如果說 2018 年的 DeFi 行業還是小荷才露尖尖角，初步引起了媒體、區塊鏈社群和金融行業的關注，2019 的 DeFi 則已然成為區塊鏈行業的中流砥柱。如圖 1 所示，DeFi 全行業的鎖倉總值在 2019 年上半年持續攀升，一路從 2019 年 01 月 01 日的 3.02 億美元飆升至 2019 年 06 月 30 日的 14.9 億美元，其中大部分鎖倉價值於 EOS REX [1] 和 Maker [2]。
根據 DAppTotal.com [3] 資料，截至 2019 年 06 月 30 日，排名前 5 的 DeFi 應用分別是：EOSREX、Maker、Edgeware [4]、Compound [5]、和 Dharma [6] (見圖 2)。
就借貸市場而言，排在第一梯隊的 DeFi 應用分別是：Maker、Compound、Dharma 和 dYdX [7]，鎖倉總值從 2019 年 01 月 01 日的 2.78 億美元飆升至 2019 年 06 月 30 日的 5.22 億美元 (見圖 3) 。
最值得關注的是 DeFi 應用分別為穩定幣、借貸、與去中心化交易所三個類別。其中，穩定幣和去中心化交易所多年前已經誕生，且在區塊鏈世界裡的重要性地位也愈發突出。近兩年以來，借貸市場也初露崢嶸取得驚人的快速增長。
接下來，我們將對這三個類別的 DeFi 應用展開詳細資料分析和探討。
我們如何編制該報告？
本報告中所提到的資料均來自區塊鏈鏈上公開資料。資料分析部分是 DAppTotal 團隊長期研究的結果。過去一年多時間內，DAppTotal 團隊積累了大量頭部公鏈的交易和日誌等鏈上資料資訊，構建了豐富全面的資料庫，開發了專業的資料分析工具。
本次報告基於 DAppTotal 自有的區塊鏈資料庫和分析軟體，並對全新的 DeFi 行業趨勢和發展預期做了系統性、前瞻性的分析和探討，以饗讀者。
本報告內容基於我們的研究成果以及對區塊鏈和 DeFi 行業的理解，但由於區塊鏈的匿名特性，我們在此並不能保證所有資料的準確性，DAppTotal 也不能對其中的錯誤、疏漏，或使用本報告引起的損失承擔責任。
同時，DAppTotal 並非投資顧問、經紀人、或交易員，我們也不擁有該研究領域的非公開資訊。所以，本報告不應作為投資建議或信用分析的根據。
DeFi 市場發展概覽
金融行業是最能深刻體現區塊鏈技術價值的行業之一。因為比特幣等加密貨幣是天然的價值儲存和支付的金融工具。某種程度上，DeFi 的湧現也再一次驗證了加密貨幣的實際應用價值。
DeFi 行業覆蓋的領域較為廣泛，涉及支付、穩定幣、借貸、去中心化交易所、衍生品等，但目前整體市場還和加密資產息息相關 (比如借貸) 。相比很早就出現的去中心化交易所和穩定幣，DeFi 借貸市場則是近兩年才進入公眾視野。其中，最廣為人知的借貸平臺是 Maker，成立於 2017 年 12 月，很長一段時間內佔據 DeFi 應用龍頭地位，目前暫居於第二位。
當前最大的 DeFi 應用是 EOSREX，於數月前快速崛起，是 EOS 公鏈上的資源租賃平臺。Maker 和 EOSREX 作為 DeFi 行業兩大支柱應用，為加密貨幣市場經濟的進一步發展提供了強有力的支撐。
根據 DAppTotal 資料，截至 2019 年 06 月 30 日 (見圖 4) ，Maker 和 EOSREX 合計共佔據了 DeFi 應用鎖倉總資產約 69%。從另一個側面也說明了 DeFi 行業目前市場規模較小，還處於早期階段。
在 DeFi 應用的市場初期階段，其業務種類並不多。Maker 僅支援使用者抵押 ETH 來借穩定幣 DAI。EOSREX 使用者也僅透過儲存或支付 EOS 來租賃專案運轉所需系統資源。
除了 Maker 和 EOSREX，自 2018 年開始，DeFi 行業也誕生了很多其他金融類服務類應用，比如：成立於 2018 年 09 月的去中心化貨幣市場 Compound；成立於 2019 年 04 月的多種加密資產 P2P 撮合平臺 Dharma；成立於 2018 年 09 月且支援 4 倍槓桿的衍生品交易平臺 dYdX。
