「小米和美團IPO三個月內的股價走向，將深刻影響中國創投行業的投資價值取向。如果股價好，則大家繼續做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結束。」
在小米上市前，資深投資人王功權就給大家提了醒。
7月9日，小米在香港交易所上市。上市即遭破發，收盤價16.8港元，較發行價17港元下跌1.18%。
雖然小米的發行區間價已經定在17港元的下限，最終還是難逃「破發」的窘境。
雷軍表示，小米在過去八年中經歷過了各種跌宕起伏，IPO能從低一點開始，也未嘗不是一件好事。
但事實上，小米估值一路縮水，從最早傳聞中的2000億美元，下滑各大投行估計的1000億、700億、600億…… 一路跌至如今的550億美元左右。
小米赴港上市的背後是一波網際網路新經濟公司赴港上市的浪潮。
去年，眾安、閱文、雷蛇，易鑫和平安好醫生先後在在港交所掛牌。今年，優信二手車在美股流血上市，之後的拼多多前景也不容樂觀，而在香港，小米之後還有10餘家網際網路領域的新經濟公司要前赴後繼的赴港上市。
這些前幾年還在「風口上」的網際網路公司們，都已經感到了歷史融資估值的壓力。在機構投資者的退出下，匆匆進入二級市場「保命」。
作為中國近十年最成功的網際網路公司之一，小米在估值大幅下調之後，仍然沒有避免破發的命運。
這可能成為告別一個時代的標誌性事件。
顯然，投資者對於在一級市場被追捧的「網際網路」公司已經不再買賬了。那麼，支援「網際網路造富神話」的網際網路創投模式，是不是已經看到了終局？
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網際網路創投的“接盤遊戲”
小米上市前進行了六輪融資，方式為發行優先股，優先股的代價是放棄投票權。
在優先股轉為普通股之前，小米每個財年末根據股票估值計算出的負債：2014年末899億、2015年末1059億、2016年末1158億、2017年末1614.5億。按照國際會計準則對優先股的處理方式，小米2017年虧損額達438.9億元，淨資產為負1272億。
小米在處於虧損的狀態下，拿到一輪又一輪的融資。
覆盤小米整個資本運作方式，我們可以清楚的看到，它在業績並沒有突破的情況下，估值卻始終在往上走。
固然，雷軍的個人魅力和小米的「模式創新」，對於支撐估值發揮了重要作用。然而，真正的殺手鐧是小米傳言已久的IPO。只要上市，股民自然會來為投資人接盤，投資人自然可以割股民韭菜。這幾乎是所有早期投資人的共識。
這並不只是個例。樂視以影片內容起家，與BAT「並肩燒錢」買版權內容，據不完全統計，包括樂視網在內的樂視體系近幾年融資額(直接融資+間接融資)高達728.59億元。
這是典型的網際網路+創投模式。產業鏈中，天使投資人、VC/PE、各第三方機構，各司其位。而今天小米的破發，如果真如王功權所言，是一個標誌性事件的話，那麼，這種網際網路創投模式，是不是開始自由落體了？
其實，網際網路模式的創投本質，在於它只是股份制的一種形式。
什麼是股份制呢？舉一個簡單的例子。股份制出現於大航海時代，當時西班牙人、葡萄牙人、英國人都要坐船出去冒險，可是單個人沒有那麼多錢，只好大家一塊湊一湊，成立股份公司，每次出海探險回來，按照股份來分配利潤。
股份制有了流通以後，流動性的股份制就形成了網際網路資本運作的接盤遊戲。在網際網路模式下，每一輪融資相當於割韭菜。每輪融資都有一個高估值要求，繼而產生巨大的財務壓力，最終形成近似對賭的局面，不斷找更高估值的投資者繼續投資，一輪接一輪。最終，IPO是整個遊戲的最後一環。所有的股民都要透過IPO為此前的虧損買單。
現代社會發生了很大變化，這種大航海時代的股份制方式難免受到衝擊。那麼未來這種股份制是不是也會發生變革呢？
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通證經濟來接班？
火幣區塊鏈應用研究院院長袁煜明在接受31區專訪時，闡述了這樣一個觀點：「有生之年，區塊鏈‘商業模式’將讓股份制消失」。
這種區塊鏈的「商業模式」，正在逐漸浮出水面。它就是「通證經濟」。
通證經濟是什麼？通證翻譯自英語Token，是社群內價值的流轉模式，例如產生於以太坊協議ERC-721的加密貓，在社群內透過區塊鏈地址進行流轉，具有唯一性，不可篡改性。加密貓本身就是一種通證。通證經濟則是基於通證設計出來的一系列社群獎勵、懲罰機制。
僅僅一個月，「不追求利潤」的交易所FCoin，憑藉其對通證經濟的部分踐行，迅速崛起。
從6月份開始挖礦交易，再到7月份投票上幣，與Fcoin一起經歷這波瀾壯闊一個月的張建，在一次採訪時表示「我的智囊團，就是所有的社羣使用者」。
對網際網路思維而言，使用者就是按照人頭計價的單位，是網際網路公司流量變現方式。
使用者到底應該是智囊團，還應該是流量變現的方式，問題背後是更深層次的問題。是什麼呢？
