幣安研究院：比特幣的市場主導地位導致2019年第二季度比特幣與山寨幣之間相關性下降

幣安研究院-2019年7月5日

關鍵要點

• 加密貨幣和數字資產市場經歷了自2017年以來漲勢最好的3個月（按總體市值變化衡量）
• 比特幣(BTC) 在2019年第一季度與其他加密資產之間展現出較高的平均相關性，但第二季度其相關性顯著下降，在此期間，比特幣價格上漲了300%，市值佔有率達到60%以上，創下年內新高。
• 2019年第二季度，受更多重大特質因子影響（如：重大新聞事件）的加密資產，如BNB、LINK或BSV，與其他加密資產之間展現出較低的平均相關性。
• 本文再次探討了“幣安效應”，因為未在幣安交易平臺上幣的加密貨幣平均相關性要低於在幣安交易平臺上幣的加密貨幣。
• 與第一季度相同的是，採用工作量證明機制的加密資產彼此之間的相關性要高於其與採用非工作量（POW）證明機制的加密資產之間的相關性。有趣的是，與2019年1-3月相比，採用工作量證明機制的加密貨幣的平均相關性在第二季度下降幅度最大。
• 其他因素包括：
  • 隱私幣互相之間的相關性要高於平均水平。
  • 功能相似（例如XRP 與XLM）的兩種加密資產之間的相關性似乎高於平均水平

在Binance Launchpad上公開發行的加密資產，平均來看彼此之間的相關性較低，這可能是由於它們受更多特質因子的影響。但2019年3月份開展IEO（首次交易平臺發行）的兩個專案Fetch (FET) 和 Celer Network (CELR)之間顯示出極高的相關性（0.87）

在金融行業，分析師和基金管理人廣泛應用相關性來有效分配他們在各大部門和行業的資產，並進行多樣化配置。儘管加密資產行業仍處於起步階段，這些指標也逐漸更加頻繁地得到所有加密資產利益相關方（無論是機構客戶還是散戶）的詳細審查和分析。

本報告將對2019年1-6月部分大型加密資產的相關性進行分析。

1.2019年第二季度市場表現概述

儘管在第二季度最後幾天有所回落，但2019年前兩個季度加密資產市場整體表現非常強勁。

上季度，加密資產行業總價值上漲139%，是2014年以來該行業增速第三快的一個季度。按絕對美元金額計算，加密資產的美元總價值在2019年第二季度增加了約1990億美元，在2014年以來的季度漲幅歷史記錄中排名第二，僅次於2017年第四季度的牛市大漲。

圖1-2019年加密資產市值的季度變化（%）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

圖2-2019年加密資產市值的季度變化（十億美元）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

2. 2019年第二季度相關性快覽

“在統計學上，相關性衡量的是兩個隨機變數之間線性關係的強度，其數值範圍在-1至1之間。”

來源：Investopedia

總體來說，相關係數高於0.5或低於-0.5的資產被認為存在強烈的正/負相關性。相反，相關係數接近於0則表明兩個變數之間缺乏線性關係，在本次分析中，這兩個變數指的是兩種資產的收益率。

如果兩種資產的收益率呈現正相關性，表明這兩種資產的波動傾向於方向一致，因此面臨類似的風險。而如果兩種資產的收益率呈現負相關性，則表明這兩種資產的波動方向相反，因此可以用其中一種資產來對沖另一種資產的風險。

在本報告中，我選取了30個加密資產作為樣本，主要依據2019年1-6月平均市值排名。

在下節中，我們對2019年第二季度的相關性進行了探討，同時從資料集中得出觀察結論。

圖3-主要大市值資產2019年第二季度日收益率相關矩陣（以美元計價）

Sources: Binance Research, CoinMarketCap

上述市值排名靠前的數字資產之間整體相關性仍然較高，其中大部分資產與其他加密資產之間的相關性在0.5以上。

此外，沒有任何一對加密資產之間存在負相關性，這表明特異因子對個體加密貨幣業績的影響仍然相對輕微，個體加密資產價格受總體市場變化的影響仍然較大（如我們前份報告所述）。

然而，對若干特異因子和事件的分析表明，它們可能對2019年第二季度特定加密資產的相關性產生了影響。

Chainlink (LINK): 6月份，該公司宣稱，谷歌將為智慧合約功能而整合Chainlink。在Binance Launchpad上成功完成代幣發售的Matic Network也宣佈與Chainlink建立夥伴關係。

Bitcoin SV (BSV): 大量的謠言伴隨其下架大型交易平臺（幣安和Kraken交易平臺下架了BCHSV/BSV）被傳得沸沸揚揚，這導致其出現獨立於整個市場其他專案的異常價格波動。

