[1 ] Rating Profile 評級概要
主要優勢
波場透過建設高吞吐量、高可擴充套件性、高可用性的區塊鏈作業系統，支撐起大規模的去中心化應用，透過一系列商務合作以及收購BitTorrent，建立完善的區塊鏈生態系統。
波場市場運營較為出色，團隊與運營較為國際化。
主要風險
Tron採用DPoS共識機制，技術上曾存在模仿其他公鏈的嫌疑，創新有所不足。
Tron的流通籌碼較為集中，存在市場操縱風險。
評級機構
BiQuan Choice評級
評級時間
2019年3月28日
BICS區塊鏈行業分類
操作平臺（BICS 111）
標籤
公鏈，DApp
[ 2 ] Project Outlook 專案前景
2.1 建設鏈上生態，市場前景廣闊
波場（TRON）在最新發布的2.0版白皮書中提出，致力於建設去中心化的網際網路基礎設施，讓波場協議成為最大的區塊鏈作業系統。與其1.0版白皮書提出的“建立基於區塊鏈的去中心化開源內容協議”相比，其定位已從內容平臺轉變為基礎公鏈，目標受眾群體更加擴大，但實現難度也相應上升。
波場希望透過建設高吞吐量、高可擴充套件性、高可用性的區塊鏈作業系統，支撐起大規模的去中心化應用，從而建立完善的區塊鏈生態系統。2018年7月，波場收購了去中心化檔案分享專案BitTorrent，進一步豐富了其生態。
DApp是目前公鏈發展較為成熟的應用。誕生於2009年的BTC只實現了簡單的指令碼語言以完成交易等常用操作，2013年以太坊的誕生以及智慧合約、圖靈完備的以太坊虛擬機器（EVM）使開發者能夠在區塊鏈網路上部署具有完整功能的應用。隨著2017年ETH的鏈上交易量達到峰值，其一些弊端如交易吞吐量有限、轉賬手續費高、擴充套件性不足也開始顯現。這也是目前區塊鏈基礎公鏈所需解決的難題。
波場採用DPoS共識機制，一定程度上提高了網路的TPS。波場還開發了圖靈完備的虛擬機器TVM（Tron VirtueMachine），為開發者提供高效便捷、穩定安全的區塊鏈開發環境。
除此之外，波場有自己的通證標準TRC-10以及TRC-20，並原生支援去中心化交易所，使用者可以自由地發行並交易資產。
2.2 發展路線歷經波折，公鏈競爭加劇
波場在第一版白皮書中提出其定位是“內容分發平臺”，並依此目標進行了路線規劃，將各個階段命名為：“出埃及記”、“奧德賽”、“偉大航程”、“阿波羅”、“星際旅行”、“永恆之地”，目標逐漸由內容分發到流量變現過渡。波場在最新的白皮書中已經刪除了這部分內容，其實際的開發進展如下。
波場每週會在官方網站、微信公眾號、多個社交媒體公佈最新的開發進展。公佈的內容包括：開發進度、合作專案進展、社羣動態、開發者動態以及交易情況。波場的資訊釋出相對公開透明，方便投資者與社羣成員對其進行監督。
將波場與ETH、EOS的鏈上資料進行對比，可以發現，同樣採用DPoS的波場平均TPS低於EOS，但明顯高於ETH。ETH鏈上的DApp數量雖然最多，活躍使用者與交易額卻不及EOS與波場。分析表中資料可以發現，公鏈DApp的活躍使用者、DApp交易額與公鏈效能（TPS）大致成正比關係，因此公鏈DApp使用者增長需要基礎效能的提升。當前公鏈領域競爭激烈，效能差距明顯，波場面臨來自EOS與ETH的強烈競爭壓力。
[ 3 ] Technical Analysis 技術分析
3.1 程式碼被指抄襲，技術創新有限
波場的架構分為三層：儲存層、核心層與應用層，波場協議依賴於Google Protobuf，可支援多種語言擴充套件。核心層包括共識機制、賬戶管理、以及波場虛擬機器。波場使用以太坊Solidity作為智慧合約的程式語言，將來會支援更多高階語言。儲存層方面，波場採用了類似EOS的架構，使用Google LevelDB儲存區塊鏈歷史，KhaosDB儲存區塊鏈的中間狀態。應用層包括錢包、區塊鏈瀏覽器、DApp等。
早在波場釋出第一版白皮書時，就有業內人士指出波場白皮書與專案程式碼存在抄襲行為，波場也在白皮書2.0中也提到，波場區塊鏈使用Java語言進行開發，最初是由EthereumJ分叉而來。
