作者：守股守心 日期：2020.4.25
2020年一季報概述
4月25日，片仔癀釋出了2020年一季報及2019年年報公告。
一季度營收17.14億，同比增長15.51%；淨利潤4.68億元，同比增長15.69%。
比較刺眼的是，經營活動產生的現金流量淨額3.04億，同比增長-39.18%。對此現象，公司在一季報沒有過多解釋。但是在年報裡有進行解釋：
公司下半年經營活動產生的現金流量淨額較上半年變動較大的主要原因系：
（1）公司下半年購買商品接受勞務支付的現金增加。
（2）公司管理層將定期存款持有至到期的意圖明朗，且公司有能力持有至到期，因此定期存款不作為現金流量表中的現金及現金等價物。
通俗地說，就是公司大量購買了商品和勞務。購買商品一般是生產裝置、原材料囤貨，比如從國外進口牛黃，考慮到新冠的影響，可能提前加大了儲備量。
另外，公司也明確說我經營活動不需要這麼多現金，錢拿去做定期存款了。總之，我們看到這個負增長不用害怕。
如果剔除漲價因素，一季度的業績不算太靚麗，但是這個漲價已經逐步傳導到零售端了，帶來的利潤貢獻，會在未來幾個季度滯後反應出來。甚至下一次的漲價，會比以往來得更早一些，原因下文會繼續分析。所以不應該採用剔除漲價因素來思考。
考慮到一季度是全民按暫停鍵的特殊時期。營收和淨利潤雙雙超過15%，這份經營成績已經可以算是優秀了。按一季度業績簡單推算，全年淨利潤預計達到18.72億。屆時淨利潤增長將達到34.96%。
2019年年報概述
2019年全年營收57.22億，同比增長20.06%；歸屬上市公司的淨利潤13.74億元，同比增長20.25%；每股收益2.28元，每股淨資產10.99元，淨資產收益率23.64%。擬10派8.2元，不送轉股。
淨利潤的增長主要來源於核心產品片仔癀系列產品、片仔癀化妝品及片仔癀日用品（牙膏）銷售增長。
2019年年度業績快報是營收57.45億，同比增長20.54%；淨利潤13.74億，同比增長20.24%。也就是說，年報相比業績快報，沒有超預期的驚喜。
講到這裡，相信很多人對前段時間昭衍新藥年報超過預告，股價應聲大漲印象深刻。因為沒想到昭衍新藥股價啟動那麼迅速，我來不及買夠倉位，也來不及寫文章分享，短時間內漲多了，就不想分享了。要提前分享才有成就感，就像片仔癀，我從大概100元，堅持分享到現在。
淨資產收益率穩健。片仔癀2019年度淨資產收益率ROE為23.64%，攤薄ROE為20.73%。上市至今平均ROE為16.36%。淨資產收益率ROE雖然比不上高階白酒股，貴州茅臺平均ROE 31.41%，五糧液平均ROE 19.94%。但是依然是很優秀的存在了。表明公司所處的行業是“掙錢不辛苦”的行業。
分紅送股中規中矩。近年來，公司歷次分紅派息情況如下表所示：
公司自上市以來募資2次，共計11.18億元。派現16次共19.93億元。分紅派現以及募集資金的對比情況如下圖：
公司派現金額已經遠超過當初集資金額。講這個是想提供給大家一個選擇投資標的的角度。也是一個最初級的避雷技巧。很多朋友認為分紅無非是左口袋右口袋的數字遊戲，還要納稅，覺得沒意義。站在長期投資的角度考慮。能每年穩定分紅派現的股，不搞多次再融資的股，值得我們高看一眼。
分紅派現最大的意義在於，公司必須拿出真金白銀，這樣我們踩雷的概率也會大大降低。
