金融的核心功能之一是解決激勵問題，DeFi(去中心化金融)的出現和發展為進一步實現這一功能提供了新的思路和可能。自6月中旬Compound 開啟流動性挖礦後，其治理代幣COMP 就為使用者提供了原方案6 倍以上的激勵。
在COMP 的刺激下，流動性挖礦迅速成為主流治理模式，各DeFi 專案紛紛上線新的激勵方案，DeFi 幣平均暴漲240%，借款規模突破16 億美元，鎖倉額(指資金池和抵押品總額)超過50 億美元。
DeFi 從形成風口到颳起「颶風」僅僅用了月餘，火爆的背後，本文將透過資料為你解釋：流動性挖礦究竟為DeFi 帶來了多大的流行性?對整個DeFi 市場而言，流動性挖礦的作用是「輻射」還是「虹吸」?
DeFi 的真實玩家有多少?
市值是一個標的市場公允價格的體現，是衡量標的市場價值和規模的一個參考指標。根據CoinGecko的統計，截至8月10日，62個DeFi專案的總市值已經達到了112.52億美元，較6月1日翻了約3.6倍，但只約佔整個數位貨幣市場的3%左右。
其中，言機專案LINK(Chainlink)的市值約為50.41 億美元，約佔整個DeFi 市場的44.80%。在這輪DeFi 熱潮前，投資者投向預言機的目光並不多，但隨著DeFi 專案的再次火爆，預言機領域的競爭將變得更加激烈，其他預言機專案也一同上漲。
其次，COMP(Compound)、MKR(Maker)、SNX(Synthetix)和LEND(Aave)的市值也進入了DeFi 領域的前五，其中COMP 和MKR 的市值都超過了5 億美元，各約佔整個市場的4.91% 和4.89%。
以上市值是根據已流通的代幣數量來測算的，如果考慮到還沒有被挖出來的代幣數量，那麼按照當前的幣價來看，DeFi市場被稀釋後的市值規模可以達到289.4美元，當前市值大約是稀釋後市值的38.87%，這意味籠統來看當前透過流動性挖礦挖出來的代幣數量已經達到了計劃流通的38.87%。不到兩個月，流動性挖礦的程序已經超過了三分之一。
稀釋後的市值為市場提供了一種瞭解DeFi 領域整體規模上限的可能，即如果市場變動較小，且剩餘代幣很快被挖出，那麼DeFi 的市值很可能會接近289.4 億美元的規模。但以目前DeFi 專案「摩肩接踵」上線流動性挖礦的情況和代幣一上線就暴漲的行情來看，這一規模上限很可能被突破。
流動性挖礦是輻射還是虹吸?
流動性挖礦的根本目的在於激勵使用者以為市場提供充足的流動性，那麼，這種激勵方案究竟為借貸市場帶來了多少流動性?
根據DeBank的統計，受益於流動性挖礦，Compound的貸款總額從6月1日的0.19億美元飆升至8月10日的10.40億美元，翻了54倍以上。與此前借貸市場的「老大」Maker相比，Compound的借款總額在6月1日時還只有Maker的15.57%，但在8月10日已經是Maker的2.63倍了。
如果計算Compound 每日借款總額的變化，可以看到，在COMP 上線後(6 月16 到8 月10 日期間)的55 天內，平均每天的借款增量約為1792 萬美元。7 月2 日和7 月26 日是兩個借款增量的高值，各比前一日增長了約2.68 億美元和3.64 億美元的借款。
COMP 有效刺激了Compound 的流動性，那麼對借貸市場而言，COMP 會拉動其他上線流動性挖礦的DeFi 平臺的流動性，產生輻射效應還是受制於DeFi 的整體市場規模，反而虹吸了其他平臺的流動性呢?
Aave 和dYdX 是除了Maker 和Compound 之外，借款規模較大的的兩個市場，其中Aave 開啟了流動性挖礦，但dYdX 沒有。根據DeBank 的統計，6 月16 日至8 月10 日期間，Aave 和dYdX 的借款總額都有所上漲，前者漲幅明顯，約為501.37%，後者漲幅較小，約為37.74%。
可見除了Compound以外，流動性挖礦確實為其他DeFi專案吸引了更多流動性，尤其是同樣上線流動性挖礦的借貸專案，而交易平臺則主要依靠交易這些激勵代幣獲得流動性增量。但是，從市場份額的變化來看，增量的流動性主要向頭部市場聚集。6月16日至8月10日期間，Aave和dYdX在借款總額上漲的同時，其市場份額[2]卻都在下降。根據統計，Aave的市場份額從8.03%下降至6.65%，dYdX的市場份額從8.26%下降至1.57%。
流動性挖礦除了對DeFi 內部有影響外，對整個數位貨幣市場可能都有影響。隨著DeFi 幣連續創新高，原來不參與DeFi 的市場資金可能流向DeFi 市場。
DeFi 幣的幣價由什麼推動?
