DeFi即將掀起金融科技的革命，而大多數風險投資商並沒有看到這一點（這就是我們的機會！）。
作者|喬納森約瑟夫(JJ)，
Smart Money的創始人，
In-Q-Tel 風險投資人
↯ 前言
我最近與 JJ 一位風險投資家，
也就是今天文章的作者進行了一次談話。
我們遇到了同樣令人困惑的問題:
為什麼所有金融科技的風險投資商都錯過了 DeFi？
JJ 說："也許"......
"也許是因為他們在做同樣的假設；
他們認為 SWIFT 將繼續成為世界的金融路由器。”
但我們看到的不是這樣。
我們看到Ethereum（以太坊公鏈）地址取代了 SWIFT程式碼和銀行賬戶。
我們看到 DeFi是下一波金融科技浪潮的結算平臺。
我們看到無銀行協議取代了銀行基礎設施。
我請他記錄下我們的談話，
把它寫成了這篇不可思議的文章。
......
——現在開始閱讀這篇文章！
Ethereum（以太坊公鏈）上的金融科技，
它正在發生。
技術週期與DeFiVC悖論
從事 DeFi工作的樂趣之一，就是感覺自己身處一個大秘密之中。
“彼得-泰爾總是在尋找隱藏在眾目睽睽之下的十億美元的秘密。”
那麼，DeFi就是一個隱藏在眾目睽睽之下的萬億美元的秘密。甚至可能是幾百萬億美元，這取決於你想如何衡量它。
DeFi（Decentralized Financial Services on Ethereum）是一個可程式設計的金融科技平臺。以太坊的智慧合約功能和 Token標準相結合，實現了一套令人難以置信的強大（和開放）的開發者工具，用於構建新的金融技術。
但是 DeFi不是“加密”的。它可能涉及也可能不涉及加密貨幣，這是導致很多混亂的部分原因。因此，對於傳統的金融科技行業和投資這些公司的風險投資商（VC），對 DeFi幾乎完全不瞭解。
如果 DeFi 是金融服務和金融科技的一個巨大的正規化轉變，它怎麼會是一個保守得這麼好的秘密呢？平臺轉移通常是風投資產類別的寵兒，然而早期資本明顯缺乏。
如何解釋這一悖論？
平臺轉移和風險投資簡史
風險資產類別的出現，是因為沒有可靠現金流的早期初創企業通常無法透過傳統銀行獲得資本。這就創造了一種新的、高度專業化的融資形式，更多的是理解為一種藝術而不是科學。這種新的融資形式基本上是為新技術的研究和開發提供資金，希望為投資者賺取高額回報。
最早的風險投資公司--美國研究與發展公司，從字面上看，他們公司的名字裡就有--研發。承擔這種程度的風險，才有了10年封閉式、非流動性投資工具的理由。
要想尋求超額的回報，關鍵是要理解處於早期階段的技術市場，以及技術平臺的時機和週期。卡洛塔 · 佩雷斯：在技術革命的爆發增長週期的研究是典範。
為了獲得超額收益，在 S曲線的早期階段，將資金更多的配置到新興科技平臺上是合理的。
但我們在現實中看到的是這樣嗎？
早期區塊鏈VC的匱乏
瞭解早期技術的人也都知道，歷史不會重演，但總是驚人的相似。
不難發現 2001年的網際網路泡沫和 2017年的 ICO泡沫之間的相似之處。
就像網路初創公司在網際網路泡沫破滅後經歷的一樣，在 ICO泡沫破裂三年後，區塊鏈初創企業普遍陷入理想破滅的痛苦之中——這又是一個眾所周知技術週期。
即使在COVID（新冠疫情）之前，早期階段的區塊鏈風投資金量和美元也一直在斷崖式下跌。來自Joel John（Outlier Ventures）最近的分析。
簡單來說--如果你是 B輪融資前的水平，平均每個月只有 5000萬左右的資金可以調配。"
“事實上，如果對種子期公司的支援越少，那麼 18至 24個月後，我們將不會有一批健康的成長階段的公司。根據冪指數法則：要求我們在早期擁有足夠多的公司，以便在後期階段繼續進行最佳化。”
以上融資額度包含所有 "區塊鏈 "融資。DeFi仍然是區塊鏈/加密技術內的一個領域，也是一些區塊鏈VC 積極押注的領域（或 "ETH殺手"）。
根據Brooke Pollack（Hutt Capital）的最近估計，目前區塊鏈/加密技術VC的 10億-15億 美元乾粉佔全球VC 乾粉的約 0.5%。
