最近美國有人主張為了對中國進行懲罰，應該對中國持有的美國國債進行定向違約。明確支援這種主張的不只是一般的阿貓阿狗，其中還包括共和黨的知名議員Lindsey Graham，也就是這種威脅已經不是完全不著邊際的天方夜譚。我們今天就來分析一下這種情況發生的可能性有多大。
美國會不會違約，主動權在美國手上，和中國是否願意關係不是太大，那麼我們從美國的角度來分析一下美國是不是應該對中國持有的美國國債賴賬。賴賬的話，有哪些好處和壞處？
賴賬經濟學
先看看中國持有的美國國債的規模。隨著新冠疫情在美國爆發，美國近來推出多輪刺激經濟的寬鬆政策，所以國債總規模也在快速增加，目前已經超過25萬億美元，這其中大多數由美國國內的主體持有。
中國持有的美國國債總量約為1.1萬億美金，在所有持有美國國債的國家中排第二，少於日本的1.27萬億。
從2008年以來，中國和日本一直是全球最大的國債持有者。
根據目前的比例，中國持有的美國國債佔到美國國債總量的1.1/25=4.4%，在所有外國機構持有的美國國債中，中國的佔比低於日本，約為15%。
從上面的資料中我們不難看出，雖然中國持有的美國國債的絕對數字很大，可是佔美國國債的比例並不是太大，在持有美國國債的國家中也不是第一。這意味著什麼呢？這是不是說美國如果選擇賴掉這筆帳，影響也不會太大？提出這個方案的美國議員可能就是這麼想的。
那麼如果對中國賴賬的話，對美國有什麼好處？直接的結果是美國的債務總額減少1.1萬億，依據目前美國的經濟形勢，很可能發行新的國債來支援經濟和老百姓的生活。我們假設替代這1.1萬億的新債務發行沒有碰到任何問題，這1.1萬億平均分到美國3.3億人手中，那麼每個人可以拿到3333美金，豈不美哉？
如果每個美國人手裡突然多了三千多美金，會不會幫助美國快速走出目前的經濟困境？如果平時我們做這樣的思想實驗，會覺得不著邊際，自由市場經濟的聖地怎麼會做出這樣的舉動？不過現在美國已經給中小企業和老百姓發過一輪錢了，三月份的刺激方案總額是2.2萬億，這筆錢已經發的差不多了，據說國會現在正在醞釀第二輪的發錢方案，總額可達3萬億。
那麼問題來了，已經完成第一輪2.2萬億撒錢政策讓美國經濟走出困境，戰勝疫情了嗎？答案很明確，沒有。如果已經成功的話，就不會考慮第二輪了。那麼再加上從中國賴掉的1.1萬億會讓美國走出危機嗎？答案也應該很明確：不會。
上面我們分析了美國如果賴掉債務的好處，就是大家又有錢分，但是這筆錢作用有限，不能幫助美國走出危機。
那麼賴掉這筆債務，經濟上有什麼壞處呢？最直接的結果是美國國債的信譽受到影響，這可能會導致以下幾種情況發生：
l其他持有美國國債的國家大概會感覺脣亡齒寒，合理的反應是降低手裡持有的美國國債，尤其是那些和美國關係沒那麼鐵的國家。
l如果多個國家同時減少美債持倉，大概率會導致國債利率上行。
l由於市場對美國國債信心降低，發行新的債券或許會碰到困難，不過這個沒關係，真沒人買了，美聯儲會兜底。
這其中可能影響最大的是國債利率上行，我們假設在極端情況下，美國國債的平均利率上升了4.4%，那麼美國每年支出的利息就會增加1.1萬億，這麼一來，賴掉中國那點債務又都給還回去了。
我們在這裡分析的賴賬的負面效果還都只是直接反應，這樣的舉動必然會帶來第二層，第三層的結果，這些結果我們下面再分析。但是哪怕只看第一層的反應，美國賴掉中國持有的國債風險收益都不成正比。賴賬了錢或許會多了一點，但是這點錢也解決不了大問題，也就是夠美國老百姓多花一兩個月。
如果賴賬這件事情是一個純經濟事件，就應該著重考慮潛在的風險和收益。從我們的分析不難看出，這件事並不划算。
技術上能否做得到？
很多人在分析美國會不會對中國所持債務賴賬的時候，首先會質疑這件事情在技術上是否可行。比如如何甄別哪些賬戶實際上是中國持有的？美國憲法明確規定不能對國債違約，這樣做是不是違憲？沒收中國的財產有什麼法律依據？類似的問題還有很多。