幣安幣(BNB): BNB從以太坊上最大的ERC20代幣變為幣安鏈原生代幣，在2019年第一、二季度價格持續上漲。其他與幣安相關的新聞和事件也促使市場提高了對幣安幣的興趣，例如在中心化交易平臺上釋出的現貨槓桿交易等新功能（如：OCO訂單）以及全球各地新的法幣交易平臺的發展（例如：幣安新加坡交易平臺）

除具體與專案相關的催化劑之外，我們在2019年3月份的報告中也將“共識機制設計”和“交易所上幣”作為影響特定加密資產相關性的關鍵因素。在對這些催化劑進行回顧的過程中，我們觀察到2019年第二季度出現了一些類似的效應。

“幣安效應”： 與資料集包含的其他加密資產相比，Tezos (XTZ), Doge (DOGE) 和Bitcoin SV (BSV)都展現出與其他加密資產之間的較低相關性。有趣的是，Bitcoin SV從幣安下架，導致其在2019年第一季度和第二季度與其他加密資產之間的相關性非常低。

共識機制：與我們之前的第一季度報告相比，共識機制設計似乎仍會影響資產之間的相關性。具體來說，2019年第二季度，平均來看，採用工作量證明機制的資產相互之間的相關性要高於其與採用非工作量證明機制資產之間的相關性。

有趣的是，從資料集中，我們還觀察到了影響相關性的其他特異因子（見圖3）：

隱私因子：達世幣(DASH)和門羅幣(XMR)之間的相關性極高(0.85)，鑑於兩者都專注於保護隱私，這一趨勢似乎一目瞭然。如果萊特幣(LTC)未來8實施MimbleWimble，那麼密切監測萊特幣與上述兩種加密貨幣的後續相關性將會非常有趣。

功能相似：瑞波幣和恆星幣 (XLM)之間展現出極高的相關性（0.87）。儘管恆星幣最初是基於瑞波協議建立的，但其程式碼很快進行了分叉和修改。然而這兩種加密資產仍具有若干相似之處，因為它們都致力於“重塑全球匯款行業”。

在接下來的小節裡，我們會將這些結果與2019年第一季度的結果進行對比。

3. 季度橫向對比

圖4-大市值資產2019年第一季度日收益率相關矩陣（以美元計價）

來源：幣安研究院、CoinMarketCap

大部分相關性都與我們2019年3月份有關加密資產相關性的報告所述相似。但值得注意的是，第二季度比特幣與所有其他主要加密資產之間的平均相關性從0.73下降到了0.61。

另一方面，第一季度和第二季度，其它加密資產之間的平均相關性始終穩定在0.57-0.58之間。然而，這些加密資產各自的平均相關係數發生了變化，如下表所示：

表1-第一季度到第二季度，平均相關性變化情況

從上表中發現出一些有趣的現象：.

2019年第二季度與第一季度相比，比特幣（BTC）與其他加密資產之間的相關性有所下降。比特幣與altcoin之間的相關性降低，平均相關性下降幅度為0.11。如上文所述，加密資產整體市值上漲139%，而同期altcoin總計市值（包括穩定幣）上升幅度“僅”有71%。這很可能是因為加密資產投資者在早期牛市狀態下會進行“安全投資轉移”，我們在後續報告中可能會進一步探討這一行為。

與2019年一季度相比，其他採用工作量證明機制的加密資產（如：BCH、DOGE、BTC、ETC、BTG）與其他加密資產之間的相關性有所降低。採用工作量證明機制的加密資產彼此之間並未呈現出更高的相關性，且與其他加密資產之間的相關性均出現更大幅的下降。

Tezos (XTZ)、本體幣 (ONT) 和波場幣 (TRX)與其他加密貨幣之間的平均相關性上升幅度最大。

另一方面，Bitcoin SV (BSV)的平均相關性下降幅度最大，這很可能是因為它從Kraken和幣安交易平臺下架所致。有趣的是，Dogecoin (DOGE)與其他加密資產之間的相關性也進一步降低，但與萊特幣仍保持較高的相關性（0.55），這可能是由於這兩種貨幣合併挖礦導致的。

儘管從2019年第一季度到第二季度出現了一些結構性變化，但大部分加密資產之間的相關性仍較高，二季度平均相關性為0.57。

因此，在加密資產行業內部，透過只做多大市值加密資產的多頭頭寸來實現風險分散投資，仍然很有難度。然而，投資低市值加密資產或是採取做多/做空相結合等替代性策略可能有助於投資者建立市場中立投資組合。由於投資者可接觸到更多的去中心化融資（DeFi）和槓桿產品，因此他們也許能夠獲得流動性更強、複雜性更高的金融工具，從而幫助他們在未來建立更獨特的投資策略。