區塊鏈正規化注：乾粉（Dry powder）是創投界和創業界常用的術語。它指的是公司或風險投資基金持有的現金儲備（或高流動性資產）。
將 "早期階段 "和 "DeFi "從區塊鏈風投資本總額中分離出來，DeFi創業公司可獲得的資本相當於一個四捨五入的誤差。雖然你會期待下一個大事件開始看起來像一個玩具，這把這句格言帶到了一個新的極端。
區塊鏈正規化注：顛覆性技術在早期階段都被視為玩具，容易被低估，就像世上的第一部電話，最初只能傳送一到兩英里的聲音；但並不意味著所有看起來像玩具的都會成為下一個顛覆性的技術、產品。
SWIFT、Stripe 和 Plaid
--將現有的金融技術堆疊平臺化
更令人好奇的是，目前加密風險投資資金的低水位與金融科技融資熱潮同步執行，即使它可能在 2018年達到頂峰。這一輪金融科技繁榮週期的最大驅動力之一是使用開發者工具來實現推動平臺式變化的力量。
但今天關於金融科技的每一個假設都假定 SWIFT繼續作為全球金融路由器的主導者。它不僅是目前國際銀行資訊傳遞的全球標準，而且還可以透過拒絕接入 SWIFT網路來實施制裁。
從技術上講，SWIFT是一個協議。鑑於 SWIFT是 1973年建立的，因此對現代來說不是一個非常有用的協議。SWIFT為成員銀行和交易分配程式碼，並利用這些程式碼在成員銀行之間進行報文傳送。
SWIFT的關鍵缺陷在於，它只是一個報文標準，它實際上並沒有促進價值的轉移。由於這些基本的技術限制，所有建立在現有金融技術棧上的東西都會受到這些設計限制，從一開始就有缺陷。
這也有助於解釋 Stripe和 Plaid等公司的戲劇性成功。它們的開發者工具使構建金融科技產品變得更加容易，證明了減少與在 SWIFT架構上構建產品相關的技術債務的價值。
但從大的方面來看，這些技術都是漸進式的改進，受到底層技術債務的阻礙，無法彌補。
例如，批評者公正地指出，Plaid的一些銀行連線使用了螢幕抓取，表明存在實質性的安全漏洞。而根據 Plaid自己的資料，這種勞心勞力的方法導致 2%-5%的請求銀行認證失敗，這個失敗率通常是軟體無法接受的。
只要把接受支付和獲取金融資料的大部分摩擦去掉，就足以創造巨大的企業價值和持續的金融科技創新浪潮。但這種創新從根本上和結構上還是侷限在金融的應用層。
DeFi是一個可程式設計的金融科技平臺
本篇文章不做過多的介紹，DeFi是一個開源的金融科技平臺，它沒有遺留的技術債務負擔，建立在透明、穩健的經濟和貨幣政策上。
在DeFi經濟體中，Ethereum（以太坊公鏈）是全球結算層，ETH是基礎層貨幣，即 "M0"。與現有的 SWIFT架構不同，棧的每一層都是可程式設計的，包括基礎貨幣本身。
除了可程式設計性，DeFi的秘訣在於其標準化和可組合性的結合。其影響將是深遠的。
正如Bollinger投資集團的Dmitriy Berenzon在最近發表的有關“恆定功能做市商”的文章中指出的，DeFi已經找到了它在流動性協議上的 "從零到一 "的創新。
這種流動性上的重大創新消除了阻礙當前資本市場的摩擦(中間商、人際關係和文書工作)，實現了現代全球金融市場所需要的流動性的無摩擦流動。
"盈利並不能推動整個市場，而美聯儲理事會......關注央行，關注流動性的動向......市場上大多數人都在尋找盈利和常規措施。流動性才是市場的動向。"
——-斯坦利·德魯克米勒
在透過智慧合約持續創新交易和做市的基礎上，每一種金融工具的協議、智慧合約和程式碼庫都在不斷湧現（有些甚至是以前無法實現的）。
由於 DeFi既是標準化的，又是可組成的，所以金融和金融服務的設計空間變得指數級大。世界上任何一個有網際網路連線的人，任何型別的交易或金融工具的健全都成為可能。
一旦 DeFi技術棧成熟，DeFi經濟發展到足夠的規模，每一個建立在傳統金融技術棧上的產品或公司都會發現，要與 DeFi產品競爭是非常困難的。
