DeFi正以前所未有的速度發展壯大，用近乎荒唐的收益率不斷吸引市場的目光。但DeFi的主要玩家還是一些“鯨魚”和“賭棍”。
作者|Anton Tarasov
來源|Cryptobriefing
去中心化金融（DeFi）正以前所未有的速度發展壯大，用近乎荒唐的收益率不斷吸引市場的目光。但 DeFi 的主要玩家還是一些“鯨魚”和“賭棍”。
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要點
雖有大好前景，DeFi 目前的主要推動力仍然是投機；
使用者數量快速增加，但是使用者基礎仍較小，並且主要由鯨魚和承受高風險的投機者組成；
DeFi 大面積推廣受阻，阻力包括以太坊每秒交易數（TPS）的上限等。
DeFi 熱潮仍然勁頭十足，DeBank 資料顯示，截至發稿時，總鎖定量（TVL）剛剛超越78億美金，此外，以太坊轉賬數重回2018年巔峰，Gas 價格再創新高。然而，DeFi 越來越給人一種“泡沫”的感覺。
我們和流動性池追蹤器 Uniswap ROI 的創始者 Federico Nitidi 一同探討了 DeFi的實際落地用途。他的見解或許能夠幫助我們進一步掌握 DeFi 市場的真正結構和長期潛力，以及短期風險。
借出、借入、流動性提供、套利以及籌款有可能助力區塊鏈顛覆傳統經濟，這也是很多行業大佬的共識。但是，仔細研究之後我們也能發現，DeFi 還是被鯨魚和承受高風險的投機者佔據，這些人也被稱為“賭棍”。
下面我們來介紹一下他們是透過哪些活動獲利，以及為什麼這一趨勢還會吸引更多的“賭棍”。
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DeFi 借貸
在 DeFi 領域，借貸就是固定收入的代名詞。使用者可以在諸如 Compound 和 Aave 的平臺借出 ETH，這樣其他使用者就可以借入這部分 ETH 並支付利息。
DeFi 平臺的年利率（APY）使得其比傳統高利率的儲蓄賬戶收益更多。例如，Compound 上 DAI 穩定幣的年利率超過了3%，而美國的銀行最高年利率是1.05%。
除了高年利率，Compound 等平臺還會向使用者每日分發自己的治理代幣（如COMP）。某些案例中，算入COMP 代幣的部分後，Compound 的年利率可達6%。
DeFi 的高貸款量來自於槓桿和套利使用者的需求。借款時要求借款人鎖定貸款的150%，所以短期的投機才是最有意義的貸款目的。
鎖定資產來賺取治理代幣的做法叫做流動性挖礦。雖然這樣的治理代幣的基礎價值高低還有待商榷，但是投機行為使得它們的價格一時猛增，並吸引了更多的使用者加入到流動性挖礦中來，試圖分一杯羹。例如，Basic Attention Token (BAT) 在 Compound 曾擁有大量使用者，導致其價格一時猛增。
然而，以太坊去中心化的本質讓流動性挖礦出現了極端形式。因為任何人都可以在以太坊上部署智慧合約，草根專案及其治理專案也紛紛加入到遊戲中來。這些專案並不是由專業團隊製作，因此擁有極高的風險性。但即使這樣也沒能阻止“賭棍”們砸入數百萬美金。
一個“賭棍式流動性挖礦”的典型例子就是未經稽覈的YAM專案。它曾用不到一天的時間成功吸引了數億美金。但是好景不長，一個治理漏洞很快導致協議的癱瘓以及整個專案的陣亡。可能專案方會很後悔沒有進行投資審計。YAM 代幣價格曾一度超越150美金，而現在只有不到1美金。下面的價格波動圖可以更直觀的讓我們感受到這個市場的泡沫。
（鏈得得注：YAM/USD 價格；資料來源：CoinGecko）
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流動性提供