時隔4年了，這次片仔癀依然選擇不送股。2014年年報10轉15派9元；2015年年報10轉5派3.50元。估計很多朋友挺失望的。我曾經預判今年可能10送3，但是公司作為一家國企，無意於市值管理的天然屬性再次體現。送轉股跟產品提價一樣，顯得非常保守和謹慎。
對堅定持有的原有小股東其實也並不是壞事。股價高，自然會將一部分追漲殺跌的新手擋在門外。典型例子遠的有伯克希爾哈撒韋，近的有貴州茅臺、長春高新。畢竟隨著A股不斷去散戶化，好公司好股票的流動性和波動性越來越低，肯定是歷史發展必然的趨勢。
講完主要指標，我們循著年報往下看。
公司主要業務
公司的主要產品涵蓋了肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥、糖尿病用藥等眾多領域，其中核心產品為片仔癀系列產品，包括片仔癀、片仔癀膠囊、複方片仔癀含片、複方片仔癀軟膏、複方片仔癀痔瘡膏等。除藥品銷售之外，公司積極打造健康、保健、養生的大健康產業，產品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妝品和日化產品。
公司主要原料中，麝香、牛黃、蛇膽、三七、川貝採購金額佔比較大。其中，麝香、蛇膽的出售單位及數量需取得國家林業主管部門行政許可。除麝香、蛇膽外，牛黃、三七、川貝及其它中藥材、輔料、包裝材料等公司的主要物資均透過原產地或市場公開渠道進行採購。牛黃的採購是我比較關心的。年報裡沒有明說是否加大進口力度等情況。
銷售模式
公司的主要銷售模式為區域經銷、片仔癀體驗館銷售等。
1.藥品零售銷售模式中，除透過各地的藥店銷售外，公司積極建設公司片仔癀國藥堂和片仔癀藥品專櫃，以拓展點對點的零售業務量。國藥堂和片仔癀藥品專櫃是公司自營業務，成本由公司承擔。
2.“片仔癀體驗館”銷售模式，大力宣揚“海絲路上的中國符號”概念。主要銷售公司及關聯子公司系列產品，透過體驗館的設立提高社會消費群體對片仔癀品牌的認知度和忠誠度，提高產品購買慾；重點佈局範圍覆蓋國內名勝風景區、機場、動車站、城市文化街區與繁華商業區等。
“片仔癀體驗館”銷售模式，是一個很好的商業模式。採用授權加盟模式，場地租金、員工成本由加盟商承擔，加盟商自負盈虧，很好地轉嫁了經營風險，同時激發加盟商經營的主動性和積極性。在下文，我們將看到片仔癀的銷售區域，在全國呈現多點開花，快速增長的勢頭，就是得益於體驗館模式。
3.海外銷售採取總經銷制，依然是漳龍實業有限公司為公司片仔癀海外銷售總經銷商。
行業情況概述
1.醫改進入新週期，改革持續深化。改革延續促創新、嚴監管、重質量的主旋律。行業洗牌和集中發展趨勢更加明顯。帶量採購將導致醫藥行業重新洗牌。隨著政策落實逐步深入，國家醫保談判、國家集採逐步往常態化方向發展，政策涉及範圍將從藥品領域逐步延伸至高值耗材等領域。
2.中醫藥治未病優勢充分發揮，助推健康中國建設。未來的醫學模式將由疾病治療向健康管理轉變，由生物醫學向“生物－心理－社會”相結合的新醫學模式轉變。
2019 年 10 月，全國中醫藥大會召開，習近平總書記強調“要遵循中醫藥發展規律，傳承精華，守正創新”，為傳承和發展中醫藥提供了根本遵循。國家高度重視中醫藥發展，把發展中醫藥提升至國家發展戰略層面。
最近有經常看新聞聯播的朋友都知道，這次新冠疫情，採用中西醫結合，中醫藥全程介入，91%的病人接受了中醫藥治療，取得非常好的療效。以切實的療效，增強了中醫中藥的話語權。
