前言：前幾天有人分析說2017年比特幣牛市是由某個大鯨魚推動的。那麼事實上是如此嗎？歡迎大家探討。本文作者是Elaine Ou，由“藍狐筆記”社群的“TS”翻譯。

成為加密貨幣交易所很不容易。你想要做的是為新興產業提供有價值的流動性服務，與此同時，還需要在監管合規和加密行業的混亂中找到最佳的界限。一旦踏入陰暗面過遠，可能就會發現深陷麻煩。Bitfinex發行了數字代幣Tether，它是在大多數主要交易所上都可以交易的資產，儘管受到不斷的批評和來自紐約總檢察長辦公室的調查，該資產仍在執行。最近，來自德克薩斯大學的一項研究提出新的說法，說有一個賬戶使用Tether推動了2017年比特幣價格飆升的一半以上。這裡有很多風險——該研究被認為是針對Bitfinex和Tether的1.4萬億美元集體訴訟的關鍵證據。任何能夠訪問有線新聞、社交媒體、以及進行戶外活動或任何形式的人際交往的人都可能記得過去兩年中加密貨幣的瘋狂炒作。在2017年和2018年之間，賣出超過200億美元的投機性代幣，而他們採用的是半生不熟的推銷方式，甚至連孫正義都不會感興趣。

關於單個鯨魚推動了長達一年的比特幣牛市的想法不只是有些愚蠢。Circle的聯合創始人兼執行長Jeremy Allaire表示，對Tether的那篇研究犯了一個錯誤：將託管賬戶地址當作為單個交易者地址（儘管作者堅持認為這是個人的存款地址）。在與合作伙伴機構進行淨額結算和批次交易之前，交易所將客戶資金彙集到一個錢包；傳統銀行也是這樣操作。單一的Bitfinex錢包可以輕易代表很多客戶的總交易。該研究的作者還檢查了Tether發行量最高的前1%的小時，發現這些發行通常在比特幣價格下跌之前。他們認為Tether發行是為了提供人為的價格支撐。雖然發行似乎確實是定時的，但Tether可能只是為了響應使用者的需求而發行的。另外一家加密貨幣交易所Kraken之前曾指出，Tether的發行與其自己的現金存款存在正相關關係。每次Tether發行在區塊鏈上都會有公開報告，基於此類資訊，交易者會使用機器人透過演算法進行交易。因此，Tether發行能夠擴大對比特幣的需求就毫不奇怪了。可能有個讓人困惑的因素。2017年，中國對加密貨幣交易進行監管。根據研究公司chainalysis的報告，中國的交易者在得知即將實施的監管之後，用法幣兌換了大量的比特幣。監管禁令生效後，交易者沒有辦法將加密貨幣兌換成為本地法幣，因此，他們轉向在海外交易所使用Tether，以作為法幣的替代品。最近一項研究發現，今年在中國有99%的比特幣現貨交易中使用了Tether，佔所有鏈上交易價值的60%。Tether甚至可能具有投機之外的用例。據之前的報道，在俄羅斯的中國進口商每天購買價值數千萬的Tether，以便匯款會中國。美國威脅要從Swift國際支付網路中禁止俄羅斯，而Tether提供了可以抗制裁的替代品，而且還沒有比特幣的波動性。這並不意味著沒有任何讓人擔憂的原因。在受監管的金融市場中，很多活動會被認為是欺詐性活動，而這在加密交易所中並非意料之外，如洗盤、拉高出貨等。Tether實際上並非完全由美元儲備支撐，這是可能的，雖然其擁有者可能不在乎。我們的法幣貨幣表明，只要有實際用途，人們也會願意使用沒有任何東西支撐的貨幣。

那些無法理解加密貨幣可能還會有真實用途的人很容易將價格的上漲看作為流氓交易者的詭計。當銀行拒絕跟加密交易者做生意，或者當政府禁止交易時，它並不會阻止交易者繼續交易。這隻會迫使他們找到創造性的解決方案。如果加密交易所很容易使用傳統銀行系統，也許就不會有對Tether的需求了。另一項研究使用同期資料的研究發現，Tether發行在統計學上對比特幣價格沒有顯著影響——任何時候單次發行的Tether數量跟在交易中的總量相比都相形見絀——儘管其資料顆粒度比德克薩斯大學研究報告的要粗糙。來自Kraken的網站：“我們檢視了我們在2017年1月和2018年4月之間法幣（存款）流入量，並將其與新發行USDT相比較。儘管我們累積的存款是USDT發行量的幾倍，但我們發現0.78的正相關（61%的R^2）。”