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這是南山之路的第180篇原創文章
前言：在《如何尋找大牛股？看完你一定能學會》一文中，我簡單說了一下尋找大牛股的思路，也介紹了隱形冠軍的概念，今天就簡單介紹分析 2 家屬於隱形冠軍的公司。以下是正文：二家隱形冠軍這裡回顧一下隱形冠軍的概念：所謂隱形冠軍，是指某個公司在公眾知名度相對較低，產品不易受人覺察的或者看不見的，只是存在於最終消費品的製造流程當中，或者只是某種消費品的部件或原料。
它們在利基市場中的地位無可撼動，它們的技術創新遙遙領先於同行，其人均擁有專利數甚至遠遠超過西門子這樣的世界500強公司；但是因為所從事的行業相對生僻、加上專注的戰略和低調的風格，它們又都隱身於大眾的視野之外。
我簡單總結一下：在特定的細分領域形成了很強的競爭優勢，而市場又沒有足夠的關注，這樣的公司就是隱形冠軍。
由於沒有受到足夠的關注，許多隱形冠軍可能就不會受到機構、大資金的廣泛追捧，在這些公司裡尋找長牛股的機會就更大。
在此前，我已經說了福壽園就屬於一家隱形冠軍類的公司。接下來說兩個A股的隱形冠軍，分別是汽配行業的岱美股份、做水錶的寧水集團。一、岱美股份岱美股份處於汽車零部件行業，產品主要為遮陽板（2018年營收佔比62%）、座椅頭枕和扶手、頂棚中央 控制器和內飾燈等，歸屬於汽車零部件中的車身系統，進一步可細分為汽車內飾件。在國際市場，公司作為一、二級供應商，為賓士、寶馬、奧迪、通用、福特、 克萊斯勒、大眾、標緻雪鐵龍、特斯拉、豐田、本田、日產等大型跨國汽車企業配套供應零部件產品；在國內市場，公司主要為上汽通用、一汽大眾、上汽大眾、長安福特、東風日產、神龍、 北京賓士等合資企業以及上汽、一汽、東風、長城等內資企業配套供應產品。公司曾先後榮獲通用全球優秀供應商、大眾全球 A 級供應商、克萊斯勒戰略供應商、福特全球Q1 供應商、佛吉亞優秀供應商等資質。岱美是汽車遮陽板領域全球龍頭，市佔率高達 22%，是國內汽車零部件領域稀缺的將單一產品做到全球第一的企業（原遮陽板業務透過收購美國第二大遮陽板企業 Motus 達到優質資產強強聯合，北美市佔接近 80%。）2019 年上半年，在整個車市銷售疲軟的情況下，岱美營業收入 24.71 億，同比增長 43.06%；歸屬淨利潤 3.09 億，同比增長 2.30%。幾個隱憂是截至 2019年三季度末，其應收賬款、存貨、商譽分別高達 9.48億、10.66億、5.33億，淨資產為 36.3億，不過存貨與應收賬款都是其商業模式所決定的，並且同比增長慢於同期營收增速，處於最佳化中。同時公司經營現金流情況良好，5年期經營現金流之和略大於淨利潤。應該說整體的業績還是非常穩健的。前段時間因為特斯拉旋風而被爆炒過（岱美股份打入了特斯拉供應商體系），半年時間漲了接近 1 倍，目前股價大幅回落，估值也進入合理區間：110億的總市值對應年利潤 5 到 6億，估值肯定是不貴的，要說有大肉吃也不見得。中期的風險是其海外銷售佔比接近 80%，海外疫情的發展可能對岱美不利。二、寧水集團公司程式碼原名是寧波水錶，我覺得這個名稱比寧水集團好多了，簡單直白的告訴了投資者自身的主營業務是什麼。寧水集團主營業務是水錶生產銷售，2019年營業收入 13.7億。其中智慧水錶收入 7.23億，佔比 52.74%，毛利率高達 39%；機械水錶收入 5.75億，佔比 41.96%，毛利率 31%。2019年寧水集團銷售淨利率 15.5%，你看，一個不起眼的小生意，居然也能有超過格力的毛利和淨利率，所以不能戴著有色眼鏡說只有核心白馬公司盈利能力才強，實際上有些不起眼的小公司賊能賺錢了！寧水集團是歷史悠久、出貨量全國第一的水錶公司，核心競爭優勢明顯：1）技術水平領先，參與起草制定多項行業標準；2）品牌優勢顯著，擁有完善的銷售渠道和穩定的下游客戶。未來，智慧水錶是一個大的趨勢，滲透率將會繼續大幅提升。2010-2018 年，我國水錶產量從 0.57 億隻上升至 1.00 億隻，年複合增長 7.24%；其中機械錶產量從 0.51 億隻上升至 0.75 億隻，年複合增長 5.00%， 增速較低，但仍佔據了水錶產量超過 75%的份額；智慧水錶從 0.06 億隻上升至 0.25億隻，年複合增長 18.59%，佔比已從 10%左右迅速上升至接近 25%。存量舊錶置換+增量新表升級，將帶來 152 億市場空間。目前，水錶行業市場集中仍然較低，三家龍頭企業市佔率僅為 20%左右；智慧水錶競爭格局較機械錶更好，國內真正有競爭力的企業只有20 家左右。2019 年寧水集團營業收入 13.71億，同比增長 33.21%；歸屬淨利潤為 2.12億，同比增長 54.72%。資產負債表比較穩健，應收賬款、存貨相對較低，負債率 26.7%，經營現金流也還比較OK，內銷佔比 85%。目前公司總市值 57.3億，市盈率 27倍，綜合未來幾年確定性比較高的業績增長（政策鼓勵推動安裝智慧水錶），目前的估值應該是不算貴的。這兩家公司我還只是初步看了看，結論都只是估值合理，值得放入自選股票池內，但當下的投資價值，現階段我還無法下結論。有必要強調的是，隱形冠軍類的公司，市場本身的空間往往是不如那些大白馬的，就拿寧水集團來說，其主營業務水錶整個行業的市場規模也就不到 200億，對比格力的空調行業規模 8000億左右來說，完全是兩個不同體量的存在。所以，大白馬們普遍幾千億的市值與隱形冠軍們幾百億、幾十億的市值，都是有其內在合理性的。關注隱形冠軍股，我所尋找的是市場忽視而帶來的低價買入機會，這種機會在大白馬身上就很少出現，而並不是說幾十億市值、幾百億市值的公司，投資價值就一定比市值幾千億、過萬億的公司價值更高。
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