本文將說明如何使用進階方法來對比特幣進行估值。我們將重點介紹當前世界的三個重要趨勢：對數字現金的需求，對全球中立結算網路的需求以及對沖現有金融系統的需求。由於比特幣的供應是固定的（很難出現替代品），價格在很大程度上取決於持有它的需求。基於這三大趨勢，未來對比特幣的需求可能為現有持有者創造巨大的上漲空間。
如何對比特幣進行估值
在足夠長的時間框架內，對比特幣進行評估是比較簡單的。市場根據可用的供需情況找到價格。當更多的人想要購買比特幣時，價格會上漲，反之亦然。對於大多數型別的資產而言，價格上漲促使生產者更多地投資於資產，從而推動價格下跌。同樣，價格下跌導致供應減少和價格反彈。因此，大多數商品的價格往往在生產成本附近保持相對穩定。
比特幣有固定的供應量，上限是2100萬個。市場仍然可以嘗試創造“替代品”（具有類似特徵的其他加密貨幣）以增加供應。我們完全預計會發生（繼續）這種情況，但貨幣具有巨大的“品牌價值”，表現在網路效應、流動性和現有金融基礎設施的整合上。比特幣供應並非是完全無彈性的需求變化，但肯定不如其他資產那麼好，因此現有的所有者，而不是生產者，可以獲得優勢。
所有比特幣的總和乘以價格稱為市場價值。和法定貨幣相比，房地產、股票或商品等資產的“市場價值”使我們能夠看到人們在任何特定時間儲存的價值。當前比特幣的市場價值為800億美元，與我們認為可能被削弱的潛在目標市場（價值儲存市場）相比，這個市場規模較小：
·在國外持有的美鈔：約1萬億美元，包括現有100美元面值紙幣的75％以上 ·全球基礎貨幣：19.6萬億美元 ·為投資目的而持有的黃金：私人持有約1.1萬億美元（不包括珠寶）和中央銀行持有的1.3萬億美元
由於比特幣（和替代品）的供應方面對需求變化的反應較小，我們預計需求的增加將反映在較高的交易價格中。我們已經看到了這種未來需求的三個主要來源。
對數字現金的需求
今天90％的資金都是虛擬的。它是在有人獲得貸款並不時在銀行分類賬上活動時建立的——直到債務被支付並且資金被銷燬或提取為現金。
從實物現金到數字支付的增長趨勢是可以理解的。現金有一個煩人的特點，你需要在同一個地方進行交換。我們大多數人的工資是透過數字支付的形式發放的，如果你必須支付現金，你必須不斷補充它。
一個完全放棄使用實物現金的國家被稱為“無現金”國家。它可以在沒有強制的情況下發生，就像瑞典一樣。在其他國家，例如印度，政府已經廢除了更大面額的紙幣。在中國，數字支付是中國社會信用體系的支柱。
世界各地的中央銀行都被負利率的想法所吸引。在無現金社會，央行可以直接向人們的銀行賬戶徵稅，以抑制儲蓄，並以消費和投資的形式鼓勵“總支出”。
數字支付是高效和方便的，是一種新的貨幣形式。數字支付透過在每個交易中納入受信任的第三方來提高效率，這個第三方負責維護中央分類帳，從而在有需要的更容易進行更新。這種安排並非沒有缺點：中間機構監督所有的金融活動，可以拒絕它不同意的交易，甚至完全沒收資金。
另一方面，現金可以在人與人之間進行點對點交換。這些交易是無需許可的，私有的，最後是最終確認的（之後沒有人可以逆轉交易）。
隨著我們對金融中介機構的依賴性增加，到底誰在控制這些中間機構對於我們來說也越來越重要。如今，少數支付公司在這方面有巨大的話語權和實際影響。貨幣是經濟命脈——如果一個人被支付處理商切斷了數字支付的通道，他就會失去了自主權，幾乎沒有機會經營自己的業務。
每年，世界都在逐步走向“無現金”。我們認為，原因在於數字支付的好處對使用者來說是即時且可見的，而在缺點和壞處在引發重要問題之前是不可見的。因此，全球實物現金供應量將繼續減少。然而，這種減少並不能準確反映持有它的需求。政府、中央銀行和大公司都有動力推動無現金社會（雖然不是所有機構和公司都這樣做），而沒有統一協調的商業利益支援現金。只要金融中介機構可以完全信任（雖然不能保證永遠會這樣），對現金的需求也會不斷減少。就像火災險一樣，在真正發生火災以前，火災險似乎是沒有必要的。
比特幣是第一種也是唯一一種提供類似現金屬性但可以數字化儲存和轉移的貨幣形式。當政府不再提供實物現金時，對於具有類似現金屬性的資產，可能存在大量過剩的需求——比特幣恰恰可以滿足這種需求。
對全球中立結算網路的需求
數字支付適用於擁有可信任中間人的參與方。自二戰以來，美國一直是大多數發達國家值得信賴的中間人。最近，美國已表明他們有意將金融體系變成一種武器來實現其政治意願（迫使SWIFT切斷與俄羅斯和伊朗的業務，作為美國對這兩個國家制裁的一部分）。美國的盟友並不想任人擺佈。