由於區塊鏈行業的去中心化和跨地域的特性，DeFi 應用擁有比傳統金融市場更廣泛的市場和客戶。隨著越來越多的 DeFi 應用程式上線，一方面我們看到了 DeFi 應用的快速發展，另一方面也出現了多個應用模式組合一體化的趨勢，比如，從 Maker 借入的 DAI 可以儲存於 Compound 再貸出或在 dYdX 交易。
目前 DeFi 尚在早期發展階段，擁有加密資產使用者也比較小眾，所以 DeFi 行業的使用者群體規模也較小。因此，DeFi 未來面臨的挑戰依然在於不斷教育和提升主流群體使用者對於加密貨幣的接納程度，進而從根本上為 DeFi 應用市場培養源頭活水。
穩定幣
穩定幣是一種保持穩定價值的加密貨幣，旨在解決傳統加密貨幣的波動性和穩定性問題。目前市場上的大部分穩定幣都錨定一種或多種加密貨幣、法幣或黃金等商品等掛鉤，只有少數穩定幣是基於演算法，背後並沒有其他價值資產支撐。
第一個大家所熟知的穩定幣是 Tehter(USDT) [8]，2014 年 10 月 06 日基於比特幣網路發行，目前仍穩坐穩定幣市場的頭把交椅。自 2017 年底，2018 年初起，市場開始湧現出了一大批諸如 TUSD、USDC 和 DAI 等穩定幣，我們稱之為新興穩定幣。
穩定幣市場有多大？
根據 DAppTotal 資料顯示 (見圖 5) ，截至 2019 年 06 月 30 日，穩定幣市場的流通總量為 45.7 億美元，其中 USDT 為 36.8 億美元，佔 80.6% 的市場份額。新興穩定幣中，USDC 的流通總量為 3.66 億美元，在新興穩定幣市場份額中佔 41.4%，排名第一位；TUSD 的流通總量為 2.14 億美元，所佔市場份額為 24.2%，位居第二；PAX 位居第三，流通總量為 1.64 億美元，佔總市場份額的 18.5%。DAI、GUSD、EURS 和 nUSD 等其他新興穩定幣種合計佔 15.9%。
在 2019 年 01 月 01 日，已有穩定幣市場流通總量為 27.6 億美元，伴隨著 04 月 01 日以來的幣市回暖，市場需求擴大，各類穩定幣也開始了加速增發。其中，主流穩定幣的市場份額在近 2 月內相對穩定，是因為早已儲備發行了大量新幣。圖 6 顯示了 2018 年 01 月 01 日以來的主流穩定幣的流通數量。USDT 的發行量分為 OMNI-USDT （比特幣網路）和 ERC20-USDT （以太坊網路）。
圖 7 和圖 8 展示了 2019 上半年穩定幣的每日鏈上交易次數和總交易額，不難看出，過去幾個月內的活躍度有顯著提升。
目前 USDT 在比特幣，以太坊，和波場網路上都有發行，近兩個月它在以太坊上的發行量劇增。圖 9 展示了 USDT 2019 年上半年在這三個鏈上的發行量。
穩定幣發展現狀一覽
目前，大多數穩定幣都是基於以太坊網路發行的，其中大部分是 1:1 錨定美元。最近幾個月，大多穩定幣的頻繁增發是源於幣市回暖，這是由於目前穩定幣依然用於交易所買賣，和其他加密貨幣交易對沖價格波動，尚未作為支付工具使用。
總體而言，穩定幣的使用量在 2019 年上半年一直保持增長，鏈上日交易額從 01 月 01 日的 1.39 億美元上升至 06 月 30 日的 8.59 億美元，這意味著穩定幣整體流通量每 5、6 天就會換手一次。其鏈上日交易次數也從 01 月 01 日的 1.1 萬擴大至 06 月 30 日的 7.7 萬。
去中心化借貸
DeFi 行業中最大領域是借貸 (Lending) ，也可以叫抵押借貸，因為使用者可借款的額度由抵押物的價值決定，而不是其本身的信用歷史。如果出現資不抵債，出借人或平臺可以選擇進行資產清算。
DeFi 借貸協議的設計是為了促進數字資產的借貸，透過公共區塊鏈上的智慧合約實現實時交易，它們也支援不同協議和使用者間的互通。
目前四個主要的借貸平臺分別是：Maker、Compound、Dharma 和 dYdX (Dharma 的智慧合約未完全開源，沒有公開資料，所以本報告不含 Dharma 資料) 。這些平臺都在以太坊上執行，Maker 最早，成立於 2017 年，其他三個成立於 2018 年。Maker 自己發行與美元掛鉤的穩定幣 DAI，其他協議只支援 ETH 和既有 ERC20 代幣的借入、貸出和交易。
Maker 允許使用者抵押 ETH 來借貸獲取 DAI；Compound 以資金池接受使用者儲存多種資產，也可以讓使用者從資金池借貸獲取加密資產；dYdX 是一個數字資產的貸出和槓桿交易平臺。
