這個9月並不是一個特別容易賺錢的月份，甚至可以說是一個虧錢大月。
受到歐美疫情再起和美國大選陰雲的困擾，全球大類風險資產在近兩週出現普跌，股、債、商品等均出現不同程度的下挫，風險偏好回落非常明顯。
結構性行情 OR技術性熊市
反觀數字貨幣市場，轟轟烈烈的DeFi運動開始出現理性迴歸的跡象，雖然市場慣性仍然讓投資者熱烈討論DeFi市場不斷湧現的流動性挖礦創新，但幣價卻早已顯現頹勢。
在流動性挖礦爆炸式發展的9月中，DeFi龍頭ETH在9月1日創下約490美元高點後已經震盪回撥整整一個月度，期間最低跌幅高達37%。如果觀察DeFi Pulse Index所代表的DeFi主要幣種的價格走勢，也在同期出現了接近40%的跌幅，至今未能出現強勢的價格反彈。DeFi Pulse Index是基於市值加權的用於描述DeFi市場價格走勢的指數，主要成分包括YFI，LEND, COMP, SNX, MKR等具有代表意義的主流DeFi幣種。
資料來源：https://www.tokensets.com/portfolio/dpi
資料來源：MVIS Index
參照描述數字貨幣市場整體走勢的MVIS Index來看，自9月以來，市場陷入全面調整，比特幣全月最大跌幅約20%，屬於相對抗跌，其餘主流幣種基本於8月中旬就提前開始下跌調整，跌幅均在30%以上。從交易量而言，在月初大幅下跌之後的最近三週以來，也可以用“交投冷清”來概括。
我們可以用結構性行情的措辭來描述當前的市場狀況，甚至悲觀些也可以說，但從二級市場的價格走勢來看，我們正經歷一個披著DeFi熱度外衣的技術性熊市當中。
與略顯蕭條的二級市場行情相比，DeFi市場鎖定資產總價值已經接近110億美金，期間雖然經歷超過30%的幣價調整，但從下圖可以看到，DeFi市場鎖定資產規模在短暫回撤之後迅速創下新高，BTC鎖定規模增長尤其迅猛。
資料來源：DeFiPulse
綜合市場所有特徵，我們似乎可以看到這樣一個糾結的市場氛圍：
一，火熱的流動性挖礦市場與略顯冷清的二級交易市場出現分化，DeFi幣種弱勢大跌；
二，ETH鎖倉規模仍然在提升，但是邊際增速已經停滯，且與低迷的ETH價格開始背離；
三，合約市場出現罕見的多空比極小值，空方佔比大幅提升，但合約持倉總量卻出現了下降。
我們認為這些看似矛盾或糾結的現象說明數字貨幣市場的絕對流動性其實非常充沛，但資金大量沉澱在DeFi市場中獲取穩定高額年化收益，二級市場場內資金明顯已經不足，甚至無法接力支撐Polkadot生態和NFT等市場熱點；同時非ETH生態的DeFi開始接力市場熱度，如波場或幣安智慧鏈等DeFi專案先後啟動，分流市場資金，導致ETH鎖倉和價格變動趨緩，近期部分公鏈先後開啟的流動性挖礦更加劇了分流效應；最後，雖然多空比降至顯著低位，但持倉量沒有大幅提升，說明當前空頭並非有強烈意願去押注市場暴跌。
縮量震盪之後，比特幣將繼續大幅攀升
在市場9月初出現放量大跌之時，比特幣和以太坊的拋壓和交易量非常龐大，連續兩天創下本季度內最大交易量，後續本應繼續下跌調整，但比特幣和以太坊都有非常韌性的買盤進行承接，這可能和近期Grayscale及其他資管公司公開宣稱的比特幣大幅買入計劃有所關係，這也說明受巨集觀交易邏輯驅動的大資金對於當前價位表示認可，近期成交量大幅縮減，資金買入賣出意願都在減弱，繼續震盪回撥空間可能非常有限。
當前市場縮量震盪和低波動的狀態無法穩定持續，市場正在等待變盤時點或一個關鍵契機。
這個契機可能是DeFi資金迴流，隨著DeFi市場逐漸理性，AYP降至合理範圍，DeFi將成為長期成熟的數字貨幣理財平臺沉澱持幣資產，活躍的交易資金將重新向二級交易市場迴流，展開下一階段行情。
這個契機也可能是美債及美元價格變化的影響傳導，由於近期美聯儲政策變化，美債長端利率上漲，美股和黃金都陷入調整，前期弱勢的美元由於做空頭寸過於擁擠，也在向上反彈，風險資產價格都受到不同程度的壓制，這對於比特幣的價格在短期也相對不利。近期美股和黃金也顯示出調整充分的跡象，一旦美元重拾跌勢，比特幣也將隨之受益。
我們認為這個時點很可能在十月中旬前後，很多人可能已經忽視或遺忘，比特幣減半的影響仍然是支撐比特幣價格長期上漲的強韌內生動力，外生巨集觀環境仍然持續向利好比特幣的方向演化，比特幣大概率將在十月中旬前後完成震盪調整，繼續進行上攻14000美元以上的攻勢。
