作者 /LongHash Joseph Young
資料視覺化/LongHash Xinhe Yu
來源 / LongHash
BitMEX 已經不再是比特幣期貨市場的龍頭了，這在一年前是無法想象的，但隨著越來越多的機構資金進場，以及合規加密託管所的湧現，這個加密貨幣市場已經開始發生重大轉變。
比特幣市場主要分為三大板塊：現貨、期權以及期貨。現貨是指加密貨幣之間以及加密貨幣與法幣的交易，且不涉及借入資本。期權是衍生品的一種形式，允許投資者在某個時間以某個價格透過購買合約的方式購買比特幣。期貨是允許借債的合約交易。例如幣安的期貨板塊，投資者可以以初始資金 125 倍的槓桿開交易單。
比特幣期貨市場的交易量比現貨和期權市場的交易量大得多。期貨交易比期權交易操作簡單，且能夠讓投資者投入比現貨市場量更大的資金進行交易。
今年第一季度，Binance Futures、Bybit、OKEx、Huobi、FTX 等另類期貨交易所的需求增加，逐漸縮小了 BitMEX 與競爭對手間的差距。
之後，在 2020 年 3 月 13 日，各大交易所比特幣價格紛紛跳水跌至 3600 美金左右。突然的暴跌開始動搖 BiTMEX 在期貨市場的主導地位。
這一天的暴跌主要是 BitMEX 的一系列清算引發的。當比特幣暴漲暴跌超過倉位清算價格時，就會出現期貨清算。舉個例子，如果交易員在 9000 美金位置以 25 倍槓桿開了一個多單，結果價格暴跌到了 8600 美金以下，那麼這個倉位就會被清算。
2020 年 3 月 12 日，BitMEX 上比特幣價格從 7967 美金跌到 5800 美金，短時間內大量多軍爆倉。接著比特幣價格繼續下跌，就在第二天，BitMEX 的價格探到了 2020 年最低位 3596 美金。
這輪暴跌被業界稱為“黑色星期四”，開啟了 BitMEX 的下坡路。
是什麼導致 BitMEX 在 3·12 後期貨市場地位不保？
在比特幣價格從 6000 美元跌破 4000 美元的時候，業內很多高管如 FTX 的 CEO Sam Bankman-Fried 就曾推測，BitMEX 的清算引擎會一次性賣出價值 1000 萬美金的比特幣到市場上。
要想了解什麼是清算引擎，首先我們需要弄明白期貨交易所扮演著什麼樣的角色？期貨交易所只是兩類交易員的撮合者，即買家和賣家。當買單生成後，交易所的作用就是尋找同等價位的賣單，然後匹配交易。
如果交易員開的是多單，賭比特幣價格會漲，結果爆倉了，那麼他的倉位就會被賣到市場上，導致賣壓增加。之後，期貨交易所不得不尋找買家來消化掉堆積如山的賣單，平掉已清算合約。
當時 BitMEX 的問題出在它稀疏的訂單欄上（賣單買單的列表）。隨著比特幣價格跌到 2018 年來從未出現過的水平，即使是在最廣泛使用的期貨交易所上，買家賣家依舊掙扎著追趕逐漸下跌的價格。
最終，爆倉的訂單被提交到了 BitMEX 清算引擎。似乎 1000 萬美金的倉位開始被出售，直到訂單欄裡的買單不夠消化這 1000 萬美金的賣單時，BitMEX 宣佈關門維護。這次維護使得加密貨幣市場逐漸穩定，而比特幣在不久後也開始回升。
3 月 12 日，FTX 的 CEO Sam Bankman-Fried 表示，如果不是 BitMEX 暫時進入維護期，那麼比特幣的價格可能會歸零。
他是這麼說的：
“這裡有個關鍵比率：每一美元變動導致的清算/每一美元的流動性。我們稱它為 R ，今天 R 的數值很大。當下有數不清的爆倉單，但 BitMEX 上的訂單欄幾乎為空。如果 R 大於 1 ，那我們就都完蛋了。為什麼這麼說呢？因為當有 1000 萬美金的爆倉單推動著價格跌破 X ，那麼之後會發生什麼？自然是更多的爆倉，超過 1000 萬美元的爆倉。因此，這裡有個還不錯的反應迴路，且 BitMEX 清空了訂單欄。”同樣，OKEx 的 CEO Jay Hao 也表示，如果 BitMEX 沒有進入維護，那麼比特幣價格可能就回三位數了。
他解釋道：
“謠言說 BitMEX 的維護是人為的，是為了關掉清算引擎，防止在流動性低的時候繼續清算所有使用者的資產。如果 BitMEX 沒有這麼做，那麼考慮到期貨產品的反向屬性，繼續清算會讓價格迴歸三位數。”
在 3 月 12 日這輪飽受爭議的拋售後，BitMEX 上的比特幣持有量在兩週內減少了 25% 。這或許可以表明兩個結果：一，使用者在 3 月 12 日後撤出了他們的資金；二，BitMEX 減少了對比特幣的投資。
無論是哪種，從 24 小時交易量來看，BitMEX 已經落後於同為頂級比特幣期貨交易所的 OKEx 。根據 Skew 的資料看，BitMEX 目前排在幣安、火幣以及 OKEx 之後，Bybit 排在第五。
期貨交易所主導地位的變動對比特幣來說有何意義？
比特幣市場份額的變化是具有象徵意義的。它表明了在見證了少數交易所和公司佔領主導地位數年後，加密貨幣市場整體日新月異、不斷進化、走向成熟。
就拿 2017 年比特幣突破 20000 美金為例。當時市場主要由散戶投資者主導。灰度比特幣信託在 2017 年 12 月管理的資產（AUM）達 30 億美元。截至 2020 年 5 月 15 日，比特幣價格在 9550 美元處徘徊。然而，即使比特幣價格是三年前的一半，其管理的同類資產總值仍有 32.79 億美元。
灰度的 AUM 是衡量加密貨幣市場機構活動的一項重要指標。其公司旗下的比特幣信託是在美國公開發行的股票，允許機構和合格投資者透過持有股票的形式購入比特幣。它是除 ETF 之外美國機構投資比特幣的唯一選擇。
與 2017 年以及 2018 年早期相比，加密貨幣業內的基礎設施見證了一次徹底的整改。加密貨幣使用者群也發生了巨大的變化。隨著基金大佬 Paul Tudor Jones 進入比特幣市場，金融領域的投資者對加密貨幣也有了改觀。在 Scoop 的部落格節目中，億萬富翁投資者 Mike Novogratz 表示，從長期角度看，Paul Tudor Jones 對比特幣的投資“開啟了新世界的大門”。
之後直到 2019 年末，比特幣市場都是由現貨市場和散戶投資者主導。使用衍生品工具的機構投資者與專業交易員數量迅速增加，使得整個市場在業餘投資者、專業投資者以及機構投資者之間的分配更加均衡。
比特幣早期參與者在過去十年為加密貨幣的成長建立了基礎設施，現在比特幣開始了新一個十年。加密貨幣市場的核心結構自然會有所改變，覆蓋期貨、現貨、機構、期權的子市場也自然會開啟新一輪變遷。