借貸應用的資料分析
2019 上半年的借貸總額 (借入+貸出) 是 5.44 億美元。圖 10 和圖 11 是借貸應用的市場份額和每個月的借貸總額。
借貸應用今年的資產抵押率比較健康，從圖 12 可以看出，大多數時間抵押率都在 200% 以上，06 月 30 日在 400% 左右。
上半年的借款總額是 2.86 億美元，圖 13 和 14 顯示的是各應用的市場份額和每月的借款總額。
上半年的貸款總額是 2.56 億美元。圖 15 和 16 展示了貸款所佔市場份額和每月的貸款額 (Maker 沒有貸出業務)，圖 17 是未償貸款圖，圖 18 是借貸應用的 (累積) 活躍使用者圖。
DeFi 借貸現狀一覽
DeFi 借貸市場還處於早期發展階段，僅有兩年的歷史，但其發展速度卻很快。據 DAppTotal 資料顯示，借款總額從 1 月份的 2,400 萬美元增加至 6 月份的 1.73 億美元，貸款總額也從 1 月份的 960 萬增長至 6 月份的 2.56 億美元。
貸出資產最多的是 DAI 和 WETH，資產抵押率一般在 400% 左右，系統相對比較安全。不過，DeFi 行業目前呈冰火兩重天的局面，和快速增長的鎖倉額相對的是，其使用者數還比較少，每月僅數千人，借貸服務的種類也較少。
去中心化交易所
去中心化交易所 (DEX) 是一種允許加密貨幣點對點交易的自由市場，沒有中心化的許可權控制，也沒有太多 KYC （瞭解你的客戶）要求。由於使用者經常無需轉賬資產到交易所，因此 DEX 可以最大程度降低因駭客攻擊事件導致的資產損失風險。DEX 還能防止價格操縱和假交易量，因為所有交易記錄在區塊鏈上。
在本章節中，我們展示了對以下 17 個去中心化交易所的資料和分析：Eth2dai、IDEX、Kyber、Uniswap、ForkDelta、DDEX、The Token Store、AirSwap、Radar Relay、Paradex、Bancor、Tokenlon、Star Bit、LedgerDex、Bamboo Relay、The Ocean 和 TokenJar。
DEX 市場份額和交易資料
與中心化交易所對比，DEX 的交易額和活躍使用者體量還較少。
2019 年上半年，DEX 中交易額最高的是 Eth2dai，佔據市場份額 27%。它在 2019 上半年，其總交易額為 2.56 億美元，約為一個頭部中心化交易所數天的交易額。排名第 2 的是 IDEX，佔據市場份額 26%，上半年的累積交易額 2.46 億美元；排名第 3 的 Kyber 上半年交易額為 1.46 億美元，排名第 4 的 Uniswap 為 1.34 億美元。圖 19 展示了各個 DEX 在 2019 上半年的市場份額比例。
圖 20 是 DEX 的每月交易額圖，圖 21 是每月交易數圖，圖 22 是每月活躍使用者圖。
DEX 市場現狀一覽
過去半年內 DEX 的月總交易額保持穩步增長，從 1 月份的 7,100 萬美元升至 6 月份的 2.88 億美元，增長最快的兩個 DEX 分別為：Eth2dai 和 Uniswap。
據 DAppTotal 資料統計發現，DEX 整體市場總交易次數從 1 月份的 21.2 萬次，上升至 6 月份的 41.1 萬次，月活總量從 1 月的 1.9 萬人上升至 6 月的 3.2 萬人。
DEX 的主要價值在於其透明度和安全性，而其當前面臨的主要短板是發展速度和市場流通性。目前 DEX 上流通的主要是中心化交易所未上線的幣種。
頭部 DeFi 應用概覽
在本章中，我們將對 4 個主要的 DeFi 應用示例做資料概述，包括：Maker、Compound、dYdX 和 Edgeware。Dharma 因未開源，也無公開資料，故不包含在內。
Maker
Maker 平臺最早成立於 2017 年 12 月 18 日，他們也是 DAI 的發行者。DAI 是一種基於以太坊網路，錨定美元的去中心化穩定幣。目前，Maker 和穩定幣 DAI 在加密貨幣借貸之外的市場的實際使用非常有限。
當前版本的 Maker 智慧合約僅支援 ETH 作為抵押，但其下一個 MCD 版本將支援多個資產作為抵押，該版本預計在今年年底上線。