在 DeFi 出現以前，市值小的代幣一直受困於流動性不足和高滑點的問題。流動性挖礦改善了這一問題，同時，還有另外一種激勵形式，那就是去中心化交易所（DEX）的交易費。
本文撰寫時，流動性最高的 DEX 是 Uniswap。它使用自動做市商（AMM）來調控流動性。Uniswap 並不需要訂單簿，這樣就創造了近乎被動投資的機會。使用者透過將資產鎖定在流動性池中來賺取交易費。
AMM 的使用使得流動性管理近乎全自動化，每個流動性池的收益也根據不同因素而改變。所以，在不同的流動性池中，機動變化才是最佳的收益策略。流動性提供者可以使用 Uniswap ROI 等類似的工具來實時監測自己的投資，並調整自己的策略。
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DeFi 貸款
由於 DeFi 的協議是一個個的智慧合約，使用者身份未知，因此，DeFi 平臺只能透過超額抵押的方式在價格波動期間作為信用保障。
在這一領域最領先的借貸平臺是 Compound。使用者可以在這裡鎖定抵押金（如ETH）進行貸款。使用者可以貸款的最大數額取決於抵押係數；以太坊的抵押係數是0.75（每抵押100美金以太坊可以借貸75美金的 DAI）。
超額抵押的概念實際上會縮小潛在貸款者的範圍。如果你想開個公司或者買輛車，鎖定1000以太坊來借出這個價值的75%實際上並沒有任何意義。DeFi 領域的借貸實際上只適用於短期的投機，像是槓桿交易。
現在業內人士正在積極地探索，想將現在區塊鏈上的借貸應用於現實生活中，比如商用和個人貸款。但是，現在的市場形勢下還很難看到任何實質性的進展。
即使有獎勵的存在，DeFi 的流動性還是很有限的。再加上高昂的交易費，就造成了一個對機構和個人使用者都不太友好的環境。整個 DeFi 市場的流動性不足以支援機構化活動。同時，以太坊上高昂的轉賬費使得低淨值的使用者幾乎無法參與 DeFi。
從資料中我們也能看出，DeFi 的使用者群體實際上並不大。即使使用者數量在不斷增加，但還是沒有辦法與以太坊上的高交易量相呼應。
（鏈得得注：上圖為以太坊、TRON 和 EOS 三條鏈上的總鎖定價值、使用者以及交易量之間的比較）
Federico Nitidi 提到，雖然DeFi 的增長百分比令人驚歎，但是它的使用者群體與整個加密市場相比還是微不足道。雖有擴充套件，但是 DeFi 的大範圍落地還未開始。
目前，依舊是久經沙場、高淨值並且深知這一領域複雜性的老玩家最適合 DeFi，他們利用短線策略例如槓桿交易和閃貸等來參與 DeFi，獲取收益。
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槓桿交易
將借出和借入兩者相結合，交易員可以在 DeFi 市場中建立槓桿頭寸。槓桿能夠增加收益，但同時具備高風險。舉例來說，小紅預期下週 ETH 會從400美金漲到500，而她手裡已經有1 ETH，並希望產生更多的收益，小紅就可以用 Maker、Compound 或者 Aave 來建立槓桿頭寸。她需要將手中的1 ETH鎖定在 Maker 中並借出264 DAI（價值為400美金的66%）。然後在 Uniswap 將 DAI 兌換成 ETH，加入到鎖定的抵押金中然後重複此迴圈。最終，她可以抵押價值1200美金的 ETH，同時借出800 DAI。
如果市場行情如小紅所見，一週後 ETH 漲到了500美金，她的抵押金價值就升到了1500美金，但是她的貸款保持不變，還是800 DAI。償還 DAI 和利息後，小紅會得到700美金（本金400美金加獲取的300美金）。
但是如果 ETH 從400美金掉到了300，小紅資產被有被清算的風險。抵押金中的 ETH 價值會下降到900美金，就會低於150%的抵押率。要想讓抵押金價值重回1200美金需要300美金，而非100。