這一點和汽車發明時，最好的馬車和越野車公司一樣，肯定是正確的。目前 DeFi技術還不夠成熟，無法實現這一承諾，但它朝著這一目標取得的進展比任何人都要快。
在那些仍然 "沒有意識到 "的人中，有傳統的金融科技公司和為他們提供資金的 VC。大體上，他們仍然認為現有的技術堆疊已經根深蒂固，不承認 DeFi是一個可行的威脅。
DeFi如何打破現有的正規化
在這篇本·湯普森（Ben Thompson）對 Visa收購 Plaid的分析中，表明打破了傳統堆疊那種看似非常根深蒂固的網路效應。在其中，他解釋說，Visa是位於銀行、商戶和消費者之間強大的多面網路的中間。
"一旦收購任務完成（同時信用卡的工作做得非常好）--需要10倍的改進，才能讓使用者轉換，那麼，在一個三邊的網路中，這個10倍就是10^3。"
具有諷刺意味的是，在解釋根深蒂固的網路效應的過程中，這最終突出了為什麼 DeFi會有如此大的顛覆性。
在 DeFi經濟中，Ethereum（以太坊）地址取代了 SWIFT程式碼和銀行賬戶。DeFi協議棧將傳統上由 Visa網路和銀行積累的價值重新路由到商家和消費者手中。
最好的部分是什麼？
商家和消費者可以獲得更好的銀行和金融服務。銀行成為不必要的中間商。因此，我們要實現 "無銀行"。
這種 1000倍的改進提高，甚至可以打破看似根深蒂固的網路效應。
DeFi基礎設施的採用正在進行中
對於 SWIFT架構的侷限性，沒有哪個團體比世界各國的央行更有發言權，它們通常不是創新的擁護者。
未來有一天，各國央行將以數字方式發行貨幣，與這種流動性競爭。（今天全世界已經超過 20個國家在進行研究 CBDC央行數字貨幣）
但是市場並不是在等待中央銀行。自 3月 Covid（新冠疫情）市場調整以來，Ethereum上以美元計價的穩定幣發行量增長了 100%以上，這是一個關鍵但也是 DeFi產品與市場契合度的早期跡象，這場危機主要歸因於缺乏流動性。
許多人對 DeFi的困惑在於，他們認為 DeFi的採用意味著採用一種加密貨幣或其他新型貨幣作為交換媒介（MoE），而事實上，它意味著使用“任何”貨幣作為MoE。
恰好今天 DeFi經濟中最受歡迎的 MoE貨幣是美元，反映了美元在全球的主導地位。
去中心化交易基礎設施（DEX）也呈現出類似的增長模式。
穩定幣的發行和 DEX基礎設施的採用，是採用 DeFi初創公司今天正在構建的面向使用者的產品的重要先決條件。
美元計價資產的流動性與 DeFi協議的可程式設計和可組合性相結合，確保所有其他正在構建的可程式設計金融服務都能獲得流動性，這是主流採用 DeFi的關鍵推動因素。
現在基礎設施的採用已經開始，但使用者的直接採用還沒有到來，很明顯， DeFi平臺在 Perez佩雷斯曲線上仍處於醞釀階段。而你不需要成為 Midas名單上的一員「全球前20 最佳風險投資人名單」，就能知道接下來會發生什麼。
DeFi的成熟度和資金週期
那麼，機構資本何時會出現在 DeFi中呢？
補充一下另一個巨集觀週期的觀點背景，目前的低潮是 A16Z所說的加密貨幣的 "價格創新週期 "的預期。
當 ETH的價格再次上漲時，是否會像機構資本回到這個行業一樣簡單？
很多區塊鏈創投機構都這麼認為。
在這樣一個時代，負收益率市場已達數萬億美元，股市已經爛醉如泥，以至於破產的公司成為本週最熱門的板塊，任何事情都有可能發生。
雖然上面提到了後網際網路時代的崩潰和後 ICO 時代的崩潰之間的許多相似之處，但值得注意的是，風險投資史上一些最好的年份是在後網際網路時代的崩潰中誕生的，當時大多數機構資本以類似的方式離開了這個領域。
傳統金融科技要發生什麼，VC才會認識到可程式設計金融的價值？
無論如何，DeFi的應用即將到來。但到那時，透過 DeFi中的價值累積模式，許多基金製造回報的機會可能已經消失。風險投資人將不得不學會重新適應真正的早期投資所帶來的風險，以實現這些他們用職業生涯來尋找的難得回報。
在 ICO泡沫期間，那些對所有不明真相的群眾低估早期投資難度嗤之以鼻的 VC們，也是那些錯過了新興平臺機會的人，這是個不小的諷刺。