我們投資人，也應該與時俱進。重新審視和重視中醫中藥的投資機會。而不是跟著中醫黑、鍵盤俠的思路走。就像我經常跟片仔癀的股友推薦片仔癀，建議他們買幾顆試試，花不了多少錢，但是可能會讓你的生活徹底改變。
我不敢推薦別人買片仔癀的股票，但是我敢推薦別人試試片仔癀這個藥。最近最開心的事是，有位曾經駐守邊疆10年的退役軍人，聽了我的推薦，天貓平臺購買了幾顆片仔癀。吃完後，徹底解決了困擾他多年的口腔潰瘍的毛病。每個月都口腔潰瘍，一次要10多天才能好，那種痛苦和困擾，你想象下就知道了。
經常有朋友問我，這藥有效嗎？你吃過嗎？你持有嗎？……建議有同樣疑問的朋友，往前翻翻我寫過的文章。我就不再扯遠了。
3.中藥藥材情況。公司主要產品片仔癀系列產品涉及的重要藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，除麝香、蛇膽嚴格按國家有關規定組織採購外，牛黃、三七可透過市場渠道進行採購，採購價格隨行就市。
麝香：近年來天然麝香價格緩慢上升，報告期內麝香價格基本保持穩定但略有上漲。由於天然麝香資源日益緊缺，公司在做好麝香原料戰略儲備的同時，積極佈局養麝事業。公司透過建立林麝標準化養殖基地，加快林麝養殖產業化程序，促進瀕危動物麝種群的保護和麝香原料的可持續開發利用，為未來片仔癀麝香原料的長期穩定供應提供一定的保障。公司已在陝西和四川投資設立兩家養麝公司，建立多家養麝基地，並積極發展農戶養麝。
簡單理解就是，麝香原料切實是影響公司經營的關鍵因素，但是不用過分擔心麝香原料問題。
牛黃：報告期內，牛黃價格呈持續上漲趨勢。牛黃供應容易受到產地供給與市場對需求的影響。公司積極做好牛黃資源的戰略儲備。
相比麝香，我更關心牛黃的供應問題。如何做好牛黃的戰略儲備，公司沒有詳細說明。我猜測一季度公司肯定加大了牛黃的進口採購。
報告期內，重要藥材品種價格的波動對片仔癀系列產品的成本產生一定的影響。從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀及系列產品成本產生上升壓力。
公司表示將採取提前佈局、持續關注主要大品種或重要藥材市場行情，適時加大戰略性採購儲備，以最大限度控制成本。這是公司一貫的態度，但是珍貴原材料供給與需求的矛盾，幾乎是公司無法徹底解決的。所以，未來公司將繼續被動提價是可以預見的。
分季度主要資料
第四季度經營活動產生的現金流淨額為負數，前文也解釋過了。無需擔心，無需驚訝。主要原因：（1）公司下半年購買商品接受勞務支付的現金增加；（2）公司管理層將定期存款持有至到期的意圖明朗，且公司有能力持有至到期，因此定期存款不作為現金流量表中的現金及現金等價物。
分季度主要財務指標情況
公司解釋說第四季度淨利潤較前三季度下降幅度較大的主要原因系：（1）公司醫藥工業銷售佔比減少，銷售毛利率有所下降；
（2）為提高公司知名度及有效促進銷售的增長，增加促銷、業務宣傳及廣告費的投入。
我們是不是可以會心一笑。第四季度營收的減少，不排除公司主動放慢發貨速度。原因可能有二，一是目測全年營收增長馬上就20%，再加快發貨，增長給突破30%，明年壓力就更大了。二是公司決定2020年一季度要漲價。就不用急著把貨都發了，實際時間就差幾天。當然，也不排除公司生產趕不上銷售速度。
各季度主營業務分行業銷售情況
片仔癀的核心產品，表中醫藥工業體現的主要就是片仔癀藥錠和片仔癀膠囊的銷售資料。我們可以簡單記憶為：核心產品佔應收的40%多，貢獻了近80%的淨利潤。
