20 世紀最偉大的經濟學家之一，諾貝爾經濟學獎獲得者哈耶克在他 1976 年的著作《貨幣的非國家化》中提出“私人貨幣自由競爭”的概念。哈耶克認為政府對貨幣的壟斷沒有合理的緣由，相反地，他提出允許金融機構和私人發行貨幣，並透過自由競爭選出最好的貨幣。他認為貨幣價值的穩定性是貨幣認可度的決定性因素。
近年來虛擬貨幣的火速發展讓哈耶克的觀點再次進入大眾視野。在去中心化和隱秘性的突破使虛擬貨幣在私人貨幣自由競爭中先拔頭籌。但大多數虛擬貨幣價格波動極大，除了吸引投機者外並無主流使用價值。
基於國際經濟學的三元悖論，我們提出虛擬貨幣的三難選擇，區塊鏈經濟不可同時兼得以下三種目標。如果同時追求其中兩種，則需要放棄第三種。
a) 可以嚴格控制的貨幣供給
b) 區塊鏈生態經濟的快速發展
c) 區塊鏈自身貨幣的價格穩定
絕大多數區塊鏈經濟都擁有嚴格的貨幣供應和飛速增長的使用者和交易量。然而這導致貨幣價值的極大波動，吸引了大量投機者炒作價格，導致這類虛擬貨幣不適合應用於主流支付方式或資產抵押品。
以作為區塊鏈智慧合約先驅的以太坊為例，其網路上流通的以太幣（ETH）本身具有兩種相互矛盾的經濟屬性。一方面，使用者在享用智慧合約服務時需要使用以太幣支付合約執行燃料費以及付給礦工的挖礦激勵；另一方面，以太幣作為市值前三的數字資產，其對法幣的交易價格波動巨大且被投資人長期看漲。
如果能夠把虛擬貨幣的流通屬性與資產屬性分離開，並提供給不同需求的使用者使用。這將會是對區塊鏈經濟的巨大貢獻與創新，也是很多穩定幣設計的初衷。現有的解決方案通常需要抵押外部資產（法幣或黃金），違背了去中心化系統的初衷。 我們將利用智慧合約，將以太幣的價值拆分為兩種代幣：一種是具價格穩定屬性的穩定幣，滿足支付及低風險使用者的需求；另一種是具有槓桿屬性的投資品，符合高風險使用者的需求。
二重奏（DUO）是業內首個以分級基金模型和智慧合約為核心的去中心化應用，是FinBook旗下新推出的一套創新的避險數字資產和波動性管理的金融類結構化產品。
DUO 體系DUO 體系是由分級代幣、智慧合約和一系列支援元件組成的去中心化應用系統 。設計原型為在美國與中國股市執行多年的分級基金。該產品將指數基金分解成兩種 ETF 產品，一種具有穩定收益（類似債券），一種具有槓桿屬性（類似股票），為普通股票投資者提供了一種便捷地參與固定收益和槓桿收益的方式。我們研究發現，基於區塊鏈的數字資產也可以透過類似規則分離成低波動性穩定屬性和高波動性槓桿屬性的兩部分，而智慧合約可以以去中介的形式實現絕大部分操作。分級代幣A 級代幣 也稱為穩定幣，其資產淨值初始為 1 美元，隨時間穩定上升，在下一次折算時獲取收益，資產淨值重置為 1 美元。淨值上升與重置交替進行，由此確保 A 級代幣持有者獲得穩定收益。A 級代幣還可以分解成 A’和 B’或 A0 和 A1，進一步降低波動性，對此我們在學術白皮書中有更多探討。B 級代幣 也稱為槓桿幣，B 級代幣持有者為 A 級持有者抵禦了母基金的風險，由此獲得更高的資產槓桿。資產託管智慧合約Beethoven 合約 作為 DUO 體系的核心，託管以太幣（ETH），並自動執行多個運作流程，包括分級代幣的拆分與合併、計算淨值、執行折算等。拆分與合併使用者可以透過往 Beethoven 轉入以太幣來執行拆分操作。Beethoven 在收到以太幣時會自動創設等量的 A 級代幣和 B 級代幣，並將生成代幣存入相應地址。Beethoven 託管所有使用者打入的以太幣，任何使用者均可透過第三方應用如 Etherscan.io 查詢託管的資產，合約創設者不被賦予轉移資產的權利。代幣持有者可以透過執行合併操作兌換以太幣，具體步驟為：使用者傳送等量的 A 級和 B 級代幣到 Beethoven，Beethoven 將其兌換成等值以太幣並轉給使用者。收益解釋
