分析師普遍認為本輪牛市得益於新冠疫情下美聯儲的放水政策。大量新增貨幣在實體產業領域找不到投資點，進而轉向加密貨幣市場，尋求更高的投資收益，進而形成了加密貨幣上漲的原力。在今年4月份以前，投資者和分析師都將放水計劃當做加密數字貨幣市場的利好訊息。面對今年5月末拜登政府6萬億美元的美元放水操作，加密貨幣市場並沒有給出預想中的熱情，反而用集體拋售作為回饋。
究竟是什麼是放水？為什麼要放水？為什麼加密貨幣市場會對美元政策如此敏感？又為什麼加密貨幣市場會對放水政策表現陰晴不定？接下來，本文將解答這些問題。
什麼是放水？
通俗來講，貨幣學領域的“放水”指的就是貨幣供給量的增加。而政府要實現放水，一般有兩種途徑。
第一，財政政策。透過增加政府的財政赤字來提高貨幣供給量。拜登政府的6萬億美元經濟預算方案就是一個典型例子。自疫情以來，拜登已經實行過一輪財政刺激計劃，而新方案則是在在以往1.9萬億美元刺激計劃後基礎上又擬出臺2.3萬億美元的就業支援計劃和1.8萬億美元的“美國家庭計劃。如果該法案透過，則意味著美國政府2022年財政預算支出達到了6萬億，美國政府2022年財政預算赤字將達到1.84萬億美元，也就是說美國政府要在2022年揹負1.84萬億美元的債務。而這些債務，都將由美聯儲透過增發貨幣的方式購買。美聯儲透過購買政府債務，將增發的貨幣投入到市場中。
第二，貨幣政策。要了解貨幣政策是如何造成美元放水的，首先要簡要了解一下現代貨幣創造體系。在現代貨幣體系中，政府透過中央銀行發行實體貨幣，作為最基礎的貨幣形式。而中央銀行將這些基礎貨幣交給商業銀行使用，商業銀行則以基礎貨幣為基礎進行創造信用，透過貸款的方式增加貨幣的供給量，將貨幣釋放到市場。在這個過程中，商業銀行實際的放貸額會遠遠高於從央行拿到的基礎貨幣額。這是因為商業銀行在拿到基礎貨幣後，會將這些貨幣貸出，而居民和機構在經過交易獲取這些貨幣後，又會存入銀行，而銀行又可以進一步利用這些存款再度進行信用貸出，進而實現乘數級貨幣創造。在政府-央行-商業銀行這套現代貨幣創造體系中，央行可以透過貨幣政策調節幾個關鍵指標來控制貨幣供給量。
存款準備金率。為了避免商業銀行無法應對擠兌現象，央行通常不會容許商業銀行將所有吸納的存貸都貸出去，而是必須留存一定的資金以便應對客戶提款和清算需求，而留存資金佔銀行吸納存款的比例就是準備金率。央行調低存款準備金，就意味著商業銀行有更多資金可以貸出，進而增加了貨幣供給量。
再貼現率。央行有時候也會向商業銀行提供抵押貸款，而央行向商業銀行提供貸款的利率就是再貼現利率。央行調低再貼現利率，會提高商業銀行向央行貸款總額，增加了商業銀行的可貸資金，進而增加了貨幣供給量。
利率。商業銀行的存款利率和貸款利率受到央行的管制。貸款利率的降低，會讓更多客戶去貸款，從而增加了貸款總量，增加了貨幣供給量。
為什麼要放水？
絕大部分“放水政策”都指向一個目標——刺激經濟增長。但是，放水政策也就是貨幣供給量的增加是怎麼促進經濟增長的呢？借用BBC這組量化寬鬆政策過程圖，我們為其中的原理進行簡要說明。首先，央行創造了貨幣，並透過購買債券（包括但是不限於國債）的方式向市場釋放這些被創造出來的貨幣。可以將利率理解為貨幣的使用價格，當一段時間內貨幣供給量大於需求量時，利率就會下降。在短期內，貨幣的需求量是固定的，而央行創造出來的貨幣流入市場後會增加貨幣供給量，這樣利率就會下跌。
利率的下跌對居民和企業行為有兩個方面影響：第一，居民和企業會將更多的錢從銀行取出，投入到消費和投資中，第二，貸款利率下降，居民和企業會選擇向銀行貸出更多的錢進行消費和投資。消費和投資的增加會直接刺激經濟發展，製造更多的工作機會和經濟產值。