波場採用DPoS共識機制，由通證持有人投票選舉出的27個超級節點輪流生產區塊，在提高網路效率的同時，也帶來了一定程度的中心化風險。
3.2 程式碼持續更新，實現目標功能
波場的主要程式碼在Github上開源。其主要專案庫目前收穫2150個Star，以及532次Fork。近一個月（2019.2.15～2019.3.15）共有19位開發者對開發分支提交了187次程式碼。從歷史提交情況來看，波場程式碼的更新頻率正緩慢下降。這可能是主網上線後，大規模的開發已經結束造成的。
[ 4 ] Project Team 團隊評定
4.1 創始人履歷驚豔，但區塊鏈行業經驗不足
波場創始人孫宇晨，擁有美國賓夕法尼亞大學碩士學位以及北京大學學士學位，曾擔任Ripple大中華區首席代表。孫宇晨是“陪我”App創始人，入選2017年福布斯亞洲30位30歲以下創業者，但之前並無區塊鏈行業創業經歷。
波場CTO陳志強，曾任職於網易有道、騰訊、阿里神馬搜尋等一線網際網路企業，資歷豐富。同時陳志強也是BTC的早期支持者。
波場的早期投資人包括位元大陸、ofo創始人戴威等知名個人投資者和機構。
4.2 團隊結構合理，技術水平較高
波場基金會的前身銳波是中國首家專注於區塊鏈行業的網際網路企業，但其影響力與知名度有限，無過往融資經歷。
波場目前在北京、舊金山設立辦公室，團隊成員達100餘人，涵蓋技術、市場、運營等部門。其中技術核心力量來自BAT等一線網際網路企業，並有區塊鏈與密碼學的相關經驗，團隊人員分配合理，波場官網也有工程師、市場、人力資源的招聘資訊，說明團隊仍在持續擴張。
[ 5 ] Ecological Construction 生態建設
5.1 通證發行機制合理，社羣熱度較高
TRX的初始發行量為1000億個，每生成一個區塊，會有16個TRX作為候選人獎勵被分配給投票結果位於前127名的候選者，以及32個TRX作為區塊獎勵給予區塊生產者。預計每年有近5億個TRX被分配給這些節點，通脹率為0.5%。
TRX通證的作用包括投票、部署智慧合約等。TRX轉賬無需使用者支付手續費，根據消耗區塊鏈網路資源的多少銷燬相應數量的TRX。
TRX總量的約三分之一被基金會鎖倉。Tron基金會持有TRX總量約326億個，佔比32.8%。Tron基金會是一個非營利性組織，對資金的監管與使用計劃有嚴謹的安排。
TRX流通中通證的分佈較為集中。由於波場在早期眾籌後曾因監管原因發起過退幣，所以流通通證分佈較為集中，持有TRX最多的地址通證數量超過150億個，存在控盤風險。
波場的生態建設正在穩步推進。波場透過共建者計劃（Tron ECP）對波場開發者提供資金及技術支援，孵化優質區塊鏈專案，計劃分為以下三個部分：Tron Booster專注於投資和孵化基於波場的區塊鏈初創企業以及其他使用波場網路的具體應用場景；Dapp TRX申領計劃可以讓Dapp開發者向波場申請一定數量的TRX，之後根據自己制定的獎勵規則，用TRX激勵為Dapp貢獻價值的使用者；透過合作VC計劃，波場與Token Fund和傳統VC合作，投資孵化基於波場的優秀Sartup或者Dapp。
波場的官方社羣TronSR熱度一般，內容更新的時間均較早。波場在海內外主流媒體及社交平臺上較為活躍，波場基金會官方Twitter賬戶有40萬名關注者，高於EOS官方19.3萬，與ETH官方44.3萬名關注較為接近。波場的Facebook關注達到了100萬，遠高於EOS及ETH。波場的Telegram更是按照地區分為8個討論組，中文社交平臺如微博、微信也有覆蓋。
但波場的Reddit關注數僅有7萬，與EOS接近，低於ETH的43萬。波場的Reddit上投資者的討論互動較少。
5.2 商業合作進展順利
波場於2018年6月收購了去中心化檔案分享網路BitTorrent，並引入區塊鏈技術，合作釋出了BTT通證，既豐富了波場的生態系統，也拓寬了BitTorrent的使用場景。
