本文作者 Peter Johnson 是 Jump Capital 的投資負責人,自 2013 年以第一位員工的身份加入 Jump Capital 以來,他已投資超 50 多公司,其中包括許多領先的加密貨幣公司。Jump Capital 隸屬於 Jump Trading Group,後者是傳統和加密市場中最大的私營交易公司之一。
譯者在閱讀完本文後,感受到加密市場的不斷進化,以及在「炒幣」散戶、礦工、開發者、交易平臺、做市商和專業金融服務機構之間存在的某種程度上的割裂。本文不僅梳理了加密信貸市場的發展,也從一定程度上解釋了大量的穩定幣發行和 WBTC 大量湧入 DeFi 市場的原因。
環顧整個行業,不管你以何種角度切入市場,都不能否認加密市場已經越來越成熟,我們身處的早已不是那個「100 倍拉滿」的時代,不僅僅存在堅持理想充滿熱血的 Hodler,也有來自傳統金融只榨取為 0.1% 利差而努力的 Suits。
作者授權律動 BlockBeats 翻譯並發表該文章的中文版本。
以內容由律動BlockBeats0x26 編譯。
我們也很榮幸成為這個領域幾個創新者的投資者,包括 BlockFi、 Voyager、 BitGo、 Zipmex 和 CoinDCX。在這篇由三部分組成的文章中,我們描述了為什麼(與傳統金融市場相比)加密信貸市場提供了高利率,吸引了數百億美元的存款、誰是主要的參與者,以及我們預期這個市場如何隨著時間的推移而進化演變。
第一部分: BlockFi 和 Voyager 如何維持 8% 以上的年利率?
幾乎每天,我們都會收到朋友發來的資訊,詢問像 BlockFi 和 Voyager 等公司提供的儲蓄利率問題。這些年利率的通常是超過 8% 的美元利率 (加密貨幣中的美元) 和超過 5% 的比特幣利率,在平均儲蓄賬戶收益率 0.05% 的現實世界中,這令人難以置信。對了,如果你還沒聽說過,你確實可以從中賺取超 8% 的年化利率。
不出所料,這些高收益率吸引了大量客戶和資產。為了理解這些收益率是如何實現的,我們必須瞭解誰願意以這樣的利率借貸。
如果存款可以獲得超 8% 的利率,那麼必須有人願意支付至少 8% (再加上一些利差) 來借入這些資本。誰願意支付這麼高的利率?事實上確實有這樣一部分群體,特別是:
· 交易者 · 有特殊需求的散戶借款人
· 加密行業內公司
他們之所以以如此高的利率借貸,是因為他們相信自己能夠從交易活動中獲得高於利息的回報。
交易者獲得這些回報的一些方式來自利用
市場效率低下的可靠策略
,或者其他的一些則更具投機性的方法。
交易者是加密信貸市場中的巨大需求方,因為:
· 獨特的市場創造了巨大的利潤機會; · 加密市場由於需要在交易平臺進行預存款而需要大量資金; · 傳統金融機構通常不向加密貨幣交易者提供貸款。
我們將這類交易中最著名的三種交易稱為基礎交易、交叉交易套利和灰度交易。
基礎交易利用了這樣一個行業現象,即比特幣(和其他加密資產)期貨的交易價格通常遠高於現貨(其他加密資產也有類似情況)的價格。這種交易模式具體表現為,交易者購買現貨並期貨賣出,在期貨到期時獲得期-現價格之間的差額。
跨交易平臺套利是交易平臺之間價格差異的簡單套利。例如,如果比特幣在 Coinbase 上的交易價格為 50,000 美元,在 Bitstamp 上的交易價格為 50,005 美元,則交易者將在 Coinbase 上進行購買,同時在 Bitstamp 上進行賣出,並淨賺無風險的 5 美元(減去交易費用)。幾年前,交易平臺之間存在價差的情況很普遍。如今,隨著市場的進化,普通的價差套利交易的收益很少超過交易費用,所以此類交易機會也在不斷減少。
