張明鏡：鏈興資本創始合夥人；前火幣集團戰略投資負責人；曾就職於華興資本、聯想控股、九鼎投資；長期跟蹤研究新經濟領域前沿動態
2017年以來，隨著區塊鏈市場的火熱，大批創業專案興起，基於區塊鏈專案的投資機構也大量出現。但是無論是傳統VC的轉向還是專門的Token Fund，投資者們真的深入瞭解區塊鏈行業嗎？在這個還在萌芽階段的行業裡，資本應該扮演怎樣的角色？資本寒冬裡，區塊鏈創業者們應該怎樣保持活力？
本期的《VOICE商業》，我們邀請到了鏈興資本創始人張明鏡，從金融角度出發，探討了中國區塊鏈行業目前所處的階段、接下來的歷程、以及創業者如何渡過這個資本寒冬等話題。張總就其多年從事投資和對區塊鏈行業的深入瞭解，給出了獨到的思考和建議。
以下為對話節選：
CoinVoice：張總好！看您的履歷中，之前一直在華興資本、九鼎等傳統投資機構，為什麼會考慮成立鏈興資本轉向做區塊鏈專案的投資呢？
我從清華碩士畢業以後一直都在投資行業工作。第一份工作是在九鼎投資，當時正是中國PE發展最好的時期。後來我又去到聯想控股和華興資本做新經濟的投資，具體來說就是TMT和網際網路的投資，也經歷過移動網際網路投資的起起落落。
所以對我來說，因為我只會做投資，尋找新經濟裡系統性的機會，是我必須做的事。找到優秀的創業者，去投資他們、服務他們和成就他們就是我的使命。那麼，區塊鏈和加密數字貨幣行業在我看來就是一個新經濟中系統性的機會，就像十年前我們看移動網際網路一樣。
區塊鏈在我看來，是一套成熟的技術體系集合，同時伴隨一套創新的金融方式。由於資料結構和組織方式的變化，它將會改變各行各業的生產關係，特別也會改造風險投資各個環節的生產關係。所以作為一個在希望在風險投資領域有所作為的人，我義無反顧地進入了這個行業。
我做區塊鏈投資和進入這個行業是很有系統性計劃和脈絡的。2016年我在華興資本做戰略投資，當時就將區塊鏈作為一個細分行業，進行過系統性的掃描和少量的參與。2017年，我全程參與了一個區塊鏈企業的整體運作，從首次代幣發行到出海融資成功，我感受到了區塊鏈在投融資方面的巨大潛力。2017年下半年我開始自己攢礦機、買礦機，接下來開始進行二級市場的操作，自己投資了一系列Token專案。後來我發現，在華興資本這樣的傳統股權投資領域和區塊鏈行業在認識上還是有比較大的距離，所以加入了火幣負責戰略投資，更加深刻的理解了加密數字行業裡各個環節的業務。
在火幣工作的過程中，得知火幣集團準備投資一批投資和投資團隊。我有幸爭取到了火幣生態基金的投資，所以創立了鏈興資本。我相信區塊鏈一定會成為未來基礎的、主流的行業。
CoinVoice：從資本扮演的角色和起到的作用來說，您覺得區塊鏈創業專案最大的特點是什麼？和其他行業有哪些不同？
區塊鏈專案在我看來主要分為兩類，第一類是基礎設施類的專案，區塊鏈原生專案。比如礦機、晶片、錢包、交易所等；第二類專案是“區塊鏈+”專案，就是應用方面的專案，比如區塊鏈+遊戲、區塊鏈+金融、區塊鏈+教育，本質還是遊戲、金融和教育專案，只是運用區塊鏈技術來更好的發展這個行業。
其實這跟以前網際網路投資基本是一樣的。以前每個VC中都有一個專門的“網際網路投資部”，他們的投資也是分為兩類：一類是網際網路的基礎設施，比如說雲端計算、大資料；另一類是網際網路+的專案，比如網際網路+電商、網際網路+教育等。但是到了今天已經沒有這個“網際網路投資部”部門了，投資經理們以統一的行業來劃分。比如看京東的和看蘇寧的，都屬於消費服務組，看紅黃藍教育和看英語流利說的，都屬於教育組。以後區塊鏈專案也會是這樣，再過幾年就不會有專門的區塊鏈投資部了，因為區塊鏈會融入到各個行業。
從資本的角度來看，我們認為區塊鏈有一個非常獨特的金融方式，無論是ICO還是現在很火的STO。它的本質其實還是“眾籌”+“提前全流通”（提早上市）。
第一個特點眾籌很好理解，其實就是一級市場的散戶化。優勢是力度更小、門檻更低、更多的人能夠參與。缺點是放大了跟風效應，波動性也會明顯增大。
