7月29日Bitfinex和Tether的NYAG聽證會已經結束，現場參與聽證會直播的《華爾街日報》相關人士稱法官未做出裁決。法官表示，目前來看今天的聽證會可能沒有結論，需要更慎重地考慮。
本次聽證會盡管落幕於一個模稜兩可的結果，但這並不能打消市場對Tether的質疑。我們看到，很多人仍在討論USDT常常暴雷、隨意增發，它作為幣圈接受度最高的穩定幣，影響的不僅是自身的幣價，而是整個幣圈的經濟走勢和市場環境。對於當局者而言，一個對經濟體系影響巨大，而又任意妄為、離於監管的金融機構，始終都是潛伏的一顆炸彈。
前段時間Facebook Libra的入場，也終於讓非主流的幣圈一下子站在了主流世界的中央。驚喜、質疑、期待、惶恐……如果說中本聰用比特幣開啟了區塊鏈世界的“潘多拉魔盒”，那麼，扎格伯格則試圖在物理世界中找尋一條通往數字世界的“蟲洞”。
於是美國政府坐不住了。儘管Facebook一再強調Libra無意挑戰美元地位，但“中本聰的詛咒”依然縈繞在耳邊——把鑄幣權從中央政府奪回來，用新技術讓私有財產聖神不可侵犯從理想走向現實。目前，Libra已經接受了兩輪聽證，結果雖然並不明朗，但大概率Libra的進度將會低於預期。
透過美國監管層對USDT及Libra的態度，我們瞭解到，穩定幣行業已經成為各國政府重點關注的物件之一。為什麼監管層會如此在意穩定幣？穩定幣究竟意味著什麼？監管日益趨嚴，穩定幣何去何從？帶著這些問題，筆者將為大家逐一剖析。
一、穩定幣：連結物理世界和數字世界的“貨幣蟲洞”
（一）什麼是穩定幣？
穩定幣是一種旨在降低數字貨幣波動性的數字貨幣，穩定幣通常以美元（USD，或貴金屬如金、銀及其他大宗商品）作為抵押資產。穩定幣也可以以其他數字貨幣作為抵押（通常需要儲備大量的數字貨幣，避免數字貨幣的劇烈波動而引起與其掛鉤的穩定幣的波動）。此外，還有一種無抵押資產支撐的穩定幣（基於演算法自動發行的穩定幣）。
（二）穩定幣的價值
穩定幣介於數字世界和物理世界中間，同時也是時代發展的必然產物，它消解了兩大貨幣體系之間的戰爭，以一種改良主義者的身份連線兩者價值：
1、加密支付貨幣出現
穩定幣應運而生，正是為了避免比特幣等主流貨幣價格波動較大，穩定幣最重要的特性就是穩定，穩定幣方便了投資者大量持有以穩定保值，穩定幣的運用，意味著加密貨幣在支付領域不再是遙不可及的夢想，數字貨幣在現實世界也能夠像法幣一樣支付了，對於數字貨幣的流通也有極大的收益。
2、物理鑽石數字儲存
穩定幣與穩定資產掛鉤，一般是錨定現實中的實體資產，穩定幣實際上應該是物理上的資產在加密貨幣世界的具體數字對映，穩定資產是穩定幣的“物理鑽石”，穩定幣則是穩定資產的數字儲存，USDT的設想是不錯的。
3、法律領域的合規操作
穩定幣的出現應該也成為加密貨幣在法律領域的合規操作，這就需要國家法律監管的介入。試想一下，在完備的法律監管下，發行穩定幣是合法合規的，穩定幣就不會出現不透明操作，不能割韭菜，也不能套現。法律監督下的穩定幣從法律層面界定了割韭菜、套現等行為，使得企業不敢輕易越雷池一步，法律監督下的穩定幣可能走的遠、走得長。
二、監管趨嚴：穩定幣的生死時刻
近期美國針對加密數字資產的監管政策越來越嚴厲，受此影響，幣安平臺宣佈停止向美國提供服務，Bittrex平臺也宣佈僅向美國提供限制性服務。不出意外，未來Coinbase、K網、雙子星這些一線的平臺都會配合美國監管下架山寨幣。
從凍結USDT到釋出臉書穩定幣，從去年舊金山集會到今年的FATF所謂的200國集合管制，美國都是步步為營，招招致死的。
毫無疑問，對於幣圈而言，一場美國版9.4正在上演。