DeFi幣一上線就暴漲已經成為司空見慣的景象。根據統計，6月以來，市值前20的DeFi幣(除了穩定幣DAI以外)幣價平均漲幅達到了243.72%，相當於每天平均上漲3.48%。
其中，BAND漲幅最高，從6月1日收盤價的1.62美元上漲至8月10日收盤價的14.9美元，漲幅達到819.75%。漲幅超過400%的還有LEND、RUNE、KAVA和SNX。但是，率先開啟流動性挖礦的COMP漲幅並不高，6月以來其幣價從93.2美元攀升至171.24美元，漲幅僅83.73%，漲幅排名僅第16位。另外，19個高市值的DeFi幣中，幣價下跌的只有AMPL，6月以來下跌了約28.60%。
DeFi 幣暴漲的背後，量價一致嗎?從6 月以來各幣種日均名義交易量來看，日均交易量最大的是LINK，超過了6.31 億美元，其他代幣的日均交易量都不超過1 億美元。幣價漲幅最高的BAND，日均名義交易量僅1806 萬美元，COMP 也只有5045 億美元，相比BTC 和ETH，DeFi 幣的「盤子」並不大。
從6 月以來的幣價漲幅來看，除了AMPL 和COMP 從萬級上漲至千萬級以外，其餘DeFi 幣的平均名義交易量漲幅約為851.03%，其中，BAND 的名義交易量上漲了4054.09% ，RUNE 上漲了2759.85%，LEND、SNX 和UMA 也上漲了1000% 以上。總體而言，在高漲的市場情緒下，不斷增長的交易量為逐漸走高的幣價提供了支撐。
但是，大多數DeFi幣在二級市場的流動性主要依賴個別交易所。比如BAND、LAVA交易量中的79%左右都來自Binance一家交易所，LRC交易量中的57.16%都來自OKEX一家，COMP交易量中的51.24%都來自Coinbene一家。此外，AMPL、BAL、NXM、RUNE、YFI交易量中的80%左右來自某兩家交易所。總體而言，DeFi幣二級流動性的集中度比較高。而除了中心化交易所之外，Uniswap也是DeFi代幣的重要流通平臺。
DeFi 玩家有多少?
流動性挖礦的「致富效應」吸引了更多人真正參與到DeFi 交易中?鏈上持幣地址數和呼叫合約的地址數也許能為觀察使用者規模提供一個參考範圍，儘管這兩類地址數都不能直接等同於實際使用者規模。
從以太坊上的DeFi平臺來看[3]，市值前20的DeFi幣持幣地址總數約為92.5萬個，其中LINK、LEND、ZRX和DAI的持幣地址數分別都超過了10萬個。另外，在市場較為關注的專案中，COMP的持幣地址數只有2.24萬個，BAND的持幣地址數只有0.54萬個，YFI的持幣地址數只有0.45萬個。總的來看，即使在流動性挖礦的推動下，DeFi幣的鏈上持幣地址數量並不多。
如果從近7天呼叫過合約的地址數來看，真正的DeFi使用者數更少。根據DAppTotal的統計，近7天內，高市值的DeFi專案中，Maker的使用者數最多，接近1萬個地址呼叫過合約，其次是Balancer(BAL)和Synthetix(SNX)的使用者，分別有4000個以上的地址呼叫過合約。熱門專案Compound(COMP)和yearn.finance(YFI)分別只有2440和1400個地址呼叫過合約。
由於一個真實使用者可以擁有多個地址，因此即使是呼叫合約的地址數量也無法完全等同於使用者規模。但是從持幣地址和呼叫合約地址的巨大數量差來看，單個DeFi 平臺的使用者規模還很小，現在不斷走高的幣價可能摻有較多的投機因素。
而且，DeFi幣的籌碼分佈也非常集中。
從鏈上地址的餘額來看，在不考慮最大餘額地址的情況下(通常最大餘額的地址是合約地址)，餘額排名2-50位的地址，其總餘額平均佔到流通總量的52.11% ，而餘額排名51-100位的地址，其總餘額平均只佔流通總量的4.99%。這也意味著，餘額排名100以外的90%以上的地址，其總餘額平均佔比低於4.99%。其中，AMPL、BAL、NXM和ZRX是籌碼更為集中的幾個代幣。