第二個特點就是提前上市，提前全流通。好處是能夠解決很多投資人退出的問題，比如A輪的投資希望在C輪完全退出，這點在傳統的這個股權市場是解決不了的。壞處也很明顯：公司初創立刻上市，股價波動會很大，投資人的利益無法保證。
其實傳統證券市場如果參考ICO裡的精髓做法是可以更完善的，ICO如果加入了傳統股權的監管框架和資訊披露制度也能走的更遠。
CoinVoice：鏈興資本目前的團隊規模是怎麼樣的？投資和服務的案例都有哪些？
我們鏈興資本是一個非常精英化的一個團隊，目前只有五個人。我的合夥人以前是中國很著名的一個Family Office的投資負責人。其他幾位來自於我以前就職的華興、九鼎和火幣，他們都是在傳統股權和加密數字領域有複合能力的專業人才。
我們服務過的第一個案例是火幣前CTO巨建華先生做的BHex，這是一個下一代交易所平臺。我們在一週之內幫BHex籌集到了超過五倍的認購份額，認購金額超過五千萬美金。
另外一個是我們現在正在做的天涯社羣和火幣集團一起聯合孵化的海鏈專案。這是一個行業的垂直公鏈，目前在申請火幣創業板的投票。天涯社羣是非常老牌的社羣，有1.3億的使用者，在過去一年裡它的區塊鏈化非常成功。現在準備複製區塊鏈化的經驗，孵化出一套行業協議和公鏈來支撐整個文創和社交領域的行業發展。
另外我們也在加大股權投資和股權融資方面的業務，目前是在幫助Kcash在進行下一輪的股權融資。Kcash是全球最大的去中心化錢包之一，團隊是非常頂尖的創業者。同時我們也在幫助前火幣首席架構師廖雪峰先生做的期貨交易所技術引擎公司進行全球天使輪融資。
總體來說我們服務的都是行業裡的頭部專案和明星專案。
CoinVoice：鏈興資本在選擇專案時有哪些標準和考慮呢？
我們團隊的價值觀是相信歷史是由少數精英創造的，面對專案時也是這個邏輯，我們會選擇這個行業裡面頭部的專案和創業者。
我們的投資理念的是先做投行服務，我們再跟投。我們首先是站在投資的角度選專案，然後用投行的方式來進行服務。在我們看來，投入人力和資金本質都是服務最優秀的創業者。
首先我們要識別出哪些細分行業裡有系統性的機會，哪些是剛需的細分領域。我們從最重要、最容易快速起來的領域切入，在這個領域裡面進行行業地圖的詳細掃描，對頭部的專案和團隊進行地毯式拜訪和篩選。然後再在裡邊選出發展狀態最好、對行業有獨特洞見、且各角色完整的團隊，同時對方要有很強的合作度。
對每一個專案我們都會做詳細的調查以及行業競爭的訪談，最後再確定合作關係。
CoinVoice：對區塊鏈專案的估值您有哪些獨特的邏輯和方法呢？
在估值方面，我把區塊鏈專案分為三類。最底層的是公鏈類，主要提供基礎設施和基礎貨幣職能專案，比如比特幣和以太坊；第二層是中間層協議，比如全行業協議、垂直公鏈類專案，這些專案很多是閉源的專案；第三層是行業應用層。
對第一層專案的估值，我們不妨把它看成一個開源軟體。開源軟體是沒有商業模式的，它沒有PE、PS這樣的估值方法。它的價值取決於使用者，使用的人越多，其價格就應該越高。
其實比特幣也可以看成金融領域裡面的一個開源軟體。也就是說，BTC的估值某種意義上跟他的持幣使用者數量是強相關的。如果我們做一個分析，把歷史上比特幣的價格和它的持幣使用者相比，可以得到一個區間。這個區間就可以給一些公鏈的估值做參考。
對於第二層閉源的專案，它是有商業模式的，所以他的估值本質上就跟傳統股權市場上的PE、VC融資差不多。但是由於它有提前流動的特點，所以可以有一個流動性的溢價。
我個人認為，目前如果是全球頂尖的專案，估值可以在一億美金以上；全國頂尖的專案估值在五千萬到一億美金；行業裡突出的專案大概會在三千萬到五千萬美金。還有很多很早期的創業專案，我們可以看成一個大的天使輪或者Pre—A輪，大量的專案估值應該控制在兩千萬美金或者一億人民幣以下。
對於第三層應用型的專案，特別是長尾類的應用專案，我們認為是跟他籌集到的數字貨幣相關的，就像小的國家貨幣的價值跟外匯儲備相關。這一點可以參考班科協議裡的一些方法。
現在很多投資機構都開始關注區塊鏈專案，那麼您覺得跟其它的Token Fund相比，鏈興資本有哪些優勢呢？