可惜USDT並不買單，一頓超發把幣價直接打到頂端，這導致CME的機構空頭倉位是越加越多，近日的CME報表持倉裡面商業持倉空頭倉位又被打回去了。一種陰謀論認為，華爾街期貨平臺CME空投背後的神秘資金開始遊說政府，進行釜底抽薪，直接將打擊重點盯向了穩定幣。
目前，就美國的政策而言，加密貨幣行業中機構的合規資質主要有三類：
一是MSB（Money Service Business）。1999年，FinCEN（Financial Crimes Enforcement Network，金融犯罪執法網）針對現行規則中的非銀行金融機構進行了定義，FinCEN將這類機構歸入了一個單獨的金融機構類別，即MSB（Money Service Business，貨幣服務商），併為機構頒發相應的執照。機構側重的業務範疇不同，所被定義的MSB能力也有許多種，如匯票業務可分為匯票發行方、匯票賣方、匯票贖回方，旅行支票業務可分為支票簽發人、出賣方、兌換方，等等，需要機構根據不同的業務能力來定義更加細化的MSB型別。
從本質而言，MSB僅僅是一種註冊行為，完成了該行為的機構並不能被稱作獲得了長期的監管。MSB作為在美的非銀行金融機構需要取得的最基本的執照，類似於中國工商登記裡的資金服務業務，非銀行金融機構想要合規地從事與金錢服務相關的業務必須申請該許可，是進行金融資產合規交易業務的必要非充分條件。同時在2018年3月，美國財政部和證監會曾明確強調，MSB是加密貨幣交易機構及其管理者在美國境內從事數字資產的相關業務，必須註冊的牌照。
二是BitLicense。2014年7月17日，紐約金融服務管理局（NYDFS）公佈了一系列擬議的BitLicense條例，對任何使用加密貨幣的居住在紐約的公司或個人進行了行為規定。該條例旨在幫助消費者防止線上欺詐、洗錢和其他虛擬貨幣不公平事件的發生，並於同年8月8日正式生效。
根據紐約金融服務管理局（NYDFS）官方說明，除某些例外情況，任何從事下列活動的機構及其監管者都必須獲得BitLicense證書：
·接收並傳遞用於交易的虛擬貨幣
·代表他人儲存、持有、保管或控制虛擬貨幣
·作為客戶業務，買賣虛擬貨幣
·作為客戶業務，進行虛擬貨幣交易服務
·控制、管理或發行虛擬貨幣
在對BitLicense進行申請時，機構要先於NMLS（美國多州許可證制度和登記處）進行相關資訊的登記，在獲得官方相應的指示後，依照規定需提交如財務報表、持牌人聯絡資訊更新、資訊釋出權等相關表格。該牌照因申請困難而被詬病許久，截止至2018年年底，美國紐約州BitLicense的真正持有者不超過10個，而今年4月份Bittrex的申請也被紐約金融服務管理局（NYDFS）駁回，這導致Bittrex僅能限制性地為美國公民提供服務。
三是Trust Charter License（信託執照，也稱作信託特許）。Trust Charter License在各個牌照中是最高規格的一種，而由紐約金融服務管理局（NYDFS）頒發的該類牌照最為權威，它擁有加密貨幣領域中最高的監管規格，同時也是加密貨幣公司能夠取得的最高階別的合規資質。在美國，由於州與州之間的監管要求不同，機構需要逐州批准才能夠在美國全境自由開展業務，然而，如果機構取得了由紐約金融服務管理局批准的這一Trust Charter License，則該牌照能夠覆蓋所有州的監管，使機構不受限制地在各州開展相關業務。
相對而言，Trust Charter License的申請流程也更為複雜：首先，美國監管層將對申請方的每一位核心成員進行背景調查，包括真實學歷、有無犯罪記錄、是否有不良訴訟等，以防止成員身份對公司運作帶來影響；其次，申請方需要設立獨立董事會，符合當地銀行法。除此之外，這些申請要求還包括競爭力、資本基金、包含市場分析的資質證明、資產和負債、收入和支出預估等幾個具體指標。