但是，以上的流程僅僅是放水政策對經濟影響的理想模式。實際的放水政策在執行後可能不僅不會刺激經濟的發展，反而會造成許多副作用，比如資產價格泡沫、過度通貨膨脹等等，甚至會加劇經濟衰退。既然放水政策存在著事與願違的風險，為什麼各國政府尤其是美國政府還樂此不疲用它來刺激經濟增長，擺脫衰退呢？這是因為除了放水政策在刺激經濟發展有著不錯的成功率外，經濟執行本身是一件十分複雜和難以控制的事情，政府沒有其他更有效、更直接的方法去調節它。
美元放水如何影響加密貨幣市場
毫無疑問，本次加密市場的牛市與美國政府的美元放水政策密不可分。在2020年末，隨著美元供給量的增加，美元匯率的走低，加密貨幣市場迎來了本次牛市的開端。比特幣單日實現10%以上漲幅情況的頻頻發生，以太坊上DeFi風生水起，帶動以太坊價格一路走高，甚至漲幅超過了比特幣， 而其他加密貨幣價格也水漲船高，達到了歷史最高價格。而在2021年5月，拜登提議再透過增加政府負債來提高美元供給量時，加密貨幣市場價格反饋得卻是擔心與恐懼，單日比特幣價格下跌幅度超過了5%。而加密貨幣市場對待美元陰晴不定的態度，主要受到兩個因素影響：新冠疫情和投資者對加密貨幣曖昧的態度。
在2020年末，新冠疫情在全球範圍內蔓延，嚴重影響了各國經濟發展，包括美國在內的國家經濟尤其是實體經濟發展出現停滯。這個時期，為了促進經濟發展，防止大規模經濟衰退情況情況發生，美國政府選擇使用量化寬鬆政策，向市場釋放大量美元。按照以往的規律，大量美元進入市場後，居民和企業會選擇進行更多投資，將大量資本注入到實體產業，以求獲取更高的資金收益率。但是受到疫情影響，實體經濟發展疲軟，無法提供令人滿意的收益率。同時，大量加印美元和美國經濟發展的停滯都嚴重打擊了美元的國際地位，美元匯率持續走弱，市場開始對作為貨幣的美元的權威性產生了懷疑。這時，兼有貨幣屬性和虛擬經濟產品的加密貨幣受到了投資者的青睞。大量本應該投入到實體經濟產業中，在投資者對高額收益率的追求和對美元的懷疑支配下，流入到了加密貨幣市場。在這此時，比特幣的貨幣屬性成為了它吸引投資的關鍵因素。
而到了2021年5月，加密貨幣市場總市值達到了它的一個新巔峰。而此時隨著疫苗的普及，新冠疫情在全球範圍內得到控制，投資者開始關注實體經濟的恢復速度。以比特幣為代表的加密貨幣在牛市的前半年中，比特幣的貨幣屬性逐漸被投資者淡化。反而比特幣被越來越多的投資者當做了另類風險投資品。在也正是在2021年的前半年中，加密貨幣市場上機構投資者佔比逐漸加重。而機構投資者通常交叉持有不同金融市場的投資品，機構投資者的增加了加密貨幣市場與其他金融市場的關聯性。
在5月拜登政府公開財政預算提議前，4月份美國經濟資料就顯示美國經濟恢復水平未達到預期，CPI指數環比增加0.8%，通脹壓力劇增。在此背景下，拜登政府的放水計劃被理解為刺激經濟發展的無奈之舉，部分分析師也認為該方案會嚴重增加美國社會通貨膨脹壓力。而在高度通貨膨脹壓力下，投資者的風險承擔能力變差，開始更加關心自身投資產品的保值能力和風險對抗能力，並將資金從加密市場上抽出，轉向他們更熟悉、風險更低的投資品上。所以，拜登的財政預算方案反而增加投資者拋售加密貨幣的動力。
結語
長期以來，比特幣等加密貨幣因為與傳統金融和經濟低關聯性，而一度被當做新型的獨立投資品。而如今，傳統經濟指標和經濟政策對比特幣價格的影響力似乎在逐漸增強。CPI、美元匯率、美國財政政策對加密貨幣市場的影響可能是巨大並且是深層次的。無論投資者將加密貨幣視為交易貨幣的代替品還是風險投資品，在以後的投資中都離不開對巨集觀經濟指標的觀察和對經濟政策的解讀。
作者：Gate.io 研究員：Charles.F
*本文僅代表研究員觀點，不構成任何投資建議。