以太幣取得的全部收益在扣除支付給 A 級的固定收益後，剩下的全部由 B 級獲得。以下例子用來解釋分級代幣收益情況。
如一個以太幣價格是 1000 美元，那麼打入 1 個以太幣到智慧合約將獲得 500 個 A 級代幣以及 500 個 B 級代幣，假如規定 A 級代幣的年化收益是 12% ，即每個季度的收益是3% 。
情景一：三個月後，以太幣獲利 20%, 由 1000 美元漲到了 1200 美元。 A 級獲得 15 美元的收益 （回報率 3%），B 級獲得 185 美元的收益，B 級的回報率為 185/500 = 37%。
情景二：三個月後，以太幣虧損 10%, 由 1000 美元跌至 900 美元。 A 級獲得 15 美元的收益（回報率 3%），B 級承擔 115 美元虧損，B 級的回報率為 -115/500 = -23%。
情景三：三個月後，以太幣價格持平，仍為 1000 美元。A 級獲得 15 美元的收益 （回報率3%），B 級承擔 15 美元虧損，B 級的回報率為 -15/500 = -3%。
簡單來說，代幣分級的實質是 B 級持有者向 A 級持有者進行融資，並且以 B 的資產保證 A的本金和利息。因此無論是盈利或虧損，B 的波動都會大於以太幣。所以，B 屬於槓桿投資，風險和收益都相應放大。一旦以太幣價格上漲，B 的槓桿率隨之下降，反之亦然。
折算
使用者選擇 B 級代幣的主要原因是其槓桿屬性，所以 B 級代幣需要保持一定的槓桿率才有吸引力。相應的，使用者選擇 A 級代幣是看重 B 級對自身本金的保護作用，一旦 B 的淨值過低就無法確保 A 的穩定收益。為了維持 B 級槓桿率並同時確保 A 級穩定收益，我們設計了上折和下折的機制來分別應對槓桿過低和過高的情況。
當 ETH/USD 的價格上漲到一定程度，就會執行上折減少 B的淨值，增加 B 的槓桿率。B 級持有者的收益將以 ETH 的形式兌現。
當 ETH/USD 的價格下降到一定程度，就會執行下折減少 B 的槓桿，並增加 B 的淨值。在這種情況下，A 級和 B 級的總量將打折，A 級持有者將以 ETH 的形式兌現其穩定收益和部分本金。
請注意，為了方便讀者理解，以上簡化的分析與折算的實際實現略有不同。實際上 Beethoven 會將 A 級和 B 級通證而不是 ETH 發放給使用者。
去中心化槓桿交易/借貸
資產託管智慧合約可以讓我們將 DUO 體系的設計理念延展到其他場景：使用其他 ERC-20通證作為抵押或者使用任何交易對的價格來源。
比如透過修改資產託管智慧合約，我們能以 0x 通證（ZRX）作為抵押和使用 ZRX/BTC 作為價格來源。這樣 A 級代幣會錨定 BTC 價格，而 B 級代幣能獲得更高的 ZRX/BTC 槓桿。
再比如以 ETH 作為抵押並使用 ETH/EOS 作為價格來源的資產託管智慧合約可以提供錨定EOS 的 A 級代幣以及能獲得更高 ETH/EOS 槓桿的 B 級代幣（即看空槓桿 EOS/ETH）。
所有 DUO 體系下的智慧合約都基於以太坊，透過分散式預言機網路獲取交易對價格。
DUO 體系通證
從產品設計的角度看，DUO 體系需要一種通證體現體系的成長性。完善的社羣獎勵和擴張機制與體系的發展密切相關，因此催生了 DUO 體系的功能型通證。
DUO Network Token 是在以太坊釋出的 ERC-20 通證。作為 DUO 體系的功能型通證限量發行，DUO 通證主要用於支援 DUO 體系中智慧合約的操作。相關法律法規可能會影響 DUO 通證模型的設計。我們旨在與 DUO 體系社群的溝通中儘可能做到公開透明，及時反饋任何最新情況。