據瞭解，早在2012年加密數字貨幣行業還相對冷門時，穩定幣PAX的發行方Paxos Trust就展開了對Trust Charter License的申請。該公司嚴格按照申請標準、花費了整整三年，終於在2015年成為全球第一家獲取了該牌照的機構。目前，全球最大的專業基金公司美國富達投資集團Fidelity，也已經對該牌照的申請展開了準備事宜。
以上三種牌照含金量依次提高，從監管規格上看，Trust Charter License > BitLicense > MSB。就現階段而言，Trust Charter License（信託執照）是各個穩定幣發行方所追求的終極目標，而據考證，目前市場上最具影響力的幾款穩定幣中，只有PAX的發行方獲取了這一信託執照，USDT、USDC、TUSD等穩定幣均止步於MSB的註冊，並未獲得更高階別的監管。
三、曲線救亡：HUSD Token的存活之路
今年以來，三大交易所已經陸續入局穩定幣市場。
6月3日，OKEx旗下的OKLink與一家名為Prime的信託公司聯合推出了USDK。據瞭解，Prime是一家獲得了內達華州銀行委員會辦公室批准牌照的金融機構，曾獲OKEx的戰略性投資。
6 月 17 日，幣安在自己的公鏈 Binance Chain上推出錨定比特幣的代幣（BTCB）。
最近，由火幣資本投資的Stable Universal也推出了升級後的HUSD，並引入了受到全球最高監管資質的Paxos Trust作為資產託管方。
三大交易所紛紛佈局穩定幣市場，表面上可以視為對接受監管的一種積極表態，背後的邏輯則是藉助穩定幣來打通加密數字貨幣資產與傳統金融投資產品的接軌，透過穩定幣加快幣圈基礎設施建設，為機構投資者進場鋪平道路。
但是，穩定幣市場幾乎很難得到真正的穩定。巨頭交易所佈局穩定幣、美國政府對加密貨幣的監管新政、穩定幣公司和交易所之間的相互勾連與博弈……這些市場環境或政策因素，一方面讓穩定幣的處境險象環生，另一方面也刺激著穩定幣儘快拓展新的商業模式。據7月17日火幣官網釋出的公告，其於近日將對此前的穩定幣解決方案 HUSD 進行第三次升級，推出錨定美元的穩定幣 HUSD Token。
值得注意的是，HUSD Token的合作方之一即是發行了PAX的紐約信託公司Paxos Trust，公告稱，該公司將負責HUSD Token錨定的美元資產託管。Paxos Trust是一家位於美國紐約的信託公司，曾獲得上文中提到的由紐約金融服務管理局批准的Trust Charter License信託特許牌照，該牌照是全球加密貨幣領域可取得的最高資質。2018年9月，該公司推出了全球第一合規的穩定幣PAX。
火幣本次對HUSD的升級引入了Paxos Trust的託管資質，並以PAX受到的監管為自身的審計標準，無疑是朝著高於平均水平的合規資質而去，同樣也是在為HUSD尋求一個真正穩定的方案。
我們能夠想象，不管是Facebook發行Libra也好，還是即將再次接受聽證的USDT也罷，在此刻都必須面臨一個問題——如果美國政府宣佈你不合法，那麼你的穩定幣還真的能夠穩定嗎？
所以，HUSD Token曲線救亡的路線就是找一個美國政府認可的穩定幣公司作為合作物件。那麼，美國政府認可誰呢？答案並不難，去看看美國政府把許可證給了誰。
