私信公眾號：“資料包”，領取頂級券商投資方法合輯
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第290篇文章
大家都知道，高瓴資本在CRO賽道上進行了大量佈局，CRO賽道也確實牛股倍出，不論是《價值事務所》介紹過的CRO全產業鏈藥明康德、還是專做臨床業務研究這個細分領域的泰格醫藥、亦或者是更細分做CDMO的凱萊英，都成了超級大牛股，股價不長個三五倍都不好意思說，自己在CRO領域吃飯。
今天我們要講的昭衍新藥那更是不得了，2017年上市，不到三年的時間，股價翻了10多倍，即便如此，空間都還是大大的有，叫人不得不歎服，欣欣向榮行業賽道的力量！
01價值事務所
公司介紹
公司在CRO行業中，也不是啥都做，他主要做藥物臨床前研究順便賣點小動物，臨床前研究，說白了就是把藥物放在小動物身上做實驗，那麼對應的，臨床研究就是在人身上做試驗了。
似臨床前研究這種活，vive之前在學校不知道做過多少次，經手的小白鼠、小白兔、小蟾蜍不知道有多少，這也許是醫學生學費比其他專業貴的原因？....下面的圖都來自許多年前vive的實拍，哇，找到他們可真不容易。
昭衍的核心優勢之一，就是優質的實驗動物供應，畢竟，這些實驗動物都是在嚴苛的環境中培養出來的，吃的喝的生活的地方，都是有要求的。並不是街邊隨處買的小兔子就能當實驗動物的，這些動物，都貴得要死...
之前，有同學不忍心把這些小動物處死，偷偷帶走回去養，結果發現根本養不活，沒幾天就涼了，後來學校的老師專門講了，實驗動物離了實驗室根本活不了，我們帶走反而是在害它...唉，想想這些動物還是蠻可憐的。
而公司做得這塊業務，是藥企們最樂意外包出來的，更專業、更節約成本，因此，在可對比的公司中，營收規模較小的昭衍新藥，毛利率卻是最高的。公司的管理層，也基本是毒理學、藥理學科班出身，專業的人，做專業的事。
公司所處的細分領域，臨床前研究，具券商測算，2019年，全球的市場份額約518億，而這個資料，今後自然是不斷上升的。昭衍的實力，也自然是放眼全球，雖然截止2019年底，境外業務只佔到了公司總營收的7%左右，但去年同期這個數值可是2.95%。
也就是說，一年，翻了一倍多，這個速度，只能說，雙擊666。
02價值事務所
財務分析
公司上市三年，分紅融資比26.65%，優秀！
公司資產負債率較高，2019年為41.65%，但是仔細一看，公司的負債中，基本沒有有息負債，大頭是預收款！！！別看公司小，營收幾個億的樣子，但是地位在那裡擺著，先收錢，再幹活！
公司全年財務費用為負，賬上趴著近2億現金以及1億多的交易性金融資產，按照公司的體量來看，屬於十分有錢型！
公司的業績，那叫一個好，且難能可貴的是，淨利完全追得上營收，難怪市場給他這個高的估值，股價3年漲了10倍不止。
毛利一項是所有CRO公司的最高的，淨利率也持續上升，從2015年的23.8%漲到現在的27.87%，背後的原因在於公司逐年下降的銷售費用。
業績越來越好，銷售費卻不需要怎麼投，預收款多多的說，每一項都證明公司在行業內知名度高、口碑好。
2019年，公司的資產負債表上突然多了1.34億商譽，往年都是沒有的，看來去年公司有大的併購動作，細翻公司年報，發現公司以 2728 萬美元現金收購美國 Biomere 公司 100%股權。
這家老美的的公司主營業務包括臨床前 CRO 和疫苗研發業務，前者和公司做的事一毛一樣，是目前美國新英格蘭地區排名前三的臨床前 CRO 公司，擁有成熟的商業模式、以及較好的客戶基礎。
回到前文，難怪公司2019年海外業務突然猛漲，原來是收購了老美的公司，這也是公司業務出海的契機。
我們認為，此次收購可以提升公司在美國的品牌影響力與海外業務盈利能力，並進一步開啟國際市場。
03價值事務所
總結
公司屬於小而美型，身處前景一片大好的CRO賽道，而且做的是CRO賽道細分領域中最賺錢的業務。
財務狀況健康，業績良好，屬於不可多得的成長型公司。目前的估值確實很高，但如果我們按市值看，目前公司的市值並不高。
按照公司的行業地位，有很大的希望在未來5-10年吃掉行業10%的市場份額，則按行業發展速度測算，當時公司的營收應該在60-80億，假設淨利率按現在的情況不變，27%，則公司一年的利潤為：16.2-21.6億。
給予公司30倍市盈率，則公司未來5-10年，市值可以達到：486-648億。
利益說明：尊重承諾，文章中已說明的除外，截止文章發出時，價值事務所團隊成員與文中所提公司無任何利益關係，所有觀點、結論，均基於公開資訊分析研究後得出。本文不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。
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