日用品與化妝品
片仔癀的日用品和化妝品，主要是牙膏及系列化妝品，營收合計6.35億，增速提升比較快，達27.65%，營業成本下降16.34%，毛利率提升15.77個百分點。也就是算這兩個板塊的業務持續在改善。
日用品牙膏是生活必需品，有云南白藥的成功實踐，相信片仔癀也能越做越好。不足的是合作方上海家化，感覺不是很給力。隨著化妝品界國潮風尚的形成，我一直堅信片仔癀的化妝品，有望成為中國版的曼秀雷敦。但是化妝品行業陣地長期被歐美品牌牢牢掌控，想做大做強沒那麼容易，片仔癀在這方面還是很欠火候的。
總之，日用品和化妝品營收佔公司全部營收的11.09%，盤子很小，雖然未來可能成為新的增長級，但是目前我們可以忽略不計。
主營業務分地區情況
得益於體驗館模式的市場開拓，公司在華中、西南地區體量和增速都挺可觀。相較而言，華東、華南作為公司主要銷售陣地，因體量基數大，增速不如東北、華中和西南，但也取得很不錯的成績。
境外的銷售，主要是香港和東南亞，這個增速將來為負數，大家也不要太驚訝和害怕。隨著我們逐步實現國強民富，不再看中出口換外匯，好東西更多地留在國內消費，這塊的業務規模將來逐漸萎縮也是正常的。
研發投入情況表
研發投入總額較上年增加1861萬元，增長18.47%，研發投入佔營業收入比例為 2.09%。研發投入增長明顯，但是佔營收比例其實很小，這是由公司天然的優勢決定的。
雖然承蒙祖上功德，不需要太多的研發投入。但是公司如果能持續增加研發投入，增強長期競爭力，也是所有股東都樂意看到的。
資產及負債狀況
這張表簡單說就是，公司不缺錢，賬上躺著42.6億現金。現金佔公司總資產的比例高達48.39%。不需要再融資不需要借債，所以也不需要支付利息。
長期應收賬款幾乎為0，因為先款後貨，典型的強勢賣家，東西不愁賣，概不賒賬。
商譽幾乎為0，沒有商譽減值風險。這就是常說中的資產負債表乾淨得不得了。其實公司可以更積極地在相關領域做一些併購，更好地服務於“一核兩翼”的發展戰略。
銷售費用情況
2019年度業務宣傳費和廣告費增速非常明顯。主要包括企業發放的印有企業標誌的廣宣品、體驗產品、召開經銷商會務、佈置宣傳場所及製作展櫃、陳列品、產品推介等相關支出。天貓旗艦店等電商平臺的宣傳費。電視廣告、平面媒體廣告、網路廣告、戶外廣告、廣播廣告、報刊軟文、聘請明星代言等方式釋出的公司產品廣告等。
上述投入非常值得。就算暫時沒有體現到銷售業績上，也有良好的宣傳和廣告效果。畢竟酒香也怕巷子深。加大創新營銷投入，強化與年輕人的溝通，是轉化為未來銷售業績的保障。
股東情況
（來源：同花順）
前十大流通股東累計持有4.24億股，累計佔流通股比70.24% ，較上期增加473.52萬股。
1.不出所料，九龍江集團和王富濟依然沒有任何變動。
2.外資持續加倉。代表外資的香港中央結算有限公司，咱先不管是真外資還是假外資，總是就是已經連續4個季度加倉，而且增持的速度明顯加快了不少。
3.最大的看點是林園的基金。這前10大流通股東，林園佔了3個席位。又有一個基金新進前十。至於為什麼原來的2個基金減持，我猜應該是股價漲了，市值超過了比例上限被動減持了。也有可能為了做出基金的安全墊。畢竟這兩個基金持股成本不超過100元，賬面浮盈達到37%以上了。
林園的個人魅力和號召還是不可小覷的。片仔癀也符合他一直反覆宣傳的：壟斷性、成癮性和嘴巴股的特徵。甚至有不少網友認為，林園說的未來30年市值達到萬億級別的醫藥股，可能就是片仔癀。