對於交易所穩定幣的合作方而言，Paxos Trust與Prime儘管都持有信託執照，但實際上其背後授予方的監管程度並不一致。Paxos Trsut經紐約金融服務管理局（NYDFS）批准，NYDFS作為最權威的監管機構，負責監管美國部分最大的銀行，可以說是全球加密貨幣監管的最高標準。Paxos Trust的合規程度不僅僅侷限於各項資產的託管業務，同時能夠支撐他們合法地提供KYC/AML管理的服務，也就是“瞭解你的客戶/反洗錢驗證”專案。
Prime則是經內華達州銀行委員會辦公室批准的，相比之下，內華達州銀行委員會辦公室的效力則要低很多，該機構只能夠監管當地的小銀行或信託公司，經其批准的執照也只對內華達地區有效。
此外，與Prime不同，Paxos Trust同時是一家金融科技公司，擁有一支核心技術團隊的支援，團隊工程師大多來自於Google、Amazon等科技巨頭，佔公司總人數的一半。
相比於行業中其他的金融機構，Paxos Trust作為穩定幣的發行方及託管方，會更加符合市場和政府的期許。而就我們現有的認知，穩定幣行業能否創造出真正穩定的發行和運營方案，還有待時間和發展的考驗。
小結
隨著美國監管政策趨嚴，交易所作為幣圈生態鏈的頂端，必須要未雨綢繆——這正是頭部交易所重金佈局穩定幣的根本邏輯。但即便是頭部交易所，支援兩到三種不同屬性的穩定幣已經有一定難度了，因為需要備貨，並完成資產層面的轉化。雖然不同屬性的穩定幣之間可以認賬，但無法瞬間轉化，導致備貨難度增加，所以交易所也不可能支援無數種穩定幣，且穩定幣越多，越容易被套利。
尤為重要的是，穩定幣必須完成核心幣配對，即對BTC幣對，這個幣對如果自身無法提供流動性，那麼穩定幣在接入市場時，就無法完成第一次的價值確認，相當於只是發了個幣，卻買不了黃金。今天在虛擬貨幣市場，任何一個幣都繞不開BTC，所以穩定幣的核心不在於越多越好，而在於穩定幣專案方是否能做到和BTC的暢快交易，如自由交易和自由轉賬。PAX、TUSD、USDC等新晉穩定幣在這些方面一直在不斷努力，至於其他沒有生存空間的穩定幣，更多是因為他們不願意去經營流動性。
沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。一次次的金融危機正在瓦解傳統金融帝國的根基，但依託區塊鏈技術試圖顛覆物理世界的加密數字資產依然還只是步履蹣跚，作為聯通現在和未來兩個世界的穩定幣，要實現相對穩定，或許在現階段“聽媽媽的話”（接受監管）並不是一種最壞的選擇。
參考文獻：
1、bittrrex申請紐約的bitlicense失敗：https://www.coindesk.com/nydfs-why-we-rejected-bittrexs-application-for-a-bitlicense" target="_blank" rel="nofollow noreferrer noopener">https://www.coindesk.com/nydfs-why-we-rejected-bittrexs-application-for-a-bitlicense
2、fidelity準備申請紐約的Trust charter license：https://www.theblockcrypto.com/2019/07/20/fidelitys-crypto-arm-has-officially-applied-to-operate-in-new-york-as-a-trust/" target="_blank" rel="nofollow noreferrer noopener">https://www.theblockcrypto.com/2019/07/20/fidelitys-crypto-arm-has-officially-applied-to-operate-in-new-york-as-a-trust/
