交付量的資料可以看出，近年來特斯拉的單車價格是呈現下降趨勢。相比去年第四季度，在單車價格下降的情況下，特斯拉的汽車毛利潤率依舊能增長2個百分點，這或許可以為後續特斯拉降價提供一定的空間。
特斯拉在財報中披露，今年第一季度，特斯拉該季度的淨利潤為4.38億美元，同比增長超過26倍，但在盈利大增的背後，有許多頗堪玩味的細節。
今年2月，特斯拉宣佈斥資15億美元購入比特幣，並表示可能會繼續在更廣泛的加密貨幣領域投資，這引發了軒然大波。但從“炒幣”的結果顯示，比特幣的銷售對特斯拉的盈利能力產生了積極影響。檔案披露，比特幣為特斯拉帶來的收益超過了1億美元。
Zach Kirkhorn在電話會議上表示：“馬斯克和我正在尋找一個地方，存放沒有立即使用的現金，試圖從中獲得一定程度的回報，同時也要保持流動性。比特幣似乎是個不錯的決定，到目前為止，證明這是個不錯的決定。”
除卻比特幣的1億美元收益，再算上5.18億美元的碳積分收入，如果將這兩項刨除的話，特斯拉該季度的淨利潤實際上為負。
據知情人士透露，4月2日，一汽-大眾已同意向特斯拉購買碳積分，以幫助其遵守當地環保規定，這是其在中國進行的第一筆此類交易。因此，可以預計，特斯拉依靠碳積分的收入將持續升高，這將進一步提高特斯拉的利潤。
債券投資研究公司Bond Angel的創始人維基·布萊恩(Vicki Bryan)在一份電子郵件中寫道：隨著特斯拉購買比特幣，特斯拉在財務報表中增加了一項波動性較大的資產，報告的可見性有限，這些報表已經掩蓋了關鍵業務和財務狀況的至關重要的清晰度。
