算力說
央行DC/EP擴大試點，數字貨幣站上時代風口，市場人氣集聚。歷久彌新的挖礦產業，隨著行業的成熟與發展，慢慢被更多主流市場財富人群所認知。
本系列挖礦經濟學課程第二講，我們邀請到國盛證券研究所所長助理、通訊行業首席分析師宋嘉吉從比特幣及挖礦的技術原理、挖礦產業鏈生態構成、產業營收模式等角度，以傳統資本市場買方研究視角，分享對行業的一些理解和看法。
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認識比特幣從瞭解區塊鏈技術開始
宋嘉吉的第二講從區塊鏈技術行業發展週期展開。2008年，比特幣“白皮書”《比特幣一種點對點的電子資訊系統》論文發表，區塊鏈從理論邁向實踐。十年以後，中國工信部資訊化和軟體服務業司指導中國電子標準化研究院釋出《中國區塊鏈技術應用發展的白皮書》，對區塊鏈技術做標準化的規範。
宋嘉吉介紹，比特幣白皮書著重定義三點，第一在於分散式儲存，第二面向社羣需要共識機制，第三基於加密演算法。
比特幣的創新之處，基於銀行體系的支付軟體，雖然有助於金融方面的管控，但存在交易成本增加、小額交易受限、網際網路貿易受限、客戶個人資訊被過度索取等問題，而比特幣的支付清算不依賴金融機構等第三方信用中介，實現點對點的電子現金交易。
比特幣在技術原理方面同樣具備優勢，數字簽名（非對稱加密）、鏈上交易可追溯、數字資產激勵以及工作量證明（PoW），後者確保了記賬權分配的隨機和公平性。
2019年1024，中共中央政治局關於區塊鏈領域的集體學習，掀起國內對區塊鏈應用的關注熱潮。時至今日，諸如跨鏈、分片在內的區塊鏈技術迭代，更將數字貨幣推向全新維度。同時以DeFi為代表的應用興起並在市場聚集人氣。從另一角度看，無論在金融領域，還是新基建方向，區塊鏈的技術優勢和主攻方向日益明晰。
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撥開技術迷霧，解讀挖礦生態
宋嘉吉以比特幣支付場景詳細舉例說明轉賬、挖礦工作原理。如下：A想給B付一塊錢，在傳統的銀行體系裡記賬是由銀行記賬完成。而在區塊鏈方案中， A向B轉一塊錢的過程向全網展示，潛在的第三方——全網的礦工，完成認證、記賬任務。
關於工作量證明機制，A給B轉賬，全網礦工競爭挖礦以決定誰來記賬。爭奪記賬權的過程即為挖礦。成功找到隨機數等同於解出方程，可以最快解出方程的礦工便成為此記賬者，將交易記錄打包上鍊，區塊生成一批獎勵給礦工。
簡言之，當A和B之間發生一次交易，礦工投入礦機和電費，爭奪記賬權以獲取系統獎勵，即挖礦，挖礦的“礦”就是比特幣。
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礦機、礦場、礦池、雲算力構築產業生態圈
宋嘉吉表示，挖礦已擁有清晰的產業鏈，為完成比特幣的生態和服務，形成一套獨立的生態系統。
生態系統大致分成幾類，第一類是行業的參與者礦機廠商，第二類叫礦場，第三類叫礦池，一部分的礦池演化出雲算力平臺。
礦機廠商本身是晶片廠，透過生產設計礦機的晶片並組裝成機器裝置賣給礦工。賣礦機的過程理解為把計算能力讓渡給礦工，礦工向礦機廠商支付法幣現金，形成傳統意義的產品銷售行為。礦工拿到機器後，託管在水電、火電獲取相對廉價的礦場。
挖礦存在概率問題，目前單個礦機挖礦挖到幣的概率非常低，怎麼辦？聯合挖礦應運而生，將N臺算力集合，形成礦池，其本質是礦工讓渡礦池算力做統一挖礦。礦池挖到幣後，把加密貨幣又轉給了礦工，所以礦工與礦池之間，透過加密貨幣和算力交換完成一次簡單的迴圈。
挖礦的產業鏈大體在三者之間進行。隨著行業發展，雲算力平臺加入，幫助礦工回籠資金，滿足雲算力投資者的需求。
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圖窮“幣”現，逆週期掘金
做任何一筆生意，都有收入和成本。那麼比特幣挖礦的收入和成本分別是什麼？
宋嘉吉介紹道，從收益概念看，比特幣挖礦收益=全網算力*礦工算力佔比*幣價-礦機功耗*電費。由於比特幣全網的挖礦難度（影響單位挖礦收益）和幣價對所有礦工來說都是一樣的，礦工的挖礦收益只與其礦機的算力有關，算力越大，挖礦收益越多。而影響挖礦成本的主要是礦機的功耗與電費。礦機的能耗比(W/T)是關鍵指標。同樣算力的礦機，挖礦收益相同，但能耗比小的礦機，電費支出更少，即挖礦收益理論上更高。
成本端分成固定投資和運營投入兩部分。投資者購買礦機相當於在某個時點建立對比特幣的看多期權，為什麼稱之為看多期權？因為購買礦機時看好幣價的，不看好便不會購買。投資人按一定的價格購買就相當於一次性投入，即固定資產投資。投資期間的電費、運維、折舊攤銷則構成運營成本。
挖礦用電主要為水電和火電，豐水期帶來相對便宜的水電，而水電大部分分佈在雲貴川，基於電價越低、收益越高的原則，催生出礦工遷移的候鳥現象。
中國三大比特幣礦機廠商領先全球，廠商盈利從何而來？礦機如何定價？
受制於幣價，礦機金融屬性長於電子產品屬性。從現金回報的角度來說，礦機以回本週期來定價，屬於資本品，不是消費品。礦機廠商的盈利也與幣價緊密相連。
挖礦是否賺錢，除了幣價與電價之外，地方政策扮演重要角色。挖礦本身擁有清晰的商業模式，屬於現金流業務，但依然存在不可控因素，風險與收益並存。
最後，宋嘉吉老師也談及，希望投資者能夠理性看待整個挖礦投資過程。未來大家也需要對包括央行數字貨幣（DC/EP）在內的支付手段做密切關注。