灰度交易是利用了灰度的比特幣信託(GBTC)等信託產品在其淨資產價值(NAV)上的溢價,這些產品經常 (或至少是它們曾經) 保持著對現貨的溢價進行交易。這個交易的動態不僅適用於 GBTC,也適用於以太坊、萊特幣及大盤指數等灰度信託產品,以及 Bitwise 和其他公司建立的信託產品。在這個交易中(以 GBTC 為例),交易者借入比特幣,用該比特幣作為淨資產值建立 GBTC,等待 6 個月,直到 GBTC 可以在公開市場上出售,並出售 GBTC 以獲取溢價。
這些套利交易之所以存在,主要是由於投資准入問題。許多投資者希望獲得加密資產,但無法或不願直接持有資產。例如,許多個人投資者希望從他們的傳統經紀商賬戶或 IRA 賬戶中投資加密資產,許多機構投資者受投資授權的限制,只能投資於在傳統成熟交易所交易並擁有 CUSIP*的產品。這些投資者群體僅限於 CME 比特幣期貨和 GBTC 等產品。由於這些產品的需求很高,它們的交易價格往往會高於基礎資產的價格。這就為交易者創造了套利的機會——而這種套利交易就產生了資金需求——所以交易者願意支付高額的利息來為這些交易提供資金。
律動注:CUSIP(Committee on Uniform Securities Identification Procedures)Number,中文名稱:美國證券庫斯普號碼/證券統一辨識碼。對所有股票及註冊債券進行辨認的號碼,CUSIP 系統由美國統一證券辨認委員會(Committee on Uniform Securities Identification Procedures)管理,這套系統被用於美國和加拿大。
另一種型別的交易是投機交易,是交易者在市場上使用槓桿成為淨多頭或淨空頭的交易。
對於想要放大收益(和損失)的投資者來說,使用槓桿是一種方式。槓桿可能來自於從第三方借貸機構,或者使用保證金在交易所平臺上借款。目前,加密信貸市場中有非常大的一部分最終助推了槓桿交易,包括 Compound 和 Aave 等去中心化借貸協議上的大部分借貸。正如人們總說的,「槓桿是毒藥」——而加密貨幣市場有時總是因為槓桿而變得十分有破壞性(原文稱之為『Scarface』,《疤面煞星》阿爾·帕西諾主演的動作片)。我們預計,加密市場將繼續大牛市,槓桿會繼續增加,場面繼續波瀾壯闊,當然,大規模的連續爆倉清算對高槓杆市場的衝擊,也勢必會出現。
另一種投機交易情況是做空。做空資產的經典方法是借入資產,在市場上賣出,等資產下跌後,再買回來,然後償還貸款。仍有一些交易者有足夠的勇氣在如今的市場上做空,只能祝他們好運了。
這就引出了第二個原因,即為什麼交易者對加密貨幣借款有很強的需求——加密貨幣交易可能需要大量資金。這是因為加密交易平臺需要預先存入資金,而整個行業中有數百個交易平臺。對於需要跨平臺交易以利用價格差異或最佳執行價的做市商和交易者而言,交易平臺需要預先注資的問題尤為突出。這意味著在想要交易的每家交易平臺都需要幣和現金,這在散戶看來可能是正常的,但在傳統市場上並非如此。在傳統市場上,交易者只需要在其主要經紀商處擁有資金,然後他們就可以用這些資金在許多地方進行交易。
此次引入一個非常簡化的例子,假設一個交易者希望能在多個交易平臺即時買入或賣出 100 萬美元的資產。在傳統市場中,交易者會向他們的主力經紀商出資 1 百萬,直接可以在多個交易平臺進行交易(實際上,經紀商還很可能提供槓桿,所以交易者甚至不需要滿額支付 1 百萬)。相反,在加密市場上,如果一個交易者希望能夠在 10 個交易平臺之間即時買入或賣出價值 1 百萬的比特幣,他們需要向這 10 個交易所分別出資 1 百萬的現金和價值 1 百萬的比特幣,前期資金需求為兩千萬。在這個例子中,加密市場的資金需求量至少是傳統市場的 20 倍。