此外，許多國家的政治情緒正轉向孤立主義，無論是在歐洲（英國脫歐，法國的“黃背心”運動）還是美國（與中國的貿易戰，退出與俄羅斯簽署的核武器條約）。美國主導的軟實力機構，如世界銀行、國際貨幣基金組織和世界貿易組織，正在逐漸失去影響力。這些機構是將美國的力量投射到國外的主要工具，這些機構的削弱將導致權力真空和不確定性。我們相信世界目前正在從擁有一個值得信賴的保護者和中間人轉變為多極世界秩序。
隨著世界大國之間的摩擦增加，信任由其他人控制的金融基礎設施的意願將會降低。這就產生了對不受一方控制但政治中立的金融網路的需求。即使是當前的網際網路上，審查也在增加。
比特幣滿足中立和抗審查的條件。雖然在過去比特幣網路存在一些有爭議的活動（如絲路和維基解密），但世界可能會覺得抗審查是一種積極的特點，不再僅僅是為犯罪分子服務的。
需要對沖現有金融系統
許多人擔心世界經濟和我們的金融體系過度槓桿化。消費者和主權債務水相對於GDP而言處於歷史最高水平，而利率，特別是歐洲和日本的利率仍為零。當經濟放緩時，中央銀行幾乎沒有什麼貨幣政策操作空間來推動經濟發展。
此外，人口結構上的轉變造成了未來政府債務與稅收收入之間的巨大漏洞。例如，美國政府不僅僅欠了20萬億美元的主權債務，而且以賦權利（entitlement program）的形式承擔200萬億美元的國內債務。許多人認為，唯一的支付方式是將美元貶值，貶值到以至少能夠償付名義上的債務。
鑑於，這是一個世界末日的場景，思考起來並不是很有趣，但這是任何投資者今天必須處理的現實。當投資者逃離法定貨幣時，黃金一直是首選的避險資產，但它也被政府高度管制，難以確保安全，有時候也很難取出——正如一些國家（委內瑞拉）今天所經歷的那樣。我們相信，在足夠長的時間內，比特幣可以成為網際網路原生一代的黃金，對沖政府和央行。
“比特幣作為世界末日保險”的說法正在引發越多越多的認同感，現在，即使像肯·羅格夫這樣的懷疑論者也常常將其作為比特幣的主要用例。隨著越來越多人擔心繫統性風險，對比特幣作為有限“保險票”的需求可能會相應增加。
事實上，在委內瑞拉和其他南美和中美洲國家，比特幣可以作為本地貨幣的退出途徑，比特幣越來越多地被採用，作為美元的替代品。最近一項關於來自點對點交易所LocalBitcoins全球資料的研究發現，2018年第四季度是LBC上23個國家交易量最高的一個季度。幾乎所有這些國家都是發展中國家。
美元仍然是最受追捧的黑市貨幣，但比特幣在某些方面更好，使其成對發展中國家人民有吸引力的選擇。比特幣可以防止被沒收，能夠以數字方式進行轉移——尤其是跨境轉賬。比特幣的懷疑論者經常會忽略這樣一個事實：貨幣競爭就像是幾個人在熊的追趕下逃生——你只需要比你最慢的朋友跑得快。比特幣目前仍處於不成熟狀態，只能與最弱的法定貨幣競爭，而不是與美元、歐元或日元競爭。儘管比特幣價格波動巨大，但仍然能夠做到與法幣競爭。
比特幣的波動性是一個問題嗎？
筆者經常被問到比特幣的價格波動是否會阻礙比特幣的採用。比特幣的波動性有兩個原因。首先，比特幣的供應是固定的，並且不會對需求的變化做出反應。其次，作為一種年輕的貨幣，目前它主要用於投機。它的價格是延遲的增長預期（以及對其他人期望的預期等）的函式，所有這些都會一直在修改。考慮波動性的最佳方式是將其作為臨時交易成本。隨著比特幣市值的增長，來自投機的價值會減少，而來自基本用途的價值會增加。這將降低比特幣的波動性並使其使用更便宜。
雖然最初它可以被視為一個雞和雞蛋問題 ——比特幣需要更多采用才能變得價格穩定，但許多采用形式需要價格穩定——但使用比特幣對不同的人有不同的價值。比特幣作為貨幣的成功不應該以其執行消費者支付的能力來判斷。相反，比特幣首先被那些能夠容忍目前這些交易成本的人採用，因為它比現有的替代品更能幫助他們——或者因為沒有替代品。隨著使用比特幣的人越來越多，它的波動性會降低，使用起來更便宜，適用於更多用例。一個正反饋迴圈！事實上，考慮到其波動性和複雜性，現在任何使用比特幣的人對筆者來說都值得稱讚，這些人的行動應該被視為對市場的響亮支援。
總結
比特幣是一個新的金融網路，帶有代幣，目前處於貨幣化階段。在此階段，其價格在很大程度上取決於對未來增長的預期——使其出現預期中的不穩定。雖然比特幣交易成本高（考慮到波動性），也很複雜，發展中國家的很多人仍在使用比特幣。人們使用它的次數越多，它的波動性就越小，從而鼓勵進一步的採用，形成正向迴圈。
由於比特幣的供應是固定的（很難出現替代品），價格在很大程度上取決於持有它的需求。我們確定了世界上可能導致大量需求的三大趨勢。這種需求可能為現有持有者創造巨大的上漲空間。
