Kapil Rathi是加密交易所和結構化產品提供商CrossTower的執行長。他曾在芝加哥期權交易所(Cboe)、Bats、伊勢證券(ISE)和紐交所(New York Stock Exchange)擔任高階領導職務。
每個人都愛去中心化金融(DeFi)，並被它弄得暈頭轉向的。DeFi下的一個領域即去中心化交易所(DEX)就非常受歡迎。如0x, Uniswap和Kyber，DEX試圖透過提供點對點交易模式來與中心化交易所競爭，這種模式理論上不需要中介機構，也不需要中心化交易所的存款。
但存在的一個大問題是：流動性，或者更具體地說，缺乏流動性。在過去，買家找不到賣家，賣家也找不到買家。由於缺乏流動性，這些平臺上的交易對中心化交易所來說毫無競爭力。這就是為什麼中心化交易所能夠在把做市商和交易者帶到一個集中且有限制的訂單簿中發揮出關鍵性作用。
最新一代的DEX透過開發“自動做市商”(AMM)模型解決了這個流動性問題。在AMM模型中，流動性提供者將資產提交到一個網路(透過智慧合約進行控制)，而後交易所則透過自動數學公式生成賣價和買價。這些交易所的參與者能夠透過“流動性挖礦”和“收益耕種”等技術獲取豐厚的潛在回報。
對於那些非加密行業的朋友來說，流動性挖礦和用新代幣獎勵提供流動性的做市商相類似。收益耕種是一種將資產借貸到不同資金池以產生回報的方法。“農民”可能從一個協議跳到另一個協議，以實現收益最大化，而且還能獲得其他額外獎勵。
成功的去中心化交易所的一個例子就是Uniswap。事實上，根據最近的訊息，Uniswap的交易量可能比美國最大的中心化交易所還要大。許多人甚至將這些去中心化交易所的交易量視作成功的基準。
但在我們進行比較之前，讓我們先深入挖掘一下像Uniswap這樣的實體及其平臺上的“交易額”。Uniswap交易額的很大一部分是由新代幣帶來的，而它們可能並沒有真正的用例。任何人都可以在Uniswap上建立代幣。像SUSHI, YAM 和KIMCHI 這類代幣的高交易量真的意味著Uniswap比其他交易所更好嗎?
我們瞭解到了一些有關加密交易所可能存在可疑交易量的指控。而這樣的指控也已經玷汙了加密行業的聲譽，進而可能會影響更多投資者的加入。難道我們已經忘記了ICO熱潮帶來的影響，以及我們花了多長時間來重整加密行業形象了嗎？就個人而言，我還不確定我是否已經準備好慶祝這些食物硬幣帶來的高交易額了。
確實，諸如ETH和USDT等成熟代幣在Uniswap上也有大量的交易。但穩定幣才是這類食物硬幣的入口和出口，而這些代幣都是基於以太坊建立的，所以它們的交易額自然會激增。但此交易額並不意味著去中心化交易所（DEX）是一個高效和有效的市場。
其中一些食物代幣的回報率非常高。在某些情況下，你可以在短時間內獲得超過100%(甚至1000%)的回報。這聽起來是不是非常有吸引力?
但現在出現了拉高出貨的現象。許多可疑代幣的引入僅僅是為了給代幣發行者帶來快速的回報。例如，9月2日，Uniswap上推出了與食品主題一致的新代幣“熱狗HOTDOG”。幾小時內，其價格飆升至6000美元。隨之，那些早期代幣持有人便開始拋售，造成了價格的“自由落體”。不到五分鐘，其價格就跌到了不到1美元。
在中心化交易所中就不太可能出現這種情況，因為它們有著嚴格的上市標準和交易規則，並且努力確保交易員得到平等對待。
除此之外，一些其他的原因也促使了DEX上的高交易量。有沒有可能一群沒有(或不能)參與中心化交易所的個人正蜂擁進入DEX以獲取利益？一些業內人士強調，在去中心化交易所中缺乏瞭解客戶(KYC)的義務。而且，一個將缺少KYC視為一種特性而不是缺陷的行業，真的是我們想要的嗎?
此外，“gas費用暴漲”也是一個問題。由於Uniswap上這些未經測試的代幣，ETH的gas價格一直處於高位。如果網路上的這種阻塞不能及時解決，那麼它可能會對整個網路的價值產生危害。
我們必須對Uniswap和其他去中心化交易所打破交易所訂單匹配和做市之間的壁壘表示讚許。芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期權交易所(CBOE)和納斯達克(Nasdaq)等傳統交易所多年來就一直在做向客戶提供自動做市工具的嘗試，只是都沒能成功。交易所訂單有以下多種型別，如掛鉤訂單、任意訂單、僅限後訂單等，以及其他提供自動定價和客戶利益再定價的訂單。
鑑於傳統交易所所扮演的監管角色，它們不能代表自己為客戶提供做市服務。傳統的做市商也不願將控制權交給交易所，而且也不願賦予交易所決定做市商價格和報價規模的權力。然而做市商卻樂於將這種控制權讓給去中心化交易所，這是一個巨大的進步，至少是一個新的發展。
但做市商可能仍然更傾向於中心化交易所，而不是去中心化交易所，因為前者沒有被迫使用交易所演算法。做市商精心設計自己的演算法、先進的定價和風險管理策略來確定自己的報價，並將報價傳送到一箇中心化交易所。
久經世故的做市商最終可能不願依賴第三方來確定其報價質量。中心化交易所為做市商提供了一個有效競爭的平臺，而去中心化交易所則是一種平等對待所有做市商的社會化方式，不會給任何做市商帶來利益或優勢。零售客戶可以從擁有多個做市商的強大市場受益，因為這種競爭提供了較低的買賣價差，即為客戶提供更好的價格。
雖然我們應該頌揚創新和創造力，但作為一個行業，我們必須確保一個安全的交易環境，在這個環境中不存在搶先交易、欺騙和其他市場操縱行為。
負責設計和開發演算法交易系統的人應該承擔起平等及公平市場的責任。在傳統市場上，美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)對演算法設計者和開發者就提出了57系列的許可要求。
我贊同DeFi的願景，即促進互操作性、開源、可訪問性和普惠金融。CeFi可以在不損害安全市場完整性的情況下使用DeFi原則。DeFi在減輕信用和結算風險，促使各方在不實際移動資產的情況下自由交易，發揮了著極大的推動作用。
創新產品和服務有著很大的發展潛力。DeFi應該能夠在CeFi框架內進行創新，從而促進更多交易者之間的點對點交易，而這些交易是經過全面審查且確保市場參與者得到保護的。我們還需確保不良行為者不會將DeFi用於非法活動，因為這可能會抑制整個行業的發展潛力。
原文作者：Kapil Rathi