關於這一點，我認為大家小看了特朗普政府和情報部門的想象力和執行力。只要特朗普下定決心要幹這件事了，就一定能做得到，大家在這點上對特朗普政府的能（Jie）力（Cao）不用懷疑。況且美國之前也沒收或者凍結過伊朗和委內瑞拉政府的資產。
是否有代價更小的方式達成同樣的目的？
從經濟的角度看，美國要對中國所持債務違約，唯一的好處就是從中國這裡多搞點錢。那麼除了違約這種簡單粗暴的方式之外，還有沒有其他的方式達成同樣的目的？
答案是當然，而且目前正在加速實施。
你如果從鄰居那裡借了一萬塊錢，約定一年之後歸還，到期之後如果還不上你就會想著自己要能印錢就好了。你還不上只能發發感慨，而美國就真能印錢，而且只有美國印的美元才是真美元。需要還債的時候就增加貨幣對沖債務，這就是債務的貨幣化，看起來大家皆大歡喜，唯獨美元的購買力是會下降的。
現代貨幣理論（MMT）關於這點有非常深刻的認識，感興趣的可以看看我上次寫的介紹文章：不期而至的現代貨幣理論。
透過債務貨幣化的方式，不斷可以合法地對其他國家進行財富收割，而且還可以持續進行，那麼幹嘛還要考慮賴賬這麼低階的方式呢？我認為主要是因為以上所有的分析主要都還是從經濟的成本收益的角度出發的，而在美國的決策者眼中，還有另一個更重要的考慮。
政治視角
經濟利弊只是一個維度，政治考量也尤為關鍵。在兩黨內鬥越來越白熱化的美國，如果經濟鬥爭中失敗結果可能只是少賺一點錢，但是要是政治鬥爭中失敗，那結果可能就是家破人亡，甚至對後代都有很大影響。對於特朗普來講，目前最大政治利益就是連任。
而目前疫情惡化，特朗普支援率下滑，選情告急，就更加要考慮一些平時不大會考慮的招數。賴賬這個事情從經濟利弊看不該做，但是賴賬是否對連任有利？政治賬應該怎麼算？
這個問題也很難回答，個人的觀點是這樣的：美國已經完成了對中國開啟冷戰的國內動員，目前美國的老百姓對中國持有負面態度的比例已經創下歷史新高，而在政壇裡，兩黨之間唯一的共識就是對中國的遏制。從這個角度看，對中國採取賴賬的策略，很大可能會得到民意的廣泛支援，一個搞民粹起家的總統，不會輕易放過這樣的機會。
然而賴賬也依然是險招，相信華爾街的金融精英會全力反對，因為這也是一個蠢招，完全用更小的代價能達成的目的，幹嘛要用對自己傷害也很大的招式？但是隨著選情吃緊，我們不能排除特朗普或許會鋌而走險，從而渾水摸魚。
結論：從政治角度看，賴賬可能性也不大，與疫情選情相關。
反制
可這事說了和沒說就不一樣，說過了哪怕不做也會帶來後果，會使得雙方信任進一步消退。就像一對夫妻，老在吵架的時候提離婚，就算最終沒離，感情也一定受影響。
我們不妨開個腦洞，如果賴賬真正發生，會有什麼事情發生？
首先我想強調，如果這件事情發生，那是前人未見的不確定性，誰說一定會怎樣怎樣都是耍流氓。
不確定中也有一些事情是可以預料的：
中國一定會反制，有可能的反制方法：
l停止使用美元交易，推進人民幣國際化。這點大概率會做，中國拿著美元如果隨時都有被沒收的風險，還用美元交易的可能性就很小了；
l沒收美國在華的實體投資，轉成人民幣資產。注意中國政府不用真的沒收，直接給美國的股東將其美元股權換成人民幣股權就行；
l在美國上市的中國公司股權以人民幣計價，拆散VIE架構。如此一來，阿里這樣的公司就成為A股上市公司了，軟銀這些股份還繼續算數，不過都要換成人民幣了。
如果上面這些事情發生了，對美國的經濟的衝擊也無法估量，美元交易體系會受到極大衝擊，世界會分為兩個金融體系，這之後冷戰熱戰或許都難以避免。
結語
美國賴賬屬於核彈級別的金融攻擊武器，不過這個核彈不光炸敵人，也炸自己人，而且對自己帶來的傷害還難以預計，所以正常情況下，應該不會使用，然而當下的情況不是正常情況。目前疫情肆虐，國際原油價格暴跌，美國推出了史無前例的刺激計劃，同時中美貿易戰只是按下了暫停鍵，上面這四件事情任何一個擱在平時都是頭等大事，而這些事情同時發生，彼此之間又相互作用，使得局勢愈加難以理解，未來變得更加難以預測。
真乃百年未有之大變局。