“社羣組織不同於傳統的商業組織，傳統生產者與消費者的關係是對立的。但社羣中，所有使用者的利益，其實是一致的。”
開啟該謎題的「金鑰匙」，藏在這句話中。
如果說從「流量變現的方式」到「智囊團」只是稱呼上的變化，那麼從「股份制」到「通證」則是商業模式上的革新。也許會成為股份制經濟的接班者，變成下一場生產關係變革的主角。
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通證經濟模型
通證經濟是什麼時候誕生的？
比特幣被髮明之後，通證經濟也隨之誕生。在比特幣社羣，比特幣是唯一通證，它激勵礦工在沒有中心化公司的監督之下自願挖礦，在獲取收益的同時維護賬本安全可靠地執行下去。礦工團體就是比特幣社羣最重要的組成部分。
那麼通證經濟有沒有一個可衡量的模型呢？國內通證學派給出過四次分配一螺旋的理論來解釋通證模型。
這四次分配分別是：
0次分配：挖礦、挖礦出來以後分配給誰；
1次分配：經濟系統應用場景買賣，使用，如何分配；
2次分配：經濟系統中的治理者，基金會對分配進行調節，對外生態建設狀況；
3次分配：持有者之間出於點贊、打賞、慈善、捐贈進行流通。
這四次分配，最終迴歸到一螺旋，即生態內價值流轉螺旋上升方式。
Fcoin代幣價值流轉模型
從該模型可以看出，比特幣應該被歸類為最初級的通證經濟模型，即便這樣，比特幣也能完成內在價值的流轉與升級，並維持生態平衡。
可見通證經濟的威力。
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通證經濟的「威力」
回顧 Fcoin 商業模式，其通證痕跡十分明顯。市場投資者交易過程就是FT的挖礦過程，交易者同時也是投資者，分紅者。基金會又是經濟系統的調控者。
從交易挖礦到投資者獲利，到持有FT分紅，再到基金會對經濟系統的調控，FT實際上已經完成四次分配的前三次，至於打賞、慈善等等，屬於社群自發行為。與比特幣簡單的通證經濟模型相比，FT顯然屬於高階通證。
Fcoin的最終目的是「分享利潤，幣值最大化」，在幣值最大化的過程中與社群一起「發財」。
客戶從所謂的「流量變現方式」到「智囊團」的過程，實際上是「分享利潤，幣值最大化」的刺激作用。
幣安代幣價值流轉模型
同樣是數字貨幣交易所，模式不同，結果也大不相同。
以曾經的全球數字貨幣交易所頭把交椅幣安為例，從Fcoin上線交易挖礦模式之後，交易量一路下滑到正常水平的43%。
幣安平臺通證（BNB）的發行透過初期一次性ICO募資完成，而後的專案方質押BNB的模式雖然在當時有一定優勢，這從一開始就不符合通證經濟模型。
BNB幣從個人使用者流轉到市場投資者的過程，更多是投機行為，投資者從根本上缺乏持有BNB的內在動力。
幣安的股份制模式，也從根本上決定了它必須保證股東「利潤最大化」的宿命。
「利潤最大化」與「分享利潤最大化」，兩個字差別，卻是經濟模型底層設計上巨大差異。
前者在面對後者的釜底抽薪時，其生命力又能維持多久呢？
同時，在資本市場，一面是股市大盤的跌跌不休，另一面卻是Fcoin創業版某通證四天上漲兩百倍。
如果不瞭解這兩者的本質區別，任何人都會對這種現象置若罔聞。多數人也許只會留下一句「當前經濟不景氣」或者「騙子」走人。
但這種現象本質上卻是通證經濟與傳統商業模式區別造成的。
Fcoin、幣安，作為數字貨幣領域的交易所，當制度模式不同時尚且如此。那對於傳統領域的交易所呢？
以納斯達克為例，該股票交易所由納斯達克股票市場公司管理，迄今為止，5400家公司證券在這家交易所掛牌。流通通證體量6.7萬億美金（2017年8月資料），與數字貨幣市場區區2千億美金相比，不可謂不大。
股份制的管理模式，在未來市場角逐中會有怎樣的未來呢？
未來不可知，但是數字貨幣領域的爆發式增長已經成為慣例。從幣安的6個月崛起，成為全球第一的交易所，再到Fcoin模式一個月崛起，其中的不確定性不可謂不大，這意味著事物越是會以跳躍方式發展。
某位資深區塊鏈領域投資者這樣表示：「不再需要納斯達克上市，直接在交易所上市，讓Token進行流通」。
當這種方式果真變成現實，納斯達克又該被置於怎樣的位置呢？
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小米雖然破發，但仍然創造了9個億萬富翁和5500個千萬富翁。
這5509個人，有的是小米的創造者和早期員工、有的是早期投資人、有的是後來引入的高階人才。
但是，作為一家因「粉絲經濟」而崛起，同時也以擁有千萬「米粉」為核心競爭力的公司，真正的「米粉」，雖然守在手機前看敲鐘直播，但是並沒有得到和高管、投資人們共同分享資本市場回報的機會。
除了他們手中的手機，和幾句打雞血的口號，小米這個公司，和他們似乎並不存在任何關係。
這樣的「粉絲經濟」，多少有點牽強。
如果擁有千萬「米粉」的小米，未來擁抱「通證經濟」，又將怎麼樣呢？