上面小紅的例子難免有些誇張和不合實際，但150%的抵押率本身就不是很安全。這個例子說明事情可能會朝著不好的方向發展。即使 ETH 長期看漲，其短期的波動也可能會導致資產被清算而完全蒸發。因此，槓桿需謹慎。
此外，不斷上漲的總鎖定價值（TVL）展現了 DeFi 內外的槓桿和投機行為的增加。TVL 是一個經常被用來反映 DeFi 市場發展的指標。DeFi 專案中鎖定的 ETH 數量不斷上漲，而鎖定的美元價值上升速度更快。二者反映出的 DeFi 市場大小有很大出入。
（鏈得得注：Maker 中鎖定的 ETH 數量；資料來源: DeFi Pulse）
（鏈得得注：Maker 上鎖定 ETH 的總價值 VS 美金價值；資料來源：Dappradar）
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用閃貸進行套利
套利的概念不難理解：低買高賣。在傳統如股票和大宗商品等市場都廣泛存在。而 DeFi 為套利帶來了全新的因素：閃貸。
閃貸的存在得益於以太坊的可程式設計性。因為 DeFi 的平臺是一個又一個的智慧合約，透過複雜的交易就可以將它們之間的互動自動化。閃貸的最大優勢就是在借貸過程中，抵押金不會被存放於借貸雙方的任意一方。
假設小明發現火幣上 ETH 的價格是390美金，而幣安上是400。理論上，他可以在火幣買入 ETH，轉賬到幣安並賣出來賺取差價。但是如果在此時幣安的價格也下跌，小明就失去了他的機會，他手中的以太坊就無法為他帶來收益。
一個自動化的 DeFi 交易可以保證小明的 ETH 不會砸在手裡。當小明看到幣價在兩個交易所有差異時，他就可以建立一個這樣的交易並使用 Aave 來進行閃貸以及套利。如果在交易執行過程中幣價發生了變化，交易就會失效，這樣小明就只會損失交易費用。
考慮到目前以太坊的高轉賬費，並不是人人都可以從套利中獲利。為了提高轉賬費（即潛在損失）的價效比，交易的數額不能太小。否則，幾個不成功的套利交易就很可能蒸發一個小型資產組合。
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新型 ICO
除了各種投機行為，DeFi 也成為了“振興” ICO 新概念的溫床，同時引發了2017年的牛市。這種新型的眾籌形式叫做首次去中心化交易所發行（IDO）。
大量 ICO 失敗的原因都是無處上幣，或者上幣物件過少，使得投資者很難看到這個專案。首次交易所發行（IEO）幫助緩解了這一問題，因為交易幫助專案上幣。
IDO 在 ICO 的基礎上進行了改進：它保證眾籌線上上進行，即時提供流動性。同時，IDO 的去中心化特性使它們比 IEO 更加透明。
但另一方面，去中心化也為低質量的專案甚至是騙局開啟了大門。IEO 中，中心化交易所為使用者做好稽覈，這在 ICO 和 IDO 中並不存在。所以，IDO 的參與使用者應該更加小心謹慎。
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DeFi僅僅是個泡沫麼？
在大規模應用之前，DeFi 還有很長的路要走。很多地方都還需要改進，比如以太坊的擴容性有待提高，同時也應該建立信用分數體系等。但是，DeFi專案具有一定的實際應用場景，並在幫助人們更好的管理資產方面有著巨大的潛力。現在看來，DeFi像是一個泡沫，但是長期來看，它可以帶來真正的價值。從現有的發展速度來看，相信在不久的將來，“鯨魚”和“賭棍”會為低淨值的散戶和機構在 DeFi 中讓出一席之地。
注：本文來源Cryptobriefing，作者：Anton Tarasov；原文標題：Party Like It’s 2017: Whales and Degenerates of DeFi 譯者：Jade