4. Launchpad數字資產相關性快覽

2019年1-3月，Binance Launchpad圓滿完成了三次IEO（首次交易平臺發行）：

2019年2月3日，發行BitTorrent (BTT)

2019年3月2日，發行Fetch.AI (FET)

2019年3月24日，發行Celer Network (CET)

本小節分析了這些在第一季度進行IEO的加密貨幣在第二季度（2019年3月31日-6月30日）的相關性強度。儘管這些專案的目標利基市場並不相關（BitTorrent專注於去中心化檔案共享，Fetch專注於先進資料市場，而Celer則專注於第二層可擴充套件性），但它們都是在相似的市場條件下上架的，在幣安完成公開發售後就立即進入了開放市場。

我們選取了6月30日市值最大的7種加密貨幣，以及在2019年第二季度開始之前就在幣安交易平臺上發售代幣的5個專案。然後使用各專案在3月31日-6月30日期間的收盤漲跌進行了相關性計算。

圖5-2019年第二季度 在Launchpad上發行的加密貨幣日收益率相關矩陣（以美元計價）

最顯而易見的是，在2019年第一季度進行IEO的3個專案都與市場其他加密貨幣高度不相關，展現出與高市值加密貨幣之間最低的相關性。這一效應在Launchpad近期發行的專案身上體現得更為明顯，這與2017年年末首次在幣安launchpad發行代幣的兩個專案Bread (BRD) and Gifto (GTO)情況截然不同。平均來看，3個IEO專案與群組中所有其他加密貨幣之間的平均相關性為0.32，而其他9個專案的平均相關性為0.58。

我們可以清晰看到，儘管最近IEO的3個專案首次發行是以BNB定價的（至少部分是），但它們與BNB之間的相關性也較低，平均為0.22。最有趣的是，在三者之中，BitTorrent (BTT)是唯一一個在發售時同時接受BNB和波場幣（TRX）兩種加密貨幣進行籌款的專案， 但它與BNB的相關性卻最高（剛好0.27）。

3個IEO專案彼此之間的相關性相較於近期IEO的專案與非IEO專案之間的相關性來說相對較高，其中相關性最低的是BTT和FET(0.48)。其中的一個異數發生在Fetch和Celery之間，它們在2019年第二季度展現出驚人的高度相關性，達到0.87。出現這一現象有可能是因為它們都是於3月份在相似的市場條件下發行的，而BitTorrent的發行時間則要比它們早整整1個月。

到底還有多少行業特性或者專案自身的特性也對加總體相關性做出了貢獻，這還有待觀察。隨著越來越多的資產進行IEO，我們還需要觀察本報告中的某些結果是否在未來會保持不變，以及部分發現是否適用於更大範圍的加密資產

5. 結論

與2019年第一季度相比，2019年第二季度比特幣和大部分其他大市值加密資產之間的平均相關性有所下降，然而，其他加密資產之間的總體相關性仍然保持較高水平。

特質因子被視為影響加密貨幣和數字資產之間相關性強度的關鍵因素，這與我們之前幾份報告的發現是相符的。

比特幣與其他資產之間相關性的顯著下降有可能是由潛在的投資者行為出現“質量偏好”（flight-to-quality）導致的，這與2017年牛市初期比特幣市場佔有率上升時的情形非常相似。

本報告側重於研究加密貨幣行業相關性的近期變化，並對未來趨勢開展分析，有助於評估當前的加密貨幣市場環境是否與傳統金融市場在牛市早期階段曾出現過的情形相似。

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https://www.coindesk.com/smart-contract-startup-tapped-by-google-as-blockchain-partner

https://medium.com/matic-network/matic-partners-with-chainlink-15f9d5cb87df

https://coingape.com/fake-chinese-news-binance-rumor-bitcoin-sv-prize/

https://www.coindesk.com/kraken-exchange-joins-binance-shapeshift-in-delisting-bitcoin-sv

我們在之前有關相關性的報告中對相反的現象進行過探討，在該報告中，恆星幣上架幣安交易平臺導致其與上架幣安平臺的加密貨幣之間呈現出更高的相關性。

該相關矩陣展現的收益率與2019年3月20日釋出的《加密資產之間存在高度相關性嗎？》所分析的收益率存在2個月的重合（2019年1月和2月）

https://info.binance.com/en/research/marketresearch/crypto-correlations.html

https://blog.kraken.com/post/2274/kraken-is-delisting-bsv/

https://www.binance.com/en/support/articles/360026666152-Binance-Will-Delist-BCHSV

詳見我們首份關於去中心化融資及借貸平臺和協議的報告。

https://info.binance.com/en/research/marketresearch/defi-1.html

2019年二季度 Launchpad專案（如MATIC、Harmony和Elrond）將在三季度報告中進行分析。