無論是Token Fund還是股權、基金，本質都是投資。投資是一個長期積累和不斷驗證的過程。
我們的優勢第一在於對行業的深刻理解。我們都受過很良好的股權投資的訓練，有科學的方法來分析行業和企業。
第二點我們知道要逆週期操作。在別人貪婪的時候要恐懼，別人恐懼時要貪婪，我們有“反人性”逆週期操作的能力，這是很多初創型Token Fund不具備的品質。
最後就是有賭性和勇氣。遇到好的專案要多投資、下重注（至少我們是這樣要求自己的），因為投資本質還是一個概率的問題，很多專案都投只一點是無法大成的。
具體來說，我們是為數不多的既懂股權領域又懂加密數字體系兩個世界的機構，我們熟悉兩個世界的語言和運作方式。
另外，我們的主力業務是先要做投行服務再做投資，所以說我們對整個行業的溫度和審美取向、以及交易技術方面都有更高超的要求。
CoinVoice：您覺得區塊鏈行業目前最大的問題是什麼？要獲得迎來發展的黃金時期、獲得大眾認可所要面臨的困難是什麼？
首先大家都知道，整個區塊鏈行業基礎設施還非常不完善。無論是基礎的公鏈、交易速度還是安全性方面，都存在很大的問題。
如果站在金融的角度來看，我覺得一個很重要的問題是，現在這個行業還是非常小眾的市場。中國可能只有幾百萬持幣使用者，還不到總人口的百分之一。
有一本書叫《偉大的博弈》，講到了以前華爾街證券市場上發生的種種不規範現象，其實跟當前的幣圈非常像。但華爾街透過幾個措施讓行業開始了良性迴圈：
第一是行業自治。幾個投行簽訂了《梧桐樹協議》，約定禁止惡意競爭、規定最低費率等等。這是行業自治的開端。
第二個是政府的監管。羅斯福總統曾經請過肯尼迪總統的父親——老肯尼迪出任證監會主席。老肯尼迪在當時華爾街市場上的地位相當於現在中國的徐翔，是二級市場上最大的莊家。他熟悉所有的運作規則，所以很快就能把市場有效的監管起來。
第三是出現了像格雷厄姆、巴菲特這樣的證券分析人士，他們強調基本面等一系列證券分析的理論和思維。大家開始不只是看趨勢，而是真正分析一隻股票本身的盈利性成長性等等。
當時華爾街的股票使用者比例跟現在中國的持幣使用者差不多，有了這三個舉措，現在美國有百分之八十的家庭都有股票或者基金賬戶。
我覺得這個過程是幣圈很快就要經歷的，並且我們會以更短的時間來完成。一旦完成，區塊鏈行業就會獲得很大的發展。百分之八十以上的國人都擁有加密數字貨幣，這種情況不再遙遠。
您從事投資這麼多年，最成功的一個投資案例是什麼？能否跟大家分享一下成功的創業專案和團隊應該有哪些特點？以及給創業者一些建議？
作為專業投資人，我們的成功和失敗案例都很多。我曾經參與投資過一個雲端計算專案，我經歷它B輪、C輪、拆VIE並進行人民幣股權的融資，可以說一步步看著這個公司從一億美金的估值到現在超過二十億美金，成為行業裡的獨角獸的過程。
這個專案給了我很多關於成功專案的啟發。首先一定要是大風口，行業大企業才可能做大。雲端計算行業在過去幾年就發展的非常快，那麼在這個快速發展的行業裡邊，有時候不需要太吃力也會獲得很大的發展。
第二是團隊一定要完整。當時有好幾個團隊同時在做雲端計算的創業，但是我們認為這個公司的架構是最完整的，角色分工明確。所以我們選擇了它。
站在區塊鏈創業的角度，我給創業者的建議是首先要讓自己的能力更加完整。因為區塊鏈專案具有獨特的融資方式，所以很快就會成為公眾公司。所以創業者要像一個上市公司老闆一樣要求自己，不能只是埋頭做產品，對外輸出的能力、PR的能力也要強。
另外就是在融資方面。我幫助過很多創業公司融資，我自己做公司也融資。我最大的經驗是，投資人真的不是牌子越大越好，不要存在攀附權貴的心理。大的基金會有非常多的強勢條款，並不利於創業。融資最主要的是要選擇最適合自己的投資人，那些堅定看好我們的投資人，爭取每一輪都能提供支援的投資人。
最後是融資的節奏，我建議在資本寒冬裡不管是幣圈的融資還是傳統股權的融資，創業者朋友們一定要小步快跑。不要太在乎自己的估值，融到一筆錢就立刻發展業務，然後接下來再去融一部分錢。用這個方式來調整能夠比較順利渡過目前這個資本寒冬。