也許是年輕限制了我的想象力。現在有點不太敢想象。反正就靜靜地陪伴著他成長。
4.超級牛散馮志浩現身。網傳他師從X翔，主要席位有兩個，申萬巨集源上海東川路和東方銀城中路。牛散的出現，難免給大家更多的想象空間。而實際上，未進入前10大股東的機構還有非常多。
我明顯感覺到各方勢力默默地在搶片仔癀的股權。去散戶化，擁抱核心資產大概率在片仔癀身上先體現出來。
（來源：同花順）
有趣的是，其他股大多是股價漲了，散戶追入，股東人數快速增加。片仔癀卻反過來，股價漲了，股東人數減少了6.47%，足足少了4500戶。籌碼在進一步集中。
頻繁的大宗交易
（來源：東方財富網）
記錄太長了，只截圖4月份給大家感受下。基本都是無折溢價的交易。大宗交易的特點是股份在換手，但是不會影響盤面的漲跌。基本是機構之間互道傻瓜的交易。
因為我持有片仔癀，本能地把這事往好處想了。覺得後市股價的表現可以期待。但理性告訴我，股價短期的漲跌無法預測。
未來發展
公司緊緊圍繞主業，以品牌為旗幟、以資本為紐帶，積極向產業鏈上下游拓展，形成“一核兩翼”的戰略發展格局：努力構建以醫藥製造生產為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼，以醫藥流通為補充的大健康產業集團，把片仔癀打造成擁有厚重中醫藥文化價值、國內一流的大健康養生品牌。
2020年力爭實現營業收入、利潤兩位數增長。
是緊緊抓住我國大力發展中醫藥的有利時機，加速推進片仔癀增加肝癌新適應症等原始性創新、整合創新研究。公司將藉助新零售，促進公司產品線上上線下的融合發展，進一步擴大市場。
結語
片仔癀跟其他績優白馬股一樣，是核心資產，年報和財報都沒什麼可挑剔的，基本是明牌的股。不同的是中醫和中藥的美譽度有待提高，在市場上還是有分歧，本人理解這種分歧的存在。等哪天這種分歧不再了，可能才是真正的風險來了。
根據一季度，推測全年淨利潤預計達到18.72億。歷史估值的中間值是PE 45倍。也就是今年片仔癀合理市值=18.72*45=842億。單從數字看，目前已經不算低估。
但是因為片仔癀的特殊性和壟斷性，不能簡單根據PE來估值，否則可能會錯失寶貴的籌碼。
有兩個方面的擔心，一是劉建順董事長57歲，任期只到今年的9月份。如果能夠連任，“一核兩翼”的發展戰略繼續貫徹執行下去就有保障。二是公司核心產品毛利率依然在下降，成本不斷提高，可能迫使公司不斷透過漲價轉嫁成本。
我持有片仔癀，難免屁股決定腦袋。這篇文章也是寫給我自己看的，不作為推薦理由，請大家自行決策，自負盈虧。
如果要打分，我給這份年報打個85分吧。
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寫在後面：騰訊邀請我開通付費閱讀測試，本來想跟大家化個緣，順便看看有多少片仔癀真愛粉。也設定好了，想著寫東西這麼燒腦，大家應該能理解，想了半天，最後還是取消了。或許哪天我會試試這個功能，但是大家不用擔心，不會經常用。
另外，有很多商家找我，問能不能週末發點廣告，我也一直拒絕，哪天如果有接廣告軟文，也會盡量挑選對大家有用的內容。如果第三方有提供涉及投資和金錢的服務，大家一定要格外小心。
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