導讀：16日，美國電商巨頭Overstock旗下的區塊鏈子公司tZERO發郵件，聲稱其已於12日完成STO(證券代幣發行)，滿足美國SEC證券法要求。訊息引發了業內人士對STO的廣泛關注。目前愛西歐被各國政府嚴厲監管，符合監管要求的STO會成為區塊鏈專案更好的融資選擇嗎？
區塊鏈大爆發，徹底捧紅愛西歐。這個新型募資方式大大縮短專案融資週期，讓“發幣”變得簡單。同時，愛西歐存在諸多漏洞，成為“空氣幣”的沃土。2017年底，針對愛西歐詐騙風險，有人提出STO（Security Token Offering）募資形式，即透過證券化的通證進行融資。
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STO緣起
不管是愛西歐還STO，都變形自IPO。
IPO是首次公開募股（Initial Public Offerings），指一家企業或公司第一次將它的股份向公眾出售。公司的股份流入市場，你我都能進行投資，這對公司意味著開始公開向大眾募股。可以說，現代金融體系都是圍繞IPO展開的。
2013年，區塊鏈專案借鑑IPO概念，形成了愛西歐（Initial Coin Offering）新型募資模式。愛西歐的含義是“首次代幣發行”，即區塊鏈專案首次發行代幣，募集標的為BTC/" target="_blank"">BTC、ETH等數字貨幣。
2013年到2014年，愛西歐被成功啟動，Ethereum成為這段時間最成功的專案，為後來“發幣”潮埋下伏筆。到2017年大爆發時期，以愛西歐形式募集的資金已達上百億美元。
由於愛西歐不需要註冊經營牌照，不受監管，風險自擔，龐大的投資團隊中“小白”佔據半壁江山。所以，愛西歐被一些“聰明人”玩壞，投資者被收割，專案團隊“跑路”，市場秩序被攪亂。因此，2017年底STO募資形式被提出。
STO（Security Token Offerings），指的是證券型通證發行。它是一種以Token為載體的證券發行，Token發行受政府監管，代表著某種資產或權益，比如公司的股權、債權、黃金、基金等。STO既代表新募資方式，也意味著融合區塊鏈的ST，傳統資產可以上鍊，增加資產的流動性，降低流動成本。
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STO很“優秀”？
通常情況下，一個公司要IPO，得經過幾年的準備時間。遞交材料後，還要經過監管部門的審查和提問，這個過程複雜又耗時。相對而言，STO依賴於區塊鏈底層技術，可以實現部分監管效能，過濾中間冗雜的流程，縮短募資時間。
雖然愛西歐募資時間也非常短，但它沒有實體標的，甚至成為監管外的“自留地”，產生大量“空氣幣”，對市場極具破壞性。而STO對於區塊鏈來說，則促進區塊鏈由虛向實的轉變，有真正底層資產支援，估值邏輯清晰。
總體上來講，STO在監管、風險、投資難度、發行週期等方面融合了IPO和愛西歐的優點。
因此，業內人士認為，“在未來兩年內，STO募資額度將達到數萬億美元”。但是，作為經濟活動的一環，只有利益超過成本時，它才算真正“優秀”。
據國外分析師分析，STO是能夠創造更快、更具成本效益的金融工具的。與傳統募資方式相比，STO從合法性、合規性、行政、管理、時間等方面都節省了成本。
傳統募資方式與STO的成本對比
由於自帶部分監管屬性和節約募資成本的優點，目前STO深受推崇。但如果未來STO成為市場主流，一些風險也會隨之而來。
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STO可能面臨的風險
儘管STO繼承了一部分IPO的優點，但它終究還是愛西歐的“升級版”，二者內在邏輯是一致的，所以它做不到十分完善。
STO無法篩選合格投資者，難免會收割“小白”投資者。由於投資門檻較低，投資者中依然會混入“小白”，而一旦專案或者公司出現問題，投資者一定會遭遇巨大損失。
Token的穩定性，也是不可迴避的問題。儘管國外監管機構一直在研究如何保證Token的穩定性，但目前仍然沒有明朗可行的政策出臺。所以，基於STO發行通證，Token極有可能出現價格波動過大的狀況。再加上STO也是基於技術發行的Token，駭客成為潛在威脅。
此外，合規是STO的“咽喉”，只有合理監管，STO才有可能健康發展。
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誰會扼住STO的“咽喉”？
Overstock.com的CEO帕特里克•伯恩（Patrick Byrne）在接受CNBC採訪時表示：“去年的愛西歐熱潮製造出有毒的金融資產垃圾堆。”“我認為，愛西歐是一個超級基金網站。我們現在研究的（STO）非常合規，不會產生任何新的有毒的金融資產垃圾。”
2017年，愛西歐遭遇全球“圍剿”，就算在一些政策相對緩和的國家，也沒有放寬STO的相關法規。
美國，愛西歐受SEC和CFTC的監督。SEC主席Jay Clayton表示，無論採取什麼方式發行證券，都必須遵循證券法。美國的證券市場，有一個“證券化通證（Security Token）”，根據美國聯邦證券法，證券主要包含兩方面：
1.股票、票據、債券，以及其他形式的股權和債務工具；
2.任何形式的投資合同。
所以，就STO的核心而言，它是符合美國證券監管的，但這只是一廂情願的判斷，美國最終採取什麼態度，不得而知。
據稱，近日美國專案tZERO在給投資人的宣告郵件中表示，在10月12日完成了首選令牌的釋出和生成，並滿足美國SEC證券法要求（條例D和條例S第506(c)條所規定的豁免登記）。如果郵件內容屬實，這對STO無疑是一個積極的訊號。
日本的政策相對寬鬆，BTC已在本國合法化，並且允許經註冊的Token作為貨幣使用。監管部門規定，每個Token發行都必須與當地擁有許可證的交易所合作。但目前日本還沒有任何監管STO的政策出臺。
新加坡金融管理局（MAS）表示，STO屬於新加坡證券期貨法監管範圍，此類通證發行人將需要在公開發行前向MAS提交和註冊招股說明書，除非擁有豁免事項。
馬耳他也正在擬定金融工具測試法案，規定STO發行方有義務透過相關測試，並適用於“虛擬金融資產法”。
從全球各國現行法律和監管的角度來看，雖然監管政策不明朗，但大家對愛西歐和STO都有不同程度的監督辦法，所以STO依然繞不過各國現行證券法。需要注意一點，如果STO最終確定歸“證券法”管理，它將與IPO沒有多大差別，意味著只有機構和專業投資人才有資格購買Token，這並不利於STO的發展，因此也有人稱“STO就是跪著造反”。
由於近期STO被大力推崇，目前有一定的市場熱度，已經有超過兩萬個發行方等著STO。但是，STO從合規性到落地都無“前車之鑑”，目前也沒有形成廣泛共識，再加上其觸角探及傳統領域，必然會動別人的“乳酪”。那麼它是不是真的能取代愛西歐，帶領區塊鏈走向新繁榮，甚至替代IPO的部分功能，成為市場經濟的下一個迭代方向，還是未解之謎，我們只能“讓子彈再飛一會兒”。