轉化套利
由於分級代幣可以在公開市場中交易，可能出現市值與淨值偏離的情況，由此也產生了套利機會。當兩種分級代幣合起來的價格高於對應 ETH 的市值，交易員可將低價的 ETH 拆分成分級代幣並在公開市場高價賣出實現套利。相反的，如果兩種分級代幣價格之和低於對應ETH 的市值，交易員可透過低價買入分級代幣來合併並賣出高價的 ETH 實現套利。
為了參與套利，交易員需要實時關注市場價格並執行相應的套利操作。
通證激勵（挖礦）
市場上供求關係的變動會導致分級代幣價格的波動。DUO 體系鼓勵市場參與者進行合理的套利，因為套利行為有利於分級代幣價格的穩定。作為激勵，DUO 體系將向套利者定期發放 DUO 通證。通證激勵額度將和會員的拆分合並的數量以及持有 DUO 通證的數量相關。我們將在近期公佈通證激勵的具體細節。
轉化費
拆分和合並代幣的時候，Beethoven 會收取少量費用作為轉化費。使用者可以選擇以 ETH 或DUO 支付這部分費用。為了鼓勵使用者使用 DUO，在早期用 DUO 支付轉化費可以享受一定程度的優惠。作為轉化費回收的 DUO 將被銷燬，直到系統中只剩發行量 50%的通證。
轉化收取的 ETH 將主要被用作體系的運營開銷，包括價格獲取、燃料費等。餘下的 ETH 將會作為用於保持體系價格穩定、流動性以及市場宣傳的儲備。
Beethoven 的收入屬於 DUO 社羣，我們將會設立對應的非盈利法人實體管理這些收入。
通證分配
DUO 通證總量 = 100,000,000 DUO
使用者結構
套利者
此類使用者透過拆分合並套利獲利並獲取挖礦獎勵。這些套利者會需要實時監控分級代幣的市價並在合適時機進行拆分或合併。作為提供流動性和穩定價格的回報，部分套利人將獲得額外的 DUO 通證獎勵。
A 級持有者
A 級代幣持有者期望代幣資產價格穩定，且具有穩定的固定並獲得穩健收益。這些目標使用者包括虛擬貨幣基金，幣圈服務提供商，ICO 專案團隊，交易所以及低風險型投資者。當整個虛擬貨幣市場震盪的時候，A 級代幣是理想的避險資產。
由於 A 級代幣短中期價值穩定，很適合用於數字貨幣交易的中間代幣。與其他的穩定幣相比，買賣 A 級代幣並不收取額外的交易費用，其價格隨著時間也會穩定上漲。
B 級持有者
B 級持有者通常是追求高槓杆的投機者，他們對 ETH 的價格持有樂觀預期，並尋求借入更多的資金投資 ETH。
當 ETH 價格下降時，B 級淨值降低，其槓桿隨之上升。通常認為，當市場下行的時候，投資者會變得更加保守。而學術研究表明，普通投資者願意為高槓杆付出更高的溢價。因此對於 B 級代幣，當市場下行的時候，會因其槓桿升高而變得更具吸引力。
核心團隊
DUO Network 的核心團隊常駐新加坡，所有成員均有 2 至 7 年金融或科技領域的從業經驗。
Jerry LI – CEO
Jerry 以一等優異成績畢業於新加坡國立大學量化金融專業。曾在花旗以及 SS&C 負責亞太區對沖基金估值，任職期間，他組建了區域量化團隊，並指導了多個十億級別基金的估值政策及衍生品策略。在加入花旗之前，Jerry 在瑞銀（UBS）從事衍生品設計和銷售。
Yizhou CAO – CTO
Yizhou 此前在野村證券（Nomura）從事外匯自營交易，並在瑞信（Credit Suisse）固定收益部門從事系統開發，擁有豐富的交易與開發大型系統的經驗。Yizhou 以一等優異成績畢業於新加坡國立大學金融量化與統計專業。他的畢業論文主攻隨機控制理論模型的應用。
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