以下是 Maker 2019 上半年資料概覽和年利率 (APR) 變化圖：
Compound V1 和 V2
Compound 於 2018 年 09 月份推出，定位為一個貨幣市場平臺，使用者可以放貸加密貨幣賺取利息或者從平臺上借用加密資產。利率會根據借款和貸款的供需情況進行演算法調整。
Compound 版本 2 協議於 2019 年 05 月上線。以下為 Compound V1 和 V2 的資料概覽，以及借款 APR 圖示。
dYdX V1 和 V2
dYdX 是一個借款、保證金交易和衍生品平臺，於 2018 年 09 月正式上線，支援 ETH，DAI，和 USDC 代幣的 4 倍槓桿交易。
dYdX 協議版本 2 於 2019 年 06 月釋出。以下為 dYdX V1 和 V2 協議兩個版本的資料概覽，以及借款 APR 圖示。
Edgeware
Edgeware 是一種基於 Substrate/Polkadot 技術構建的高效能 WASM 智慧合約平臺。Edgeware 採用一種「鎖倉空投」的發行激勵機制，這是一種升級版的空投方式，用低成本方式對沖使用者的以太坊波動風險。使用者可以將他們的 ETH 鎖定到特定的智慧合約中， EDG 代幣會根據個人的賬戶 ETH 鎖倉總量來分配。
截至 2019 年 06 月 30 日， Edgeware 的鎖倉資產總值為 2.79 億美元。以下為， Edgeware 鎖倉價值歷史圖表：
DAppTotal.com 上的 DeFi 應用列表
以下是 DAppTotal.com 上收錄並更新的 DeFi 應用列表。
請記住這些核心要點
近一段時間，我們看到 DeFi 領域取得了驚人的進展，在本報告中我們分析了 DeFi 行業在 2019 年的發展狀況，並對穩定幣、借貸市場、去中心化交易所三個領域提供了詳細的資料分析。
這些資料可供專業人士展開進一步研究和分析。而對於普通讀者，我們希望大家能從這些資料中記住這幾個核心發現：
自 2018 年以來，DeFi 行業開始吸引主流業界的關注，在 2019 年 DeFi 日漸進入媒體公眾視野變得尤為炙手可熱。截至 2019 年 06 月 30 日，DeFi 行業已統計應用的鎖倉量總價值為 14.9 億美元，較之 01 月 01 日的 3.02 億美元，半年時間增長了近 5 倍。
截至 06 月 30 日，按鎖倉總值排名前 5 的 DeFi 應用分別為：EOS REX、Maker、Edgeware、Compound 和 Dharma。
· 穩定幣的市場交易量在 2019 年上半年增長很大，與此同時，伴隨加密貨幣的市場回暖，從四月份開始增速加快。不過，目前穩定幣依然用於交易所買賣，和其他加密貨幣交易對沖價格波動，尚未作為支付工具使用。
· DeFi 借貸只有兩年的歷史，還處於早期成長階段，近兩年其發展速度很快，不過，相較日益增長的鎖倉價值，其實際使用者數量和借貸服務的種類都還比較少，呈現冰火兩重天的態勢。
· 去中心化交易所 (DEX) 近半年來取得快速的成長，其自身天然透明化和安全性的優勢，推動 DEX 成為中心化交易所之外的又一選擇。不過 DEX 上流通的主要是中心化交易所未上線的幣種，整體使用者群體和交易量還偏少。
整體而言：2019 年上半年 DeFi 行業增長迅猛，穩定幣隨市場回暖頻頻增發，DEX 市場份額穩步提升，DeFi 借貸應用生態繁榮且多應用一體化組合創新模式初見端倪。整個 DeFi 市場正蓄勢待發，迎接新一輪的飛速發展。
參考文獻
[1] EOSREX 官方網站 https://eosauthority.com/rex
[2] MakerDAO 官方網站 , https://makerdao.com/en/
[3] DAppTotal 全球領先的 DApp 資料服務平臺 , https://dapptotal.com/
[4] Edgeware 官方網站 , https://edgewa.re/
[5] Compound 官方網站 , https://compound.finance/
[6] Dharma 官方網站 , https://www.dharma.io/
[7] dYdX 官方網站 , https://dydx.exchange/
[8] Tether 官方網站 , https://tether.to/