波場與Hydro Protocol合作推出去中心化交易所產品DDEX，為使用者提供安全、透明的流動性。
此外，波場還與Spend合作推出可以將TRX轉換為美金併相容VISA的信用卡。波場的商業合作進展良好。
[ 6 ] Project Performance 專案表現
6.1 媒體關注度高，市場流動性尚可
海內外主流媒體對波場進行報道的頻率較高，這與波場團隊市場運作能力較強也有關係。波場擁有海外推廣團隊，全球知名度高於國內其他專案。在2017年12月，波場的搜尋熱度一度超過EOS。
波場目前已經上線178家數字通證交易所，流通市值排名第十，近一個月平均換手率為10.2%，低於EOS、ETH以及市場平均水平，流動性一般。
6.2 估值處於合理水平
波場TRX的流通量為667億個，截止2019年3月15日，TRX的價格為0.0232美元，流通市值154.5億，位於第十，在操作平臺概念中排名第三，落後於ETH、EOS。考慮到波場的公鏈效能、目標完成度與未來規劃，我們認為TRX的估值處於合理水平。
TRX的波動率近期持續走低，月波動率僅為12%左右，低於市場平均水平，其通證價值也趨於穩定。
BiQuan Choice評級框架
BiQuan Choice的評級模型區分割槽塊鏈專案的價值和風險，尊重基本常識，分別進行獨立評價，價值得分衡量的是價值增長的可能性，風險得分衡量的是本金損失的可能性，投資者一定要在重視區塊鏈專案風險的前提下，再去看價值增長的潛力。
BiQuan Choice評級框架的精義是：
1．分離專案評級的價值和風險評價，客觀評估專案的價值成長潛力和風險大小；
2．用數字分數和星級評價的方式直觀反映專業評級結果，減少投資者認知難度；
3．對各專案在其所屬類別內部進行排序，在可比基礎上，揭示相對價值和風險；
4．運用定量方法檢測評級模型質量，推動模型迭代。
BiQuan Choice評級框架的指標體系：
BiQuan Choice評級框架從價值和風險兩個維度，5個一級指標和20個二級指標對專案進行評價。每個二級指標為15分制，各維度總分分別為150分，價值得分和風險得分均是越高越好。
1. 專案前景
在價值維度，對專案的市場空間進行測算，考察專案對應的市場痛點和應用場景。
在風險維度，對專案的發展計劃進行評估，判斷髮展計劃的合理性和可能性，對專案面臨的競爭格局進行評估。
2. 技術分析
在價值維度，考慮區塊鏈與專案的相關性，探查區塊鏈與專案在各方面的聯絡是否緊密，對專案的結構形態和創新度進行評估，辨別平臺結構的適用性。
在風險維度，評測專案的技術研發難度和進度，跟蹤程式碼更新頻率和質量，若專案產品已經上線，則是對已出產品體驗評測。
3. 團隊評定
大多數的區塊鏈專案在當前仍處於非常早期的階段，因而區塊鏈專案團隊的評估尤為重要。
在價值維度，對團隊的技術和運營實力進行評估，這裡定義的專案團隊還包括專案方的外部資源，具體來講有專案顧問、外部投資機構等，我們將對外部資源進行合理的評估。
在風險維度，對專案的團隊基礎做基本的評估，看團隊所在組織是否成熟，是否有過募資經驗，看團隊結構是否合理，人員是否齊備，進一步看團隊成員經歷與專案的關聯度。
4. 生態建設
在價值維度，評定專案是否有良好的通證機制，包括通證的激勵機制、回購機制、增發、解禁等，從而判斷通證的內在使用價值，考察專案社羣的數量和質量，包括各個社交平臺活躍度（twitter、facebook、telegram等），判斷社羣熱度。
在風險維度，從專案與已有商業機構、公共部門的合作情況來評估業務和市場進度，評估專案對監管與合規的重視程度，對監管和合規重視程度越高，專案正規化運營的願景越大。
5. 專案表現
在價值維度，透過主要媒體對專案的引用量、搜尋量與瀏覽量，反映市場對專案的接受程度，作為市場熱度的判斷標準，透過專案通證的交易量（換手率）以及交易所支援數量等二級市場指標，來測度專案的流動性。
在風險維度，比較專案與同類專案通證的市值規模，判斷專案通證的估值水平，比較專案與同類專案通證的的價格波動幅度，直接判斷專案通證的風險水平。