這就涉及到交易者成為加密資產借款主力的最後一個原因——這個市場沒有像傳統金融那樣的良好服務。在上面的例子中,加密市場的問題不僅在於需要向交易平臺預先提供資金,而且沒有主要經紀商介入為交易者提供預先融資和槓桿。多年來,由於真實或偏見導致的監管問題,銀行一直避免為加密公司提供服務。這種偏見今天仍然存在,除了一些明顯的例外,如 Silvergate 和 Signature。由於傳統銀行對向加密交易商貸款不感興趣(除了某些最大的做市商),導致了交易商對加密貸款機構有著非常大的借款需求。
如上所述,交易者不是加密市場中唯一的借款人。其他借款人包括散戶和加密公司。
散戶如果打算進行大額支出,例如購買房屋,但想要避免實現行動帶來的稅收後果。在這種情況下,與出售其持有的加密貨幣相比,用他們持有的加密貨幣為抵押借款可以獲得非常高的稅收優惠。
另一種型別的借款人是加密公司。這些企業可以是需要借貸用於資本支出的企業(如挖礦企業),有時也只是企業借貸以促進增長。加密信貸市場可以為這些公司提供所需的資金。
總而言之,BlockFi、Voyager 和類似的公司可以支付高額的資產收益率,因為有借款人願意支付高額收益率。這些借款人有交易者、個人和加密公司,其中交易者是這個市場中最大的一部分。這些交易者願意為他們的借款支付高利率,因為他們將這些資金部署到套利和投機策略中,賺取高額回報,加密市場是非常資本密集型的市場,但這些交易者沒有得到傳統貸款人的良好服務。
第二部分:加密信貸市場參與者
現在,我們瞭解了推動加密貨幣信貸市場高利率和增長的動力,讓我們看看誰是其中的「大玩家」。下面的市場圖列出了公司和主要參與者的類別。值得注意的是,我們排除了實際的貸方/存款人和最終借款人,而是專注於實現該市場的中介機構和技術提供商。
·加密交易市場仍處於起步階段,隨著交易市場效率的提高,該市場的增長將足以抵消借款需求的下降。 ·與傳統信貸市場相比,加密信貸市場具有結構性優勢,將吸引大量非交易用例的借款。
加密交易仍然是一個相對較小的市場
。
領域中還是由早期支持者和使用者的散戶交易者和少數創新交易公佔多數。
很少有機構交易者進入市場。
如果市場按照我們認為的方式發展——
比特幣將是大多數投資者投資組合中的資產,加密美元是一種新的全球資金流動軌跡,DeFi 為世界提供了一種獲取金融服務的新方式——那麼加密交易市場將在未來幾年呈指數級增長。
這種指數級的增長將刺激借貸需求,使從交易市場減少的借貸變得更加有效。
。這個市場在全球範圍內實現了互聯互通,剔除了傳統的中介機構,讓資金從有資金、想賺取收益的人那裡自由流向需要資金、願意支付收益的人。在這個市場上,儲戶的資金可以無縫地流向世界另一端的借款人,而不需要像傳統市場那樣透過中介網路。在極端的情況下,如果存款人和借款人都是直接使用去中心化的借貸協議,那麼根本不需要任何公司或中介機構參與交易。
。對於全球借貸業務來說,加密貨幣可以成為理想的抵押品。如果需要的話,它可以即時轉移、直接持有、託管在智慧合約中,如果需要的話,可以立即賣到高流動性的市場。加密抵押品最大的缺點是其價格可能會出現波動,而這一點也已經被加密美元克服了。正因為如此,我們預計加密抵押貸款將在未來幾年繼續爆發式增長。
。世界各地對美元和美元計價債務的渴望是無法滿足的,這一點從美國以外的非銀行借款人的美元信貸已經是一個 12 萬億美元的市場,並且每年增長 6% 就可以看出。這個市場目前僅限於政府和大型機構。加密美元和基於加密技術的信貸為全世界的每個人開啟了這個市場。
*律動 BlockBeats 提示各位投資者防範追高風險,本文所提觀點不構成任何投資建議。
作者:Peter Johnson,來源:區塊律動BlockBeats