9月26日晚，位元大陸正式向香港聯交所遞交了招股說明書，揭開了加密數字貨幣公司進軍傳統資本市場的序幕。
眾所周知，招股說明書是股份公司公開發行股票時，就募股事宜釋出的書面通告。而諸多公司為了順利上市，招股說明書普遍存在不同程度的美化現象，就像相貌平平的女生透過P圖軟體可以一躍成為朋友圈讓男生們趨之若鶩的女神，招股說明書也是如此。
本文CoinVoice帶你從財報入手，來剖析真實的位元大陸現狀:
2018上半年營收和利潤超過2017年全年？
圖片來源：位元大陸招股說明書
部分媒體把位元大陸2018年上半年營收和淨利潤超越2017年全年作為小標題加以歌頌。如上圖，2015年、2016年、2017年和2018年上半年的營收分別為1.37億美元、2.77億美元、25.17億美元、28.45億美元；2015年、2016年、2017年和2018年上半年的淨利潤分別為0.48億美元、1.13億美元、7.01億美元和7.42億美元。
乍看之下確實如此。營收和淨利潤逐年上升，特別是2017年全年以及2018年上半年的資料相較前期資料提升非常顯著，增長速度可謂非常驚人，一派高速發展的景象。
可事實真是如此嗎？
讓我們具體看下位元大陸的收入構成：
圖片來源：位元大陸招股說明書
可見，位元大陸的收入中，2017年和2018年上半年礦機銷售佔比分別為89.9%和94.3%，佔據九成以上的收入份額，可謂絕對的收入大頭。
而礦機銷售情況和整個區塊鏈的市場行情是高度相關的。礦機價格和市場的幣價呈現高度的正比例關係，幣價高漲時礦機價格也貴，幣價下跌時礦機價格也便宜。不僅如此，礦機銷量也與幣價高度相關，牛市時人們爭相入場，購買礦機也是買幣的一種替代選擇，而熊市時隨著幣價下跌，礦機銷量也大幅下降。
也就是說，當牛市隨著幣價的飛漲，礦機的價格和銷量均會快速提升，而到了熊市隨著幣價暴跌，礦機的價格和銷量均會掉頭快速下降。
而位元大陸2017年和2018年上半年營收和淨利潤的爆發得益於2017年全年以及2018年年初牛市帶來的巨大銷量。
圖片來源：coinmarketcapBTC/" target="_blank"">比特幣價格走勢圖
讓我們再對比下此前流傳的位元大陸PreIPO融資材料財務資料，其顯示位元大陸今年首季度淨利潤便達到了11億美元，而根據招股說明書顯示上半年淨利潤為7.42億美元，透過兩者差額可以計算出位元大陸第二季度的虧損至少在3.58億美元以上，而第三季度的資料在熊市不景氣的市場行情下，恐怕虧損得更為嚴重，這也是位元大陸趕在9月30日之前提交招股說明書的原因，可以避免公佈第三季度的財務資料。
持續上升的營收和淨利潤的表面下，掩蓋的是位元大陸已經虧損的事實。
出售數字貨幣所得被計入投資活動現金流？
財報上另一個很詭異的點出現在現金流量表。
圖片來源：位元大陸招股說明書
經營活動現金流是衡量企業經營現狀的重要指標，優質企業的經營活動現金流應為正數，而位元大陸的經營活動現金流歷年來均為負數。
究其原因在於，部分礦機銷售時收取的是數字貨幣，而數字貨幣的出售在報表中被計入的卻是投資活動現金流，這就使得真實的經營活動現金流數字成為了一個謎團，我們無從判斷這一會計處理是否是故意為之。
圖片來源：位元大陸招股說明書
所幸的是，我們在投資活動現金流中找到出售加密貨幣所得款項為5.165億美元，假設這5.165億美元全部由礦機銷售等經營活動所得，那麼即使加上這5.165億美元，2018年上半年位元大陸的經營活動現金流仍為-1.053億美元，仍為負數，經營現狀令人堪憂，這也從另一面證實了位元大陸2018年上半年經營活動虧損的事實。
多重市場風險
此外，招股說明書中有長達44頁的篇幅詳盡列舉了位元大陸面臨的風險，CoinVoice在此篩選出了最重要的幾條。
1、 監管政策收緊
位元大陸的業務受到中國及海外政府的監管，在2018年8月和9月中國政府相關部委連發兩文，強調了ICO和虛擬貨幣交易的風險，雖然暫未涉及礦機和挖礦領域，但未來仍有可能釋出新的法律、法規，對位元大陸造成一定的衝擊。
據報道，中國多個省份的地方政府正在考慮實施關於電價、土地使用、稅收及環境保護的新法規以限制及控制加密貨幣挖礦活動。同樣，位元大陸有礦機銷往的美國若干州政府也正考慮採用新規例限制對加密貨幣挖礦活動的電力供應。這些規例可能會對位元大陸的業務，尤其是礦機銷售和礦場業務產生負面影響，並顯著降低對產品和服務的需求。
2、 幣價波動巨大
由於大多數加密數字貨幣缺乏政府或商業企業的支援，銀行及其他成熟的金融機構可能會拒絕處理有關加密貨幣交易的相關業務。此外，由於市場存在大量的投資者和投機者，加密貨幣的價格也可能受不斷變化及不確定的監管環境以及區塊鏈技術的發展所影響。
2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，位元大陸持有的加密貨幣分別合計佔資產總值的約9.9%、25.0%、30.1%及28.0%，三成左右的佔比可謂相當之高，加密貨幣市價的劇烈波動可能會對位元大陸的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。
3、 對臺積電的嚴重依賴
作為一家無晶圓積體電路設計公司，位元大陸並不擁有任何積體電路生產設施。臺積電一直是位元大陸的唯一第三方晶圓代工合作伙伴。截至2015年、2016年及2017年12月31 日止年度以及截至2018年6月30日止六個月，從臺積電購買的積體電路價值分別佔有關期間總採購額的44.8%、58.5%、58.6%及59.2%。
生產供應如此依賴臺積電，一方面維護了與臺積電穩定的合作關係，但如果臺積電藉機抬價，或發生變故無法按時出貨對位元大陸的打擊恐怕也是致命的。
期待與展望
雖然如此，作為2017年全球收入最高的、佔據全球74.5%市場份額的礦機公司，作為擁有BTC.COM和螞蟻礦池兩大礦池、佔據比特幣全網算力37.1%的礦機公司，在如此艱難的市場環境下，毅然決然地繼續上市之路，足可見位元大陸的雄心和魄力。
最終位元大陸能否上市成功，突破重重障礙成為港股加密數字貨幣第一股，讓我們拭目以待！
